保隆科技：政策強(qiáng)制執(zhí)行TPMS放量在即

周少鵬

市場(chǎng)方面，近期A股呈現(xiàn)冰火兩重天的格局，一方面，外資不斷流入將QFII指數(shù)推向歷史新高，白馬股持續(xù)上漲;另一方面，區(qū)塊鏈的連續(xù)回調(diào)深套了市場(chǎng)最活躍的那部分資金，熱點(diǎn)題材熄火，整體而言，指數(shù)基本上維持一個(gè)窄幅震蕩的走勢(shì)。

對(duì)于目前行情，國(guó)盛證券認(rèn)為，外資巨幅流入主要源于MSCI擴(kuò)容臨近，此次擴(kuò)容將帶動(dòng)跟蹤資金合計(jì)約315億美元，約合2200億人民幣，其中約20%跟蹤資金為被動(dòng)型資金，80%為主動(dòng)型資金。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，指數(shù)跟蹤型的主動(dòng)資金將依據(jù)指數(shù)擴(kuò)容計(jì)劃自主擇機(jī)調(diào)整加倉(cāng)，因此伴隨擴(kuò)容窗口臨近，部分主動(dòng)資金已經(jīng)啟動(dòng)倉(cāng)位調(diào)整。不同于此前的兩次擴(kuò)容，11月底MSCI在提升大盤A股因子的同時(shí)，還將首次納入約170只中盤股，并將其納入因子一次性提升至20%。具體來(lái)看，大盤股與中盤股獲得增量資金規(guī)模分別約為189億美元、126億美元。展望未來(lái)，一方面，以消費(fèi)龍頭為代表的核心資產(chǎn)仍是增量資金主要流向;另一方面，考慮到中盤股納入因子比例提升更大，因此從邊際影響角度來(lái)看，預(yù)計(jì)本輪中盤股將更為受益。

海通證券則表示，目前市場(chǎng)正處于春節(jié)行情中。A股每年都有春季行情，啟動(dòng)時(shí)間從11月中到次年2月初，而春季行情啟動(dòng)前市場(chǎng)往往有一波回調(diào)，對(duì)照本輪市場(chǎng)，從9月16日上證綜指3042高點(diǎn)至今，最大跌幅僅5%，回調(diào)幅度仍不夠，往后看不排除上證綜指擊穿10月初2891點(diǎn)下限，且前期有2870點(diǎn)跳空缺口未補(bǔ)，但定性看回撤不會(huì)回到8月初起點(diǎn)2733點(diǎn)。參考?xì)v史，這次可能先拓寬兩個(gè)月來(lái)的回撤空間后再向上，進(jìn)入牛市第二波上漲的加速期。每輪牛市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都符合時(shí)代背景，“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

每周金股：保隆科技

本周筆者推薦保隆科技。公司主營(yíng)多個(gè)汽車零部件業(yè)務(wù)，在排氣管件、氣門嘴和TPMS等領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位?？春霉镜闹饕壿嬘幸韵聨c(diǎn)：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定，收入和利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng);2）TPMS業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率第一，受益政策強(qiáng)制執(zhí)行;3）深耕汽車電子，產(chǎn)品逐步落地。

過(guò)往成長(zhǎng)穩(wěn)健

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是汽車零部件，主要有三個(gè)系列產(chǎn)品，一是排氣管件，二是氣門嘴，三是平衡塊，通過(guò)全球化布局，公司在排氣管件和氣門嘴領(lǐng)域已處于全球龍頭位置。2017年上市時(shí)披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年排氣尾管國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)38%，北美市場(chǎng)高達(dá)33%，氣門國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和北美市場(chǎng)均為16%。根據(jù)中信證券測(cè)算，2018年排氣管和氣門嘴全球市占率分別為21%和13%，這兩個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局都比較分散，能達(dá)到這樣的水平已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。

從經(jīng)營(yíng)狀況看，排氣管件和氣門嘴的收入規(guī)模較大，2018年分別為7.5億和5.5億，平衡塊規(guī)模偏小，只有1.3億元左右。不過(guò)無(wú)論哪個(gè)業(yè)務(wù)，收入都是逐年增長(zhǎng)。而且，這兩個(gè)業(yè)務(wù)盈利水平還很高，毛利率常年保持在36%以上，遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平，尤其是氣門嘴業(yè)務(wù)，最高到過(guò)44.2%，這在零部件企業(yè)里面很難得，與可比上市企業(yè)萬(wàn)通智控相比，后者最近三年主業(yè)毛利率只有25%-30%。

從可追溯到的財(cái)務(wù)狀況看，2012年-2018年?duì)I收從不到10億元逐年遞增至2018年的23億元，年復(fù)合增速約為16%，歸母凈利潤(rùn)從0.5億元遞增至2018年的1.5億元，年復(fù)合增速為20%?？梢哉f(shuō)，依靠氣門嘴、平衡塊和排氣管件等傳統(tǒng)產(chǎn)品，公司過(guò)去7年?duì)I收和利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)性還是比較好的，2018年凈利潤(rùn)下滑，主要是因?yàn)槌擞密囆袠I(yè)大幅負(fù)增長(zhǎng)引起的。

TPMS業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)

TPMS全稱胎壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，主要功能就是監(jiān)測(cè)汽車輪胎壓力，保障行車安全。以前胎壓監(jiān)測(cè)是在中高端車才有，這幾年逐漸在乘用車普及，不過(guò)在商用車等領(lǐng)域上還沒(méi)有強(qiáng)制要求安裝。從國(guó)外看，美國(guó)、韓國(guó)、歐盟都已經(jīng)執(zhí)行TPMS強(qiáng)制安裝法規(guī)，中國(guó)2017年10月也頒布了相應(yīng)的規(guī)范，規(guī)定2019年乘用車必須安裝TPMS，2020年起所有在產(chǎn)車輛必須強(qiáng)制安裝TPMS。這勢(shì)必將讓公司TPMS業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)。

首先，從市場(chǎng)規(guī)?？?，2018年TPMS國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大概20億，滲透率約為40%，如果明年全部強(qiáng)制安裝，僅考慮滲透率的話，明年保守按90%的滲透率，也有25個(gè)億的增量。

其次，從市占率看，根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，保隆科技是第一名，占比約29%，2018年公司與第五名的霍富集團(tuán)合并了TPMS業(yè)務(wù)，成立了保富電子，全球市占率一下子躍升至第三位。綜合來(lái)看，按照30%的國(guó)內(nèi)市占率，公司將獲得7.5億左右的收入增量，相較于2018年規(guī)模翻倍不止。而且，合并TPMS業(yè)務(wù)后，保隆科技原來(lái)的客戶主要在國(guó)內(nèi)，如上汽、奇瑞、宇通等，而霍富原來(lái)的客戶則是歐洲中高端品牌，如大眾、奔馳、寶馬和賓利等。合并后的子公司在客戶和渠道方面有互補(bǔ)效應(yīng)，所以，如果考慮全球市場(chǎng)，公司的業(yè)務(wù)增量會(huì)更大。

有了強(qiáng)制政策，自然會(huì)讓核心標(biāo)的業(yè)績(jī)有質(zhì)的飛躍。今年高速ETC的強(qiáng)制執(zhí)行，讓金溢科技股價(jià)上漲5倍，業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。保隆科技極有可能是下一只金溢科技。

新業(yè)務(wù)提升想象空間

公司最近幾年還加大了汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)投入，先后開發(fā)了360度環(huán)視系統(tǒng)、毫米波雷達(dá)、壓力傳感器等智能汽車方面的核心產(chǎn)品。券商測(cè)算出公司的電子產(chǎn)品單車配套價(jià)值將從600元提升至3000元，提升5倍。對(duì)于這些預(yù)測(cè)數(shù)值可信度難以驗(yàn)證，不過(guò)，公司的汽車電子產(chǎn)品確實(shí)已經(jīng)量產(chǎn)并進(jìn)入客戶供應(yīng)鏈，比如說(shuō)壓力傳感器已經(jīng)配套了康明斯、上汽自主和上汽通用等客戶，360度環(huán)視系統(tǒng)則配套在一汽、吉利等自主品牌量產(chǎn)車型上，毫米波雷達(dá)則計(jì)劃明年在商用車上運(yùn)用。這些產(chǎn)品一定程度上增大了公司的成長(zhǎng)空間。

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