央行降準(zhǔn)雙箭齊發(fā)

董忱

為支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，降低社會融資的實際成本，央行于9月16日起全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（以下簡稱降準(zhǔn)），此次降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

此外，央行公布再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。

這是央行自今年1月后，第二次宣布全面降準(zhǔn)，而此次的降準(zhǔn)力度不小，“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)“雙箭齊發(fā)，引起大家高度關(guān)注，那么，此次降準(zhǔn)到底為什么？降準(zhǔn)后會不會繼續(xù)降息？對股市、樓市、債市有什么影響？本刊記者采訪了部分金融界、證券界專家進(jìn)行分析解讀。

近日，央行公布了本輪“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”的方案，進(jìn)一步支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“不一樣的降準(zhǔn)”

央行9月16日起全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，此次降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

除此之外，為促進(jìn)加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。

本次降準(zhǔn)被業(yè)內(nèi)譽為“不一樣的降準(zhǔn)”，這是因為本次降準(zhǔn)是LPR機制改革后第一次對貨幣傳導(dǎo)機制的檢驗，更是央行釋放未來貨幣政策傳導(dǎo)方式的重要觀察窗口。

記者注意到，這是央行2019年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，也是第二次全面降準(zhǔn)。在此之前，央行今年共實施過兩輪降準(zhǔn)，一次是全面降準(zhǔn)，另一次則是定向降準(zhǔn)。1月4日，央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)作，此次降準(zhǔn)凈釋放長期資金約8000億元“豪包”。5月6日，央行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當(dāng)?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行，實行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項優(yōu)惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。

可以看到，央行最近幾次的降準(zhǔn)目標(biāo)都直指實體經(jīng)濟(jì)，“我國目前基本形成‘三檔兩優(yōu)存款準(zhǔn)備金率政策框架，大型銀行、中型銀行、小型銀行存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)分別為13.5%、11.5%、8%。”國家金融與發(fā)展實驗室特聘研究員董希淼說，從國際視角和歷史視角來看，我國存款準(zhǔn)備金率水平偏高，降準(zhǔn)確有一定的空間。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，實施全面降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放流動性，有助于穩(wěn)定市場信心和預(yù)期。降準(zhǔn)之后，金融機構(gòu)獲得了更多的資金，有助于提升對實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的意愿和能力。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析，此次降準(zhǔn)力度有3點超預(yù)期之外：一是未提及降準(zhǔn)后到期MLF不再續(xù)作，這意味著9月到期的MLF仍可能縮量續(xù)作;二是同時宣布全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)，釋放資金量達(dá)9000億;三是雖然降準(zhǔn)時點與9月稅期重合，但9月并非繳稅大月，繳稅對于流動性的沖擊是暫時性的，降準(zhǔn)釋放的卻是長期資金。

記者聯(lián)系了萊商銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人，他認(rèn)為，定向降準(zhǔn)選擇省內(nèi)城商行，旨在解決流動性分層問題，有助于實現(xiàn)流動性精準(zhǔn)投放。另外，此次省內(nèi)城商行降準(zhǔn)亦是正向引導(dǎo)區(qū)域性銀行聚焦當(dāng)?shù)亍?/p>

記者從金融監(jiān)管研究院在銀保監(jiān)會系統(tǒng)中查詢得知，134家城商行中約有87家銀行僅在省級行政區(qū)域內(nèi)有分支機構(gòu)，可能為額外“定向降準(zhǔn)1個百分點”的調(diào)整對象，其中包括齊魯銀行、德州銀行、東營銀行、濟(jì)寧銀行、萊商銀行等。

降準(zhǔn)后會降息嗎？

今年下半年全球多個國家的央行掀起了一陣降息潮，上周四，歐洲央行宣布將存款基準(zhǔn)利率下調(diào)10個基點，下調(diào)以后存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降到了-0.5%。而美國宣布降息也不到兩個月，本周依舊有可能再次宣布降息。

我國央行在9月16日公布降低銀行存款準(zhǔn)備金率后，市場對于降息關(guān)注度越來越高。有金融界分析人士認(rèn)為，相比降準(zhǔn)，降息對于實體經(jīng)濟(jì)的提振作用更直接，此外，世界其他國家都在進(jìn)行降息，我國也需要與外部保持相對一致的步伐，以對沖外部環(huán)境的沖擊，那有沒有可能在降準(zhǔn)后降息呢？

濟(jì)南社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長王征分析，“在降準(zhǔn)基礎(chǔ)上，降息仍有空間和必要，要通過新的LPR機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)切實降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。“他預(yù)計，9月20日，LPR一年期報價利率或?qū)⑾陆?基點至4.2%。

中信證券研究所副所長明明表示，9月6日央行宣布全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)的組合超預(yù)期，但市場在9日央行沒有續(xù)作MLF后反應(yīng)平淡。相比于2018年以來的歷次降準(zhǔn)后的利率走勢，本次超預(yù)期降準(zhǔn)政策后市場反應(yīng)平淡主要原因在于對后續(xù)政策的擔(dān)憂。一方面，全面降準(zhǔn)后降息概率是否下降？另一方面，若降準(zhǔn)后MLF都不續(xù)作，降準(zhǔn)的實際寬松效果可能有限。

明明分析，短期內(nèi)MLF不續(xù)作原因在于避免短期流動性重疊，但7月起流動性缺口再現(xiàn)，仍需中長期流動性供給。值得一提的是，MLF還肩負(fù)著利率定價的功能，如果降準(zhǔn)“擠出”MLF操作，那么利率市場化將很難推進(jìn)。同時，降準(zhǔn)導(dǎo)致的央行被動縮表仍然難以推動銀行擴(kuò)表，要驅(qū)動銀行擴(kuò)表還需要其他監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策等配合。

王征認(rèn)為，在銀行存貸款利率下調(diào)的時候，人們會更加傾向于用錢去消費或者進(jìn)行其他投資，企業(yè)貸款的積極性也會變高，那也就是說流動在市場上的現(xiàn)金變多了。流通的現(xiàn)金變多，如果處理不得當(dāng)，也可能會帶來通貨膨脹，也可能會引起物價比較快速的上漲。國家也需要在降息后可能出現(xiàn)的弊端與降息帶來的優(yōu)勢之間進(jìn)行權(quán)衡，看看天平最終會傾向于哪一邊。

“無論是就國內(nèi)還是國際形勢而言，我國的降息窗口已經(jīng)打開?！庇浾卟稍L的多位分析人士均表示，我國有空間也有必要進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息。但降息的方式也將與此前有所區(qū)別，LPR改革為下半年可能的降息鋪平道路。

房貸利率能降嗎？

隨著央行降準(zhǔn)向市場釋放更多的流動性以及新的LPR報價機制即將執(zhí)行，這將如何影響房貸利率，未來房貸利率是降還是漲？

一些觀點認(rèn)為，9月6日央行宣布全面降準(zhǔn)，再加上此前LPR新報價機制的推出，將有助于降低企業(yè)貸款利率。隨著市場流動性寬裕以及銀行實際融資成本的降低，會傳導(dǎo)至房貸利率。

不過更多業(yè)內(nèi)人士分析，未來房貸利率依然會保持穩(wěn)定，下降的可能性不大，部分房價上漲較快的熱點區(qū)域的房貸利率將有所上升。

大數(shù)據(jù)研究院分析師李萬賦認(rèn)為，下半年來，各監(jiān)管層全面封堵房地產(chǎn)違規(guī)融資的密集動作，表明了堅決遏制房地產(chǎn)市場杠桿率進(jìn)一步提升的決心。降準(zhǔn)政策主要是為了降低實體企業(yè)的融資成本，不會傳導(dǎo)至房貸利率。

董希淼稱，近期房地產(chǎn)宏觀調(diào)控正在收緊。監(jiān)管部門對信托公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，部分信托公司暫停了房地產(chǎn)信托項目。在政策趨緊的環(huán)境下，商業(yè)銀行對個人住房貸款業(yè)務(wù)趨于謹(jǐn)慎，甚至上調(diào)利率。此外，在上半年大規(guī)模信貸投放之后，下半年信貸額度相對較少，適當(dāng)提高利率，也有助于銀行提升收益水平。近年來我國居民部門杠桿率上升較快，房地產(chǎn)金融風(fēng)險正在積聚，收緊貸款政策、上調(diào)貸款利率，有助于商業(yè)銀行更好地防范個人住房貸款風(fēng)險。

王征認(rèn)為，央行公布對個人住房貸款利率定價機制進(jìn)行調(diào)整，其核心是將房貸利率定價基準(zhǔn)由基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為LPR，使房貸利率更加市場化。但與一般貸款不同的是，房貸利率實行“下限管理”——這其中有兩個下限，一是央行確定的下限（首套不低于LPR，二套不低于LPR加60個基點），二是央行省級分支機構(gòu)指導(dǎo)市場利率定價自律機制確定的各地加點下限。在上述兩個下限的基礎(chǔ)上，各商業(yè)銀行可以決定各自的加點幅度。

民生銀行首席研究員溫彬告訴記者，目前各家銀行發(fā)放的房貸利率，無論是首套還是二套在各個省份存在差異，有的是首套上浮10%，有的可能是下浮，比如說九五折。按照新的LPR定價機制，原來按照老的基準(zhǔn)利率下浮的貸款利率就會面臨房貸利率上調(diào)的壓力。

不過，個人住房貸款利率雖然有進(jìn)一步上調(diào)的可能，但總體而言將保持穩(wěn)定。溫彬說：“總的來看預(yù)計房貸利率上漲的幅度不大，而是保持相對平穩(wěn)。9月20日，LPR將第二次報價，預(yù)計將降低貸款利率5個或10個基點。這樣將降低房貸利率上調(diào)的壓力?！?/p>

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉認(rèn)為，此次降準(zhǔn)規(guī)模雖大，但并不是為了刺激房地產(chǎn)，因為降準(zhǔn)前已多次針對房地產(chǎn)收緊政策、筑大壩，避免資金流入房地產(chǎn)，所以樓市再次出現(xiàn)小陽春可能性不大。

恒大研究院院長任澤平認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對房地產(chǎn)融資收緊、針對房地產(chǎn)設(shè)置5年期LPR等政策，相當(dāng)于搭建了實體與房地產(chǎn)之間資金流動的“防火墻”。穩(wěn)房價政策基調(diào)不會改變，但前期略悲觀的房地產(chǎn)形勢會有所好轉(zhuǎn)。

股票能漲嗎？

降準(zhǔn)對于股市，大多數(shù)人以為是利好的。因為有大量資金注入市場，利率可能會下行。尤其是房企能得到資金，其它企業(yè)就更有機會獲得降準(zhǔn)帶來的資金支持，從這些方面來看，都有利于股市的上漲。

但是，從歷史上歷次降準(zhǔn)看，2008年以來歷次降準(zhǔn)后上證指數(shù)均會高開低走，然后等降準(zhǔn)消息被消化之后，股市開始下行。

華夏證券分析師崔磊對多年來歷次降準(zhǔn)后的股市反應(yīng)進(jìn)行了仔細(xì)分析。

“一個月內(nèi)延續(xù)跌勢的概率稍大，三個月和六個月內(nèi)股市漲跌的概率各占一半?！贝蘩诮ㄗh，不要對降準(zhǔn)對股市的提振期望值過高，投資者需提防重復(fù)上演追高套牢的悲劇。

崔磊舉例說，2015年2月4日央行公布降準(zhǔn)消息后，第二天滬深股高開后雙雙收跌，不少股民因盲目追高損失慘重。

平安證券分析師王鵬告訴記者，央行降準(zhǔn)對于股市各個板塊的影響不一樣，如果從行業(yè)而言，金融、地產(chǎn)等資金密集型行業(yè)會獲益，所以對于普通投資者要正確選擇股票，不可盲目入市。

“降準(zhǔn)對市場有一定利好作用，這點無可厚非，但我個人更看重的是最近證券市場的高層人士對股市的連續(xù)利好政策，包括降準(zhǔn)之后不排除還有降息的動作?！睆氖露嗄曜C券、債券分析的專家葉錦榮認(rèn)為，在全球重回寬松和利率下行的大背景下，權(quán)益資產(chǎn)價格的估值將大幅提升，特別是目前，我國的資產(chǎn)收益率在全球范圍來看都極具吸引力，某些發(fā)達(dá)國家的國債都負(fù)利率了，我們還能保持在3%左右的國債收益率，同時，我們的股市在全球范圍內(nèi)都是比較低估的市場，還是一個很大的市場，疊加外資瘋狂流入的當(dāng)下，沒有理由不看好A股市場，股市或許還有反復(fù)，但站在當(dāng)下3000點的A股市場，踏空的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期被套的風(fēng)險。