不能以提高利率的手段管理通脹預(yù)期

鈕文新

10月22日，上海銀行間同業(yè)拆放利率繼續(xù)上漲，其中隔夜利率上漲11.7個(gè)基點(diǎn)，7天期上漲9.8個(gè)基點(diǎn)，一年期也有微幅上翹達(dá)到3.057%水平。從最近一段時(shí)間的情況看，銀行間市場(chǎng)利率持續(xù)小幅上漲，盡管尚未達(dá)到無(wú)法容忍的地步，但此時(shí)此刻出現(xiàn)這樣的變化，有些奇怪。

央行此前做出了一些穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率的動(dòng)作。比如10月16日，央行開(kāi)展2000億元1年期的中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率沒(méi)漲沒(méi)跌，保持了此前3.3%的水平。再比如10月21日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了500億元7天期逆回購(gòu)操作，這同樣是在當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期的情況下所實(shí)施的操作。大致相當(dāng)于凈投放過(guò)程。

為什么央行凈投放流動(dòng)性，而貨幣市場(chǎng)利率依然上升？市場(chǎng)普遍認(rèn)為：10月面臨繳稅大月，疊加專項(xiàng)債提前發(fā)行，流動(dòng)性缺口仍然較大。

央行2000億元MLF維系3.3%利率不變，這似乎也給商業(yè)銀行貸款報(bào)價(jià)利率基準(zhǔn)（LPR）10月最新一輪報(bào)價(jià)提供了一個(gè)暗示。果然，10月21日，第三次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的報(bào)價(jià)結(jié)果顯示：本次LPR報(bào)價(jià)維系上期結(jié)果未變，一改前兩次微幅降低的情況。

實(shí)際上，筆者從銀行業(yè)內(nèi)得到的信息是：最近，銀行貸款利率總體有所上翹。這與貨幣市場(chǎng)利率上浮相關(guān)，但還有一些其他因素。銀行人士認(rèn)為，除長(zhǎng)期資金短缺以外，企業(yè)利潤(rùn)下滑也讓銀行普遍產(chǎn)生“謹(jǐn)慎心理”，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（優(yōu)質(zhì)貸款客戶）越來(lái)越少，這迫使銀行業(yè)務(wù)重心向“低端”傾斜，試圖尋找更多“風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但有能力承擔(dān)較高利率負(fù)擔(dān)”的企業(yè)。這實(shí)際是銀行“加大風(fēng)險(xiǎn)偏好，降低風(fēng)險(xiǎn)要求，提高利率收益”，并以此爭(zhēng)取更多的贏利機(jī)會(huì)。

利率上行的原因是多方面的，但對(duì)于當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，利率上行不是什么好事。而且，它可能會(huì)使國(guó)人產(chǎn)生誤解，畢竟中國(guó)9月份的CPI達(dá)到3%。實(shí)際上，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也因此嘟囔“通脹有所抬頭”，似乎央行需要因此而收緊貨幣。筆者同意央行貨政司司長(zhǎng)孫國(guó)峰的觀點(diǎn)：當(dāng)前中國(guó)并不存在持續(xù)通脹或者是通縮的基礎(chǔ)，但是也要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

但需要指出的是，“防止通脹預(yù)期擴(kuò)散形成惡性循環(huán)”最好的方法是“解釋”，明確告知市場(chǎng)“中國(guó)當(dāng)下CPI上漲關(guān)鍵是豬肉及其相關(guān)食品，而絕非貨幣因素”所致。筆者認(rèn)為，與此同時(shí)，還要反對(duì)“以提高利率的手段去管理通脹預(yù)期”。

9月份數(shù)據(jù)對(duì)于中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)而言，是一個(gè)極其重要時(shí)間點(diǎn)上的數(shù)據(jù)。市場(chǎng)投資者和社會(huì)公眾都需要依此對(duì)未來(lái)政策走向做出正確判斷。這時(shí)候，各職能部門應(yīng)當(dāng)多給出一些解釋，讓市場(chǎng)更加“精確”地理解。

不過(guò)，這次CPI達(dá)到3%的漲幅，讓我們看到了一些進(jìn)步：沒(méi)有人大呼小喚、籠而統(tǒng)之地?fù)P言“通貨膨脹”，而大都以理性的態(tài)度談?wù)揅PI上漲的“結(jié)構(gòu)性因素”。當(dāng)然，這與權(quán)威部門的及時(shí)發(fā)聲密切相關(guān)。

編輯：周琦 zhouqi@ceweekly.cn

編審：姚冬琴

美編：孫珍蘭