虧損公司上市科創(chuàng)板具震撼性

臥龍

自從去年11月習(xí)主席宣布在上海股市推出科創(chuàng)板至今已滿一周年，科創(chuàng)板已經(jīng)擁有50家上市公司，總市值6870億?？苿?chuàng)板平均每家上市公司總市值303億，平均流通市值32.8億（即流通市值僅僅為總市值的10.8%），平均預(yù)期市盈率123倍，市凈率近7倍。預(yù)期市盈率30倍以下的科創(chuàng)股只有4只，占比不足10%。正是因?yàn)楣乐蹈咂?，科?chuàng)股走勢(shì)絕大部分是自8月6日高位或者上市后不久的高位持續(xù)下跌，最大跌幅是晶晨股份（688099）達(dá)到68%。南微醫(yī)學(xué)（688029）走勢(shì)最佳，持續(xù)上升。樂鑫科技（688018）走勢(shì)震蕩，尚可。申聯(lián)生物（688098）上市8日，股價(jià)已經(jīng)自高位腰斬?？苿?chuàng)股新上市每日換手超30%，因?yàn)橐恢軆?nèi)可以無升跌幅限制，一周后實(shí)行20%的跌停板制度，因此投資者都在上市第一周爆炒。

科創(chuàng)板最特別的事件是連續(xù)虧損的澤璟制藥申請(qǐng)上市，科創(chuàng)板上市委員會(huì)第40次審議會(huì)議同意其IPO。除澤璟制藥，還有百奧泰、天智航、前沿生物、神州細(xì)胞等4家公司情況類似。澤璟制藥目前正在開發(fā)11種創(chuàng)新藥。其中3種新藥處于第II期或者第III期臨床試驗(yàn)階段。2016年至2018年澤璟制藥營(yíng)業(yè)收入分別是20萬、0及131萬，今年首季度收入仍然為0。過去三年虧損1.2億元、1.4億及4.4億，今年首季度虧損1.7億。很明顯，這類公司若無資金續(xù)命將很快死亡。

澤璟制藥申請(qǐng)上市理據(jù)是上海證交所科創(chuàng)板上市規(guī)則第（五）項(xiàng)：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 40 億，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。規(guī)則中醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)定明顯但其他行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)描述則非常模糊：“需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件”。什么叫做相應(yīng)的條件？

上交所科創(chuàng)板上市規(guī)則是依據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)證券法》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《證券交易所管理辦法》等相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及《上海證券交易所章程》制定。但《中華人民共和國(guó)證券法》第十三條公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件，第（二）款：具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好。即虧損公司上市是涉嫌違反證券法的，不過證券法用的“應(yīng)當(dāng)”而非“必須”。2015年12月全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國(guó)證券法》有關(guān)規(guī)定，指具體實(shí)施方案由國(guó)務(wù)院作出規(guī)定，報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案，為期兩年。去年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)延期兩年至明年2月。

國(guó)務(wù)院2015年12月9日通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》，草案具體內(nèi)容網(wǎng)上搜索不到，只有中國(guó)證監(jiān)會(huì)的關(guān)于草案的說明，其中授權(quán)事項(xiàng)，全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)擬在上海證交所、深圳證交所上市交易的股票的公開發(fā)行，調(diào)整適用證券法關(guān)于股票公開發(fā)行核準(zhǔn)的有關(guān)規(guī)定，實(shí)行注冊(cè)制度，具體事項(xiàng)（包括注冊(cè)機(jī)關(guān)、審核要求、信息披露要求、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)管措施和處罰執(zhí)法等）由國(guó)務(wù)院作出安排，報(bào)全國(guó)人大常委會(huì)備案。有一項(xiàng)“審核要求”，可能就是虧損公司在科創(chuàng)板IPO的依據(jù)。證監(jiān)會(huì)依據(jù)此草案，發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，制定《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》。

筆者并非法律專家，但對(duì)于人大常委會(huì)是否有權(quán)批準(zhǔn)注冊(cè)制中關(guān)于涉嫌違反證券法內(nèi)容的事項(xiàng)實(shí)施抱很大的疑問。再者，依據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，連續(xù)三年虧損的上市公司將退市，而科創(chuàng)板則可以上市，互相矛盾之處實(shí)在難以理解。中國(guó)證券市場(chǎng)本來已經(jīng)問題多多，注冊(cè)制的試行若不先修改法律及平衡好新舊規(guī)則，相信未來又會(huì)出現(xiàn)“新坑”?？苿?chuàng)板中的有領(lǐng)先技術(shù)的公司上市后不久，就有新的公司技術(shù)領(lǐng)先，此等情形科技領(lǐng)域很常見。那這家公司已經(jīng)不是技術(shù)領(lǐng)先，而仍然在虧損期，那么是否要立即退市？還是沿用ST制度？

希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)不要為注冊(cè)制而注冊(cè)制，不要為科創(chuàng)板而科創(chuàng)板。

今年4月8日行情中期見頂之后，走勢(shì)出現(xiàn)分化。代表藍(lán)籌股的上證50指數(shù)級(jí)滬深300指數(shù)走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，而國(guó)證2000指數(shù)走勢(shì)則較弱，而B股指數(shù)走勢(shì)最差。近期，反映市場(chǎng)熱錢流動(dòng)的次新股指數(shù)則出現(xiàn)向下破位的情形。次新股指數(shù)2012年12月4日最低見479點(diǎn)，之后以5浪推動(dòng)模式升至2017年3月的7616點(diǎn)，升幅達(dá)到14.9倍！換言之，在4年多的時(shí)間里炒作次新股，理論上獲利近15倍。但如此好事，2017年3月至今，則變成惡夢(mèng)。次新股指數(shù)高位7616點(diǎn)至今最低跌至2651點(diǎn)，跌幅65%。

走勢(shì)圖上，次新股指數(shù)形成了頭肩頂?shù)姆崔D(zhuǎn)形態(tài)，并且下跌出現(xiàn)明顯的下降通道。去年10月、今年1月及5、7、8月多次跌至2800點(diǎn)附近出現(xiàn)反彈，但10月最終破位下行。此等走勢(shì)，主要是因?yàn)榭苿?chuàng)板上市公司愈來愈多，注冊(cè)制的影響迅速擴(kuò)大。未來市場(chǎng)次新股的炒作將更加艱難。