創(chuàng)新退市　創(chuàng)業(yè)板可以更領(lǐng)先

黃湘源

率先試點(diǎn)注冊制的科創(chuàng)板，雖然目前尚不可能一下子將創(chuàng)新的退市方式付諸實(shí)踐，創(chuàng)業(yè)板在退市創(chuàng)新方面較科創(chuàng)板領(lǐng)先一步也并非不可能，如此一來在某種意義上也可試之為創(chuàng)業(yè)板對于創(chuàng)新退市方式的貢獻(xiàn)。

A股退市比重較成熟市場小巫見大巫

截至2019年10月29日，市場中共發(fā)生了127起退市案例，其中創(chuàng)業(yè)板只有1家，另外還有3家公司是暫停上市。如果剔除B股以及吸收合并或借殼上市的股票，迄今為止A股真正退市的股票不過60幾只，相較于成熟市場每年幾百家的退市量，A股的退市比例僅僅是小巫見大巫。

創(chuàng)業(yè)板在退市制度改革中，盡管率先提出了凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)、市場化退市指標(biāo)、快速退市、嚴(yán)格恢復(fù)上市審核標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)置退市整理期等規(guī)定，并在后續(xù)主板退市制度改革中被有所借鑒或采納，但就創(chuàng)業(yè)板而言，這些規(guī)定大多并未得到切實(shí)的落實(shí)。相反，創(chuàng)業(yè)板由于一開板就提出了不準(zhǔn)借殼上市的要求，但以炒殼借殼為主題的殼資源重組卻一直暗流洶涌。近期，創(chuàng)業(yè)板更是還未跟進(jìn)科創(chuàng)板進(jìn)行注冊制改革，就已迫不及待的對借殼上市先進(jìn)行了松綁。

創(chuàng)業(yè)板對借殼上市的偏心，某種意義上反映了其自身對提升上市公司質(zhì)量的迫切需求，從以往的案例來看，騰籠換鳥式的并購重組使得一大批掌握核心技術(shù)、具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有可能由此得以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，這對于創(chuàng)業(yè)板公司通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、處置不良資產(chǎn)等并購重組方式加速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，顯然非常有幫助。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最近發(fā)布的修改后的《重組辦法》，創(chuàng)業(yè)板目前只允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)借殼上市，這意味著創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在浮出水面的借殼上市同以往暗流洶涌的殼資源炒作是有區(qū)別的，創(chuàng)業(yè)板的借殼上市只限定在上述高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的兩類范疇之內(nèi)，而有可能成為創(chuàng)新退市方式的必要補(bǔ)充，則尚不可能取代科創(chuàng)板所倡導(dǎo)的直接退市而成為當(dāng)前退市方式創(chuàng)新的主流。

退市管理應(yīng)從資本市場的實(shí)際出發(fā)

退市制度方面，科創(chuàng)板引入的扣非凈利潤和營業(yè)收入雙重指標(biāo)，避免了上市公司通過提升非經(jīng)常性收益而規(guī)避退市，同時(shí)，科創(chuàng)板退市標(biāo)準(zhǔn)還首次涵蓋了明顯喪失主營業(yè)務(wù)經(jīng)營能力這一定性指標(biāo)，從而使退市標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，指標(biāo)設(shè)定更為科學(xué)。退市流程方面，科創(chuàng)板也更為精簡，取消了暫停上市和恢復(fù)上市兩個(gè)莫須有的階段，在退市時(shí)間上比目前一般的退市流程至少縮短了2年左右。此外，科創(chuàng)板明確規(guī)定禁止退市企業(yè)申請重新上市?？苿?chuàng)板對退市標(biāo)準(zhǔn)和退市方式的這些創(chuàng)新，不僅大大提高了退市效率，縮短了退市周期，也使得該退則退從此不再是一句空話，而有很大的可能將通過科創(chuàng)板的退市實(shí)踐而真正變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。不過，科創(chuàng)板對退市機(jī)制的創(chuàng)新再好，由于新股才剛剛上市未久，短時(shí)間內(nèi)也不見得很快就能有適格的退市種子落地生根。退市制度的改革并不是只要有了可復(fù)制可推廣的設(shè)計(jì)就萬事大吉了，不僅需要繼續(xù)探索創(chuàng)新退市的方式，也要更好地暢通多元化多種形式的退市渠道。創(chuàng)業(yè)板松綁借殼上市，在某種意義上，或不失為對一退到底的科創(chuàng)板直接退市方式因地制宜因時(shí)制宜和因具體對象而宜的一種適當(dāng)?shù)难a(bǔ)充。

退市制度是資本市場最重要的基礎(chǔ)制度之一。優(yōu)勝劣汰、吐故納新是資本市場保持旺盛生命力的根本保證。成熟市場的退市規(guī)模不僅一般都與IPO大體相當(dāng)，有的甚至還遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了IPO的規(guī)模，更重要的，在退市方式上也從來就不是“自古華山一條路”。目前A股市場也包括了強(qiáng)制退市、面值退市等方式，最近ST上普在退市方式中還專門設(shè)置了一項(xiàng)現(xiàn)金選擇權(quán)，也讓投資者多了一種有利于維護(hù)自身權(quán)益的可選方案。不過，目前A股與成熟國際市場主動(dòng)退市遠(yuǎn)大于被動(dòng)退市的情況相比，依然還有著不小的差距。包括私有化、回購在內(nèi)的主動(dòng)退市方式不僅有利于更多的考慮到對投資者利益的必要補(bǔ)償，投資者如果不滿意，還可以通過集體訴訟等方式主張權(quán)利。對于退市的管理，正確的方針只能是一切從我國資本市場的實(shí)際出發(fā)，既要讓退市方式的創(chuàng)新有利于更好地發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的主導(dǎo)作用，又要有針對性地采取能更有效的保護(hù)投資者利益的切實(shí)措施。