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    論智能投顧的法律風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)

    2019-11-09 13:37:09許麗
    海南金融 2019年9期
    關(guān)鍵詞:法律規(guī)制資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)

    許麗

    摘? ?要:隨著金融科技的發(fā)展,傳統(tǒng)的財(cái)富管理模式發(fā)生了很大的變化,通過(guò)人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等高新科技在金融領(lǐng)域開發(fā)的智能投顧業(yè)務(wù)成為新趨勢(shì)。運(yùn)營(yíng)智能投顧的主體在法理上具有信義和適當(dāng)性等義務(wù),同時(shí)要遵守透明度規(guī)則,而我國(guó)當(dāng)前的法律規(guī)定在此方面還存在缺陷。因此,完善智能投顧運(yùn)營(yíng)主體的法律義務(wù),并不斷健全配套法規(guī)和相應(yīng)的監(jiān)管制度,是當(dāng)前亟待解決的難題。

    關(guān)鍵詞:智能投顧;資產(chǎn)管理;風(fēng)險(xiǎn);法律規(guī)制

    DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2019.09.006

    中圖分類號(hào):D922.287? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A? ? ? 文章編號(hào):1003-9031(2019)09-0043-08

    智能投顧即“智能+投資顧問(wèn)”,是基于人工智能的投資顧問(wèn)平臺(tái)、產(chǎn)品或服務(wù)。作為21世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新,智能投顧融合了金融科技與互聯(lián)網(wǎng)的雙重優(yōu)勢(shì),借助人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)和云計(jì)算,降低了決策成本,提高了決策質(zhì)量,從而使普通投資者能以非常低的資金門檻和費(fèi)率獲得傳統(tǒng)金融投顧時(shí)代只有高凈值人群才能享受的財(cái)富管理服務(wù),真正踐行了“普惠金融”理念。智能投顧的主要服務(wù)模式是通過(guò)問(wèn)卷或算法為顧客提供自動(dòng)化投資建議和資產(chǎn)管理服務(wù),主要的業(yè)務(wù)流程是:首先,向客戶發(fā)放問(wèn)卷測(cè)評(píng)從而判斷其風(fēng)險(xiǎn)承受能力;然后根據(jù)客戶承受風(fēng)險(xiǎn)的能力,為其推薦特定組合的投資產(chǎn)品,再將客戶投入的資金轉(zhuǎn)移到證券經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行第三方托管;最后,智能投顧系統(tǒng)代表客戶發(fā)出交易指令,并依據(jù)市場(chǎng)行情和用戶的需求,實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和定時(shí)調(diào)倉(cāng)。

    一、智能投顧發(fā)展現(xiàn)狀

    智能投顧有效解決了財(cái)富管理的不信任問(wèn)題,讓投資者放心地投資。2017年Statista發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,智能投顧在全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)已經(jīng)上升至2264億美元,并以每年接近八成的增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng),以此增速預(yù)計(jì),2022年資產(chǎn)總額可達(dá)1.4萬(wàn)億美元。

    (一)智能投顧國(guó)外發(fā)展概況

    目前,世界上包括美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、新加坡在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家都在提供多種形式的智能投顧業(yè)務(wù)(見表1)。

    Betterment成立于2008年,是美國(guó)紐約第一家通過(guò)自動(dòng)化在線服務(wù)為客戶提供資產(chǎn)管理的投資理財(cái)公司。該公司的主要業(yè)務(wù)是根據(jù)用戶的投資傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好,把Markowiz(美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家)提出的資產(chǎn)組合理論和衍生模型用于產(chǎn)品,個(gè)性化地提供資產(chǎn)配置組合方案,包括基金、股票、期權(quán)、債權(quán)資產(chǎn)等,通過(guò)Betterment網(wǎng)站用戶可以低門檻和低成本管理自己的資產(chǎn)。隨后Wealthfront基于人工智能技術(shù),通過(guò)問(wèn)卷評(píng)估對(duì)目標(biāo)客戶的具體情況進(jìn)行特殊定制,提出適合其個(gè)人資產(chǎn)情況的投資組合意見,主要客戶群為中低凈值類資產(chǎn)客戶。Wealthfront自從開發(fā)智投業(yè)務(wù)后,業(yè)務(wù)額已經(jīng)超出50億美元,其公司規(guī)模和業(yè)務(wù)能力已經(jīng)受到其他國(guó)家的普遍認(rèn)可。

    Nutmeg成立于2011年4月,引領(lǐng)整個(gè)英國(guó)智能投顧領(lǐng)域。同美國(guó)Wealthfront一樣,Nutmeg主要投資于交易型開放指數(shù)基金(Exchange Traded Funds),平臺(tái)共有10款產(chǎn)品供客戶選擇,風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從“謹(jǐn)慎”到“高風(fēng)險(xiǎn)”不等,平臺(tái)管理費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu),受到投資者的高度追捧,成立不到3年就吸引了4萬(wàn)名用戶。在此之后,英國(guó)進(jìn)入了智能投資發(fā)展的新階段,以巴克萊銀行(Barclays Bank PLC)、蘇格蘭皇家銀行(The Royal Bank of Scotland)、勞埃德銀行(LloydsTSBGroup)為代表的金融巨頭相繼開展智能投顧業(yè)務(wù),正式進(jìn)軍金融智投領(lǐng)域。

    (二)智能投顧國(guó)內(nèi)發(fā)展概況

    人工投資顧問(wèn)成本高昂,資產(chǎn)管理成為高凈值人群的特權(quán),而我國(guó)大力發(fā)展的普惠金融的宗旨在于讓財(cái)富管理從特權(quán)走向普惠,讓每一個(gè)人民群眾投資金融產(chǎn)品、享受金融服務(wù)。隨著財(cái)富管理市場(chǎng)的不斷壯大,以及普通中小投資者不斷增多,智能投顧進(jìn)入中國(guó)廣大中小投資者的視野也成為必然。在此背景下,我國(guó)從2014年開始興起智能投顧熱,銀行、券商、保險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)紛紛推出智投業(yè)務(wù),在短短四年多的時(shí)間里,智投產(chǎn)品得到廣泛的應(yīng)用,尤其受到中小投資者的極大青睞。全球最大的咨詢管理機(jī)構(gòu)埃森哲發(fā)布的《智能投顧在中國(guó):直面挑戰(zhàn)、把握機(jī)遇、決勝未來(lái)》顯示,智能投顧雖在中國(guó)起步較晚,但其發(fā)展速度驚人,初步估計(jì)在2022年可以實(shí)現(xiàn)用戶過(guò)億,資產(chǎn)超6600億美元的目標(biāo)。

    中國(guó)的智能投顧市場(chǎng)也比較復(fù)雜,可以按多種方式分類。按照智能平臺(tái)的出身可分為三類:一是專業(yè)的智能投顧平臺(tái);二是依托于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)行的金融智能投顧產(chǎn)品;三是依托于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行服務(wù)和銷售的智能投顧產(chǎn)品,常見的有財(cái)富公司、保險(xiǎn)基金、銀行證券等智能投顧產(chǎn)品(見表3)。

    二、智能投顧的域外管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)照借鑒

    智能投顧產(chǎn)品最先起源于美國(guó),市場(chǎng)發(fā)展迅速,只經(jīng)歷了幾年時(shí)間就形成了一些固定的服務(wù)流程。因此,借鑒美國(guó)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)具有重要意義。

    (一)智能投顧的違規(guī)和監(jiān)管

    隨著美國(guó)智能投顧產(chǎn)業(yè)的不斷壯大及其管理資產(chǎn)規(guī)模的不斷增加,監(jiān)管層對(duì)智能投顧的監(jiān)管方面也走在世界前列。2017年初,美國(guó)證監(jiān)會(huì)下屬的投資管理部就智能投顧如何進(jìn)展發(fā)布了長(zhǎng)達(dá)15頁(yè)的操作指南,明確提出智能投顧不能違反美國(guó)《1940年投資顧問(wèn)法》。雖然此前這部法律是監(jiān)管人類投顧的,但證監(jiān)會(huì)明確了機(jī)器顧問(wèn)也應(yīng)受到這部法律的約束。在中國(guó),智能投顧的實(shí)際操作和法律禁止證券投資咨詢?nèi)珯?quán)委托的規(guī)定存在沖突。我國(guó)《證券法》明文禁止證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事投資代理業(yè)務(wù),不能替代委托人進(jìn)行投資決策,而如今智能投顧取代自然人為投資者提供建議、甚至協(xié)助做出投資決策,與相關(guān)法律規(guī)定相矛盾,從而使得智能投顧實(shí)際操作涉嫌違規(guī)。

    (二)智能投顧投資者教育和保護(hù)

    2017年,美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一份投資者公告,教育投資者如何認(rèn)識(shí)和接受智能投顧服務(wù)。這份公告內(nèi)容包括向投資者介紹智能投顧相關(guān)知識(shí)、智能投顧如何利用客戶信息為投資者決策、智能投顧如何收費(fèi)等問(wèn)題,且讓投資者注意智投企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)他們做詳細(xì)的信息披露以便于他們充分理解智能投顧的運(yùn)行方式、潛在的利益沖突以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó),智能投顧對(duì)投資者測(cè)評(píng)不充分、信息披露不到位等情況大有所在。與此同時(shí),投資者在接受智能投顧服務(wù)時(shí),對(duì)平臺(tái)所運(yùn)行的科技手段、工作流程和運(yùn)作算法知之甚少,從而處于相對(duì)弱勢(shì)地位。

    (三)智能投顧的資質(zhì)和牌照

    智能投顧是一個(gè)混業(yè)概念,既有資產(chǎn)管理,又有投資顧問(wèn)。美國(guó)實(shí)行二合一的資產(chǎn)管理牌照和投資顧問(wèn)牌照制度,即只需擁有其中一個(gè)牌照就能同時(shí)開展資產(chǎn)管理和投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。但在我國(guó)資產(chǎn)管理與投資資顧問(wèn)是分業(yè)監(jiān)管的,適用不同的法律體系與監(jiān)管要求。我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)的《證券、期貨投資咨詢管理辦法》和《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》對(duì)智能投顧的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行限定,即只允許其進(jìn)行投資顧問(wèn),禁止管理資產(chǎn)。而智能投顧既要做投資顧問(wèn),又做資產(chǎn)管理,就必須同時(shí)擁有兩塊牌照。

    三、我國(guó)智能投顧的法律風(fēng)險(xiǎn)

    智能投顧由于摻雜了人工智能的成分,作為一個(gè)全新的事物,其隱藏著很高的風(fēng)險(xiǎn)。包括但不限于智能技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、道德與信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)等。

    (一)“全權(quán)委托”禁止導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)困局

    如前文所述,智能投顧就其實(shí)質(zhì)操作而言,仍然包括為客戶提供財(cái)富管理交易性質(zhì)的服務(wù)。通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn),我國(guó)開展智能投顧業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)多數(shù)是無(wú)牌照經(jīng)營(yíng),且不符合我國(guó)法律關(guān)于智能投資運(yùn)營(yíng)的主體要求,既不是證券投資咨詢機(jī)構(gòu)也不是證券公司。同時(shí),智能平臺(tái)中相關(guān)的操作人員也不具備相應(yīng)的投資顧問(wèn)從業(yè)資格。參照現(xiàn)在的法律規(guī)范,智能投顧業(yè)務(wù)屬于違規(guī)操作,面臨著巨大的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)(見表4)。

    (二)智能投顧的適當(dāng)性義務(wù)難以到位

    為了更好地保護(hù)投資者的利益,需要分析投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,匹配與其承受能力相符的金融服務(wù)和金融產(chǎn)品,這種制度稱之為投資者適當(dāng)性制度。證監(jiān)會(huì)在2016年12月出臺(tái)的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》明確要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行普通投資者保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)揭示、適當(dāng)性評(píng)估和內(nèi)部管理等法律義務(wù)。智能投顧雖然部分履行了這些義務(wù),但無(wú)法達(dá)到傳統(tǒng)從業(yè)人員的履職程度。如對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估義務(wù),智能投顧一般是通過(guò)在線問(wèn)卷測(cè)評(píng)來(lái)完成,但多數(shù)平臺(tái)的問(wèn)卷僅幾個(gè)選擇題,很難做到真正有效對(duì)客戶進(jìn)行評(píng)估,且用戶在回答這些問(wèn)題時(shí)可能被情緒、心態(tài)、當(dāng)前資金實(shí)力、預(yù)期收益等因素左右。另外,每個(gè)投資者的收入支出會(huì)持續(xù)變化,其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也不是一成不變的,這是一個(gè)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù),簡(jiǎn)單的問(wèn)卷測(cè)評(píng)并不精準(zhǔn)。若智投平臺(tái)設(shè)計(jì)的問(wèn)卷測(cè)評(píng)不合理,為顧客提供的投資建議也會(huì)相去甚遠(yuǎn),智能投顧難以履行適當(dāng)性義務(wù)。雖然我國(guó)尚未確立投資者適當(dāng)性制度,《證券法》中也沒(méi)有明文的規(guī)定,但散見于其他規(guī)范性文件都明確了經(jīng)營(yíng)者向投資者銷售商品或提供服務(wù)時(shí)應(yīng)該了解的必要信息(見表5)。

    (三)電子格式合同有失公平

    客戶購(gòu)買智能投顧產(chǎn)品或接受服務(wù)時(shí),需與運(yùn)營(yíng)商簽署電子化、無(wú)紙化的格式合同,這存在很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。一是電子化合同具有虛擬性、易更改性特征,其合同本身就具備一定的風(fēng)險(xiǎn)性。如簽訂服務(wù)合同、委托資產(chǎn)管理合同和交易合同,都只需要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)輕點(diǎn)鼠標(biāo)或屏幕即可完成,如果投資者因?yàn)槿狈Ψ杀Wo(hù)意識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),就可能受到軟件運(yùn)營(yíng)商的不良誤導(dǎo),在如此迅速便捷的操作下簽署與自身真實(shí)意愿相違背的合同或協(xié)議。二是作為運(yùn)營(yíng)商,其對(duì)智投產(chǎn)品的內(nèi)容和服務(wù)比消費(fèi)者更為了解。投資者往往不會(huì)請(qǐng)專業(yè)律師仔細(xì)斟酌合同內(nèi)容,并不知道合同中很多隱藏的不利于自身的條款而匆匆簽署,導(dǎo)致利益受損。如在一些智能投顧服務(wù)合同中,將一般性的服務(wù)授權(quán)規(guī)定表述為“全權(quán)委托”或添加了強(qiáng)制性的免責(zé)條款,且缺乏給予投資者特別提示說(shuō)明或引起特別注意的內(nèi)容。這就使得投資者處于明顯的弱勢(shì)地位,單方面承擔(dān)較多的合同義務(wù),而享受相對(duì)較少的合同權(quán)利。

    四、智能投顧的法律風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制路徑

    (一)細(xì)化與智能投顧服務(wù)相矛盾的規(guī)范性文件

    智投服務(wù)在我國(guó)涉嫌違規(guī)操作,但不能因此一刀切抵制金融創(chuàng)新,我們應(yīng)當(dāng)在沿用現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定外,進(jìn)一步細(xì)化智投領(lǐng)域的特殊規(guī)定??v觀全球各國(guó)的監(jiān)管情況,2015年,加拿大證券管理局(CSA)出臺(tái)了《投資組合管理機(jī)構(gòu)提供在線投資建議的指引》,明確要求財(cái)產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須履行相應(yīng)的注冊(cè)程序和行為規(guī)范。2016年8月,澳大利亞證券與投資委員會(huì)(ASIC)發(fā)布了《面向零售客戶提供電子化金融產(chǎn)品建議》,是對(duì)智能投顧較為全面的監(jiān)管規(guī)定。對(duì)于我國(guó)在已有資管規(guī)定的情況下,應(yīng)細(xì)化相關(guān)規(guī)定,從而讓智能投顧業(yè)務(wù)合法化進(jìn)行。筆者認(rèn)為可以在嚴(yán)格智能投顧準(zhǔn)入門檻的前提下,進(jìn)一步細(xì)化相關(guān)法規(guī),專門設(shè)定一個(gè)章節(jié)對(duì)智能投顧的行業(yè)規(guī)范和業(yè)務(wù)指引進(jìn)行明文規(guī)定,實(shí)現(xiàn)智能投顧法治化和科學(xué)化發(fā)展。

    (二)嚴(yán)格智能平臺(tái)履行投資者適當(dāng)性義務(wù)

    從電子合同簽署伊始,投資者就可能處于信息不對(duì)稱的弱勢(shì)地位,對(duì)于智能投顧這一新興金融科技理財(cái)服務(wù),普通金融消費(fèi)者對(duì)其有太多盲點(diǎn)?,F(xiàn)代資本市場(chǎng)側(cè)重于對(duì)投資者權(quán)益進(jìn)行保護(hù),并成為一種趨勢(shì),在此背景下應(yīng)當(dāng)讓智能投顧的運(yùn)營(yíng)商或服務(wù)者承擔(dān)更高標(biāo)準(zhǔn)的法律義務(wù)。首先,平臺(tái)應(yīng)承擔(dān)金融科技技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、平臺(tái)工作人員操作風(fēng)險(xiǎn),即如果大數(shù)據(jù)不完備或失真、算法偏頗,導(dǎo)致推薦給投資者的理財(cái)方案不適當(dāng),應(yīng)當(dāng)由平臺(tái)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任;其次,在智能投顧平臺(tái)的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置方面,平臺(tái)應(yīng)當(dāng)配備相關(guān)技術(shù)人員,維護(hù)平臺(tái)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行安全。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的全面發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題關(guān)系到每個(gè)領(lǐng)域、每個(gè)行業(yè)、每個(gè)機(jī)構(gòu)與個(gè)人。2014年美國(guó)證監(jiān)會(huì)公布一項(xiàng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,七成以上的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都受到過(guò)一定程度間接或直接的網(wǎng)絡(luò)攻擊,智能投顧作為一種互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理工具,其面臨的網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題不容忽視。最后,信息的準(zhǔn)確度和透明度也對(duì)平臺(tái)提出了新要求,應(yīng)通過(guò)嚴(yán)格的信息披露制度,實(shí)現(xiàn)平臺(tái)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。經(jīng)營(yíng)者只有嚴(yán)格履行這些基本義務(wù)之后,才能為投資者提供適當(dāng)?shù)慕鹑诜?wù)或金融產(chǎn)品,從而讓投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處。

    (三)開展智能投顧服務(wù)市場(chǎng)專項(xiàng)審查

    智能投顧作為金融科技創(chuàng)新的產(chǎn)物,為投資者帶來(lái)投資便利的同時(shí),應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持開展智能投顧專項(xiàng)審查工作從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。歐美國(guó)家對(duì)智能投顧的專項(xiàng)審查工作由國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行,如美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)已于2015年開展了智能投顧市場(chǎng)調(diào)研,于2016年3月公開調(diào)研結(jié)論,形成了《數(shù)字投資建議報(bào)告》。英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)和英國(guó)財(cái)政部也于2016年3月聯(lián)合發(fā)布了《金融顧問(wèn)市場(chǎng)回顧》報(bào)告,主要是在金融市場(chǎng)調(diào)研基礎(chǔ)上評(píng)估智能投顧的可負(fù)擔(dān)性與可得性。這些專項(xiàng)審查不僅可以審查智投產(chǎn)品本身的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),人面畫像是否準(zhǔn)確、算法是否可行等,還可對(duì)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先進(jìn)行審查和控制。另外,對(duì)于經(jīng)營(yíng)者與顧客的不公平合同也是轉(zhuǎn)型審查的目標(biāo)之一,只有這樣才能讓投資者處于相對(duì)公平的地位,保護(hù)其合法權(quán)益不受侵害。■

    (特約編輯:蔣琳)

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