基于線(xiàn)性回歸模型研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司股票價(jià)格影響因素

傅泊森

摘要：當(dāng)今信息技術(shù)快速發(fā)展，依據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)可知，這些市場(chǎng)信息在這次互聯(lián)網(wǎng)信息爆炸時(shí)代的背景下，將對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文將選取中國(guó)石油和中國(guó)海洋石油這兩個(gè)傳統(tǒng)能源企業(yè)以及阿里巴巴和京東兩個(gè)新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)其股票走勢(shì)予以分析，致力于探求對(duì)于該行業(yè)股市的重要影響因素，從而對(duì)投資者的投資意向與對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期給以建議，減少損失。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);有效市場(chǎng)假說(shuō);電子商務(wù);線(xiàn)性回歸分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9? ?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A? 文章編號(hào)：

2096-3157（2019）06-0106-03

一、前言

1.研究背景

當(dāng)今世界快速發(fā)展，人們的可支配收入也隨之快速增加。而股票市場(chǎng)也漸漸成為了人們的主力投資方向，股票市場(chǎng)的波動(dòng)變化也給予整個(gè)社會(huì)以極大的影響。相信許多人對(duì)2008年的次貸危機(jī)所引起的全球性的金融災(zāi)難依然記憶猶新。本世紀(jì)以來(lái)，本著以低利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的美國(guó)，將大量的低息貸款放出。而在房地產(chǎn)行業(yè)中間，存在著大量的次級(jí)貸款，這意味著較低的信用等級(jí)，意味著較高的收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)。而這些房屋的價(jià)錢(qián)已遠(yuǎn)不如前，銀行業(yè)受到了極大損失，人們的這些心理引發(fā)了銀行業(yè)恐慌。這場(chǎng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的危機(jī)，極大的反應(yīng)在了股票市場(chǎng)上，銀行業(yè)股票大跌，與之相關(guān)的金融投資企業(yè)的股票也大跌，房地美和房利美在當(dāng)年的7月份就已經(jīng)虧損了700億美金。同時(shí)，二者的股票也下跌了97%和98%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指標(biāo)下跌了39%，而納斯達(dá)克指數(shù)在當(dāng)年跌幅也達(dá)到了40%。通過(guò)次貸危機(jī)，我們可以看到股票市場(chǎng)在當(dāng)今社會(huì)之下的巨大影響力，其波動(dòng)將帶給投資者和企業(yè)以巨大影響。也體現(xiàn)了我們對(duì)股票市場(chǎng)研究的重要性。

本文的全部研究探討將建立于有效市場(chǎng)假說(shuō)的背景下。在有效資本市場(chǎng)之中，市場(chǎng)價(jià)格可以用來(lái)反映所有相關(guān)的市場(chǎng)信息，而價(jià)格也在隨著市場(chǎng)信息發(fā)生著變動(dòng)。當(dāng)然這基于三個(gè)條件。一是“理性”，即市場(chǎng)上大多數(shù)的人都是理性的。二是“獨(dú)立的理性偏差”，即我們認(rèn)為過(guò)度樂(lè)觀(guān)即認(rèn)為股票的價(jià)格被低估了的人的人數(shù)，與過(guò)度悲觀(guān)即認(rèn)為股票價(jià)格被高估了的人的人數(shù)，他們二者均符合正態(tài)分布。三是撇脂，即所有的人、投資者，都可以得到有效的信息，并且任何人都無(wú)法獲得超長(zhǎng)的收益。而有效市場(chǎng)假說(shuō)也擁有三種形式分為弱型有效市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)以及強(qiáng)型有效市場(chǎng)。當(dāng)今的市場(chǎng)，基本上近乎是半強(qiáng)型有效市場(chǎng)。而中美這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的市場(chǎng)都滿(mǎn)足有效市場(chǎng)。試舉兩例，先談美國(guó)的蘋(píng)果公司，2016年9月7日，蘋(píng)果公司召開(kāi)了iphone 7手機(jī)的發(fā)布會(huì)，此后，當(dāng)天股價(jià)就以0.57%的漲幅收盤(pán)。再說(shuō)回中國(guó)，拼多多企業(yè)的造假，使之在上市之后僅僅第五個(gè)交易日就臨來(lái)滑鐵盧，足足跌破了每一股19美元的發(fā)行價(jià)，而造假事件的曝光，使之在當(dāng)天就迎來(lái)了股市大跌。以上兩例，皆充分證明了市場(chǎng)的有效性。

2.國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)如今，許多的相關(guān)學(xué)者都對(duì)于股票市場(chǎng)有了深入的研究。陳海強(qiáng)、范云菲以面板數(shù)據(jù)政策效應(yīng)為模板，分析和證明了融資交易和融券交易對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響，并且發(fā)現(xiàn)二者呈非對(duì)稱(chēng)性影響股票市場(chǎng)。謝鳳鳴通過(guò)回歸分析對(duì)股票市場(chǎng)研究，嘗試分析中國(guó)A股市場(chǎng)春節(jié)節(jié)前效應(yīng)。夏睿瞳基于有效市場(chǎng)假說(shuō)，利用R/S分析法對(duì)我國(guó)的七大碳排放交易市場(chǎng)的有效性予以研究，并分析得出我國(guó)的七大碳排放交易市場(chǎng)的有效性?xún)H僅處于弱型有效市場(chǎng)。謝丕花通過(guò)線(xiàn)性回歸分析，探討居民可支配收入和股票交易額之間存在的聯(lián)系。

二、研究方法

1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model），也簡(jiǎn)稱(chēng)為CAPM。其實(shí)就是在研究市場(chǎng)之中對(duì)一只股票或者說(shuō)一種資產(chǎn)組合的評(píng)估工具。其中有一個(gè)主要參數(shù)，即BETA，而B(niǎo)ETA系數(shù)是通常用于衡量一個(gè)資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，一個(gè)資產(chǎn)所需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)大致分為兩種：一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要包含了匯率、銀行的利率、整個(gè)市場(chǎng)的通貨膨脹率等，這些因素都是在影響整個(gè)股票市場(chǎng)的。二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中的因素僅僅影響某一支股票，或者某一行業(yè)。BETA系數(shù)作為CAPM的主要參數(shù)，以來(lái)衡量一種證券或投資組合相對(duì)于總市場(chǎng)的波動(dòng)性。這里所提及的總市場(chǎng)的概念一般以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，由于其覆蓋市值占美國(guó)總每個(gè)企業(yè)的市值的75%。故而，目前被認(rèn)為是最為權(quán)威的指數(shù)，近乎可以代表市場(chǎng)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式為：

E（ri）- rf = βi（E（rm ） - rf ）

2.套利定價(jià)模型

套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory），簡(jiǎn)稱(chēng)為APT。

rit = ai + bi1 F1t + bi2 F2t +......+ bin Fnt + ei

據(jù)此公式，便可以進(jìn)行多個(gè)因素的分析。但在這里需要說(shuō)明，隨機(jī)變量ei與因素是不相關(guān)的，且兩種債券的隨機(jī)變量之間也是不相關(guān)的。同時(shí)，還要強(qiáng)調(diào)在選取因素的時(shí)候，兩個(gè)因素之間的相關(guān)性要較弱。

三、系統(tǒng)性因素對(duì)股票價(jià)格的影響

一支股票的影響因素是眾多的，大致可以分為系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性的影響。系統(tǒng)性分析，其中最為重要的一項(xiàng)是經(jīng)濟(jì)周期。也就是在一段時(shí)間之內(nèi)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)其整體走勢(shì)。一般情況之下，經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段，分別是收縮、復(fù)蘇、繁榮和衰退。這是對(duì)于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)最為重要的因素。其中對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的把握.主要通過(guò)GDP、通貨膨脹率、失業(yè)率、利率等多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)分析。

1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

GDP，即在一定時(shí)期之內(nèi)（大約一年）一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有常住單位的所有生產(chǎn)結(jié)果，一般情況之下使用生產(chǎn)法來(lái)核算GDP。由于GDP反映的是一個(gè)國(guó)家的整體經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，當(dāng)GDP值較高的時(shí)候，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是繁榮的。此時(shí)市場(chǎng)上的資金也較為充裕，股票市場(chǎng)是上升的，繁榮的。

2.消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

簡(jiǎn)稱(chēng)為CPI，一般多用于反映與居民生活有關(guān)消費(fèi)品及服務(wù)價(jià)格水平的變動(dòng)情況。一般可以從三個(gè)方面來(lái)看待CPI的影響。一是從CPI度量通貨膨脹率的層面而言，當(dāng)CPI指數(shù)較高時(shí)，物價(jià)上升，而通貨膨脹率指的是在一定時(shí)期之內(nèi)，價(jià)格水平持續(xù)上升。所以，CPI指數(shù)是衡量通貨膨脹嚴(yán)重程度的重要參考。二是反映居民購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)。當(dāng)某個(gè)消費(fèi)者的工資水平未有大幅度上升但社會(huì)的CPI指數(shù)上升較快，此時(shí)居民的購(gòu)買(mǎi)力就會(huì)下降。三是反映居民的實(shí)際工資。其實(shí)這與上一種指標(biāo)很相近，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力下降，即錢(qián)不值錢(qián)了，此時(shí)實(shí)際工資是在下降的。通過(guò)以上三個(gè)層面很好理解CPI對(duì)于股市的影響了。一般情況下，CPI上升，物價(jià)上升，企業(yè)盈利多，反映到股票市場(chǎng)，就是股價(jià)上升。但并非說(shuō)CPI上升就可使股價(jià)上升。上文提及到CPI會(huì)影響到購(gòu)買(mǎi)力和實(shí)際工資，如果消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力下降，那此時(shí)，就沒(méi)有足夠的資金投入股票市場(chǎng)，股價(jià)也會(huì)下降。還有上文提及的通貨膨脹率，當(dāng)CPI過(guò)高時(shí)，通貨膨脹嚴(yán)重，市場(chǎng)不穩(wěn)定，易產(chǎn)生市場(chǎng)恐慌，股價(jià)也會(huì)下降。

3.失業(yè)率

一般用于衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)閑散勞動(dòng)產(chǎn)能。失業(yè)大致分為三類(lèi)，一類(lèi)是周期性失業(yè)，這對(duì)于股票影響最大。一般此時(shí)市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)周期之中的衰退或蕭條期，此時(shí)股價(jià)的下跌是“滾雪球”式的，就像上文提及到的2008年金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)周期在衰退期，企業(yè)倒閉，股價(jià)下跌，因?yàn)榈归]而導(dǎo)致的周期性失業(yè)，又使人們無(wú)錢(qián)投資股票，股價(jià)進(jìn)一步下跌。另外兩個(gè)是摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè)。摩擦性失業(yè)，具有過(guò)渡性，暫時(shí)性的特點(diǎn)。結(jié)構(gòu)性失業(yè)是由于供給不配造成的，此二者對(duì)于股票影響較少。

4.利率

由于其直接影響企業(yè)的資金成本以及金融環(huán)境，故而是一個(gè)極為顯性的影響因素。利率的增高，將導(dǎo)致市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性減弱，股票市場(chǎng)亦將受到一定的沖擊。

四、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票的影響

1.凈利潤(rùn)

在分析一家股票的走勢(shì)以及未來(lái)發(fā)展之前，一般會(huì)先從一家企業(yè)的凈利潤(rùn)來(lái)分析。對(duì)于一家企業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算有以下公式：

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入—營(yíng)業(yè)成本—營(yíng)業(yè)稅金與附加—銷(xiāo)售費(fèi)用—管理費(fèi)用—財(cái)務(wù)費(fèi)用—資產(chǎn)減值損失±公允價(jià)值變動(dòng)損益（損失）±投資收益（損失）

凈利潤(rùn)對(duì)于一家企業(yè)的盈虧、發(fā)展的估計(jì)和量化而言，是一個(gè)極為重要的參考標(biāo)準(zhǔn)。

2.市盈率

市盈率常常被容納進(jìn)對(duì)一家企業(yè)股票的發(fā)展考量。一般通過(guò)市盈率可以用來(lái)反映一家企業(yè)的股價(jià)是否被高估或低估。市盈率與每股市價(jià)成正比，與每股盈利成反比。故而，通常市盈率較低的企業(yè)，表明投資該企業(yè)的收益相對(duì)更多，對(duì)之投資的風(fēng)險(xiǎn)較小。然而，在考量的同時(shí)也要參考相關(guān)行業(yè)的發(fā)展前景。例如，一家高科技公司有時(shí)的企業(yè)市盈率是高于銀行的，所以市盈率低與投資回報(bào)高不能絕對(duì)相等。市盈率較高，一般一個(gè)企業(yè)的發(fā)展前景較好，引來(lái)眾多資金投入。較高的市盈率通常是一些新興行業(yè)例如人工智能行業(yè)所具有的。但如果市盈率已經(jīng)高到超越合理范圍，此時(shí)股票的價(jià)格極易產(chǎn)生泡沫。對(duì)于公司，發(fā)行股票的目的在于融資，其自然希望股票有更高的市盈率。對(duì)于投資者，已經(jīng)買(mǎi)了股票的投資者，其心態(tài)就像公司，希望較高的市盈率，這代表股價(jià)更高。反之，未購(gòu)買(mǎi)股票的投資者，則希望較低的市盈率。市盈率低，說(shuō)明一個(gè)公司的發(fā)展較為穩(wěn)定，或者說(shuō)明這支股票的價(jià)值被低估了。但也有可能因公司的經(jīng)營(yíng)狀況不好或者本行業(yè)的發(fā)展前景不好。較低的市盈率，較為直觀(guān)地表現(xiàn)在此時(shí)股價(jià)處于波谷階段，是入手股票的較好時(shí)期。

五、實(shí)驗(yàn)過(guò)程

1.收集數(shù)據(jù)

本文選取了4家公司5年以來(lái)的股價(jià)變動(dòng)作為自變量，分別是阿里巴巴、京東、中國(guó)石油、中國(guó)海洋石油。同時(shí)也選取了一些系統(tǒng)性影響因素即標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、CPI以及失業(yè)率和一些非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即市盈率以及凈利潤(rùn)作為因變量。

2.試驗(yàn)結(jié)果

阿里巴巴股價(jià)相對(duì)影響因素的相關(guān)性

模型未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)

B標(biāo)準(zhǔn)錯(cuò)誤Betat顯著性

（常量）-9204.263922.456-9.9780.064

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)-0.5690.073-4.08-7.7840.081

CPI398.76341.2074.4589.6770.066

阿里巴巴市盈率43.8272.4290.61118.0440.035

阿里巴巴凈利潤(rùn)0.00100.74512.620.05

失業(yè)率-4911.932704.013-0.621-6.9770.091

由上表可以得出，對(duì)于阿里巴巴股價(jià)影響最為顯著的是CPI和標(biāo)準(zhǔn)普爾五百指數(shù)。CPI的上升，使得市場(chǎng)更為活躍，大量資金投入，與股價(jià)成正相關(guān)變化。而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則表示著整體市場(chǎng)的走向。失業(yè)率反應(yīng)著大眾可投資能力，其與阿里巴巴的股價(jià)呈反相關(guān)變化。而市盈率對(duì)之亦有影響，因?yàn)榘⒗锇桶妥鳛樾碌幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，有著較好的發(fā)展前景。

以下是其他3家公司股價(jià)關(guān)于相關(guān)因素的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)。

中國(guó)石油 中海油 京東

（常量）標(biāo)準(zhǔn)化系

數(shù)

Beta（常量）標(biāo)準(zhǔn)化系

數(shù)

Beta（常量）標(biāo)準(zhǔn)化系

數(shù)

Beta

CPI2.736CPI3.648CPI-10.833

失業(yè)率0.021中海油市盈率0.378失業(yè)率3.074

中國(guó)石油市盈率0.564中海油凈利潤(rùn)0.799京東凈利潤(rùn)-0.852

中國(guó)石油凈利潤(rùn)0.401失業(yè)率-1.575京東市盈率-0.815

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)-2.603標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)-3.83標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)14.62

相較于阿里巴巴，本文選取的因素對(duì)中石油股價(jià)影響是較小的，這主要源于其企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性與前景的確定性。這主要因?yàn)槠淠茉椿さ呐f工業(yè)成分以及其屬于較為穩(wěn)定的國(guó)企。

與中石油相似，中海油對(duì)于本文所選取的因素影響變化幅度是較小的。但其相關(guān)性大于中石油，其作為能源行業(yè)之中的新興企業(yè)、全球最大的獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)集團(tuán)之一，有著更明朗的發(fā)展前景。同時(shí)對(duì)之影響較大的因素是標(biāo)準(zhǔn)普爾五百指數(shù)以及CPI。

京東受到系統(tǒng)性因素的影響較顯著，尤其是CPI與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)?？梢钥闯銎渑c阿里巴巴的股價(jià)，都對(duì)于相關(guān)因素的變動(dòng)十分敏感，體現(xiàn)出一種新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好前景、較高期待以及不穩(wěn)定因素。

六、結(jié)果與展望

本文對(duì)比了4家企業(yè)股價(jià)的影響因素，以及兩類(lèi)企業(yè)股價(jià)對(duì)市場(chǎng)因素的不同反應(yīng)。綜而言之，相對(duì)于中海油和中石油這樣的老牌企業(yè)，市場(chǎng)之中的各種影響因素對(duì)之相關(guān)性較低，因?yàn)槠浒l(fā)展的確定性以及作為國(guó)企所擁有的政策優(yōu)勢(shì)。同時(shí)對(duì)系統(tǒng)性影響的變動(dòng)比相對(duì)非系統(tǒng)性影響的變動(dòng)更為明顯。而阿里巴巴與京東作為新興企業(yè)，有著無(wú)限的潛能，但發(fā)展也有極大的不穩(wěn)定性。表現(xiàn)在股票市場(chǎng)之上，即對(duì)于各種因素的相關(guān)性較強(qiáng)。而總體來(lái)看，CPI和標(biāo)準(zhǔn)普爾五百指數(shù)，相對(duì)于各企業(yè)，影響較大。且CPI與股價(jià)呈正相關(guān)變化，失業(yè)率與股價(jià)呈反相關(guān)變化，市盈率與股價(jià)呈正相關(guān)變化。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與股價(jià)呈正相關(guān)變化，凈利潤(rùn)與股價(jià)呈正相關(guān)變化。同時(shí)，一定要明確，影響股票的因素有許多，而本文限于字?jǐn)?shù)以及客觀(guān)條件的影響，只選取了5個(gè)最為顯著的因素，而實(shí)際影響股價(jià)的還有政治因素、外交因素、投資者心理等。

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