私募股權(quán)基金仍須加速

熊焰

作為積極的投資人，私募股權(quán)基金對于整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重大積極作用。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2016年6月底，已登記的私募股權(quán)投資基金管理人（含創(chuàng)投）已達(dá)12597家，管理規(guī)模達(dá)4.2萬億，較之10年前幾乎增長上百倍。尤其2012年以來，隨著多層次資本市場構(gòu)建、產(chǎn)業(yè)整合及海外投資加速，私募股權(quán)基金行業(yè)呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢。

為什么近五年來私募股權(quán)基金業(yè)態(tài)急劇發(fā)展？有三個(gè)根本原因。首先，現(xiàn)代中國幾乎沒有資本原始積累的歷史階段，近30年才有一批人先富起來，不像發(fā)達(dá)國家經(jīng)過幾代人的財(cái)富積累。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級使得股權(quán)資本總體缺乏的矛盾更加突出。

其次，產(chǎn)業(yè)并購整合加速使得社會(huì)契約精神和股權(quán)文化總體缺乏的矛盾更加突出。這在近期所謂“萬科華潤寶能之爭”中可管中窺豹：與當(dāng)事三方在市場與規(guī)則方面盡力維護(hù)利益形成鮮明對比的是，媒體尤其是社交網(wǎng)絡(luò)中充斥的一些情緒化、個(gè)人道德綁架言論，這恰恰反映了契約精神和股權(quán)文化在我們社會(huì)還是非常稀缺。

再次，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高精尖技術(shù)加速發(fā)展使得優(yōu)質(zhì)職業(yè)（機(jī)構(gòu)）投資人總體缺乏的矛盾更加突出。我國目前階段的資本市場相比發(fā)達(dá)國家有兩個(gè)特征非常突出：一是資本社會(huì)化和股權(quán)分散程度整體是不足的，一股獨(dú)大還是主流;二是職業(yè)經(jīng)理層尚在形成階段，實(shí)干型企業(yè)家應(yīng)倍受呵護(hù)。因此，積極的私募股權(quán)股東在企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的這個(gè)階段的作用至關(guān)重要，對于平衡“獨(dú)大”股東權(quán)力和經(jīng)理層“內(nèi)部控制”都有積極的正面作用。

為什么說私募股權(quán)基金是有效推動(dòng)實(shí)體企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級的金融工具？首先，私募股權(quán)基金天然與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，PE在募集時(shí)，投向限制中就明確不得投資于股票和房地產(chǎn)，只投資于實(shí)體企業(yè)股權(quán)，這對實(shí)體企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級有長久作用。

其次，私募股權(quán)基金投資盈利主要依靠經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢性機(jī)遇，而非股價(jià)波動(dòng)。這主要指幾類盈利來源：一類是制度性差價(jià)，比如通過推動(dòng)混合所有制改革和團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，賺取企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)前后企業(yè)績效的差異。二是流動(dòng)性差價(jià)，賺取未上市股權(quán)及增值服務(wù)上市后的溢價(jià)。三是技術(shù)進(jìn)步差價(jià)，比如傳統(tǒng)企業(yè)植入戰(zhàn)略新興技術(shù)因素賺取技術(shù)溢價(jià);四是國際市場與國內(nèi)市場標(biāo)的差價(jià)，賺取市場和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段差價(jià)。

再深一層次講，私募股權(quán)基金制度之所以可成為能與股份公司制度匹敵的人類制度發(fā)明之一，就因其很好地解決了人本與資本結(jié)合的問題。私募股權(quán)基金進(jìn)入一家公司能夠起到很好的制衡，作為一個(gè)積極的股東，既制衡那些不太作為的原股東。同時(shí)，也制衡經(jīng)理層，能夠督促經(jīng)理層補(bǔ)上短板、持續(xù)規(guī)范長期經(jīng)營，還能促進(jìn)其改變短期行為同時(shí)防止內(nèi)部人控制。所以，作為積極的投資人，其對于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重大積極作用。

今天中國私募股權(quán)基金不是多了，而是少了。我們尚處在股權(quán)資本嚴(yán)重不足、民間投資嚴(yán)重不足、原始資本積累嚴(yán)重不足的歷史階段，因此政策不能忽冷忽熱，監(jiān)管也需要保持定力。對于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件處置，應(yīng)該是“誰有病誰吃藥”，而不是“P2P有病全行業(yè)吃藥”。不宜輕易用行政手段停止投資類企業(yè)注冊。一個(gè)真正的私募股權(quán)投資人應(yīng)該是經(jīng)歷過長期的投資實(shí)踐，并用業(yè)績證明是稱職的，從業(yè)考試分?jǐn)?shù)高低與其能否很精準(zhǔn)地看到一個(gè)公司長遠(yuǎn)價(jià)值（特別是高科技公司的長遠(yuǎn)價(jià)值）之間是否有緊密的因果關(guān)系，仍需觀察。

中國的私募股權(quán)市場還是一個(gè)初級市場，各方面應(yīng)高度重視、滿腔熱情發(fā)展中國私募股權(quán)投資事業(yè)。