區(qū)塊鏈技術(shù)、數(shù)字貨幣及金融風(fēng)險(xiǎn)
——基于現(xiàn)代金融理論的一般性分析

前言

在2017年全國金融工作會(huì)議上，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線作為當(dāng)前及未來金融工作三大任務(wù)之一，那么，當(dāng)前中國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？應(yīng)該如何來識(shí)別與防范？中國人民銀行的《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2017）》報(bào)告指出，中國互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展推動(dòng)了金融服務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，但也容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和交叉?zhèn)鲗?dǎo)。所以，整治金融科技市場亂象，是防控金融風(fēng)險(xiǎn)重要一環(huán)。

2017年金融監(jiān)管部門對金融科技市場的整頓治理，是從ICO（Initial Coin Offerings或首次代幣發(fā)行）入手。一般來說，ICO是先由融資初創(chuàng)公司寫出計(jì)劃書，在網(wǎng)上以眾籌的方式融資，收取投資人的數(shù)字貨幣。ICO不是股票而是數(shù)字貨幣，是希望應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的初創(chuàng)公司以眾籌的方式來募集比特幣等不同的數(shù)字貨幣，以便達(dá)到這些公司融資創(chuàng)業(yè)的目的。就目前的情況來說，對ICO公司，數(shù)字貨幣的眾籌不需要證券監(jiān)管部門審查并自行發(fā)行。這樣可降低融資門檻，縮短ICO公司投資融資時(shí)間，降低其融資成本。由于ICO不存在辦理審查手續(xù)，也不存在相應(yīng)的監(jiān)管，其有關(guān)標(biāo)的一般在發(fā)行幾天后即可自由交易，從而可迅速地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性溢價(jià)。

正因?yàn)镮CO具有這樣的特征，自2014年起步以來，很快就受到金融科技行業(yè)的青睞，其規(guī)模出現(xiàn)了井噴式的增長。在中國，在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用寫入了2016年中國發(fā)布《“十三五”國家信息化規(guī)劃》后，區(qū)塊鏈立即變得炙手可熱，2017年也被認(rèn)為是區(qū)塊鏈技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用的元年。在這樣的背景下，中國的ICO迅速地在國內(nèi)市場風(fēng)起云涌。

而ICO融資爆炸式的增長，取決于比特幣等數(shù)字貨幣交易量的快速增長，和比特幣等數(shù)字貨幣價(jià)格的瘋狂飚升。2017年8月18日，比特幣的價(jià)格達(dá)4500美元/個(gè)（與初始的價(jià)格0.000764美元相比上漲了589萬倍），單日成交總額達(dá)20億美元，而當(dāng)時(shí)全球黃金單日成交額也只有15億美元左右，比特幣等數(shù)字貨幣的交易額超過了全球黃金的交易額。2017年7月比特幣等數(shù)字貨幣交易額達(dá)到了1000億美元以上，而比特幣等數(shù)字貨幣的交易活動(dòng)主要在中國。隨著比特幣交易量迅速放大，這些數(shù)字貨幣價(jià)格的飚升比“郁金香泡沫”時(shí)還瘋狂。比特幣曾上漲每個(gè)近2萬美元。面對數(shù)字貨幣在中國的瘋狂暴漲，中國的炒家更是認(rèn)為“比特幣十年時(shí)間將漲至10萬美元”。

正因?yàn)楸忍貛艃r(jià)格瘋狂暴漲，對于國人來說，當(dāng)然是一個(gè)一夜暴富的天賜良機(jī)，從而吸引大量投機(jī)者涌入這個(gè)市場，國內(nèi)ICO融資更是風(fēng)起云涌。2017年以來，中國以區(qū)塊鏈為標(biāo)的ICO的發(fā)展可謂波瀾壯闊，幾天甚至幾分鐘融資千萬美元，之后立即暴漲100～300倍的項(xiàng)目不在少數(shù)。對國際市場來說，中國的不少ICO項(xiàng)目是不可理喻的。而中國ICO的癲狂也意味著一個(gè)類似于早幾年P(guān)2P更大泡沫在吹大，中國金融體系嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在聚積。

2017年9月4日，中國人民銀行等7部委聯(lián)合發(fā)表公告，即《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，明確界定ICO融資是通過代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂“虛擬貨幣”，本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為，并下令立即停止所有ICO發(fā)行與交易。政府采取了完全拒絕、絕對封死國內(nèi)所有的市場交易平臺(tái)的態(tài)度。而不是如美國等國政策那樣，或是承認(rèn)比特幣等商品性，或是承認(rèn)其貨幣功能，并納入比特幣等數(shù)字貨幣到政府的監(jiān)管體系內(nèi)。

現(xiàn)在的問題是，中國需不需要比特幣等數(shù)字貨幣？作為數(shù)字貨幣低層技術(shù)的區(qū)塊鏈，它的本質(zhì)特征是什么？其優(yōu)勢與缺陷又是什么？在什么條件下才能夠成熟并被廣泛應(yīng)用？還有，比特幣等數(shù)字貨幣的基本內(nèi)涵是什么？它的未來發(fā)展方向及前景如何？比特幣等數(shù)字貨幣的流行會(huì)對金融市場帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？如何來防范？等等。本論文將對這些問題進(jìn)行深入的分析與研究。

區(qū)塊鏈技術(shù)的基本特征、不成熟性及發(fā)展前景

2017年中國的ICO井噴，完全與這個(gè)脫胎于比特幣的底層技術(shù)區(qū)塊鏈有關(guān)。一般認(rèn)為，區(qū)塊鏈技術(shù)具有無限發(fā)展前景。這自然會(huì)受到中國企業(yè)及創(chuàng)業(yè)者的熱情追棒。但是對于絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者來說，對區(qū)塊鏈技術(shù)的實(shí)質(zhì)的認(rèn)識(shí)，基本上還是一頭霧水。在這種條件下，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者及企業(yè)以區(qū)塊鏈項(xiàng)目融資ICO只能以區(qū)塊鏈技術(shù)為幌子，實(shí)際上是過度炒作數(shù)字貨幣，并希望通過這種炒作以人民幣對價(jià)獲得超級暴利。

一般來說，區(qū)塊鏈技術(shù)產(chǎn)生與發(fā)展離不開比特幣，區(qū)塊鏈?zhǔn)莿?chuàng)造比特幣的底層技術(shù)。但比特幣的區(qū)塊鏈技術(shù)并不是區(qū)塊鏈技術(shù)的全部，而僅是其中的部分。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)具有更廣泛的含義、更多的形態(tài)、多重技術(shù)的組合、多元化的應(yīng)用空間等。首先，區(qū)塊鏈技術(shù)是一組技術(shù)組合。它是由密碼學(xué)、數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)信息等學(xué)科組合的結(jié)果。這些不同學(xué)科的技術(shù)以特定的方式組合在一起，“形成一種新的去中心化數(shù)據(jù)記錄與存儲(chǔ)體系，并給存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的區(qū)塊打上時(shí)間戳使其形成一個(gè)連續(xù)的、前后關(guān)聯(lián)的誠實(shí)數(shù)據(jù)記錄存儲(chǔ)結(jié)構(gòu)，最終目的是建立一個(gè)保證誠實(shí)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，可將其稱為分布式數(shù)據(jù)庫”。所以區(qū)塊鏈技術(shù)，首先是一本由多重技術(shù)組合具有去中心化、不可篡改、過程透明、可追蹤的數(shù)字化的新型的分布式賬本。其次，區(qū)塊鏈?zhǔn)且惶字悄芎霞s體系。所謂的智能合約，就是一套以數(shù)字形式定義的承諾，承諾控制著數(shù)字資產(chǎn)并包含了合約當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)，由計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)執(zhí)行的協(xié)議。在這種條件下，網(wǎng)上的所有交易活動(dòng)及價(jià)值轉(zhuǎn)換都可以通過智能合約來完成。按照區(qū)塊鏈技術(shù)的設(shè)計(jì)，智能合約不僅能夠節(jié)約傳統(tǒng)交易活動(dòng)所需要中介保證及監(jiān)管合約完成的交易費(fèi)用，也能夠降低交易活動(dòng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)，并讓其交易活動(dòng)在時(shí)間上延伸及在空間上拓展。而智能合約的實(shí)質(zhì)就是用計(jì)算機(jī)程序編寫所形成的信用來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的社會(huì)信用及市場信用。第三，區(qū)塊鏈技術(shù)最終目標(biāo)就是要通過一套交易活動(dòng)或價(jià)值轉(zhuǎn)換的全新游戲規(guī)則由線上向線下延伸，由傳統(tǒng)的信息傳遞的互聯(lián)網(wǎng)（TCP/IP協(xié)議）提升到價(jià)值交換的互聯(lián)鏈，這樣整個(gè)市場的交易活動(dòng)或價(jià)值轉(zhuǎn)換可以不借助任何第三方的信任背書，點(diǎn)對點(diǎn)、端對端、P2P地來傳遞、交易、支付、匯兌價(jià)值物，這樣互聯(lián)網(wǎng)也就可進(jìn)入價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)的新時(shí)代。

可見，區(qū)塊鏈技術(shù)是隨比特幣創(chuàng)立而產(chǎn)生的，其目的就在于如何在互聯(lián)網(wǎng)上創(chuàng)造一個(gè)真正的“現(xiàn)金概念”的支付工具，以便解決數(shù)十年來互聯(lián)網(wǎng)上交易支付能夠得以順利進(jìn)行的一個(gè)難題。后來隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的演進(jìn)與發(fā)展，則是要建立一套從線上到線下全新的市場交易的游戲規(guī)則。這套游戲規(guī)則的實(shí)質(zhì)就是要用計(jì)算機(jī)的數(shù)字信用來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的社會(huì)信用及市場信用，以便實(shí)現(xiàn)從線上到線下順利的價(jià)值轉(zhuǎn)換。區(qū)塊鏈技術(shù)的廣泛應(yīng)用，它將給人類社會(huì)的創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)帶來兩個(gè)方面的重要影響：一是創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或產(chǎn)生新價(jià)值的經(jīng)濟(jì)行為；二是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的創(chuàng)新或產(chǎn)生新的商業(yè)模式及新業(yè)態(tài)。

現(xiàn)在問題是，人類社會(huì)對區(qū)塊鏈技術(shù)的廣泛應(yīng)用準(zhǔn)備好了嗎？因?yàn)?，無是從技術(shù)條件來說，還是從社會(huì)制度安排來說，對于區(qū)塊鏈技術(shù)的廣泛應(yīng)用，人類社會(huì)應(yīng)該是沒有準(zhǔn)備好的。比如以技術(shù)條件來說，不要說以智能合約為核心的區(qū)塊鏈2.0，即使以比特幣為代表的區(qū)塊鏈1.0，其技術(shù)條件都相當(dāng)準(zhǔn)備不足。還有，這些計(jì)算機(jī)天才程序編寫者，試圖用高超的計(jì)算機(jī)技術(shù)來創(chuàng)造數(shù)字黃金，用數(shù)字合約來代替復(fù)雜的市場交易關(guān)系及市場制度規(guī)則，把人的交易行為的理性及非理性因素約化為單一的計(jì)算機(jī)程序等。這必然與實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)生活及市場交易關(guān)系相差很遠(yuǎn)。因?yàn)椋庞貌粌H是一種復(fù)雜的社會(huì)關(guān)系，每一個(gè)人的信用也是相當(dāng)異質(zhì)性的，它不可能用區(qū)塊鏈約化一種簡單的技術(shù)關(guān)系，而且智能合約同樣是現(xiàn)實(shí)的人所編寫，他的信用完全公平公正性同樣無法用技術(shù)得以保證的。所以，盡管區(qū)塊鏈技術(shù)對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的創(chuàng)新和創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)生活會(huì)產(chǎn)生重大影響，區(qū)塊鏈技術(shù)也可能具有非常好的應(yīng)用前景，但當(dāng)前區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用研究還只是處于初創(chuàng)階段及不成熟階段，其適應(yīng)的范圍不僅有限也受到相應(yīng)邊界約束。

數(shù)字貨幣的基本內(nèi)涵及未來發(fā)展

貨幣是通過它的職能來定義的，那么數(shù)字貨幣可定義為在網(wǎng)絡(luò)世界可承載記賬單位（或價(jià)值尺度）、支付手段和價(jià)值儲(chǔ)藏手段的數(shù)字。數(shù)字貨幣的具體形態(tài)可以是一種來源于實(shí)體賬戶的數(shù)字，也可以是記于名下的一串由特定密碼學(xué)與共識(shí)算法驗(yàn)證的數(shù)字。前者是一般的電子貨幣，它是由0和1的數(shù)字來表示，是由法定貨幣轉(zhuǎn)化而來的數(shù)字。比如目前電子銀行及第三方支付廣泛使用的貨幣都是電子貨幣。后者是通過區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)造出來的算法貨幣或加密數(shù)字貨幣。而算法貨幣又可分為沒有發(fā)行者而只是通過算法加密技術(shù)創(chuàng)造出來的貨幣，如最為經(jīng)典的是比特幣；以及正處于研發(fā)階段由國家央行發(fā)行的法定數(shù)字貨幣。

一般來說，作為一種現(xiàn)代社會(huì)的信用貨幣，它都必須具有支付、計(jì)價(jià)、儲(chǔ)備等基本屬性，而這些屬性基本上體現(xiàn)了一種社會(huì)或市場的信用關(guān)系。這種信用關(guān)系既指向信用本身，也指向?qū)π庞玫膿?dān)保，否則它不可能成為現(xiàn)代社會(huì)或市場的信用貨幣。比特幣橫空出世的一個(gè)根本原因就是要解決數(shù)十年來互聯(lián)網(wǎng)上的一個(gè)難題，即如何在互聯(lián)網(wǎng)上創(chuàng)造一個(gè)真正的“現(xiàn)金概念”的支付工具。但是，在現(xiàn)實(shí)的世界里，我們使用的現(xiàn)金貨幣往往都由一個(gè)國家的法定機(jī)構(gòu)來發(fā)行，并由國家對現(xiàn)金貨幣進(jìn)行信用擔(dān)保。但由于互聯(lián)網(wǎng)的跨國界性，即使在互聯(lián)網(wǎng)上創(chuàng)立了一個(gè)“現(xiàn)金概念”的交易工具，這種“現(xiàn)金貨幣”的信用也不能確立及沒有人為之擔(dān)保。這些都是互聯(lián)網(wǎng)上一直無法解決的難題。

所以，以中本聰?shù)扔?jì)算機(jī)程序編寫天才和以創(chuàng)新的區(qū)塊鏈技術(shù)作為建構(gòu)比特幣的基礎(chǔ)，并以此來解決上述難題。但是一種數(shù)字貨幣，無論技術(shù)上設(shè)計(jì)得如何精致和完美，如果它無法與法定貨幣對價(jià)，是無法為市場所認(rèn)可的。這種貨幣也只能建立在空中樓閣上，根本就沒有價(jià)值。所以，比特幣橫空出世后直到2010年5月，基本上無人問津。直到2010年5月18日首宗比特幣的交易發(fā)生，比特幣才有價(jià)值。后來，網(wǎng)上黑市絲路網(wǎng)站2011年初成立，比特幣的價(jià)格以地下經(jīng)濟(jì)的方式與法定貨幣對價(jià)才徐徐上升到2013年初15美元1個(gè)。

比特幣真正能夠與法定貨幣對價(jià)及快速飚升，是2013年3月16日塞浦路斯爆發(fā)銀行危機(jī)后，當(dāng)時(shí)大量資金就是通過比特幣突破政府管制外逃。這時(shí)，中國的幾大比特幣交易平臺(tái)很快就活躍起來，大量投資涌入這個(gè)市場。2013年12月央行出手之后，中國的比特幣交易開始沉寂。但是，隨著2016年區(qū)塊鏈概念在中國火爆，以以太坊（Ethereum）為平臺(tái)的ICO融資開始在國內(nèi)盛行。2016年10月，比特幣成交量暴升。從2017年起開始，以比特為首的數(shù)字貨幣價(jià)格又開始迅速暴漲，交易量的98%是在中國市場發(fā)生的。這時(shí)比特幣等數(shù)字貨幣市場也進(jìn)入了瘋狂。最后迫使中國政府全面關(guān)閉比特幣等數(shù)字貨幣平臺(tái)交易。

從比特幣的產(chǎn)生及在中國的發(fā)展來看，盡管比特幣被有些人神化，但比特幣生而具有的缺陷讓它難以找到在生存下來的土壤。首先，比特幣作為網(wǎng)絡(luò)上的現(xiàn)金支付體系，同樣應(yīng)該是一種完全的信用貨幣體系。但如果比特幣是以貨幣的功能來定義，那么比特幣基本上沒有貨幣的內(nèi)涵。比如比特幣的價(jià)格不僅容易震蕩，而且上下波動(dòng)巨大，其漲幅最高達(dá)到2574萬倍。比特幣的價(jià)格如此飚升及波動(dòng)，既失去了貨幣價(jià)值尺度的功能，也無法成為支付手段，及價(jià)值儲(chǔ)藏工具。

其次，作為一種完全的信用貨幣，盡管設(shè)計(jì)者相信通過區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)立的比特幣本身是可信的，同時(shí)也可對這種可信用技術(shù)進(jìn)行擔(dān)保。但實(shí)際上，比特幣的設(shè)計(jì)者不僅沒有確立一套與之相應(yīng)的制度安排來保證其信用，而且當(dāng)前區(qū)塊鏈技術(shù)不成熟，也無法確立自身的信用及對這種信用進(jìn)行擔(dān)保。特別是當(dāng)前區(qū)塊鏈技術(shù)只是處于試驗(yàn)階段更是如此。

再次，將比特幣一些特征神化，正是把其缺陷暴露得淋漓盡致的根源。市場把比特幣鼓吹得神奇的特性是其本身發(fā)行限量、透明，以此可克服金融理論上所指的信用過度擴(kuò)張及由此引發(fā)的通貨膨脹，重建人們對現(xiàn)在貨幣制度的信心。不要說歷史上黃金本位的貨幣供給約束所導(dǎo)致通貨緊縮壓力，最后為信用貨幣所取代，單上是比特幣之后引起的數(shù)字貨幣發(fā)行風(fēng)潮，也是比任何時(shí)候的金融泡沫來得更猛烈。而這種比特幣等數(shù)字貨幣的創(chuàng)造要比法定貨幣創(chuàng)造與發(fā)行更具有無限擴(kuò)張的特性。如果網(wǎng)絡(luò)上的每一個(gè)人都能夠通過計(jì)算機(jī)的程式來創(chuàng)造出無數(shù)種數(shù)字貨幣，那么它們不僅會(huì)摧毀現(xiàn)代金融體系，也容易讓少數(shù)人席卷整個(gè)社會(huì)的財(cái)富。

最后，數(shù)字貨幣要為社會(huì)認(rèn)可，就得與法定貨幣進(jìn)行對價(jià)。可以看到，比特幣橫空出世之后，無法與現(xiàn)行的法定貨幣對價(jià)，它起初更多的是服務(wù)于地下經(jīng)濟(jì)，之后中國投機(jī)炒作者涌入這個(gè)市場爆炒，以人民幣來對價(jià)才讓價(jià)格飚升?？梢钥吹?，這幾年每次比特幣等數(shù)字貨幣瘋狂暴漲，都是與人民幣對價(jià)及瘋狂炒作的結(jié)果。

目前流行的比特幣等數(shù)字貨幣，它本質(zhì)上是希望成為一種完全的信用貨幣，只不過希望用技術(shù)性的方式來創(chuàng)造與確立。所以這種數(shù)字貨幣仍然存在著與歷史上私人貨幣一樣的根本性缺陷：價(jià)值不穩(wěn)、公信力不強(qiáng)、可接受范圍有限、容易產(chǎn)生較大負(fù)向外部性等。所以，法定數(shù)字貨幣推出將是數(shù)字貨幣發(fā)展的趨勢。

比特幣等數(shù)字貨幣流行將導(dǎo)致嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)

可以說，如果比特幣等數(shù)字貨幣及ICO在中國流行，將給國內(nèi)金融市場帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，貨幣作為一個(gè)國家主權(quán)的象征，有效的貨幣政策既是將一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)帶向繁榮與穩(wěn)定的關(guān)鍵，也是一國社會(huì)財(cái)富再分配的主要機(jī)制。如果比特幣流行，國家的貨幣政策就會(huì)形同虛設(shè)，這將給一個(gè)國家?guī)砭薮蟮臑?zāi)難。

其次，如果比特幣及ICO在中國盛行，它將嚴(yán)重阻礙金融科技的發(fā)展。因?yàn)椋瑤啄陙?，比特幣等?shù)字貨幣在中國盛行，每一次高潮到來都是少數(shù)人惡意炒作的結(jié)果。而這些人對數(shù)字貨幣的惡意炒作，并非沖著其技術(shù)創(chuàng)新而來，而是沖著數(shù)字貨幣的暴利而來。所以，比特幣等數(shù)字貨幣及ICO項(xiàng)目對中國金融市場所造成的嚴(yán)重危害一點(diǎn)都不可低估。

最后，比特幣等數(shù)字貨幣及ICO的盛行也將全面腐蝕及摧毀國人的基本價(jià)值。幾年間比特幣的價(jià)格暴漲2574萬倍超級暴利，肯定會(huì)成為摧毀國人基本價(jià)值最厲害的毒藥。而這種觀念傳導(dǎo)到中國的金融市場，除了炒作還是炒作，中國金融市場根本就不可能健康發(fā)展，同樣會(huì)把中國金融市場帶向邪路。中國政府堅(jiān)決取締ICO融資及關(guān)閉比特幣等數(shù)字貨幣交易平臺(tái)及市場，則是防范及控制中國金融市場風(fēng)險(xiǎn)的必要方式。