EVA在我國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用

張旭

摘要：我國(guó)資本經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，2010年國(guó)資委才正式規(guī)定國(guó)企采用EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)。文章首先系統(tǒng)介紹了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和EVA指標(biāo)的測(cè)算方法，然后以國(guó)有股份制企業(yè)格力集團(tuán)為例，通過研究EVA指標(biāo)在格力的應(yīng)用情況，與之將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，分析EVA指標(biāo)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的優(yōu)勢(shì)，并據(jù)此對(duì)EVA指標(biāo)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的應(yīng)用和完善提出一些改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);EVA經(jīng)濟(jì)增加值;格力集團(tuán);資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代在電商行業(yè)的帶動(dòng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，中國(guó)成功跨過日本躍居世界第二大經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，在虛擬經(jīng)濟(jì)的沖擊下，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，一方面，實(shí)體企業(yè)致力于拓展網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道，另一方面，利用互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)行企業(yè)管理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。對(duì)企業(yè)來講，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不僅是必備的考核機(jī)制，也是企業(yè)戰(zhàn)略決策的前提條件。目前，基于股東利益最大化的組織目標(biāo)，傳統(tǒng)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法已不適應(yīng)時(shí)代發(fā)展需要，使用EVA方法進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以更好地改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分置日益明顯下的代理成本高昂現(xiàn)狀，并且激勵(lì)高層管理者提高資產(chǎn)使用率和盡可能地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

格力公司作為中國(guó)國(guó)有企業(yè)中全球化擴(kuò)張較有成效的龍頭企業(yè)，在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中能更好地實(shí)踐和完善EVA方法，對(duì)于推廣和深化EVA在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的實(shí)施從而較好地適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制深化改革，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面高速發(fā)展具有重要意義。

二、EVA方法介紹

（一）EVA的概念

EVA這一指標(biāo)是由美國(guó)斯特恩·斯圖爾特咨詢公司于1982年正式提出的，表示調(diào)整后的稅后利潤(rùn)減去全部資本成本后的凈值即為企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值，實(shí)質(zhì)上是從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)重新定義。其計(jì)算方法如下：

EVA=NOPAT-NA×Kw

NOPAT指稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，是經(jīng)調(diào)整后的稅后凈利潤(rùn);NA代表資本投入總額，計(jì)算EVA值時(shí)也需要根據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整;Kw是加權(quán)平均資本成本率，同時(shí)考慮了權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。EVA體系所表露的基本思想是企業(yè)投資者在股票市場(chǎng)可以自由地將其投資于企業(yè)的資本變現(xiàn)，進(jìn)而轉(zhuǎn)作其他投資。因此，投資者至少應(yīng)從企業(yè)獲得投資的機(jī)會(huì)成本，亦即企業(yè)加權(quán)平均的資本成本，此時(shí)EVA值等于或大于零。若EVA值小于零，則表明企業(yè)凈利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)資本成本，股東財(cái)富受到侵蝕。

（二）EVA的計(jì)算原理

1. 調(diào)整原則

對(duì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和資本投入額進(jìn)行調(diào)整，以消除會(huì)計(jì)信息失真的情況。

根據(jù)國(guó)資委最新出臺(tái)的考核細(xì)則，具體調(diào)整項(xiàng)目如下：

（1）利息支出的調(diào)整。利息支出屬于資本性支出，應(yīng)加回營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中去。

（2）研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整。按照傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，經(jīng)營(yíng)管理者容易為了自身短期利益而減少研發(fā)支出，放棄了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此，為避免這種情況，在計(jì)算EVA值時(shí)應(yīng)將研發(fā)費(fèi)用資本化，并將攤銷的費(fèi)用加回營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

（3）商譽(yù)的調(diào)整。商譽(yù)指收購(gòu)成本，和研發(fā)費(fèi)用一樣，為使經(jīng)營(yíng)管理者在面對(duì)能夠創(chuàng)造股東價(jià)值的并購(gòu)活動(dòng)時(shí)不會(huì)有所顧忌，應(yīng)將已攤銷商譽(yù)加回營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

（4）遞延所得稅的調(diào)整。應(yīng)納所得稅與會(huì)計(jì)所得稅由于折舊方法的不一致造成時(shí)間性差異，形成遞延稅款。計(jì)算EVA值時(shí)應(yīng)將遞延稅款的貸方余額加入稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與資本中，借方余額則從資本、稅后凈利潤(rùn)中扣除。

（5）各種準(zhǔn)備金的調(diào)整。按照會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則，會(huì)對(duì)資產(chǎn)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)期股權(quán)投資跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。但在計(jì)算EVA值是，只能考慮已發(fā)生的準(zhǔn)備金，因此，當(dāng)期準(zhǔn)備金增加則加入稅后凈利潤(rùn)和資本，反之則扣除。

2. 加權(quán)資本成本的計(jì)算

企業(yè)資本成本由債務(wù)資本和股權(quán)資本成本組成，可由如下公式進(jìn)行計(jì)算：

加權(quán)資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)資本權(quán)重+股權(quán)資本成本×股權(quán)資本權(quán)重

Kw=Kl*Wl+Ke*We

三、案例分析

（一）格力公司傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析

本文將從公司基本指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和成長(zhǎng)能力指標(biāo)等傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的角度對(duì)格力集團(tuán)2014～2018年的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行分析。

根據(jù)格力集團(tuán)2014～2018年度財(cái)報(bào)研究發(fā)現(xiàn)，格力集團(tuán)單純從會(huì)計(jì)報(bào)表中的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)指標(biāo)反映了企業(yè)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)在逐步增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展?fàn)顩r良好，2017～2018年度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)略有下降，但不太明顯。接著分析反映企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力的比率就會(huì)發(fā)現(xiàn)，2017～2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率出現(xiàn)逆增長(zhǎng)，這說明格力可能存在利用新企業(yè)會(huì)計(jì)制度調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為，在這兩個(gè)年度，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降幅度較大，也就是說，格力運(yùn)用商業(yè)信用進(jìn)行銷售的收回資金能力下降，這與合作伙伴的財(cái)務(wù)狀況有關(guān)，為使利潤(rùn)波動(dòng)較小，格力可能利用其他業(yè)務(wù)收入或營(yíng)業(yè)外收支以及其他可主觀性調(diào)整科目進(jìn)行彌補(bǔ)不能及時(shí)收回的應(yīng)收賬款或積壓的存貨，以穩(wěn)定股票市場(chǎng)價(jià)格。

（二）格力公司基于EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算

根據(jù)格力公司提供的基本數(shù)據(jù)資料計(jì)算2016～2018年度企業(yè)的EVA指標(biāo)值。經(jīng)過調(diào)整項(xiàng)目后的NOPAT和TC計(jì)算結(jié)果如表1、表2所示。

從表1可以看出，2016～2018年由于遞延所得稅一直增長(zhǎng)，且增幅超過稅后凈利潤(rùn)、利息支出以及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的總變化幅度，稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從2016年就開始下降，格力公司由于連續(xù)幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低迷導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率惡化使得公司營(yíng)運(yùn)能力下降，而這些現(xiàn)象由于披著傳統(tǒng)會(huì)計(jì)制度和其他業(yè)務(wù)收入以及營(yíng)業(yè)外收入的外衣混肴著投資者們的視線。

從表2可以看出格力集團(tuán)在2018年籌集到了大量權(quán)益資本，從前兩年的高杠桿資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)益型資本結(jié)構(gòu)，目前權(quán)益資本和債務(wù)資本相差不大，也許格力高管意識(shí)到公司營(yíng)業(yè)不佳，有必要降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

由于格力屬于國(guó)有上市公司，根據(jù)其特殊身份，本文采用央行3～5年貸款利率（4.75%）來確定債務(wù)資本成本。筆者所學(xué)知識(shí)僅限于使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定權(quán)益資本成本率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率按照五年期國(guó)債利率指標(biāo)（4.4%）來計(jì)算，我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本處于3%至5%之間，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)采用4%，β系數(shù)根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)睿思對(duì)格力企業(yè)CAMP模型風(fēng)險(xiǎn)因子的研究結(jié)果確定為0.7505。根據(jù)公式Ri=Rf+βi（Rm—Rf），計(jì)算出權(quán)益資本成本為5.05%，加權(quán)資本成本為4.92%。

根據(jù)以上分析計(jì)算出格力公司2016～2018年的EVA值。

根據(jù)表3可知，2016年企業(yè)價(jià)值有所增加，但從2017年到2018年企業(yè)一直在消耗價(jià)值。這與傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的結(jié)果相悖。

（三）EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析

通過對(duì)比分析2016～2018年度凈利潤(rùn)與EVA值可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)有凈利潤(rùn)并不代表企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，相反，有可能發(fā)生企業(yè)價(jià)值的流失。作為傳統(tǒng)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的凈利潤(rùn)值并不能從本質(zhì)上衡量一個(gè)實(shí)體企業(yè)的真正價(jià)值，它夸大了企業(yè)價(jià)值，而綜合考慮了企業(yè)權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的EVA值，是由稅后利潤(rùn)經(jīng)過調(diào)整為更能真實(shí)反映企業(yè)資金流量的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)計(jì)算出，能提供給高層管理者更精準(zhǔn)的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，使其能高效地利用企業(yè)資源以提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

四、結(jié)論與建議

通過上述對(duì)格力集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)比率和EVA指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)可以通過EVA值從整體上把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，敏銳地發(fā)覺企業(yè)可能存在的不良趨勢(shì)，并找出資產(chǎn)利用低效的原因。EVA值受營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的綜合影響，因此可以通過與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如銷售增長(zhǎng)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)結(jié)合，全面高效地發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中存在的問題，并作為管理目標(biāo)層層分解至各部門。

在此基礎(chǔ)上，對(duì)將EVA指標(biāo)納入國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系提出以下幾點(diǎn)建議：

第一、企業(yè)管理者應(yīng)從觀念上接受價(jià)值管理，理解EVA值不僅僅只是一個(gè)計(jì)算出來的指標(biāo)，它的核心是任何資本都有機(jī)會(huì)成本，管理者在做每一項(xiàng)戰(zhàn)略投資時(shí)都應(yīng)考慮其機(jī)會(huì)成本，從而進(jìn)行有效地決策。

第二、科學(xué)設(shè)置EVA指標(biāo)體系的實(shí)施方案，盡管就目前我國(guó)水平計(jì)算EVA值困難重重，企業(yè)仍應(yīng)該嚴(yán)格按照經(jīng)濟(jì)增加值的理念設(shè)置調(diào)整項(xiàng)目和計(jì)算資本成本，如果只是按照同行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或直接使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)那么EVA指標(biāo)的應(yīng)用便毫無意義。

第三、EVA實(shí)施注定是個(gè)漫長(zhǎng)的過程，企業(yè)管理者應(yīng)積極學(xué)習(xí)國(guó)外成功案例的經(jīng)驗(yàn)，循序漸進(jìn)、從上至下逐步推行。

第四、進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部培訓(xùn)，不僅財(cái)務(wù)部門要掌握EVA的核心，各級(jí)部門每位員工也應(yīng)主動(dòng)參與到企業(yè)的價(jià)值管理。

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（作者單位：上海工程技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院）