企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析及防控研究

楊鑫

（三峽大學(xué)，湖北 宜昌 443000）

一、我國企業(yè)并購現(xiàn)狀

并購是企業(yè)間相互兼并、收購的運(yùn)營模式，其主要原則是公平、公正、公開和有償，有助于企業(yè)資金的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。近幾年，我國企業(yè)間的并購業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，并購交易額表現(xiàn)出明顯上漲的趨勢，加上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、行業(yè)整合、外延式增長、重組等迅速發(fā)展，促使了并購市場的不斷完善[1]。再有，得益于財務(wù)投資者的活躍，私募股權(quán)基金交易量增長明顯，我國企業(yè)海外并購不斷刷新紀(jì)錄，尤其是民營企業(yè)表現(xiàn)突出，國有企業(yè)增長略顯緩慢，并且并購逐漸傾向于技術(shù)、專業(yè)和品牌，地域選擇上也呈現(xiàn)多樣化組合?？傊?，目前我國企業(yè)并購活動開展得如火如荼，在一定程度上促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

二、滴滴出行并購優(yōu)步中國案例概述

滴滴出行是一個智能打車軟件，2015年與快的打車合并成立滴滴快的集團(tuán)，2018年并購優(yōu)步中國。滴滴出行將優(yōu)步在中國的業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)以及品牌等所有資產(chǎn)進(jìn)行收購，優(yōu)步全球持滴滴出行5.89%股權(quán)，即17.7%經(jīng)濟(jì)權(quán)益，其余優(yōu)步中國股東合計經(jīng)濟(jì)權(quán)益2.3%，滴滴出行的創(chuàng)始人加入優(yōu)步全球董事會，優(yōu)步創(chuàng)始人加入滴滴出行的董事會。

三、滴滴出行并購優(yōu)步中國存在的財務(wù)風(fēng)險

（一）目標(biāo)估值的風(fēng)險

并購活動前期，目標(biāo)估值工作是企業(yè)并購業(yè)務(wù)規(guī)劃階段的重要內(nèi)容，只有進(jìn)行過合理的價值評估，才能避免企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險之中。滴滴出行在并購優(yōu)步中國的計劃階段，需要對自身以及目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展、財務(wù)、管理等狀況進(jìn)行全面綜合的考察分析，科學(xué)預(yù)估優(yōu)步中國未來盈利能力及市價，避免由于估值失誤帶來的風(fēng)險。一方面，如果滴滴出行估價過高，即使優(yōu)步中國運(yùn)營良好，但是與滴滴出行所支付的實(shí)際價款相比，并沒有帶來預(yù)期的盈利，會致使其遭受經(jīng)濟(jì)損失，為后續(xù)發(fā)展埋下風(fēng)險因子。另一方面，滴滴出行了解優(yōu)步中國財務(wù)狀況的重要依據(jù)是其財務(wù)報表，但是由于財務(wù)報表數(shù)據(jù)容易被篡改，使得相關(guān)信息不夠準(zhǔn)確或者殘缺，加上滴滴出行有關(guān)人員在研究分析時，因?yàn)閷?yōu)步中國運(yùn)營不是很熟悉，使用的評估方法不科學(xué)，都會導(dǎo)致相關(guān)評估結(jié)果出現(xiàn)偏差，影響估值工作的精準(zhǔn)性，導(dǎo)致滴滴出行面臨財務(wù)風(fēng)險。

（二）支付方面的風(fēng)險

并購活動中期，關(guān)鍵的支付環(huán)節(jié)也存在一定的風(fēng)險因素。滴滴出行并購優(yōu)步中國選用的是換股并購的方式，相比于傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付方式來說，產(chǎn)生風(fēng)險的概率較小，但并不是完全沒有風(fēng)險，一旦并購?fù)瓿珊?，結(jié)果不理想，那么股東原有的利益就會受損，滴滴出行的利益也會隨之遭受損失。而且，換股并購程序更為繁雜，潛在的風(fēng)險點(diǎn)也比較多。滴滴出行選擇該方式避免了一次性大量支付現(xiàn)金的壓力，無論是滴滴還是優(yōu)步中國都希望自身的持股溢價更高，因此產(chǎn)生爭論，阻礙并購活動的順利開展。在并購萌芽階段，雙方開展談判過程中，出現(xiàn)的幾次叫停都是由控制權(quán)所有問題引起的，致使并購活動無法如期完成，其中風(fēng)險隨著時間的拖移逐漸顯現(xiàn)出來，使滴滴出行陷入財務(wù)風(fēng)險當(dāng)中。

（三）財務(wù)整合的風(fēng)險

并購活動后期，及時開展財務(wù)整合，可以保證并購活動順利完成，該過程中存在的財務(wù)風(fēng)險往往比并購前期和中期更多。首先，企業(yè)的利潤會受到影響，滴滴出行完成收購支付后，依據(jù)會計準(zhǔn)則，于2016年12月31日開始對優(yōu)步中國的財務(wù)報告進(jìn)行合并，整合完成后，滴滴出行的凈利潤也會隨之下降，這就需要其對財務(wù)結(jié)構(gòu)、制度做出相應(yīng)的調(diào)整，有效整合企業(yè)內(nèi)外資源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，從而促使滴滴出行的財務(wù)業(yè)績回暖，保持良好發(fā)展態(tài)勢。再有，運(yùn)營風(fēng)險會伴隨出現(xiàn)，滴滴出行與優(yōu)步中國在業(yè)務(wù)上本來就大量重合，但是財務(wù)狀況卻相差甚遠(yuǎn)，并購?fù)瓿珊?，不僅收入增加，相應(yīng)的虧損也在增加，加上股權(quán)報酬是一次性完成交易，使得管理費(fèi)用隨之增長[2]。并且，滴滴出行在開展優(yōu)步中國并購活動之前一直在積極融資并購，但優(yōu)步中國卻處于大幅度虧損階段，導(dǎo)致后續(xù)融資風(fēng)險的出現(xiàn)。

四、有效防范企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的措施

（一）保證目標(biāo)估值的科學(xué)性

以目標(biāo)企業(yè)所披露的財務(wù)報表為主對其進(jìn)行價值評估，是最常見的目標(biāo)估值方式，對有關(guān)財務(wù)報表的利用效率與預(yù)估結(jié)果的科學(xué)性直接掛鉤。并購企業(yè)可以派遣專業(yè)人員或者聘請外部專業(yè)機(jī)構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、組織構(gòu)架以及運(yùn)營效果進(jìn)行全方位的分析研究，避免因?yàn)楣ぷ魅藛T素質(zhì)、能力等因素造成的失誤，并在此基礎(chǔ)上對未來收益、發(fā)展進(jìn)行合理的預(yù)估、規(guī)劃，確定合理的收購價格。由于目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表容易出現(xiàn)造假、虛構(gòu)的現(xiàn)象，尤其是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，并購企業(yè)應(yīng)該著重檢查是否存在縮水負(fù)債和虛增資產(chǎn)以及低報費(fèi)用和增報收入的情況[3]，避免由此引發(fā)的估值結(jié)果的偏差。再有，在進(jìn)行財務(wù)報表分析時，應(yīng)該將會計核算工作進(jìn)行統(tǒng)一，并結(jié)合實(shí)際情況選擇合適的估值方法，對目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債和資產(chǎn)進(jìn)行徹底評估，使得相關(guān)決策更加科學(xué)，有效降低財務(wù)風(fēng)險發(fā)生概率。

（二）確保換股比例的合理

換股并購的方式，使企業(yè)可以有效避免由于現(xiàn)金支付導(dǎo)致的短時期內(nèi)企業(yè)資金的大量流出以及伴隨的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險，但是也會產(chǎn)生其他財務(wù)風(fēng)險，上述案例中，滴滴出行以1:0.0589的比例與優(yōu)步中國進(jìn)行換股交易，使其股權(quán)在一定程度上有所稀釋，影響了其股權(quán)結(jié)構(gòu)。影響換股比例的因素多種多樣，并購雙方的資產(chǎn)、市場、規(guī)模等都會對相關(guān)比例產(chǎn)生影響，但是這些因素往往是由企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層決定，缺乏客觀性和科學(xué)性，實(shí)際參考價值不大。雙方也可以根據(jù)市價來確定換股比例，雖然相關(guān)股東接受程度高，但是由于市價存在一定的波動，容易受到股票數(shù)量、價格等因素影響，相關(guān)的換股比例可靠性也不高。所以，企業(yè)應(yīng)該在科學(xué)的目標(biāo)估值的基礎(chǔ)上，統(tǒng)一執(zhí)行原則，根據(jù)企業(yè)所處的環(huán)境選擇合適的影響因素作為參考，確定換股比例，保證其客觀性，規(guī)避支付風(fēng)險。

（三）完善并購相關(guān)工作

在并購活動開展過程中，如果不能有效的完善相關(guān)工作，并購企業(yè)將會面臨各種財務(wù)風(fēng)險，所以必須加以重視。首先，應(yīng)該及時簽訂相關(guān)合同，在法律約束下，確保目標(biāo)企業(yè)所提供的信息更加真實(shí)、合法，合同范圍應(yīng)該涉及并購雙方的義務(wù)、協(xié)作、賠償?shù)雀鞣矫鎯?nèi)容，實(shí)際工作當(dāng)中，并購企業(yè)可以聘請專業(yè)的律師事務(wù)所、會計事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查，并根據(jù)并購業(yè)務(wù)具體情況擬定合同條款，確保相關(guān)活動的合規(guī)合法。再有，在完成并購活動后，應(yīng)該及時徹底地將雙方的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，充分發(fā)揮出企業(yè)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)資源的高效利用，并積極開展激勵活動，確保企業(yè)的凝聚力，同時制定科學(xué)的運(yùn)營策略，保障企業(yè)的良好發(fā)展態(tài)勢，使得并購活動充分發(fā)揮出其作用，推動企業(yè)的長效發(fā)展。

五、結(jié)束語

總之，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險貫穿于活動的全過程，企業(yè)需要時刻關(guān)注相關(guān)情況，及時識別其中存在的財務(wù)風(fēng)險因素，規(guī)范實(shí)際工作行為，避免相關(guān)風(fēng)險的發(fā)生。在實(shí)際工作中，企業(yè)應(yīng)該保證目標(biāo)估值的科學(xué)性，降低估值失誤引發(fā)的風(fēng)險；確保換股比例的合理，有效規(guī)避支付風(fēng)險；完善并購相關(guān)工作，確保并購活動有序開展，從而有效將該過程中的財務(wù)風(fēng)險概率控制在一定范圍之內(nèi)，保證企業(yè)的健康持續(xù)前行。