企業(yè)并購支付方式和籌資問題及對策分析

屈 航

一、我國企業(yè)并購支付方式存在的問題

（一）信息不對稱

在一個所有參與者都能夠互相了解到彼此一切信息的經(jīng)濟市場中，信息不對稱、各種經(jīng)濟政策等方面因素的影響，使得資本結(jié)構(gòu)、多樣化的籌資支付方式對公司的價值評估起到了很大的作用。比如作為公司的管理層，對公司每年的經(jīng)營情況是比較熟悉的，假設(shè)讓他們代替公司原有股東在支付方式上做出選擇，如果采用股權(quán)支付方式支付，就可能代表公司目前股價被高估，因為如果他們的股票市價被低估，他們寧愿放棄一個凈現(xiàn)值為正的投資項目，所以通常股票支付給我們帶來的信息就是這家公司的股價馬上就要下滑了，給我們發(fā)出一些提示的信號，而采用現(xiàn)金支付則相反。

（二）融資渠道限制

并購在本質(zhì)上和投資行為沒什么差別，在投資項目中，首先考慮的就是資金的籌集，那么企業(yè)并購也是一樣的，針對并購所需的資金，就得去挖掘如今融資現(xiàn)有的方式和融資的渠道，融資首先考慮的是成本問題，然而我國企業(yè)并購運用到的融資方式中成本最低的就是銀行貸款了，而在金融機構(gòu)貸款中商業(yè)銀行幾乎是企業(yè)并購貸款的唯一提供方，并且還需要抵押物才能獲得貸款，那么對占市場份額較大的中小企業(yè)來說融資就變得非常困難，一是中小企業(yè)本來取得的利潤就不高，獲利水平較差，面對高額的融資成本，根本就貸不起款，另一種股票融資，我國對發(fā)行股票融資要求比較高，首先得是上市公司就淘汰了中小企業(yè)，另外一般的企業(yè)都難以達到國家對此的政策要求，這就限制了企業(yè)對支付途徑選擇的靈活性，現(xiàn)金支付雖然被大量并購企業(yè)采用，但畢竟不是一下就可以提供大量的交易資金的。

（三）存在法律法規(guī)限制

目前針對并購交易我國法律體系還不夠健全，有關(guān)公司合并的有關(guān)法律法規(guī)主要集中在《公司法》、《證券法》等有關(guān)章節(jié)中，這些法規(guī)也只對合并的決議、審批、債務(wù)承擔(dān)等的有關(guān)問題做了淺顯的規(guī)定，只是給出了企業(yè)在并購交易中應(yīng)遵守的大方向上的準(zhǔn)則，但卻沒有具體的實踐方法，以及相應(yīng)配套的管理監(jiān)督辦法不夠，對企業(yè)合并的市場發(fā)展并沒有產(chǎn)生建設(shè)性的作用。特別是采用發(fā)售股票付款時，要進行嚴格審批，還要遵守有關(guān)法則，當(dāng)遇到某些難以解決的法律問題，法規(guī)上卻沒有給出專門的規(guī)定。

二、我國企業(yè)并購資金籌集存在的問題

（一）資本市場體系不健全

我國并購交易在經(jīng)濟市場出現(xiàn)的時間不長，還未能形成完整全面的資本市場體系。在成熟的經(jīng)濟市場，前十位的證券公司業(yè)務(wù)量比重通常可以占到全行業(yè)的60%甚至75%，而我們現(xiàn)在不到30%。加之銀行等金融、中介機構(gòu)在并購交易中的功能和作用并沒有得到很好的發(fā)揮，為此給企業(yè)并購帶來了許多不可預(yù)知的風(fēng)險。融資渠道之所以受到限制，很大程度是因為我國的證券交易市場發(fā)展不樂觀，除了法律法規(guī)牽制以外，還受到其他一些因素的影響，比如股市的規(guī)模、股票的流通性等等。股權(quán)融資主要還是因為市場上流通的股票非常少，也只有普通老百姓手里買的小部分股票，像持股比較高的法人股是很難流入股市的，畢竟股東的收益是比較高的，沒有高于預(yù)期的價款是很難取得的，因此在這樣一種不夠健全資本市場模型下，要想取得融資也是一種挑戰(zhàn)。

（二）籌資渠道單一并且不夠創(chuàng)新

首先內(nèi)部融資對一個企業(yè)來說可提取的額度太低，目前大部分企業(yè)償債率都挺高，但每年資金剩余量卻不多，不說依靠自有資金進行并購會降低企業(yè)經(jīng)營的靈活性這個問題，企業(yè)突然要籌集那么多資金也是難事，因此只有真正資金雄厚的企業(yè)才負擔(dān)的起。其次是貸款融資渠道不夠，同時對企業(yè)的財務(wù)狀況審批還非常嚴苛，甚至還會讓企業(yè)簽訂一些限制資金在某些項目上的使用條款，目前我國的國有企業(yè)還沒有形成一系列有效的補充資本體制，致使有些企業(yè)到最后償還不了貸款，于是銀行也開始不太愿意為并購融資提供支持，只有實力強的企業(yè)才能得到貸款，銀行甚至求著給，而中小企業(yè)則很難從銀行獲得并購貸款。最后就是債券和股權(quán)融資方式，自古以來面對高風(fēng)險就會受到政策制約，同時因為成本太高、信譽問題等等出現(xiàn)融資難、甚至出現(xiàn)融不到資金的處境，于是為了解決這些問題我們大多選擇的都是一種逃避的應(yīng)對措施，而不是追其根源，導(dǎo)致目前中國的資本市場發(fā)展很緩慢，很多融資工具基本上還沒有完全啟用，容納度也不夠，可供選擇的渠道也不多，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

三、針對支付方式問題提出的建議

（一）降低信息不對稱帶來的影響

首先，政府應(yīng)該對市場中存在信息誤導(dǎo)、不良的內(nèi)幕信息交易、操控股價等行為進行一定的揭露和監(jiān)督遏制，不僅要逐漸完善法規(guī)，還要嚴格核查收購方的公司性質(zhì)和并購計劃方案，防止被并購方在還沒有對并購方有一定了解的情況下讓一些具有不良想法的企業(yè)借機收購，擾亂市場，并硬性要求企業(yè)對一些必要的信息進行披露。其次，并購雙方在進行數(shù)據(jù)整理時難免存在一定概率的錯誤信息，也可能會對一些事項進行粉飾或隱瞞，所以并購雙方在接收到這些信息之后，對對方一定要有一個客觀和準(zhǔn)確的認識。并購行為也需要依靠政府的適當(dāng)引導(dǎo)，在這之后，也要求并購雙方去預(yù)估這種信息不對稱給企業(yè)并購項目帶來的風(fēng)險高低程度，以降低矛盾，尋求共同利益。

（二）合理安排資金付款方式來降低融資難度

首先，在交易雙方對并購價格達成一致后，并購方就應(yīng)合理安排交易付款方式開始籌集資金。并購支付方式中，并購方應(yīng)充分了解企業(yè)的運營情況、資金盈余，也要了解目標(biāo)企業(yè)的基本財務(wù)信息和需求，以制定最容易被雙方接受的支付方案。其次，應(yīng)該著重更新資本市場的模式，使其趨向成熟階段，可以借鑒國外的經(jīng)驗，推出資產(chǎn)證券化融資等一系列創(chuàng)新金融工具，來緩解融資的困難程度。

（三）減少政府干預(yù)的同時提供法律支持

企業(yè)受政府監(jiān)督，但是國家對政府部門的監(jiān)管卻是不夠的，像那些制度的限制大部分都在影響中小企業(yè)，對國企或者資金雄厚影響力很大的企業(yè)，政府都給予很寬松的融資政策，有些好的項目也是希望他們之間強強聯(lián)手，在這個本就資本稀缺的經(jīng)濟市場，政府的干預(yù)，讓其他企業(yè)更難募集到資金。當(dāng)然出現(xiàn)政府干預(yù)企業(yè)并購，主要原因還是兩種之間對權(quán)力的分界線不清楚，權(quán)利關(guān)系也比較復(fù)雜，所以可以訂立一些關(guān)于政企權(quán)利界定的制度。只有實行政企分開，政府與企業(yè)才能在本就不完善的經(jīng)濟市場中快速發(fā)展。還要對并購支付方式制定出更詳細的法規(guī)，對支付方式的使用方向和使用要求及標(biāo)準(zhǔn)進行具體規(guī)范，從而擁有更多的選擇權(quán)。

四、針對籌資問題提出的建議

（一）完善資本市場和提高中介機構(gòu)參與度

給出的部分建議和解決支付方式中出現(xiàn)的問題類似，因為二者是相輔相成，有付款就有借款的存在，就比如說籌資也需要去改善我國的資本市場，這樣受到的限制才會越來越小，股權(quán)融資和債券融資的替代關(guān)系就越便利，可供融資的渠道也會變多，同時可以通過大力發(fā)展證券市場，來推動證券發(fā)行制度的革新；完善保護中小投資者的法律體系和監(jiān)管力度；對信用評級制度進行改進等方法來帶動市場發(fā)展。在發(fā)達國家的企業(yè)整合交易中，差不多都會去找中介機構(gòu)來協(xié)助和引導(dǎo)，如果沒有這些中介機構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅憑企業(yè)本身資本是很難進行大型的并購交易的，多培養(yǎng)資產(chǎn)評估、投資銀行、審計這類型的中介機構(gòu)，在信息不對稱現(xiàn)象普遍存在的并購活動中，這些中介機構(gòu)強大的經(jīng)濟實力、較高的信用評級和采集信息資源的能力是可以為并購企業(yè)創(chuàng)造出不同的融資途徑。

（二）鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新并且豐富和完善融資方式

目前我國經(jīng)濟市場融資產(chǎn)品和途徑比較稀缺，對創(chuàng)新型融資工具的包容度也不夠，因此要想在國際并購市場中凸顯優(yōu)勢，探索出一些優(yōu)質(zhì)型融資渠道迫在眉睫。同時，構(gòu)建信用體系，這樣企業(yè)通過有效的信用擔(dān)保就可以拉升自身的信用評級，解決那些沒有能力進行抵押的中小公司貸款難問題。另外，我國的債券市場存在很多未開發(fā)的融資領(lǐng)域，可以多花時間去發(fā)掘新型集資方式，形成多層面低風(fēng)險的債務(wù)模式，推動我國上市公司并購業(yè)務(wù)發(fā)展。

（三）完善我國法律制度

要制定出可操作性強的法規(guī)來保護融資市場的秩序，也要不斷提升金融機構(gòu)對于企業(yè)并購的支持力度，尤其是需要改變中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀，適度放寬對證券市場的限制。況且在這個信息傳播越來越快的資本市場，國內(nèi)很多企業(yè)在看到國外的消費市場之后，都想往國際市場發(fā)展，那么最直接的方式就是企業(yè)間的并購合作，然而由于我國跨入國際化并購市場的時間比較晚，很多機制相較于早早進入這個市場的國家而言是不成熟的，所以就需要不斷改善，比如針對并購的融資手段來制定一些監(jiān)管制度規(guī)范銀行和融資者的行為，提高彼此的信任度，也適當(dāng)放寬政策但也要加大懲罰力度，這樣才能適當(dāng)平衡投資者和融資者的信任天平，以此來增強國內(nèi)企業(yè)在國際市場上的資源整合能力、競爭能力等。