基于多元線性回歸模型對(duì)于股票收益影響因素的實(shí)證研究

范宇涵

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的可支配收入增多，越來(lái)越多的人選擇投資股票，那么對(duì)股票影響因素的研究就愈發(fā)重要。本文通過(guò)收集工業(yè)、金融業(yè)和電商行業(yè)等股票收盤(pán)價(jià)等數(shù)據(jù)，輸入Excel表格分析數(shù)據(jù)，利用SPSS軟件處理數(shù)據(jù)，研究各數(shù)據(jù)背后的影響因素，找出具有代表性的自變量和因變量，運(yùn)用有效市場(chǎng)假說(shuō)、線性回歸模型等來(lái)探尋規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法。文中將具體參照標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和失業(yè)率，針對(duì)銀行利息率調(diào)整、突發(fā)事件等導(dǎo)致公司股票波動(dòng)、人們應(yīng)對(duì)政策調(diào)整所作出的反應(yīng)進(jìn)行分析探究，以指導(dǎo)人們更合理地投資股票。

關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假說(shuō);線性回歸;股票價(jià)格

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9? ?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A? 文章編號(hào)：

2096-3157（2019）06-0101-03

一、引言

1.研究背景

股票市場(chǎng)是一個(gè)各方面聯(lián)系緊密的金融生態(tài)系統(tǒng)，股票價(jià)格受多個(gè)因素影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、法律因素等。宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動(dòng)和政府實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策等政策性因素，它對(duì)股票影響較大，2008年美國(guó)次貸危機(jī)就是一個(gè)很典型的例子。在經(jīng)過(guò)2000年～2001年短暫經(jīng)濟(jì)衰退后，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)政府實(shí)行低利率政策，鼓勵(lì)貸款、超前消費(fèi)，2004年美國(guó)房屋保有率已接近70%。同時(shí)實(shí)行不嚴(yán)密的金融監(jiān)管，大量還貸能力差的人通過(guò)房屋抵押貸款進(jìn)入房市投機(jī)。為了轉(zhuǎn)嫁次貸風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行和投行將次貸包裝成高利率高風(fēng)險(xiǎn)的債券對(duì)投資者銷(xiāo)售，并為這些債券購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)。當(dāng)美國(guó)住房市場(chǎng)漸漸降溫，短期利率提高時(shí)，次貸還款利率大幅提升，加重了人們的還貸負(fù)擔(dān)，大量次級(jí)信用貸款者無(wú)力償還貸款，房產(chǎn)最終被銀行收回。由于美國(guó)金融杠桿化嚴(yán)重，當(dāng)大量房屋同時(shí)被拋售時(shí)，房?jī)r(jià)大跌。投資者、銀行、投行、保險(xiǎn)者損失成倍增加而紛紛破產(chǎn)。大量公司紛紛面臨倒閉，失業(yè)率上升，消費(fèi)下降，經(jīng)濟(jì)萎縮。美國(guó)股市大跌，房利美和房地美這樣的大公司股票跌幅達(dá)98%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅達(dá)到41%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌了39%，創(chuàng)下了自1937年以來(lái)的最大跌幅記錄。2008年美國(guó)股票市場(chǎng)權(quán)益市值縮水約達(dá)到6.9萬(wàn)億美元。

股票的劇烈波動(dòng)對(duì)社會(huì)影響廣泛和深遠(yuǎn)。因此，研究股票價(jià)格變化及其主要影響因素很有意義。雖然股票影響因素很多，并存在很多偶發(fā)因素，但對(duì)于成熟市場(chǎng)（如美國(guó)股市）總體來(lái)說(shuō)是符合有效市場(chǎng)假說(shuō)的，即股價(jià)可正確、及時(shí)地反映市場(chǎng)狀況，一個(gè)公司的所有信息都有可能對(duì)其股票價(jià)格產(chǎn)生影響。例如拼多多在美國(guó)上市才一周，就經(jīng)歷了不少的風(fēng)波。拼多多在上市的當(dāng)天，股價(jià)暴漲40%，但是隨后，國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道其“山寨”各種假貨，對(duì)拼多多的經(jīng)營(yíng)造成很大的影響，也使消費(fèi)者對(duì)拼多多平臺(tái)上的產(chǎn)品產(chǎn)生了質(zhì)疑，隨后5個(gè)交易日，拼多多的股價(jià)累計(jì)下跌了約27%。

本文將選用在美國(guó)上市的工業(yè)，金融業(yè)和電商行業(yè)等股票的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用多元線性回歸，找出股票價(jià)格變化與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和失業(yè)率之間的關(guān)系。

2.國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

股票價(jià)格和收益的預(yù)測(cè)有多個(gè)模型，如早期的CAPM模型、股票預(yù)期收益定價(jià)的三因素模型（簡(jiǎn)稱(chēng)FF3）和股票非預(yù)期收益定價(jià)的三因素模型等。后來(lái)的模型對(duì)以前的模型不能解釋的異象進(jìn)行了回答和完善。

股票收益的實(shí)際影響因素很多，不同行業(yè)的影響因素不同，甚至投資者情緒對(duì)股票也有很大影響。另外，不同股市之間還相互影響（如波動(dòng)溢出效應(yīng)等）。

宿成建（2014）在“股票非預(yù)期收益定價(jià)的三因素模型研究—基于中國(guó)股票市場(chǎng)的檢驗(yàn)”中提出的股票非預(yù)期收益的三因素模型能精確解釋中國(guó)股票的非預(yù)期收益，三因素包括：當(dāng)期非預(yù)期會(huì)計(jì)收益與期初價(jià)格之比（反映價(jià)值相關(guān)性）、分析師盈利預(yù)測(cè)修正變量（反映會(huì)計(jì)收益增加預(yù)期），以及市場(chǎng)非預(yù)期收益變量。利用以上三因素模型和貼現(xiàn)率因子能很好地解釋股票價(jià)格的變化原因，即股票價(jià)格的4個(gè)決定因素為貼現(xiàn)率因子和上述模型三因素。

尤釋衛(wèi)（2018）在寫(xiě)“基于多元線性回歸的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)股票收益率影響因素實(shí)證研究”時(shí)注意到，我國(guó)股票市場(chǎng)散戶(hù)比例較大的特點(diǎn)增大了證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)性，而且像“長(zhǎng)生生物疫苗案例”這類(lèi)行業(yè)的業(yè)內(nèi)丑聞會(huì)導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)由平穩(wěn)發(fā)展轉(zhuǎn)向動(dòng)蕩，于是其文章采用多元線性回歸模型，選取了公司財(cái)務(wù)中資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、市盈率、研發(fā)成本這六項(xiàng)與醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，得出“自變量整體與股票收益率的相關(guān)性存在、PE及負(fù)債率顯著性較低、凈資產(chǎn)收益率與主營(yíng)收入增長(zhǎng)率與股票收益率呈正相關(guān)且影響較大”的結(jié)論。

馬利軍（2018）在“上市公司股票股利支付水平影響因素研究——基于深市主板和中小板對(duì)比分析”中，分析了兩個(gè)板塊的不同特征及兩個(gè)板塊的股票股利分配現(xiàn)狀，得出影響深市主板股票股利支付水平的主要因素有公司送轉(zhuǎn)能力、公司長(zhǎng)期償債能力和公司現(xiàn)金流量，影響中小板的主要因素有公司送轉(zhuǎn)能力、公司短期償債能力、公司盈利能力、公司成長(zhǎng)能力和機(jī)構(gòu)持股比例的結(jié)論。

付麗麗（2018）在進(jìn)行“投資者情緒對(duì)中國(guó)股票收益的影響研究”時(shí)，選取封閉式基金折價(jià)率、換手率、IPO首日收益率、消費(fèi)者信心指數(shù)、IPO數(shù)量、新增開(kāi)戶(hù)數(shù)這6個(gè)代理變量，利用主成分分析法，在消除了宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響后，構(gòu)建了適合中國(guó)股市的情緒綜合指標(biāo)，然后分析投資者情緒對(duì)股市的整體影響以及對(duì)不同特征股票收益的影響。發(fā)現(xiàn)投資者情緒與股市整體回報(bào)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并對(duì)于小盤(pán)股、低市盈率、低市凈率的股票影響更大。同時(shí)發(fā)現(xiàn)投資者情緒對(duì)不同特征的股票收益影響并不是嚴(yán)格的線性關(guān)系，當(dāng)投資者情緒較高（大于50）非線性關(guān)系特征明顯。

任仙玲、孫文岳（2018）在“亞洲股票市場(chǎng)的波動(dòng)溢出及其影響因素分析”一文中，以GARCH模型為基礎(chǔ)，建立“世界-區(qū)域”雙因子模型，測(cè)度亞洲股票市場(chǎng)內(nèi)發(fā)達(dá)市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)的波動(dòng)溢出程度，并對(duì)其影響因素進(jìn)行分析。得出發(fā)達(dá)市場(chǎng)的波動(dòng)溢出程度在不同的新興市場(chǎng)和不同的前沿市場(chǎng)差別較大的結(jié)論。發(fā)達(dá)市場(chǎng)波動(dòng)溢出程度與其對(duì)其他市場(chǎng)的出口額成正比;發(fā)達(dá)市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)的波動(dòng)溢出程度顯著高于對(duì)前沿市場(chǎng)的波動(dòng)溢出程度;發(fā)達(dá)市場(chǎng)與其他市場(chǎng)是否使用同種語(yǔ)種會(huì)影響其波動(dòng)溢出程度。

二、影響因素分析

本文將選用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，實(shí)證分析它們對(duì)成熟的美國(guó)市場(chǎng)股票收益的影響。

1.標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)對(duì)股票收益的影響

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是美國(guó)股市最著名的指數(shù)之一，它選取了500家在美國(guó)交易所上市的處于行業(yè)領(lǐng)先地位的優(yōu)質(zhì)美國(guó)企業(yè)作為成分股，涵蓋了信息技術(shù)行業(yè)、能源行業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等重要行業(yè)，綜合反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和整個(gè)市場(chǎng)的實(shí)際情況和走勢(shì)。該指數(shù)和中國(guó)的滬深300有異曲同工之處。

標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)代表股票市場(chǎng)情況，其強(qiáng)弱主要依靠成份公司的獲利愿景而定。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)若是成長(zhǎng)，上市公司的贏利能力就強(qiáng)，股票價(jià)格上揚(yáng)，股票指數(shù)就上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，平均贏利能力就下降，股票價(jià)格下降，股票指數(shù)下降。

2.消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)股票收益的影響

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)即CPI是反映與居民生活有關(guān)的消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格水平變動(dòng)情況的重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。其變動(dòng)率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度，通貨膨脹時(shí)物價(jià)水平普遍而持續(xù)的上升。通貨膨脹意指整體物價(jià)水平持續(xù)性上升，表現(xiàn)為貨幣貶值或購(gòu)買(mǎi)力下降。CPI指數(shù)的變動(dòng)能夠最直觀的體現(xiàn)出因國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)從而導(dǎo)致的國(guó)民購(gòu)買(mǎi)力的變化和當(dāng)前國(guó)民總資產(chǎn)的變動(dòng)。通過(guò)計(jì)算價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)波動(dòng)變化率，可以直接得出國(guó)家貨幣通貨膨脹率，從而得出國(guó)家貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的波動(dòng)變化情況。隨著CPI指數(shù)的上升，通常情況下國(guó)家的通貨膨脹率隨之上升，通過(guò)回歸數(shù)據(jù)能夠得知，CPI對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生正影響，所以國(guó)家股票市場(chǎng)的股價(jià)也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。當(dāng)CPI指數(shù)下降時(shí)，反映出國(guó)家國(guó)民實(shí)際個(gè)人獲得的實(shí)際工資減少，股票市場(chǎng)需求量減少，股票價(jià)格隨之下降，從而導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的衰退趨勢(shì)波動(dòng)。

通貨膨脹對(duì)股市的影響主要有以下幾個(gè)方面：

（1）溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)股價(jià)影響較小。

（2）通脹在可容忍范圍內(nèi)且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，股價(jià)也會(huì)持續(xù)上升。

（3）通脹嚴(yán)重時(shí)貨幣貶值加速，人們會(huì)囤積商品，購(gòu)置房產(chǎn)等進(jìn)行保值。資金將會(huì)流出資本市場(chǎng)，股價(jià)會(huì)下跌。

（4）通脹時(shí)期不是所有的價(jià)格都是按照一定比例上漲，相對(duì)價(jià)格會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)。

3.失業(yè)率對(duì)股票收益的影響

失業(yè)率是指失業(yè)人口（一定時(shí)期全部就業(yè)人口中有工作意愿而仍未有工作的勞動(dòng)力數(shù)字）占勞動(dòng)人口的比率，是反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)失業(yè)狀況的主要指標(biāo)。失業(yè)率越低，人們的生活穩(wěn)定性越高，收入穩(wěn)定性越高，購(gòu)買(mǎi)力就越強(qiáng)，社會(huì)整體投資意愿越強(qiáng);若失業(yè)率上升，全社會(huì)居民總體收入下降，購(gòu)買(mǎi)力就弱，社會(huì)消費(fèi)能力下降，產(chǎn)品銷(xiāo)售量下滑，公司贏利能力下降，股市下行，股票價(jià)格下降。

三、實(shí)驗(yàn)過(guò)程

1.數(shù)據(jù)收集

本文通過(guò)英為財(cái)情網(wǎng)站收集了8家美國(guó)公司（蘋(píng)果、亞馬遜、通用電氣、摩根太通、福特汽車(chē)、百思買(mǎi)、麥當(dāng)勞、雅詩(shī)蘭黛）和2家中國(guó)公司（中國(guó)石化公司和阿里巴巴公司）在過(guò)去5年美國(guó)股票市場(chǎng)的股價(jià)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和失業(yè)率數(shù)據(jù)。

2.數(shù)據(jù)分析結(jié)果

（1）多元線性回歸系數(shù)

利用SPSS多元線性回歸得到以下標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)：

從行業(yè)來(lái)看，具有以下現(xiàn)象：①3家互聯(lián)網(wǎng)電商公司（亞馬遜，百思買(mǎi)，阿里巴巴）股價(jià)均與標(biāo)普500呈正相關(guān)，并且系數(shù)比較接近，可見(jiàn)電商行業(yè)普遍對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動(dòng)率徘徊在1.0。由此可見(jiàn)成熟的電商公司股票價(jià)格對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)不是很敏感。而其中亞馬遜公司的股票對(duì)于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和美國(guó)失業(yè)率是負(fù)相關(guān)關(guān)系，區(qū)別于同樣是電商行業(yè)的阿里巴巴和百思買(mǎi)公司。②制造業(yè)中通用電氣對(duì)于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和失業(yè)率的波動(dòng)數(shù)值接近于1，說(shuō)明對(duì)于通用電氣這種成熟的制造業(yè)行業(yè)多元化公司股價(jià)通常比較穩(wěn)定。但是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)反應(yīng)較大。福特汽車(chē)對(duì)于三個(gè)影響因素反映不是特別大，處于常規(guī)穩(wěn)定狀況。③金融業(yè)中摩根大通股票價(jià)格與標(biāo)普500和失業(yè)率呈正相關(guān)，而與CPI呈負(fù)相關(guān)。④餐飲業(yè)中麥當(dāng)勞股票價(jià)格與CPI和失業(yè)率呈負(fù)相關(guān)，而與標(biāo)普500呈正相關(guān)。⑤化妝品業(yè)中雅詩(shī)蘭黛股票價(jià)格與CPI和失業(yè)率呈負(fù)相關(guān)，而與標(biāo)普500呈正相關(guān)。但是對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)反應(yīng)較大，對(duì)失業(yè)率反應(yīng)較小，說(shuō)明這種非生活必需品行業(yè)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)比較敏感，對(duì)失業(yè)率不敏感。

四、結(jié)論與展望

本文收集了美國(guó)股票市場(chǎng)不同行業(yè)和性質(zhì)公司股票的價(jià)格和3個(gè)主要影響因素的5年數(shù)據(jù)，利用SPSS進(jìn)行了多元線性回歸分析，得到的大部分公司的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)與影響因素分析基本一致。但仍有少數(shù)公司股價(jià)與影響因素分析的不同，說(shuō)明還有其他的因素對(duì)股價(jià)有潛在影響，如失業(yè)率的變化對(duì)于不同行業(yè)和性質(zhì)的公司有不同的影響。

雖然分析了3個(gè)主要因素對(duì)一部分公司股價(jià)變化的影響，但由于沒(méi)有納入所有因素，因此，回歸模型中存在少數(shù)公司的股價(jià)變化與3個(gè)主要因素的相關(guān)性不一致。以后會(huì)考慮引入更多的有效影響因素，采集更多的股票數(shù)據(jù)樣本，做進(jìn)一步的深入研究，以期對(duì)股價(jià)變化的預(yù)測(cè)更準(zhǔn)確。

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