2019半年報(bào)：金融消費(fèi)業(yè)績穩(wěn)健　傳統(tǒng)周期盈利惡化

截至8月31日，除了*ST長生（002680）以及剛剛上市的松霖科技（603992）外，3678家A股上市公司均已完成2019年中報(bào)業(yè)績披露，其中深市2169家，滬市1511家。

整體來看，2019年上半年A股盈利增速繼續(xù)下探，中小板凈利增速較一季度有所回升。行業(yè)內(nèi)增速出現(xiàn)明顯分化，農(nóng)林牧漁業(yè)績?cè)鏊僮顬榱裂?，除汽車外的必需消費(fèi)品業(yè)績?cè)鲩L依舊穩(wěn)健;保險(xiǎn)、證券等金融行業(yè)營收、凈利潤維持較高增長;而鋼鐵、有色金屬等傳統(tǒng)周期行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯惡化。

A股業(yè)績?cè)鏊倮^續(xù)回落

受宏觀經(jīng)濟(jì)下行需求走弱的影響，2019年上半年A股上市公司營收、凈利潤增速雙雙回落。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019Q2全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融兩油）累計(jì)營業(yè)收入分別為23.43萬億、19.07萬億、16.38萬億，同比營收增速分別為9.36%、8.38%、7.90%，環(huán)比一季度分別下滑1.6、1.1和1.1個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利潤方面，A股歸母凈利潤累計(jì)增速為6.6%，較一季度下滑2.8個(gè)百分點(diǎn);全部A股（非金融）上半年累計(jì)歸母凈利潤增速再次下滑轉(zhuǎn)負(fù)，為-2.55%;全部A股（非金融兩油）累計(jì)增速為-1.75%，環(huán)比一季度大幅下滑約4個(gè)百分點(diǎn)。

分板塊來看（見圖1），主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三大板塊累計(jì)營收增速分別為9.7%、6.4%和7.2%，環(huán)比分別下滑1.4、2.3、4.3個(gè)百分點(diǎn)。盈利方面，主板和創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速再次回落，中小板凈利潤增速雖仍為負(fù)，但較一季度有所回升。2019Q2主板、創(chuàng)業(yè)板累計(jì)歸母凈利潤增速分別為8.2%和-21.3%，較一季度增速分別下滑3.1和6.5個(gè)百分點(diǎn)，中小板累計(jì)歸母凈利潤增速為-3.5%，較一季度提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。

周期盈利下行 農(nóng)林牧漁高景氣

行業(yè)層面上，回顧2018年上半年，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)營收全部取得正增長，其中共有22個(gè)行業(yè)營收取得兩位數(shù)以上增長，而今年上半年只有24個(gè)行業(yè)營收增速為正，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長的行業(yè)個(gè)數(shù)縮水至10個(gè)。

具體來看（見表1），建筑材料、房地產(chǎn)、綜合、醫(yī)藥生物、建筑裝飾的營收較去年同期有明顯增長，增長率依次為23.31%、21.12%、17.78%、16.28%、15.74%;非銀金融、食品飲料、銀行、化工、電子營收增長較為平穩(wěn)，同比增速達(dá)14.95%、13.77%、12.68%、10.67%、10.08%。其中綜合、非銀金融、銀行、建筑裝飾較去年同期營收呈現(xiàn)加快狀態(tài)，分別較2018年上半年加快12.65、8.98、6.47、4.84個(gè)百分點(diǎn)。金融行業(yè)中，銀行體量最大且穩(wěn)定增長，非銀金融收入增速表現(xiàn)亮眼，其中保險(xiǎn)行業(yè)受益于減稅新政以及投資收益，平安、人壽、人保、太保這四家保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)行業(yè)八成的收入，合計(jì)凈利潤占行業(yè)比重超過50%;證券行業(yè)則受益于資本市場改革，營收及凈利潤維持較高增長。

圖1：三大板塊凈利潤增速對(duì)比

4個(gè)呈現(xiàn)營收負(fù)增長的行業(yè)分別是汽車、輕工制造、紡織服裝、通信，同比下滑依次為8.62%、3.68%、1.87%、1.17%。受制于市場需求疲軟的影響，自2018年三季度以來車市下行明顯，汽車銷量下滑幅度仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。上半年全行業(yè)銷量同比下滑12.4%，增速較去年同期下降18個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，一季度、二季度銷量同比分別下滑11.3%、13.5%。盈利端，受銷量下滑、去庫存促銷力度加大等因素影響，業(yè)績下滑幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營收，凈利潤增速同比下滑32.57%，長安汽車（000625）、一汽夏利（000927）等車企出現(xiàn)較大程度的虧損。

從凈利潤角度看，上半年，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)整體業(yè)績放緩，增速出現(xiàn)明顯分化（見表1）。通信、鋼鐵、汽車、有色金屬、傳媒、輕工制造、化工、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、電子這10個(gè)行業(yè)凈利潤增速為負(fù)，去年同期僅有6個(gè)。其中鋼鐵在2018年上半年凈利潤同比增速有128.22%，而今年上半年凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，為-39.66%，是所有行業(yè)中盈利增速下滑最多的行業(yè)，差值為167.88個(gè)百分點(diǎn)。同樣，建筑材料、化工、有色金屬等傳統(tǒng)周期行業(yè)盈利也出現(xiàn)惡化，凈利潤增速分別較去年同期下降70.88、67.54、64.10個(gè)百分點(diǎn)。這些受益于供給側(cè)改革的傳統(tǒng)周期行業(yè)整體盈利水平的下降，顯示出前期政策紅利已初步消化，疊加大宗商品價(jià)格波動(dòng)及環(huán)保約束的影響。各行業(yè)出現(xiàn)了不同程度調(diào)整，目前下游房地產(chǎn)需求受制于國家調(diào)控，未來周期行業(yè)盈利增長或?qū)⒂羞M(jìn)一步下行的空間。此外，值得注意的是通信行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L曇花一現(xiàn)，在一季度盈利增長高達(dá)1148.70%后，二季度馬上落入負(fù)增長區(qū)間，整個(gè)上半年業(yè)績下滑182.56%。

表1：2019年上半年各行業(yè)營收及凈利潤情況

相對(duì)而言，共有18個(gè)行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長，農(nóng)林牧漁、非銀金融、國防軍工、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等11個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤兩位數(shù)增長。其中，農(nóng)林牧漁上半年凈利潤增速居前，達(dá)到82.95%，單看二季度凈利潤增速變化幅度高達(dá)1559.55%。變動(dòng)的主要原因有兩點(diǎn)：一是去年同期基數(shù)較低;二是在非洲豬瘟影響下，豬肉價(jià)格大幅上行帶動(dòng)行業(yè)凈利潤顯著改善，疊加禽類消費(fèi)替代趨勢下，雞肉價(jià)格也出現(xiàn)上漲，白羽雞股上半年業(yè)績彈性明顯，圣農(nóng)發(fā)展（002299）、益生股份（002458）、民和股份（002234）均實(shí)現(xiàn)利潤倍數(shù)增長。

除此之外，消費(fèi)類行業(yè)中的休閑服務(wù)、食品飲料業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，凈利潤分別增長25.17%、21.21%。一方面受益于居民收入水平提高，帶來消費(fèi)升級(jí)，其中最為典型的就是食品飲料中的白酒行業(yè)，以茅臺(tái)、五糧液、老窖為代表的高端品牌量價(jià)齊升，上半年盈利增長均超過25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平;另一方面，在出口增速下降，投資增速低迷的情況下，政府接連推出一系列刺激消費(fèi)的政策，包括減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)等。

九成公司業(yè)績飄紅

個(gè)股層面上，從營業(yè)收入情況來看，超過萬億元的只有中國石化（600028）、中國石油（601857）兩家公司，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14989.96億元、11962.59億元。此外，中國建筑（601668）、中國平安等35家公司超過千億的營收規(guī)模。增速方面，*ST仰帆（600421）由于去年同期營收為負(fù)，今年實(shí)現(xiàn)396.25萬元的正收入，得以11718.83%的同比增速成為兩市營收增速最快的公司。統(tǒng)計(jì)顯示，營收增長率超過1000%還有兩家，分別是ST坊展（6001490）、華資實(shí)業(yè)（600191）;超過100%增幅的有89家;超過50%增幅的有300家。

表2：2019上半年盈利排名前五的公司

表3：2019上半年虧損排名前十的公司

從盈利規(guī)模來看（見表2），共有3232家業(yè)績飄紅，占比接近九成。上半年實(shí)現(xiàn)盈利的上市企業(yè)中，凈利潤規(guī)模達(dá)到億元級(jí)別的有1478家，達(dá)到百億級(jí)別的有31家，達(dá)到千億級(jí)別的只有國內(nèi)四大行。其中工商銀行（601398）以1679.31億元的累計(jì)歸母凈利潤繼續(xù)蟬聯(lián)A股賺錢王，其次是建設(shè)銀行（601939）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國銀行（601988）分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1541.90億元、1214.45億元、1140.48億元，考慮到如此巨額的凈利潤規(guī)模，四大行依然能保持4.5%以上增長速率實(shí)屬不易。

從虧損額來看（見表3），今年上半年凈利潤為負(fù)數(shù)的A股公司共有440家，其中*ST信威（600485）與樂視網(wǎng)（300104）是上半年的虧損大戶，半年虧損均高達(dá)100億之上。*ST信威自7月復(fù)牌以來，接連38個(gè)跌停，市值蒸發(fā)超過350億，若今年公司仍未實(shí)現(xiàn)盈利，或?qū)⒈粫和Ｉ鲜?。除此之外?ST華業(yè)（600240）、長安汽車、堅(jiān)瑞沃能（600291）等11家A股公司虧損超過10億元。

從盈利增速看，扣除28家科創(chuàng)板外，共有2085家相比去年同期凈利潤出現(xiàn)增長，其中有447家業(yè)績成功翻番。騰達(dá)建設(shè)（600512）、中信國安（000839）、海航科技（600751）、開爾新材（300234）上半年歸母凈利潤增幅均超過百倍，但這四家公司凈利潤的增長并非由主營業(yè)務(wù)增多所致，其業(yè)績表現(xiàn)可以看作“偽增長”。從同比下滑的幅度來看，全通教育（300359）上半年歸母凈利同比下滑幅度高居榜首，達(dá)到9264.53%，成為240只中報(bào)盈轉(zhuǎn)虧個(gè)股中的“變臉王”。此外，還有*ST沈機(jī)（000410）、邦聯(lián)技術(shù)（300312）等32家公司歸母凈利潤負(fù)增長超過1000%。

科創(chuàng)板：研發(fā)投入平均占比約13%

28家科創(chuàng)板公司也公布了上市后第一份成績單。2019年上半年，已上市科創(chuàng)板公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入329.63億元，同比增長18%;實(shí)現(xiàn)凈利潤45.60億元，同比增長25%?？鄢w量較大的中國通號(hào)（688009），其余27家公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為124.52億元、22.93億元，同比分別增長37%、38%。

2019年上半年，共有3家企業(yè)營業(yè)收入超過10億元，23家企業(yè)營業(yè)收入在1-10億元區(qū)間，2家企業(yè)營業(yè)收入不足億元，其中中國通號(hào)收入最高為205.12億元，占據(jù)科創(chuàng)板全部公司六成的營收規(guī)模，新光光電（688011）則以6145.16萬元的營業(yè)收入排名墊底。盈利方面，航天宏圖（688066）、鉑力特（688333）呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，分別虧損2906.60萬元、233.29萬元。其余的26家公司均實(shí)現(xiàn)盈利，中國通號(hào)以實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.68億元位居榜首，瀾起科技（688008）、嘉元科技（688388）、杭可科技（688006）等9家公司凈利潤突破億元，在1-5億區(qū)間;虹軟科技（688088）、西部超導(dǎo)（688122）等13家公司實(shí)現(xiàn)千億利潤，天準(zhǔn)科技（688003）、瀚川智能（688022）、新光光電凈利潤僅有百萬，分別為918.71萬元、808.28萬元、591.00萬元。

科創(chuàng)板作為補(bǔ)充資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，市場對(duì)其科研實(shí)力及研發(fā)投入尤為關(guān)注。上半年科創(chuàng)板企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用為6758.05萬元，其中中國通號(hào)、晶晨股份（688099）、瀾起科技、中微公司（688012）研發(fā)費(fèi)用超億元，沃爾德（688028）、新光光電研發(fā)費(fèi)用不足千萬元。從研發(fā)費(fèi)用占營收比來看（見表4），平均占比為12.56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于兩市主板公司。16家公司研發(fā)投入占比超過10%，其中5家公司研發(fā)投入占比超過20%，分別是虹軟科技（33.74%）、航天宏圖（32.44%）、微芯生物（26.91%）、天準(zhǔn)科技（21.17%）、安集科技（21.10%）。

表4：研發(fā)投入占比排名前十的科創(chuàng)板企業(yè)

文中表格數(shù)據(jù)均來源：wind資訊