最低工資政策變動(dòng)與上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告

何威風(fēng)，黃 華，吳玉宇

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

一、引言

勞動(dòng)力不僅是企業(yè)的重要生產(chǎn)要素，也是支撐國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。勞動(dòng)力保護(hù)如何影響企業(yè)行為是勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、公司金融乃至公司治理等研究的熱點(diǎn)話(huà)題[1]。最低工資制度不僅是勞動(dòng)力保護(hù)的重要內(nèi)容，也是政府保障勞動(dòng)者權(quán)益的重要手段。自澳大利亞和新西蘭于19世紀(jì)末20世紀(jì)初建立最低工資標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，世界上大多數(shù)國(guó)家都制定了最低工資標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)于2004年3月1日開(kāi)始全面執(zhí)行《最低工資規(guī)定》，明確了我國(guó)最低工資調(diào)整的頻率和幅度，并且加強(qiáng)了對(duì)違規(guī)企業(yè)的懲罰力度，規(guī)范了最低工資的實(shí)施和監(jiān)管。作為勞動(dòng)力市場(chǎng)管制的政策，國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞最低工資具有何種影響或效果的研究由來(lái)已久，如已有大量文獻(xiàn)研究了最低工資的就業(yè)效應(yīng)[2-4]、最低工資的培訓(xùn)效應(yīng)[5]、最低工資對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的影響[6]、最低工資對(duì)企業(yè)出口行為的影響[7]，以及最低工資對(duì)企業(yè)盈利的影響[8-10]。從已有最低工資對(duì)企業(yè)行為影響研究來(lái)看，不僅研究結(jié)論不一致，而且大多是將最低工資視為外部事件，鮮有文獻(xiàn)從公司治理角度分析其對(duì)企業(yè)行為的影響。

高質(zhì)量的信息披露不僅是良好公司治理的體現(xiàn)，也是資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的需要。業(yè)績(jī)預(yù)告是上市公司對(duì)外傳遞未來(lái)盈利信息的重要信息披露方式，能夠有效緩解信息不對(duì)稱(chēng)，控制股價(jià)的過(guò)度波動(dòng)，保護(hù)投資者利益。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者對(duì)前瞻性信息的關(guān)注度越來(lái)越高，業(yè)績(jī)預(yù)告的會(huì)計(jì)信息披露制度也受到越來(lái)越多的重視。盡管已有較多文獻(xiàn)從公司治理角度研究了業(yè)績(jī)預(yù)告的影響因素[11-14]，但鮮有文獻(xiàn)考慮公司勞動(dòng)力這一重要治理要素對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的影響。勞動(dòng)力是公司重要的非股東利益相關(guān)者，也是最有價(jià)值的資源之一。具體到最低工資研究領(lǐng)域，僅有陸瑤等(2017)[15]研究了最低工資政策的變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈余管理行為的影響，他們發(fā)現(xiàn)最低工資上調(diào)在增加企業(yè)的勞動(dòng)力成本的同時(shí)，并不能增加企業(yè)的收入，從而提高了企業(yè)盈余管理的可能性。最低工資政策的調(diào)整和監(jiān)管力度的加強(qiáng)將會(huì)提高政府和社會(huì)對(duì)企業(yè)員工的保護(hù)力度，從而會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，企業(yè)員工作為公司治理中的重要利益相關(guān)者，最低工資政策的施行將會(huì)對(duì)公司的治理和行為產(chǎn)生重要影響。那么，最低工資作為保障勞動(dòng)力而出臺(tái)的制度，是否會(huì)影響企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告披露？最低工資政策變動(dòng)對(duì)不同企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告的影響是否有差異？

本文以2010-2017年深滬兩市A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證考察了最低工資政策對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在控制了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、年份以及行業(yè)和省份固定效應(yīng)后，最低工資水平的上調(diào)會(huì)影響上市公司盈利，從而抑制公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露意愿。考慮到上市公司之間的異質(zhì)性，對(duì)于最低工資政策變動(dòng)的反應(yīng)可能存在差異，本文進(jìn)一步研究了不同類(lèi)型公司在最低工資政策變動(dòng)的情況下的業(yè)績(jī)預(yù)告行為。研究發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有控股公司、勞動(dòng)密集型以及員工人均工資低的公司中，最低工資水平調(diào)整的抑制效應(yīng)更顯著，且當(dāng)公司所在地勞動(dòng)力不充足和公司產(chǎn)品勢(shì)力較弱時(shí)，最低工資水平對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的抑制效應(yīng)更強(qiáng)。

本文研究可能貢獻(xiàn)：首先，豐富了勞動(dòng)力保護(hù)相關(guān)研究?jī)?nèi)容。運(yùn)用勞動(dòng)力經(jīng)濟(jì)學(xué)研究勞動(dòng)力因素如何影響企業(yè)微觀行為是近年來(lái)新興的研究話(huà)題，與已有文獻(xiàn)不同的是，本文主要研究了最低工資政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告的影響，發(fā)現(xiàn)了最低工資政策變動(dòng)將會(huì)影響企業(yè)信息披露行為，這豐富了勞動(dòng)力保護(hù)相關(guān)研究?jī)?nèi)容。其次，拓展了業(yè)績(jī)預(yù)告研究的領(lǐng)域。雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的影響因素進(jìn)行了大量的研究，但這些研究主要關(guān)注管理層、股東和外部監(jiān)管者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的影響，鮮有文獻(xiàn)研究考慮勞動(dòng)力這一重要的利益相關(guān)者如何影響企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告行為。本文從與勞動(dòng)力保護(hù)緊密聯(lián)系的最低工資政策變動(dòng)入手，研究最低工資變化對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響，從勞動(dòng)力參與公司治理方面拓展了業(yè)績(jī)預(yù)告的研究領(lǐng)域。最后，為最低工資政策的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了新的證據(jù)。最低工資政策對(duì)企業(yè)盈利能力的經(jīng)濟(jì)后果影響一直是勞動(dòng)力保護(hù)爭(zhēng)議較大的部分[8,16]，本文通過(guò)嵌套模型分析發(fā)現(xiàn)，最低工資上調(diào)會(huì)提高公司的生產(chǎn)成本，減少公司的盈利，降低公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露。為最低工資政策的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了新的證據(jù)。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是理論分析與研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計(jì)，包括樣本選擇與收據(jù)來(lái)源、變量定義和回歸模型；第四部分進(jìn)行數(shù)據(jù)描述和實(shí)證分析；第五部分是進(jìn)一步研究；最后是研究結(jié)論。

二、理論分析和研究假設(shè)

在經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架中，勞動(dòng)力市場(chǎng)能通過(guò)工資價(jià)格信號(hào)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)供求平衡。即當(dāng)勞動(dòng)力供過(guò)于求時(shí)，勞動(dòng)力價(jià)格——工資會(huì)下降，這將會(huì)導(dǎo)致一部分勞動(dòng)者退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，減少了勞動(dòng)力供應(yīng)；反之，工資會(huì)上升，刺激勞動(dòng)力參與競(jìng)爭(zhēng)，增加市場(chǎng)的勞動(dòng)力供給。但由于勞動(dòng)力市場(chǎng)存在摩擦性，為保護(hù)低收入勞動(dòng)者及其家庭的最基本生存需要，政府需要通過(guò)各種勞動(dòng)力保護(hù)政策干預(yù)勞動(dòng)力市場(chǎng)，實(shí)行最低工資政策是保護(hù)勞動(dòng)力重要的措施之一。1993年我國(guó)勞動(dòng)與社會(huì)保障部發(fā)布《企業(yè)最低工資規(guī)定》，提出在企業(yè)中實(shí)施最低工資制度；1994年《勞動(dòng)法》明確了實(shí)施最低工資的法律地位；2004年3月1日，我國(guó)開(kāi)始全面實(shí)行新的《最低工資規(guī)定》?！蹲畹凸べY規(guī)定》提高了最低工資的調(diào)整幅度和頻率，規(guī)定各省市最低工資最少每?jī)赡暾{(diào)整一次；同時(shí)，對(duì)于違反《最低工資規(guī)定》公司的賠償力度從之前的0.2～1倍提高到1～5倍。2008年的《勞動(dòng)合同法》在增加公司雇員成本和裁員成本的同時(shí)，進(jìn)一步明確了最低工資制度的作用。最低工資的上調(diào)和監(jiān)管力度的加強(qiáng)將會(huì)提高政府和社會(huì)對(duì)企業(yè)員工的保護(hù)力度，從而會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，企業(yè)員工作為公司治理中的重要利益相關(guān)者，《最低工資規(guī)定》以及《勞動(dòng)保護(hù)法》等施行，將會(huì)對(duì)公司治理行為產(chǎn)生重要影響。資本市場(chǎng)的發(fā)展須以充分信息披露為核心，業(yè)績(jī)預(yù)告是資本市場(chǎng)信息披露的重要制度安排。那么，最低工資規(guī)定將會(huì)如何影響企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告行為？

作為緩解公司內(nèi)部人和外部利益相關(guān)者之間信息不對(duì)稱(chēng)的信息披露制度，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告是公司在會(huì)計(jì)報(bào)告正式公布前發(fā)布的業(yè)績(jī)信息。業(yè)績(jī)預(yù)告信息質(zhì)量的準(zhǔn)確性、精確性以及及時(shí)性等對(duì)外部投資者理解、吸收和應(yīng)用有著重要影響，也影響著公司股票價(jià)格波動(dòng)。通過(guò)提前釋放業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)告將避免公司股票價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，有助于保障中小投資者等信息弱勢(shì)群體的利益和外部投資者合理調(diào)整對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)期。已有大量文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告將會(huì)對(duì)公司融資成本、股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投資質(zhì)量以及股票流動(dòng)性等產(chǎn)生重要影響[17-20]。正因?yàn)闃I(yè)績(jī)預(yù)告會(huì)影響公司股價(jià)和公司價(jià)值，因而公司業(yè)績(jī)預(yù)告的動(dòng)機(jī)和影響因素受到關(guān)注。資本市場(chǎng)交易動(dòng)機(jī)、股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)以及管理者才能信號(hào)動(dòng)機(jī)是討論較多的動(dòng)機(jī)[21]，股權(quán)性質(zhì)、機(jī)構(gòu)投資者、經(jīng)濟(jì)政策不確定性等因素則是近期討論的影響因素[12-13,22-23]。《最低工資規(guī)定》的出臺(tái)不僅加強(qiáng)了對(duì)公司員工權(quán)益的保護(hù)力度，也影響到包括業(yè)績(jī)預(yù)告在內(nèi)的公司行為。本文認(rèn)為，最低工資水平的提高會(huì)降低公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的意愿。主要有如下理由。首先，最低工資的提高為業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響降低了公司業(yè)績(jī)預(yù)告的可能性。最低工資水平的提高將直接導(dǎo)致規(guī)定范圍內(nèi)的勞動(dòng)力工資上升，從而增加了公司勞動(dòng)力成本。雖然公司可以通過(guò)提高價(jià)格將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，但是價(jià)格的提高也會(huì)導(dǎo)致公司的市場(chǎng)份額縮水，減少公司的盈利[10]。不僅如此，最低工資提高還可能會(huì)提高公司整體員工工資水平，產(chǎn)生溢出效應(yīng)[24]。原因在于：一方面，最低工資規(guī)定直接提高了低工資員工的收入水平后，為了維持高技術(shù)員工的工作效率，公司會(huì)同樣地提高高技術(shù)員工的收入，保持低技術(shù)員工和高技術(shù)員工之間的薪酬差距。另一方面，最低工資的上漲也會(huì)向勞動(dòng)力市場(chǎng)傳遞勞動(dòng)力成本上漲的信號(hào)，可能會(huì)促使勞動(dòng)力要求公司給予更高的工資或更好的福利[25]。業(yè)績(jī)預(yù)告會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)的波動(dòng)，從而會(huì)給公司帶來(lái)不同的經(jīng)濟(jì)后果。楊德明和林斌(2006)[26]發(fā)現(xiàn)，基于年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告能夠引起明顯的市場(chǎng)反應(yīng)，中性業(yè)績(jī)預(yù)告和壞消息業(yè)績(jī)預(yù)告會(huì)獲得負(fù)的累計(jì)超額報(bào)酬。這是因?yàn)楣竟蓛r(jià)下跌會(huì)提高公司的資本成本，降低公司股票流動(dòng)性[27]。正是基于業(yè)績(jī)預(yù)告給公司可能帶來(lái)的影響，公司管理者會(huì)根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告的影響進(jìn)行策略性披露[28]。最低工資的上調(diào)將會(huì)提高上市公司的人力成本，并影響公司業(yè)績(jī)。為了防止過(guò)早對(duì)公司股價(jià)帶來(lái)沖擊，公司管理者可能傾向于選擇保守的業(yè)績(jī)預(yù)告披露策略。

其次，最低工資的上調(diào)會(huì)提高公司風(fēng)險(xiǎn)，降低了公司業(yè)績(jī)預(yù)告的可能性。隨著《勞動(dòng)合同法》等實(shí)施，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了勞動(dòng)者保護(hù)，勞動(dòng)者自身權(quán)益維護(hù)意識(shí)也在提高，企業(yè)勞動(dòng)力成本的剛性特征越來(lái)越強(qiáng)。同時(shí)，成本管理中粘性現(xiàn)象的存在，會(huì)使企業(yè)的員工成本固定化，這加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。Simintzi等(2012)[29]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的用工調(diào)整成本將會(huì)隨著勞動(dòng)保護(hù)加強(qiáng)而增加，這限制了企業(yè)調(diào)整人力資本投入的自由度，降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)彈性。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度看，陳德球等(2014)[30]研究表明勞動(dòng)保護(hù)提高后，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高。最低工資的上調(diào)不僅意味著公司的勞動(dòng)力成本上升，也表明政府等加強(qiáng)了勞動(dòng)力保護(hù)，銀行等債權(quán)人會(huì)預(yù)期到這一變化對(duì)公司帶來(lái)的影響，增加企業(yè)貸款難度。即公司能夠獲得的借款規(guī)模和長(zhǎng)期借款比例降低，而借款成本和擔(dān)保借款比例提高。因此，當(dāng)最低工資上調(diào)，公司勞動(dòng)力成本增加的壓力和面臨的勞動(dòng)力保護(hù)在不斷加強(qiáng)，這將會(huì)提高公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司管理者的業(yè)績(jī)預(yù)告積極性。

最后，最低工資的上調(diào)加大了公司外部環(huán)境的波動(dòng)性，降低公司業(yè)績(jī)預(yù)告積極性。最低工資政策是企業(yè)外部環(huán)境的重要組成部分，盡管上市公司可以預(yù)期地方政府的上調(diào)最低工資，但地方政府何時(shí)上調(diào)、以及上調(diào)多少等，都是公司管理者難以準(zhǔn)確預(yù)期的內(nèi)容。同時(shí)，當(dāng)公司面臨的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增大時(shí)，也將會(huì)影響到公司外部利益相關(guān)者對(duì)公司的估值。如最低工資上調(diào)的具體內(nèi)容預(yù)測(cè)難度較大，財(cái)務(wù)分析師對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不確定性將會(huì)增加；銀行等金融機(jī)構(gòu)評(píng)估公司業(yè)績(jī)和違約風(fēng)險(xiǎn)的難度也在增大。對(duì)于公司管理者來(lái)說(shuō)，盡管可以預(yù)期最低工資的上調(diào)會(huì)給公司帶來(lái)的影響，但綜合評(píng)估其影響的難度較大。因而，為了應(yīng)對(duì)最低工資上調(diào)帶來(lái)的影響，公司管理者為避免其影響，減少業(yè)績(jī)預(yù)告可能就是最好的選擇。

根據(jù)以上分析，我們提出以下假設(shè)：

H1：最低工資的提高會(huì)降低公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露意愿。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

與美國(guó)等國(guó)家上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告以自愿性為主不同，我國(guó)證監(jiān)會(huì)自2002年開(kāi)始要求上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)告，將業(yè)績(jī)預(yù)告分為強(qiáng)制性和自愿性?xún)煞N。在具體業(yè)績(jī)預(yù)告披露制度中，深交所和上交所又有較大差異?？紤]到本文研究目的，以及參考陳勝藍(lán)和王可心(2017)[23]等文獻(xiàn)，我們主要關(guān)注上市公司自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告。依據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，上市公司自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告有以下類(lèi)型：略增，即預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度在50%以下；略降，即公司利潤(rùn)下降幅度在50%以下；續(xù)盈，即公司本期繼續(xù)盈利；預(yù)計(jì)未來(lái)利潤(rùn)不確定。自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告樣本基于年度財(cái)務(wù)報(bào)告，即每個(gè)公司每年僅保留一個(gè)預(yù)測(cè)值，不考慮季度業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)；如果公司針對(duì)一份年度財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布了多次業(yè)績(jī)預(yù)告，為保持一致性，本文保留最后一次發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)。

本文以2010-2017年A股上市公司為研究對(duì)象，獲取初始樣本后進(jìn)行了篩選。主要剔除了以下樣本公司：金融保險(xiǎn)業(yè)公司、ST和*ST公司、主要變量缺失觀測(cè)值公司。經(jīng)過(guò)篩選，共獲得6538個(gè)有效的公司年度觀測(cè)樣本。原始數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR(國(guó)泰安)數(shù)據(jù)庫(kù)，并經(jīng)過(guò)手工整理和計(jì)算后形成研究所需數(shù)據(jù)。為排除異常的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的winsorize處理。

(二)變量定義

1.最低工資

參考陸瑤等(2017)[15]的最低工資政策度量方法，我們采用上市公司注冊(cè)地所在地省份或直轄市的每年最低工資標(biāo)準(zhǔn)上限作為公司最低工資標(biāo)準(zhǔn)的度量指標(biāo)，并對(duì)最低工資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理?？紤]到深圳市勞動(dòng)政策的特殊性，注冊(cè)地為深圳市的上市公司采用獨(dú)立的最低工資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行度量?！蹲畹凸べY規(guī)定》要求各省最低工資至少兩年調(diào)整一次，本文將依據(jù)各省的最低工資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

2.業(yè)績(jī)預(yù)告

參考陳勝藍(lán)等(2017)[23]的研究方法，本文引入變量Dforecast來(lái)衡量上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況。若公司自愿披露基于年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告，則Dforecast取1，否則取0.

3.公司業(yè)績(jī)

參考Long等(2016)[9]的研究，我們采用上市公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)和資產(chǎn)收益率(ROA)來(lái)衡量最低工資上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。其中Profitability反映最低工資政策對(duì)公司成本利潤(rùn)率的影響，ROA反映最低工資政策對(duì)公司盈利的影響。為了緩解樣本明顯的右偏特征，我們對(duì)公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)和資產(chǎn)收益率(ROA)進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理。

4.控制變量

參考袁振超等(2014)[12]、魯桂華等(2017)[13]等文獻(xiàn)，回歸模型不僅控制了公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利波動(dòng)性等對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告有影響的公司財(cái)務(wù)因素，還控制了兩權(quán)分離度、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、是否兩職合一、機(jī)構(gòu)投資者等公司治理變量。考慮到不同年份和行業(yè)的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)因素對(duì)模型產(chǎn)生的干擾，在回歸模型中還控制了年份、行業(yè)以及地區(qū)效應(yīng)。由于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況是決定最低工資水平的重要因素，在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，公司面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)較強(qiáng)，可能會(huì)影響公司信息披露，我們借鑒陸瑤等(2017)[15]的研究方法，采用公司注冊(cè)省份當(dāng)年人均國(guó)民生產(chǎn)總值來(lái)控制地區(qū)宏觀因素。具體變量定義及其描述見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

(三)回歸模型

因?yàn)樽畹凸べY政策是通過(guò)影響公司業(yè)績(jī)，并進(jìn)而影響上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露。因此，本文參考郝項(xiàng)超等(2009)[31]研究，采用嵌套模型研究最低工資上調(diào)和業(yè)績(jī)預(yù)告之間的關(guān)系。

Dforecast=β0+β1Performance+β2Controls+ε

(1)

β1=β10+β11Lowwage

(2)

模型(1)和模型(2)中，Dforecast為公司業(yè)績(jī)預(yù)告的變量；Performance是公司業(yè)績(jī)情況，包括營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)和資產(chǎn)收益率(ROA)兩個(gè)變量；Lowwage為公司注冊(cè)地省份的最低工資水平；Controls為控制變量，包括時(shí)間、地區(qū)和行業(yè)虛擬變量等。由于Dforecast為虛擬變量，本文是采用logit模型回歸。對(duì)于上述嵌套模型，有如下假設(shè)：

(1)若β10> 0且β11> 0，則業(yè)績(jī)預(yù)告披露與公司業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系，而較高的最低工資水平會(huì)對(duì)這種正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生正向的影響。

(2)若β10> 0且β11< 0，則業(yè)績(jī)預(yù)告披露與公司業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系，而較高的最低工資水平會(huì)對(duì)這種正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生反向的影響。

(3)若β10< 0且β11< 0，則業(yè)績(jī)預(yù)告披露與公司業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而較高的最低工資水平會(huì)對(duì)這種負(fù)相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生正向的影響。

(4)若β10< 0且β11> 0，則業(yè)績(jī)預(yù)告披露與公司業(yè)績(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而較高的最低工資水平會(huì)對(duì)這種負(fù)相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生反向的影響。

四、模型檢驗(yàn)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，Dforecast的平均值為0.489，說(shuō)明在所選觀測(cè)樣本范圍內(nèi)，自愿披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司約占50%。在控制變量方面，營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)和資產(chǎn)收益率(ROA)的平均數(shù)分別為0.102和0.054，盈余波動(dòng)性(Evolatility)的平均數(shù)為0.027，說(shuō)明公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)性較大。兩權(quán)分離度(Sep)的平均數(shù)為5.626，董事會(huì)規(guī)模(Bosize)和兩職合一(Dual)的平均數(shù)分別為2.162和0.223，則表明我國(guó)上市公司的主要代理問(wèn)題與控股股東有關(guān)。

表3列示了2010-2017年最低工資標(biāo)準(zhǔn)和其變化情況。從中可以看到，2010-2017年，雖然近兩年最低工資上升趨勢(shì)有所下降，但總體上各地最低工資標(biāo)準(zhǔn)均呈上升趨勢(shì)，且上升幅度大致相同。同時(shí)，在不同年份之間最低工資標(biāo)準(zhǔn)的差異也一直存在。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 各年最低工資標(biāo)準(zhǔn)

(二)主假設(shè)回歸結(jié)果

表4為最低工資水平與公司業(yè)績(jī)預(yù)告的回歸結(jié)果。為了比較分析最低工資的影響，本文分析了在不考慮最低工資影響情況下公司盈利能力和業(yè)績(jī)預(yù)告披露之間的關(guān)系，表4中第(1)和(3)列是相應(yīng)的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)和資產(chǎn)收益率(ROA)的回歸系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著，表明公司盈利能力越強(qiáng)，越傾向于披露業(yè)績(jī)預(yù)告。

我們分別將公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)和資產(chǎn)收益率(ROA)以及這兩個(gè)變量與最低工資的交叉項(xiàng)代入嵌套模型(1)和模型(2)進(jìn)行回歸。表4中第(2)和(4)列是采用嵌套模型(1)和模型(2)的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)凈利率和資產(chǎn)收益率兩個(gè)變量的系數(shù)仍然顯著為正，而與最低工資的交乘項(xiàng)則為負(fù)，并且在1%的水平上顯著。這說(shuō)明最低工資的上漲對(duì)上述關(guān)系產(chǎn)生了反向影響，即最低工資會(huì)通過(guò)影響公司的盈利能力，從而降低公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露意愿。

表4 最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

控制變量方面，財(cái)務(wù)杠桿(Lever)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿越高，公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露概率越低。盈余波動(dòng)性(Evolatility)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明在公司盈余波動(dòng)較大的情況下，公司管理層無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司盈利情況，出于穩(wěn)定股價(jià)和自身名譽(yù)的考慮，會(huì)傾向于不披露業(yè)績(jī)預(yù)告。公司規(guī)模(Size)回歸系數(shù)為負(fù)，且均在1%的水平上顯著，說(shuō)明大公司傾向于不披露業(yè)績(jī)預(yù)告，這可能是由于大公司有更多的融資渠道，且投資者有更多的途徑來(lái)獲得大公司信息，所以公司自愿發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的動(dòng)力較小。兩職合一(Dual)回歸系數(shù)顯著為正，可能的原因是：兩職合一能夠減輕經(jīng)理人和股東之間的代理問(wèn)題，管理者在做出決策時(shí)更多地考慮股東利益，會(huì)傾向于披露業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)降低信息不對(duì)稱(chēng)。此外，機(jī)構(gòu)投資者(Inset)回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司越傾向于不披露業(yè)績(jī)預(yù)告。其原因可能是在有其他途徑了解公司經(jīng)營(yíng)狀況的情況下，為了穩(wěn)定股價(jià)，機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)抑制業(yè)績(jī)預(yù)告披露。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，之前進(jìn)行主假設(shè)檢驗(yàn)時(shí)，被解釋變量是公司是否披露基于年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告。除年報(bào)外，上市公司還可以自愿披露基于季度報(bào)告的業(yè)績(jī)預(yù)告，并且公司可以自主選擇是否披露業(yè)績(jī)預(yù)告和披露頻率。為此，我們將被解釋變量換作公司一年內(nèi)自愿披露業(yè)績(jī)預(yù)告的數(shù)量，并剔除同一時(shí)間段重復(fù)披露的樣本，運(yùn)用Tobit模型進(jìn)行回歸分析。回歸結(jié)果見(jiàn)表5。由表5知，回歸結(jié)果與之前基本相同。

其次，由于我國(guó)各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)監(jiān)管程度存在較大差異，為了消除省份間差異對(duì)最低工資水平和業(yè)績(jī)預(yù)告披露造成的影響，我們?cè)诓捎霉潭ㄐ?yīng)和控制GDP等變量之外，用本年最低工資和上年最低工資之差Wagediff作為解釋變量進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果見(jiàn)表6。由表6知，回歸結(jié)果與之前基本相同。

最后，由于“不確定”和“其他”兩種自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告類(lèi)型所提供信息過(guò)于籠統(tǒng)，難以看出公司披露這兩種業(yè)績(jī)預(yù)告的內(nèi)容和目的。為此，我們剔除這兩種業(yè)績(jī)預(yù)告類(lèi)型，重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表7。由表7知回歸結(jié)果與之前基本相同。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——業(yè)績(jī)預(yù)告披露次數(shù)

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

五、進(jìn)一步研究

(一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

由于國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)處境差異較大，導(dǎo)致兩類(lèi)公司在融資、公司治理等方面存在較大差異。例如，祝繼高等(2011)[32]研究發(fā)現(xiàn)，與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)具有天然的“政治優(yōu)勢(shì)”和“預(yù)算軟約束”，因而面臨的融資約束較小，在獲取銀行貸款等方面優(yōu)勢(shì)明顯。不僅如此，兩類(lèi)公司在業(yè)績(jī)預(yù)告方面也存在差異，袁振超等(2014)[12]研究發(fā)現(xiàn)，由于政府支持力度不同和預(yù)算軟約束，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在業(yè)績(jī)預(yù)告方面存在較大差異。從勞動(dòng)力因素角度看，江偉等(2016)[25]研究認(rèn)為，由于面臨更高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，民營(yíng)企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力成本增加更為敏感，其可能會(huì)通過(guò)延長(zhǎng)工作時(shí)間或增加工作強(qiáng)度等國(guó)有企業(yè)無(wú)法采用的方式應(yīng)對(duì)最低工資上調(diào)。陸瑤等(2017)[15]研究也認(rèn)為，由于受到國(guó)資委和市場(chǎng)的雙重監(jiān)管，國(guó)有企業(yè)對(duì)最低工資政策的執(zhí)行力度比民營(yíng)企業(yè)要強(qiáng)，最低工資上調(diào)引起勞動(dòng)力成本上升時(shí)，國(guó)有企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任等使其進(jìn)行裁員或調(diào)整人員的空間相對(duì)較小?；诖耍疚倪M(jìn)一步分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下最低工資政策對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響。依據(jù)最終控制人是否為政府，我們將樣本公司分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，分別就最低工資與公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露之間的關(guān)系進(jìn)行分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表8和表9。其中，表8是公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)回歸結(jié)果，表9是資產(chǎn)收益率(ROA)回歸結(jié)果。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——最低工資差額

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

在表8中，第(1)、(2)列給出了國(guó)有企業(yè)的回歸結(jié)果。第(1)列Profitability系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，說(shuō)明在不考慮最低工資的影響下，公司營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有正向的影響。第(2)列中，Profitability與最低工資的交乘項(xiàng)都不顯著，表明在國(guó)有企業(yè)中，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露沒(méi)有顯著影響。第(3)、(4)列給出了非國(guó)有企業(yè)的回歸結(jié)果。在第(3)列，不考慮最低工資的影響，公司營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有顯著的正向影響。在第(4)列中，公司營(yíng)業(yè)凈利率與最低工資的交乘項(xiàng)均顯著，說(shuō)明最低工資政策能夠顯著影響非國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告披露。表9是資產(chǎn)凈利率回歸結(jié)果，其基本與表8相同。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)——剔除業(yè)績(jī)預(yù)告類(lèi)型

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

表8 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

(二)勞動(dòng)密集度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

相對(duì)于資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)，勞動(dòng)密集型企業(yè)的人工成本在總成本中占有更大的比例，勞動(dòng)力因素對(duì)公司行為的影響更大。Simintzi等(2012)[29]研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)保護(hù)對(duì)公司債務(wù)融資的影響在勞動(dòng)密集型企業(yè)中更加突出；盧闖等(2015)[33]研究發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響更加顯著；江偉等(2016)[25]研究表明在勞動(dòng)密集型企業(yè)中，《最低工資規(guī)定》的實(shí)施對(duì)成本粘性的影響更強(qiáng)。勞動(dòng)密集型企業(yè)更加依賴(lài)勞動(dòng)力進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，當(dāng)最低工資上升時(shí)，公司在較短時(shí)間內(nèi)用機(jī)器替代勞動(dòng)力的難度更大，難以在較短時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定利潤(rùn)。因此，最低工資上漲對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)的業(yè)績(jī)影響更加顯著，公司可能更不愿意發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。基于此，本文進(jìn)一步分析不同勞動(dòng)密集度下最低工資政策對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響。

表9 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

參考盧闖等(2015)[33]、倪驍然和朱玉杰(2016)[34]等文獻(xiàn)，我們采用兩個(gè)變量衡量公司勞動(dòng)密集度：Labint1為職工數(shù)與營(yíng)業(yè)收入之比，此變量數(shù)值越大則說(shuō)明公司勞動(dòng)密集度越大；Labint2為公司固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)之比，當(dāng)固定資產(chǎn)越多，公司更可能為資本密集型或者技術(shù)密集型企業(yè)，此變量值越小說(shuō)明公司勞動(dòng)密集度越大。我們將樣本公司按照勞動(dòng)密集度是否大于行業(yè)中位數(shù)劃分為勞動(dòng)密集度較高和較低兩組，分別就最低工資與公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。

表10和表11為L(zhǎng)abint1的回歸結(jié)果。其中，表10是公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)回歸結(jié)果，表11是資產(chǎn)收益率(ROA)回歸結(jié)果。在表10中，第(1)、(2)列給出了公司勞動(dòng)密集度大于行業(yè)中位數(shù)時(shí)的回歸結(jié)果。第(1)列Profitability系數(shù)顯著為正，說(shuō)明在不考慮最低工資的影響下，公司盈利凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有正向的影響。第(2)列中，Profitability系數(shù)為正，但是與最低工資的交乘項(xiàng)卻顯著為負(fù)，這說(shuō)明在勞動(dòng)密集度較高時(shí)，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響較為顯著。表10中第(3)、(4)兩列給出了勞動(dòng)密集度較低時(shí)最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響。與勞動(dòng)密集度較高時(shí)不同的是，在第(4)列中，公司營(yíng)業(yè)凈利率和其與最低工資的交乘項(xiàng)均不顯著。在第(3)列，不考慮最低工資的影響，公司營(yíng)業(yè)凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有正向的影響。這說(shuō)明當(dāng)勞動(dòng)力密集度較低時(shí)，由于公司對(duì)勞動(dòng)力依賴(lài)程度較小，最低工資對(duì)公司營(yíng)業(yè)凈利率的影響較小，導(dǎo)致對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響較小。表11自變量為公司資產(chǎn)收益率(ROA)，結(jié)果與表10基本相同。

表10 勞動(dòng)密集度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

表12和表13為L(zhǎng)abint2的回歸結(jié)果。其中，表12是公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)回歸結(jié)果，表13是資產(chǎn)收益率(ROA)回歸結(jié)果。在表12中，第(1)、(2)列給出了勞動(dòng)密集度較大時(shí)的回歸結(jié)果，說(shuō)明在不考慮最低工資的影響下，公司盈利凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有正向的影響，并且在勞動(dòng)密集度較高時(shí)，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露有顯著影響。第(3)、(4)兩列給出了勞動(dòng)密集度較低時(shí)最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響。在第(4)列中，公司營(yíng)業(yè)凈利率和其與最低工資的交乘項(xiàng)均不顯著。這說(shuō)明當(dāng)勞動(dòng)力密集度較低時(shí)，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告沒(méi)有顯著影響。

表11 勞動(dòng)密集度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

(三)人均工資、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

與平均工資較高的企業(yè)相比，企業(yè)人均工資比較低的企業(yè)雇傭了更多的低工資員工，這些低工資的員工更容易受到最低工資制度的直接影響。Huang 等(2016)[35]研究發(fā)現(xiàn)，最低工資政策更容易影響低人均工資的企業(yè)，提高其勞動(dòng)力成本。因而，最低工資政策對(duì)企業(yè)造成的影響可能會(huì)因企業(yè)員工工資水平不同而呈現(xiàn)差異?；诖耍疚膶?duì)不同企業(yè)人均工資下最低工資政策的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。我們參考劉斌等(2015)[36]等文獻(xiàn)，根據(jù)公司年報(bào)中提供的職工薪酬和雇傭職工數(shù)計(jì)算出企業(yè)年人均工資，根據(jù)人均工資高低將樣本分類(lèi)，分別就最低工資與公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露之間的關(guān)系進(jìn)行分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表14和表15。其中，表14是公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)回歸結(jié)果，表15是資產(chǎn)收益率(ROA)回歸結(jié)果。

表12 勞動(dòng)密集度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

在表14中，第(1)、(2)列給出了高人均工資的回歸結(jié)果。第(1)列Profitability系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，說(shuō)明在不考慮最低工資的影響下，公司盈利凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有正向的影響。第(2)列中，Profitability與最低工資的交乘項(xiàng)都不顯著，表明當(dāng)公司人均工資較高，最低工資政策對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露沒(méi)有顯著影響。表14的第(3)、(4)兩列給出了低人均工資的回歸結(jié)果。在第(3)列，不考慮最低工資的影響，公司營(yíng)業(yè)凈利率能促進(jìn)業(yè)績(jī)預(yù)告披露；在第(4)列中，公司營(yíng)業(yè)凈利率與最低工資的交乘項(xiàng)均顯著，這說(shuō)明當(dāng)人均工資較低時(shí)，最低工資政策對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響較為顯著。表15自變量為資產(chǎn)收益率(ROA)，結(jié)果與表14基本相同。

表13 勞動(dòng)密集度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

(四)勞動(dòng)力充足度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

企業(yè)所在地區(qū)的勞動(dòng)力充足程度會(huì)直接影響到勞動(dòng)力在勞工關(guān)系中的相對(duì)勢(shì)力[15]。最低工資政策是針對(duì)保護(hù)勞動(dòng)力而出臺(tái)的政策，對(duì)公司的影響也將會(huì)受到地區(qū)勞動(dòng)力因素的制約。當(dāng)公司所在地區(qū)勞動(dòng)力不夠充足時(shí)，勞動(dòng)力資源被公司和市場(chǎng)所重視，勞工關(guān)系的相對(duì)勢(shì)力較強(qiáng)，能夠保證最低工資政策更好地實(shí)施，并且最低工資的上漲也會(huì)帶給公司更大的壓力，促使公司提高整體薪酬。而勞動(dòng)力較為充足時(shí)，勞動(dòng)力勢(shì)力較弱，能夠給公司施加的壓力比較小，最低工資政策對(duì)公司的影響也會(huì)較小?；诖耍疚膶⒖疾旃舅诘貏趧?dòng)力充足程度不同時(shí)，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告的影響。我們參考陸瑤等(2017)[15]的衡量方法，以公司所在地常駐人口數(shù)量衡量勞動(dòng)力充足度的變量。并按照勞動(dòng)力充足程度由高到低將樣本排序，取前25%和后25%樣本，分別進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表16和表17。其中，表16是公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)回歸結(jié)果，表17是資產(chǎn)收益率(ROA)回歸結(jié)果。

表14 人均工資、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

在表16中，第(1)、(2)列給出了公司所在地勞動(dòng)力充足度較低時(shí)的回歸結(jié)果。第(1)列Profitability系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，說(shuō)明在不考慮最低工資的影響下，公司盈利凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有正向的影響。第(2)列中，Profitability和與最低工資的交乘項(xiàng)都在5%的水平上顯著，這說(shuō)明當(dāng)公司所在地勞動(dòng)力較為缺乏時(shí)，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露有顯著影響。第(3)、(4)兩列給出了高勞動(dòng)力充足度的回歸結(jié)果。在第(4)列中，公司營(yíng)業(yè)凈利率和其與最低工資的交乘項(xiàng)均不顯著，這說(shuō)明當(dāng)公司所在地勞動(dòng)力較多時(shí)，最低工資政策對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露影響較小。表17自變量為公司資產(chǎn)凈利率(ROA)，結(jié)果與表16基本相同。

表15 人均工資、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

(五)產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

最低工資上漲會(huì)提高人工成本，從而降低公司利潤(rùn)，但公司可以通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)對(duì)這一影響。Aaronson和French(2007)[37]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)最低工資上升時(shí)，公司會(huì)通過(guò)提高價(jià)格的方式將勞動(dòng)力成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。當(dāng)公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上勢(shì)力較強(qiáng)時(shí)，公司所面對(duì)的需求彈性越小，公司有能力在不影響銷(xiāo)售量的情況下提高產(chǎn)品價(jià)格，減少勞動(dòng)力成本對(duì)利潤(rùn)造成的沖擊。而當(dāng)公司市場(chǎng)勢(shì)力較小時(shí)，公司競(jìng)爭(zhēng)力較弱，沒(méi)有能力降低價(jià)格以轉(zhuǎn)移人工成本上漲帶來(lái)的影響。因此，當(dāng)公司產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力較強(qiáng)時(shí)，公司能夠通過(guò)價(jià)格減小最低工資對(duì)利潤(rùn)的影響，從而減小其對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響?；谝陨戏治觯疚目疾炝斯井a(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力不同時(shí)，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告的影響。我們參考劉惠芬等(2015)[38]的方法，用公司營(yíng)業(yè)收入占行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入之比來(lái)衡量公司產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力，當(dāng)公司產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力低于行業(yè)中位數(shù)時(shí)取1，否則取0，分別進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表18和表19。其中，表18是公司營(yíng)業(yè)凈利率(Profitability)回歸結(jié)果，表19是資產(chǎn)收益率(ROA)回歸結(jié)果。

表16 勞動(dòng)力充足度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

表17 勞動(dòng)力充足度、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

在表18中，第(1)、(2)列給出了產(chǎn)品勢(shì)力較弱時(shí)的回歸結(jié)果。第(1)列Profitability系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明在不考慮最低工資的影響下，公司盈利凈利率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露有正向的影響。第(2)列中，Profitability和與最低工資的交乘項(xiàng)都顯著，這說(shuō)明當(dāng)公司產(chǎn)品勢(shì)力較弱時(shí)，最低工資對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露有顯著影響。第(3)、(4)兩列給出了產(chǎn)品勢(shì)力較強(qiáng)時(shí)的回歸結(jié)果。在第(4)列中，公司營(yíng)業(yè)凈利率和其與最低工資的交乘項(xiàng)均不顯著，這說(shuō)明當(dāng)公司產(chǎn)品勢(shì)力相對(duì)較強(qiáng)時(shí)，最低工資政策對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露沒(méi)有顯著影響。表19自變量為公司資產(chǎn)收益率(ROA)，回歸結(jié)果與表18基本相同。

表18 產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

六、研究結(jié)論

最低工資制度是勞動(dòng)力市場(chǎng)的重要制度，在保護(hù)勞動(dòng)者權(quán)益的同時(shí)，也對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生了深刻影響。業(yè)績(jī)預(yù)告是上市公司信息披露的重要內(nèi)容，是外部投資者了解公司盈利狀況的主要途徑之一，能夠減少公司與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，有利于投資者正確評(píng)估公司價(jià)值和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文以我國(guó)2010-2017年上市公司為樣本，從自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告的角度出發(fā)，研究了最低工資政策變動(dòng)對(duì)公司信息披露行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，最低工資會(huì)影響公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告的意愿。但不同公司受影響存在差異，在非國(guó)有企業(yè)、勞動(dòng)密集型企業(yè)、員工人均工資比較低的企業(yè)中，最低工資的影響更加顯著；當(dāng)公司所在地勞動(dòng)力不充足和公司產(chǎn)品勢(shì)力較弱時(shí)，最低工資對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的抑制效應(yīng)更強(qiáng)。

表19 產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力、最低工資與業(yè)績(jī)預(yù)告披露

注：*、**、***分別表示在10%、5%及1%水平上顯著。

本文的研究不僅豐富了勞動(dòng)力保護(hù)相關(guān)文獻(xiàn)，而且拓展了業(yè)績(jī)預(yù)告研究的領(lǐng)域，還為最低工資政策的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了新的證據(jù)。隨著我國(guó)人口政策的急劇變化，勞動(dòng)力因素對(duì)企業(yè)行為的影響越來(lái)越受到較多的關(guān)注。從勞動(dòng)力保護(hù)的角度出發(fā)，最低工資規(guī)定有助于保護(hù)低收入勞動(dòng)者，但不同企業(yè)應(yīng)對(duì)政策變動(dòng)能力有差異。為此，需要政策制定者輔以有效的制度安排，激勵(lì)公司化解勞動(dòng)力政策變動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)沖擊，從重視公司人力資本角度出發(fā)，建立長(zhǎng)效機(jī)制以提高勞動(dòng)力效率。