股權(quán)制衡、市場化程度與成本粘性

夏雨超 魏宇君

摘要：探討如何降低成本粘性水平對于增強企業(yè)在市場中相對競爭優(yōu)勢來說意義重大。股權(quán)的結(jié)構(gòu)特征是企業(yè)進行風(fēng)險規(guī)避及承擔和權(quán)益配發(fā)的重要依據(jù)，適當?shù)墓蓹?quán)制衡幫助企業(yè)減少成本粘性問題的發(fā)生。企業(yè)成本管理的有效性除了與股東和經(jīng)營者的努力相關(guān)，還深受外部大環(huán)境的影響。本文結(jié)合樊綱和王小魯?shù)热搜芯康氖袌龌笖?shù)實證研究了股權(quán)制衡、市場化程度與成本粘性的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：成本粘性;代理成本;股權(quán)制衡;市場化程度

一、背景提出與理論探究

成本管理是企業(yè)應(yīng)對國內(nèi)外競爭、管理生產(chǎn)經(jīng)營的核心部分，有效的成本管理是幫助企業(yè)節(jié)約資源成本、提高業(yè)績水平的基礎(chǔ)，同時還能幫助企業(yè)依靠在市場中的相對價格優(yōu)勢而實行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。傳統(tǒng)的成本理論假設(shè)成本具有對稱性，但成本實際上存在著不可避免的非對稱性，即粘性。探討如何減少粘性水平不僅對于增強企業(yè)成本管理效益，提升企業(yè)在市場中的相對競爭優(yōu)勢大有裨益，還能夠促進企業(yè)整體健康有序的發(fā)展。

一股獨大的局面往往容易使得更多股東會選擇采取“搭便車”行為，沒有對管理者進行積極有效監(jiān)督的動力，而股東之間相互制衡能夠使眾多股東更有動力關(guān)注各項生產(chǎn)經(jīng)營決策、更有能力對管理層的各項行為進行監(jiān)督，從而有效保證企業(yè)的各項科學(xué)化決策。股權(quán)制衡所產(chǎn)生的權(quán)益效應(yīng)和折中效應(yīng)可從一定意義上防止控股股東和管理者共同謀劃，有利于緩解代理問題、優(yōu)化公司治理，而企業(yè)成本粘性的成因之一正是代理問題。

企業(yè)在某些程度上能夠被認為是全社會經(jīng)濟之微觀縮影和代表，其各項經(jīng)營活動還深受其所處的制度環(huán)境影響，特別是市場經(jīng)濟環(huán)境還沒有充分健全的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家和地區(qū)，所面臨之外部不確定性更高，企業(yè)行為受到制度制約之情況愈加普遍。市場化環(huán)境深刻造就了公司治理機制且對其中的各種代理行為產(chǎn)生了巨大影響，管理人員通過相機抉擇抓住并選取適宜手段從市場環(huán)境中利用的現(xiàn)有制度環(huán)境資源，由此可以合理推測市場力量是影響股權(quán)制衡和企業(yè)成本粘性二者之間關(guān)系的重要外部制度因素。

因此，立足我國當下的市場化改革的實際，研究股權(quán)制衡是否以及如何作用于企業(yè)成本粘性現(xiàn)象，對于企業(yè)緩解成本粘性問題、提升公司治理效率就顯得尤為重要。

二、實證分析

（一）假設(shè)、變量與模型

本文研究樣本是2008-2014年滬深兩市全部制造業(yè)公司（經(jīng)篩選），所有樣本數(shù)據(jù)均來自CSMAR，本文實證分析統(tǒng)計軟件為Stata13.0。

本文對成本變化率取自然對數(shù)，用log作為被解釋變量。對營業(yè)收入變化率取自然對數(shù)，得到log作為業(yè)務(wù)量變量，用作模型中的解釋變量之一。選取虛擬變量Di，t，營業(yè)收入上升取0，反之取1。用第2-5大股東持股比例之和與第1大股東持股比例的比值（Z5i，t）來衡量企業(yè)的股權(quán)制衡程度。將市場化指數(shù)作為調(diào)節(jié)變量進行分組檢驗。將企業(yè)是否連續(xù)兩年出現(xiàn)銷售下降的情況（D2）、經(jīng)濟增長率（Growth）、企業(yè)資產(chǎn)密集度 （AI）、企業(yè)員工密集度（EI）、獨立董事占比（Inde）、管理層持股比例（Mshare）和年份作為控制變量。

H1：股權(quán)制衡能夠顯著減少企業(yè)的成本粘性。

對于假設(shè)1，研究股權(quán)制衡對成本粘性的影響，在成本粘性ABJ模型中加入股權(quán)制衡變量及控制變量，得出模型（1）：

根據(jù)成本粘性理論，系數(shù)為負代表與成本粘性正相關(guān)，即會增加企業(yè)成本粘性，因此，如果模型（1）中β4為正且顯著，即表示股權(quán)制衡對企業(yè)的成本粘性有降低作用，也就是說與本文提出的假設(shè)1相符合。

H2：企業(yè)所在地市場化程度愈高，股權(quán)制衡降低成本粘性的作用愈顯著。

本文對于市場化程度對股權(quán)制衡與成本粘性之間關(guān)系影響的驗證是通過將市場化程度區(qū)分為兩個樣本進行的，分別是高市場化程度區(qū)域樣本和低市場化程度區(qū)域樣本。也就是將衡量不同年份、地區(qū)的市場化程度的市場化指數(shù)作為回歸模型的調(diào)節(jié)變量，采用分組處理的手段，把地區(qū)市場化程度水平作為樣本處理過程中的一個分類依據(jù)，按照市場化指數(shù)的中位數(shù)進行分組，把全部數(shù)據(jù)分成市場化程度較高（大于中位數(shù)）和市場化程度較低（小于中位數(shù)）兩組，再分別按年度對樣本進行回歸。

對于假設(shè)2的驗證，兩個子樣本的模型是相同的，仍然沿用模型（1）進行檢驗。檢驗市場化程度對股權(quán)制衡與成本粘性之間關(guān)系的影響可以通過比較系數(shù)β4以及顯著性水平，如果高市場化程度的樣本中β4為正且顯著，而低市場化程度的樣本中β4為負或者雖為正數(shù)但不顯著，則說明市場化程度愈高，股權(quán)制衡對于成本粘性的降低作用愈明顯。

（二）回歸結(jié)果分析

驗證股權(quán)制衡對成本粘性所產(chǎn)生的影響，實證結(jié)果如表1中的A列所示。

根據(jù)成本粘性原理，不考慮約束變量，收入上升1%，成本上升β1%;收入下降1%，成本下降（β1+β2）%。加入約束變量后，收入上升 1%，成本上升β1%;收入下降 1%，成本下降（β1+β2+β4）%。

通過回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，β1=0.900，β2=-0.038，說明企業(yè)的營業(yè)收入每增長1%，營業(yè)成本會上升0.900%，而當企業(yè)的營業(yè)收入下降1%時，不考慮股權(quán)制衡的情況下，營業(yè)成本下降0.862%（0.900%-0.038%）。加入股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為正數(shù)0.078，且在1%水平下顯著，這意味著，在考慮企業(yè)內(nèi)部股權(quán)制衡時，其他大股東對于第一大股東制衡程度越高，總成本減少量越多，這意味著股權(quán)制衡減少了0.078%的成本粘性，也就是說明樣本公司其他大股東對于第一大股東制衡程度越高越能抑制企業(yè)成本粘性，驗證了本文提出的H1。

此后，本文在研究企業(yè)內(nèi)部股權(quán)制衡對成本粘性的基礎(chǔ)上，將所研究的樣本根據(jù)企業(yè)所在地的市場化指數(shù)進行分組，再把樣本數(shù)據(jù)代入此文章所采用的模型（1）做了進一步回歸分析。表1中的B列示了這一實證結(jié)果。

從B列中可以看出，經(jīng)過樣本分類后，坐落在在市場化指數(shù)較高區(qū)域的企業(yè)，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為0.070，且在5%的水平下顯著。坐落在在市場化指數(shù)較低區(qū)域的企業(yè)，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4并不顯著。這二者之間差異表明，市場化程度愈高，股權(quán)制衡降低企業(yè)成本粘性這一作用愈明顯，反之，市場化程度愈低，股權(quán)制衡降低企業(yè)成本粘性這一作用愈不明顯。這一結(jié)果使得H2得到了驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

用Z10i，t作為股權(quán)制衡度的衡量指標再次進行回歸的穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果如表1中的C列所示。

從C列中可以看出，坐落在市場化指數(shù)較低區(qū)域的企業(yè)中，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為負數(shù)，且并不顯著;坐落在市場化指數(shù)較高區(qū)域的企業(yè)中，股權(quán)制衡度的系數(shù)β4為0.062，且在5%的水平下顯著。這一操作再次證明了本文H2的準確性，表明實證檢驗結(jié)果穩(wěn)健可靠，可以信任。

三、結(jié)論與政策建議

本文通過實證研究得出以下結(jié)論：

（1）股權(quán)制衡程度和企業(yè)成本粘性整體呈顯著負相關(guān)，適度的股權(quán)制衡機制可以有效抑制代理問題對成本粘性的影響。（2）上市公司所在區(qū)域市場化水平愈高，股權(quán)制衡降低企業(yè)成本粘性的作用愈顯著。

在降低成本粘性這一任務(wù)上，務(wù)必需要堅持完善內(nèi)部治理和強化外部監(jiān)督二者齊頭并進。我國上市公司在設(shè)計自身內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)時，需要在維持股權(quán)相對集中的大前提下，努力尋求大股東群體構(gòu)成的多元化發(fā)展，與此同時，必須切實完善并落實規(guī)范控股大股東之行為、保護中小股東權(quán)益的各項法律法規(guī)，為我國所有上市公司塑造出優(yōu)質(zhì)有序外部整體大環(huán)境，以為建設(shè)健全我國資本市場而做出不懈的努力。

必須持續(xù)推進某些市場化程度較低的地區(qū)市場化改革進程，對于長期受地方政府控制的國有企業(yè)來說，應(yīng)當強力弱化來自地方政府的干預(yù)，杜絕地方保護主義色彩，努力讓市場發(fā)揮作用。致力于為企業(yè)提供更加自由平等成熟高效的整體發(fā)展大環(huán)境，為實現(xiàn)更多資源有效合理配置而付出應(yīng)有的奮斗。

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