風險投資對企業(yè)并購績效影響機制的探討

楊艷紅

【摘 要】近幾年，在分析上市企業(yè)并購績效的過程中，發(fā)現(xiàn)有風險投資的企業(yè)并購績效和沒有風險投資的企業(yè)并購績效存在明顯的差異，與無風險投資持股的企業(yè)相比，主板上市公司并購績效顯著降低，創(chuàng)業(yè)板上市公司的并購績效變化并不顯著。文章對風險投資支持的上市公司并購績效研究的影響機制進行了梳理分析，得出了結(jié)論及建議，希望對于監(jiān)管部門完善我國風險投資行業(yè)以及并購重組政策具有一定的借鑒意義，可為投資者對上市公司的價值分析提供啟示。

【關鍵詞】風險投資;并購績效;影響機制

一、引言

近年來，在我國的資本市場上，由眾多投資者所形成的權(quán)益資本之一的風險投資，在幫助創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型企業(yè)成長發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)揮著至關重要的作用，學術界也越來越關注到企業(yè)的原始股東之一的風險投資機構(gòu)并對其內(nèi)部因素及相關關系進行了研究[1]。

二、文獻回顧

目前關于企業(yè)并購績效影響因素方面的研究，大多數(shù)是從公司特征和并購交易特征兩個方面來展開。在公司特征這一方面，林季紅、劉瑩的研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)因素對企業(yè)并購績效存在著一定的影響[2]。Shleifer、Vishny認為，股權(quán)集中能夠減少代理成本，從而提高公司監(jiān)督管理水平，進而提高企業(yè)并購績效[3];但趙息、陳佳琦以創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011 ～2012年兩年期間發(fā)生的50起具有代表性的并購事件作為研究樣本進行探究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)并購績效成負相關[4]，與Shleifer、Vishny的研究結(jié)果不一致。此外，人力資源、企業(yè)文化、高管特征對并購績效也具有顯著影響。傅傳銳認為，人力資本與并購績效顯著正相關，且這種影響隨著績效的提高而增強[5]。

通過梳理可知，目前關于企業(yè)并購績效以及風險投資對企業(yè)作用的研究已經(jīng)非常充分，為本文的研究工作奠定了良好的理論基礎。一方面，風險投資作為資金提供者滿足了企業(yè)的融資需求，可以增強資本實力，為企業(yè)的并購活動提供保障;另一方面，企業(yè)會因為在財務上對風險資本的過度依賴而影響其改變自身戰(zhàn)略發(fā)展方向的柔性[6]。與以往研究不同，本文從風險投資這一因素出發(fā)研究企業(yè)并購績效，關注主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的差異以及風險投資持股的調(diào)節(jié)用。由此，本文從風險投資角度探討企業(yè)并購績效的影響機制，希望可以為相關領域的研究提供新的學術證據(jù)[7]。

三、風險投資支持的上市公司并購績效的影響機制

可以從以下三個方面分析：

首先，在企業(yè)并購的過程中，風險投資在監(jiān)督方面發(fā)揮著不可缺少的作用，并且對對相關信息和發(fā)展結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響[8]。風險投資監(jiān)督功能可以具體分為以下六個方面：（1）降低并購過程中的信息成本。（2）降低并購過程中的代理成本。（3）降低并購過程中的談判成本。（4）降低并購過程中的支付成本。（5）有利于并購后的資源整合。（6）降低整合失敗的風險。

其次，風險投資參與度會對企業(yè)并購績效有直接的影響，其對企業(yè)的參與度主要表現(xiàn)在持股的風險投資機構(gòu)數(shù)量和持股比例這兩個方面[9]。從風險投資的角度出發(fā)，可以認為持股比例若不斷增加，風險投資就越有參與并購活動的積極性。從目標方的角度出發(fā)，主并購方中風險投資的持股比例越高，傳遞出主并購方的質(zhì)量越優(yōu)越的一種信息，才能有效的緩解并購雙方信息不對稱的現(xiàn)象。

最后，風險投資方的聲譽及社會影響力也是非常關鍵的因素，高聲譽的風險投資機構(gòu)往往有著豐富的并購經(jīng)驗，并且能及時的結(jié)合變幻莫測的市場需求對不同的行業(yè)考察并予以精準的解讀評估，且機構(gòu)自身具有非常敏銳的行業(yè)洞察力和極高的前瞻能力，在經(jīng)過對并購方實力系統(tǒng)、全面的評價后，為企業(yè)提供專業(yè)性搞、質(zhì)量過硬的服務。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，相對沒有風險投資支持的企業(yè)而言，有風險投資支持的企業(yè)進行并購操作后，企業(yè)的短期效益和中長期效益，提升的幅度都較高，具有普遍性。第二，伴隨著風險投資持股數(shù)量以及比例的增加，其支持的上市公司并購的短期績效和長期績效都有明顯的提升。第三，風險投資的信譽度高的企業(yè)在并購操作后短期績效要明顯高于一些聲譽度不足的企業(yè)，尤其是長期績效，表現(xiàn)得更加顯著。

四、結(jié)論及建議

從已有的文獻中可以看到，有關并購績效的研究是學術界研究的熱點問題之一，它們分別從不同角度出發(fā)對此話題進行了探討，但很少有學者從企業(yè)發(fā)生并購活動的主并方的原始股東風險投資方的角度實證檢驗其與被投資企業(yè)并購績效的作用及其后果。本文分析了風險投資與創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效之間的關系，結(jié)果表明：在并購的過程中，有風險投資持股的公司發(fā)生的并購活動所帶來的并購績效要顯著高于無風險投資持股公司的并購績效。參與并購的發(fā)起方風險投資持有股權(quán)比例越高，風險投資方的數(shù)量越多，并購績效越好。

建議：首先，隨著資本市場中并購浪潮的推進，企業(yè)應該歡迎風險投資機構(gòu)，它們的存在能夠發(fā)揮專業(yè)化的投資優(yōu)勢，在一定程度上控制管理層的過度投融資行為，減少代理成本，為企業(yè)未來的投融資活動和收并購活動提供建議和專業(yè)化的指導;其次，當前我國資本市場存在諸多有待改進的地方，風險投資機構(gòu)的管理水平參差不齊，要加強對風險投資機構(gòu)的團隊建設、風險管控和治理結(jié)構(gòu)等多方面的培養(yǎng);最后，國家要建立健全風投基金管理法律制度，為風險投資基金機構(gòu)的發(fā)展提供良好的政策和法律環(huán)境。

最后，由于本文關注的是風險投資和企業(yè)并購業(yè)績績效及影響機制，對于理論分析中做出的理論推導并未進行實證檢驗，后續(xù)研究可圍繞該方向進行。

【參考文獻】

[1]張奇.風險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板上市公司并購績效的影響[J].財會研究，2019（03）：38-43.

[2]林季紅，劉瑩.中國企業(yè)海外并購績效研究——以并購整合為視角[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2013（6）：115 ～ 124.

[3]Shleifer A.，Visny R. W.. Value Maximization and the Acquisition Process[J].Journal of EconomicPerspectives，1988（1）：295 ～ 311.

[4]趙息，陳佳琦.創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對并購績效的影響[J].東北大學學報（社會科學版），2016（3）：255 ～ 261.

[5]傅傳銳.中國上市公司智力資本對并購績效的影響[J].亞太經(jīng)濟，2011（3）：71 ～ 75.

[6]鞏紅新，歐庭高.風險實證論的現(xiàn)代性困境與超越[J].學習與實踐，2017（2）：74 ～ 80.

[7]武曉林，盧闖.風險投資可以提高企業(yè)并購績效嗎[J].財會月刊，2019（03）：42-50.

[8]龍朝暉.風險投資支持的上市公司并購績效及其影響機制的探討[J].中國國際財經(jīng)，2017（10）：292-293.

[9]王廣凱，張濤，洪敏.私募股權(quán)投資對企業(yè)成長性的促進作用研究[J].現(xiàn)代管理科學，2017（07）.