美聯(lián)儲會重啟QE嗎

廖淑萍

9月19日，美聯(lián)儲公布了9月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議決議，宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)整為1.75%～2.0%，同時將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)30個基點至1.8%。

這是美聯(lián)儲在年內(nèi)的第二次降息，顯示美國經(jīng)濟的內(nèi)外部壓力正在加大。本次降息符合市場預(yù)期，但對未來貨幣政策走勢的表態(tài)不及預(yù)期。

受美聯(lián)儲降息影響，美國幾大股指短期跳水后反彈。截至當(dāng)日收盤，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別上漲0.13%和0.03%，10年期國債收益率下降至1.77%，美元指數(shù)維持在98.5上下。

受美國經(jīng)濟下行影響，美國金融市場一度出現(xiàn)“美元荒”現(xiàn)象，亟需進(jìn)一步注入流動性。這預(yù)示著，隨著未來形勢變化，不排除美聯(lián)儲會再度重啟QE（量化寬松）。

不過，我們預(yù)計，重啟QE即使實施，也是小規(guī)模的、緩慢的資產(chǎn)購買。

內(nèi)外部壓力加大

從內(nèi)部看，美國經(jīng)濟已步入下行通道。

今年以來，美國經(jīng)濟增長逐季下降，一、二季度分別增長3.1%和2%。當(dāng)前，盡管就業(yè)市場表現(xiàn)良好，但8月份美國制造業(yè)PMI為49.1，是2016年9月以來首次低于榮枯線，預(yù)示著美國制造業(yè)開始逐漸收縮。

1.07萬億 2019財年的前 11個月 ， 美國財政赤字已達(dá)1.07萬億美元，占GDP的 4.4% ，創(chuàng)歷史新高

2019財年的前11個月，美國財政赤字已達(dá)1.07萬億美元，占GDP的4.4%，創(chuàng)歷史新高，顯示美國債務(wù)前景和財政狀況不容樂觀。隨著特朗普減稅的刺激作用逐漸衰退，貿(mào)易政策的不確定性遏制企業(yè)投資，強勢美元和貿(mào)易保護主義使貿(mào)易逆差擴大，三季度CEO經(jīng)濟展望指數(shù)已跌至2016年底以來的最低點，表明美國經(jīng)濟將繼續(xù)回落。

從外部看，全球經(jīng)濟放緩，世界貿(mào)易形勢不容樂觀，國際金融市場波動性加大，尤其是歐洲央行近期宣布降息和重啟QE等一系列寬松刺激政策，導(dǎo)致美元指數(shù)被動維持在高位水平，不利于美國貿(mào)易逆差的改善，也是促使美聯(lián)儲再次降息的重要考量。

9月12日，歐洲央行推出了旨在支持歐元區(qū)經(jīng)濟的一攬子寬松貨幣政策，宣布將存款便利利率從-0.4%進(jìn)一步下調(diào)至-0.5%，負(fù)利率程度進(jìn)一步加深。

與此同時，歐洲央行改變政策指引，宣布將在11月1日起重啟資產(chǎn)購買計劃，實施QE，規(guī)模為每月200億歐元，對到期債券投資持續(xù)2至3年，并且表示新一輪的QE將會在首次加息前結(jié)束。

或重啟量化寬松

美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，如果經(jīng)濟出現(xiàn)下行風(fēng)險，有可能需要更多降息。聯(lián)儲正在要求工作人員對貿(mào)易不確定性給美國和全球增長帶來的影響進(jìn)行量化，聯(lián)邦公開市場委員會正在對貿(mào)易影響進(jìn)行官方估計，這意味著，美聯(lián)儲正在積極研究貿(mào)易政策可能對前景帶來的影響。

但美聯(lián)儲點陣圖表明FOMC內(nèi)部分歧較大，17名官員中，有7名認(rèn)為今年還將進(jìn)一步降息25個基點，但有5位認(rèn)為聯(lián)邦基金利率年末為2.0%～2.25%，即本次不應(yīng)降息。對于2020年，則有8名官員預(yù)計再降息1次，但有7名預(yù)計至少加息1次或者2次。

為此，鮑威爾不得不重申貨幣政策的數(shù)據(jù)依賴性。這表明，美聯(lián)儲未來是否繼續(xù)降息具有較大不確定性，這取決于美國經(jīng)濟基本數(shù)據(jù)。

9月19日，美聯(lián)儲公布了9月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議決議，宣布降息 25個基點。圖為美聯(lián)儲主席鮑威爾出席新聞發(fā)布會。

值得注意的是，9月17日美國短期融資市場隔夜回購利率突然大幅飆升，一度創(chuàng)下歷史最高值10%，國際金融市場陷入對“美元荒”的恐慌，迫使紐約聯(lián)儲不得不在多年以來首次重啟隔夜回購操作。

9月17日和18日，紐約聯(lián)儲兩次開展隔夜回購操作，向市場注入流動性。其中，17日回購操作中，提交證券金額和實際接納金額均為531.5億美元。18日回購操作中，實際接納金額為750億美元。這一金額達(dá)到美聯(lián)儲設(shè)定的本次回購金額上限，其中包括515.5億美元美國國債、7億美元機構(gòu)債以及227.5億美元抵押貸款支持證券。按照美聯(lián)儲的說法，其將連續(xù)第三天向這一至關(guān)重要的金融領(lǐng)域注入現(xiàn)金。

這引發(fā)市場對美聯(lián)儲可能提前重啟QE的預(yù)期。鮑威爾也表示，如有必要還將繼續(xù)注入流動性，未來一段時間還將進(jìn)一步評估何時恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的有機增長。

這預(yù)示著，隨著未來形勢變化，不排除美聯(lián)儲會再度重啟QE。不過，我們預(yù)計，重啟QE即使實施，也是小規(guī)模的、緩慢的資產(chǎn)購買，而非類似2008年金融危機時期的大規(guī)模、快速的擴張。

需要國際協(xié)作

美聯(lián)儲降息后，巴西央行宣布降息50個基點，阿聯(lián)酋、中國香港等地區(qū)也跟隨降息25個基點，宣告全球新一輪寬松潮。

但是，這難掩全球美元流動性增速下降態(tài)勢。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，盡管2019年一季度全球美元流動性（境外美元貸款+美元債券發(fā)行）增速較上季度回升0.7個百分點，但仍低于2018年4.6%的季度平均增速，尤其是亞洲、拉美等新興市場地區(qū)美元流動性增速下滑明顯。

今年以來，美元指數(shù)高位運行推高了全球美元融資成本，世界經(jīng)濟下行加重避險情緒，投資者奔向美國國債等安全資產(chǎn)導(dǎo)致美元回流美國，上述一系列因素使得今年全球美元流動性總體上處于趨緊的態(tài)勢。

新一輪降息可在一定程度上降低融資成本，但在當(dāng)前形勢下，降息恐難成為拯救經(jīng)濟的“靈丹妙藥”。要解決當(dāng)前全球經(jīng)濟面臨的困境，不僅需要各國自身財政貨幣政策的配合，更需要國際之間的相互協(xié)作，消除全球經(jīng)濟運行的不確定性，為經(jīng)濟增長創(chuàng)造平穩(wěn)的國際環(huán)境。