前景理論視域下大學(xué)生投資與

黃靖雯

摘要： 前景理論認(rèn)為參考依賴點(diǎn)與框架效應(yīng)、價(jià)值函數(shù)、決策函數(shù)是影響人們決策行為的重要因素。這一理論可以較好地解釋大學(xué)生過度消費(fèi)但投資相對(duì)較少的行為差異。研究發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)時(shí)大學(xué)生的參考依賴點(diǎn)是朋輩，自身處于損失框架中，因反射效應(yīng)的存在，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求傾向;而投資時(shí)大學(xué)生以主觀預(yù)期收益作為參考依賴點(diǎn)，處于收益框架中，因確定性效應(yīng)的存在，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向。金融機(jī)構(gòu)、高校、政府可以基于此，更好地應(yīng)對(duì)大學(xué)生消費(fèi)與投資行為帶來的影響。

Abstract： Prospect theory says that reference dependence and frame effects， value functions， and decision functions are important factors influencing people's decision-making behavior. This can explain the difference between college students' consumption and investment behavior. The study finds that the reference point of dependence of college students is peers， so they are in loss framework， they pursuit risk. When investing， college students take the subjective expected return as the reference dependence point， and in owned framework， they disgust risk. Financial institutions， universities， and governments can take relevant actions accordingly.

關(guān)鍵詞： 前景理論;消費(fèi)與投資行為;大學(xué)生決策心理

Key words： prospect theory;consumption and investment behavior;college students' decision-making psychology

中圖分類號(hào)：F832.2;G645.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2019）26-0268-03

0? 引言

在網(wǎng)絡(luò)高速發(fā)展的時(shí)代，大學(xué)生消費(fèi)存在明顯的網(wǎng)絡(luò)印記。艾瑞咨詢顯示，2018年大學(xué)生年度消費(fèi)規(guī)模達(dá)3800億元。但絕大多數(shù)大學(xué)生投資行為的增速遠(yuǎn)低于消費(fèi)行為。大學(xué)生消費(fèi)與投資行為的差異不僅體現(xiàn)在金額上，還有結(jié)構(gòu)與態(tài)度方面。結(jié)構(gòu)方面，大學(xué)生消費(fèi)結(jié)構(gòu)多元化，涉及服裝、護(hù)膚、數(shù)碼、旅游、飲食、等多方面;而談及投資時(shí)，大學(xué)生偏愛余額寶這類貨幣基金，對(duì)市場(chǎng)上的信托、資管計(jì)劃、股票等高收益的投資理財(cái)產(chǎn)品傾向性弱。在態(tài)度方面，大學(xué)生愿意通過多種途徑擴(kuò)充自己的消費(fèi)能力，甚至有些大學(xué)生企圖使用“弱監(jiān)管、弱規(guī)制”的校園“裸貸”等網(wǎng)絡(luò)借貸產(chǎn)品。但面臨投資的時(shí)候，大學(xué)生行為卻往往較為保守，雖少部分學(xué)生利用結(jié)余進(jìn)行買股票、買基金、集資開設(shè)小店鋪等活動(dòng)，但由于缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，反而挫敗了繼續(xù)投資的信心。

合理的消費(fèi)行為、正確的投資觀念應(yīng)是高校大學(xué)生達(dá)到的平衡點(diǎn)，但目前卻表現(xiàn)為“非理性行為”的差異性。

1? 前景理論的分析框架

Daniel Kahneman和Amos Tversky 1979年提出前景理論。該理論假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)決策分為編輯和評(píng)價(jià)兩個(gè)階段。編輯階段，決策者首先根據(jù)自身觀察或主觀預(yù)想，選定一個(gè)參考點(diǎn)，其次根據(jù)參考點(diǎn)確定自己所處的利益框架。評(píng)價(jià)階段，個(gè)體行為決策主要受價(jià)值函數(shù)和決策函數(shù)兩個(gè)變量的影響。價(jià)值函數(shù)的特征表現(xiàn)為：參考依賴點(diǎn)右側(cè)為收益框架，函數(shù)曲線為凹型，決策者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，左側(cè)為損失框架，決策者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好。權(quán)重函數(shù)是可能性結(jié)果發(fā)生概率p的一個(gè)遞增函數(shù)。

前景理論可以解釋決策中種種異象。大學(xué)生經(jīng)濟(jì)能力有限，大多數(shù)的大學(xué)生生活費(fèi)還是依靠家里。但大學(xué)生的消費(fèi)能力卻在顯著增強(qiáng)，甚至在合群、攀比、虛榮心理的驅(qū)使下過度消費(fèi)，但對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠，受到享受當(dāng)下的心理影響，對(duì)投資行為的選擇遠(yuǎn)小于消費(fèi)。由此可見，大學(xué)生這一特殊群體對(duì)待不同的金融行為有異質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。在前景理論下考慮大學(xué)生的心理特征，可以更好地解釋大學(xué)生對(duì)待不同消費(fèi)和投資行為的態(tài)度差異。

2? 大學(xué)生投資與消費(fèi)決策行為差異性分析

前景理論指出，參考依賴點(diǎn)的選擇與框架效應(yīng)是決策者采集和處理信息的過程，價(jià)值函數(shù)和決策權(quán)重函數(shù)是決策者在評(píng)價(jià)階段判斷信息的主要依據(jù)。結(jié)合大學(xué)生的消費(fèi)與投資的行為特征，可以利用前景理論的這三個(gè)重要特征解釋差異化的原因。

2.1 參考依賴與框架效應(yīng)

參考依賴點(diǎn)是決策者通過對(duì)現(xiàn)實(shí)的觀察或主觀預(yù)期選定的，并基于該點(diǎn)判斷得失。決策評(píng)價(jià)很大程度上不是基于物質(zhì)，而是心理感知，是以參考依賴點(diǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行判斷的。大學(xué)生在消費(fèi)時(shí)，參考點(diǎn)是朋輩，而投資時(shí)是主觀的預(yù)期收益。集群生活的大學(xué)生們?cè)谙M(fèi)的時(shí)候會(huì)因?yàn)榕时刃睦怼⑻摌s心理的存在，將參考依賴點(diǎn)設(shè)定為接觸較多的身邊同伴。而投資時(shí)，由于大學(xué)生資金、時(shí)間和知識(shí)水平有限，身邊又缺乏引導(dǎo)投資行為的因子，因此容易將自己對(duì)投資市場(chǎng)的主觀預(yù)期收益作為參考依賴點(diǎn)。

框架效應(yīng)是人們對(duì)一個(gè)客觀上相同問題的不同描述導(dǎo)致不同的決策判斷。大學(xué)生在消費(fèi)時(shí)，處于損失框架，而投資時(shí)是收益框架，不同的框架效應(yīng)加重了大學(xué)生的差異化態(tài)度。大學(xué)生消費(fèi)之前把自己框定在一個(gè)損失框架之中的，為規(guī)避生活水平落后于他人的恐慌心理，表現(xiàn)出追求風(fēng)險(xiǎn);在投資時(shí)，大學(xué)生卻把自己框定在收益框架，主觀上認(rèn)為投資的目的就是盈利，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

2.2 價(jià)值函數(shù)

2.2.1 關(guān)心財(cái)富變化量帶來的差異

人們一般關(guān)心的不是自己最終的財(cái)富量，而是財(cái)富的變化量。研究發(fā)現(xiàn)，大學(xué)生消費(fèi)時(shí)關(guān)注自身與朋輩之間的差距;投資時(shí)關(guān)注當(dāng)下的金錢數(shù)額變化量。面對(duì)消費(fèi)，大學(xué)生關(guān)心的不是自己資金范圍內(nèi)最舒適的消費(fèi)理念與行為，而是與同伴的消費(fèi)行為對(duì)比的優(yōu)越感。由于參考點(diǎn)的存在，他們把自己置身于損失框架之中，想通過消費(fèi)的方式規(guī)避落后于朋輩的心理痛苦。

相對(duì)于產(chǎn)權(quán)或未來能獲得的某物而言，人們對(duì)現(xiàn)實(shí)具有的物質(zhì)具有更持久的稟賦效應(yīng)。大學(xué)生自身資金有限，但消費(fèi)欲望強(qiáng)，對(duì)當(dāng)下資金變化量更敏感，無暇考慮未來的財(cái)富量。因此，面對(duì)投資，大學(xué)生更關(guān)心當(dāng)下的生活消費(fèi)水平，不愿意追求收益的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。再者，投資結(jié)果的損益情況是不可預(yù)測(cè)的，且以時(shí)間成本和貨幣貶值為代價(jià)，這種投資對(duì)大學(xué)生而言是不劃算的。

2.2.2 反射效應(yīng)與確定效應(yīng)的差異

確定效應(yīng)是指處于收益狀態(tài)時(shí)，人們厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在確定性收益與不確定收益之間喜歡“見好就收”。而反射效應(yīng)是指處于損失狀態(tài)時(shí)，人們偏好風(fēng)險(xiǎn)，在確定性損失與不確定性損失之間傾向于“賭一把”。

面臨消費(fèi)決策時(shí)，在反射效應(yīng)的影響下，大學(xué)生為規(guī)避確定損失而選擇消費(fèi)行為;面臨投資決策時(shí)，在確定效應(yīng)的影響下，為獲得相對(duì)確定的收益而選擇退出投資市場(chǎng)。若不采取消費(fèi)行為，對(duì)大學(xué)生而言就意味著低于同伴的損失是不可避免的，而一旦選擇消費(fèi)行為，追趕上同伴的可能性便大大增加，損失就變成不確定性的。在確定與不確定損失之間，他們會(huì)選擇消費(fèi)以規(guī)避前者。而投資收益是一種不確定性的，加之大學(xué)生易受到新聞效應(yīng)的影響，更加劇了投資市場(chǎng)對(duì)大學(xué)生而言的模糊性。資金總量的不變相對(duì)于投資損失而言就是一種確定性收益狀態(tài)。因此，出于收益框架的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，多數(shù)大學(xué)生會(huì)選擇不投資。

2.2.3 對(duì)損失更敏感的差異

損失情況下的凸形函數(shù)曲線斜率比獲益情況下的凹形曲線斜率大。因此，等值的損失給決策者造成的傷害大于等值的收益給決策者帶來的快樂。

消費(fèi)時(shí)，大學(xué)生認(rèn)為利息負(fù)擔(dān)相比較于落后同伴的痛苦而言是微不足道的;而投資帶來的損失對(duì)他們而言是難以接受的。在面臨消費(fèi)的時(shí)候，大學(xué)生通過分期付款、網(wǎng)絡(luò)貸款、現(xiàn)金貸款甚至是“校園貸”等方式擴(kuò)大自身消費(fèi)能力時(shí)，是把利息看作一種成本，而落后于他人看作一種損失，兩者被歸于不同心理賬戶中。成本通常是必要的，而損失是無法容忍的。在投資市場(chǎng)上，大學(xué)生投資的原因是因?yàn)樵撔袨槟軒硎找妫顿Y損失對(duì)她們而言是不能接受的。加之證券市場(chǎng)的新聞效應(yīng)，使大學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)的注意力相對(duì)集中到新聞中的股票，形成市場(chǎng)熱點(diǎn)股票。而當(dāng)熱點(diǎn)股票被輿論強(qiáng)化的時(shí)候，就會(huì)引發(fā)股票泡沫，這更加重了股票市場(chǎng)的不確定性。因此，大學(xué)生為不承受投資損失帶來的痛苦感而敏感地選擇退出投資市場(chǎng)。

2.3 權(quán)重函數(shù)

人們對(duì)待不同結(jié)果的主觀概率與事件實(shí)際發(fā)生的概率是不同的，決策者在大概率事件時(shí)仍保持原有的決策偏好，但面臨小概率事件時(shí)，會(huì)賦予小概率事件高于其實(shí)際發(fā)生概率的權(quán)重，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)偏轉(zhuǎn)。

在消費(fèi)時(shí)，大學(xué)生賦予消費(fèi)結(jié)果很大權(quán)重，呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好傾向;而投資時(shí)，大學(xué)生迷戀小概率事件，對(duì)投資損失賦予超過其實(shí)際發(fā)生概率的權(quán)重，風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向。大學(xué)生的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力是縮小自己與參考點(diǎn)的差距。當(dāng)他們進(jìn)行消費(fèi)行為的時(shí)候，在心理上已經(jīng)賦予預(yù)期結(jié)果很大的主觀權(quán)重，且這種權(quán)重接近于1，所以仍表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好。大學(xué)生在進(jìn)行投資決策時(shí)，過分看重投資虧損這一小概率事件，賦予超過其實(shí)際發(fā)生概率的權(quán)重，這加劇了他們對(duì)投資行為的恐慌。所以，即使大學(xué)生被投資收益吸引，使他們有很強(qiáng)的意愿投資，卻總是在持觀望狀態(tài)。

在校大學(xué)生在消費(fèi)與投資方面的差異可以從參考依賴與框架效應(yīng)、價(jià)值函數(shù)、權(quán)重函數(shù)三方面得以解釋，如圖1所示。

3? 政策建議

作為未來金融市場(chǎng)的主力軍，大學(xué)生消費(fèi)與投資行為的差異性可以由前景理論的一些結(jié)論得到解釋。金融機(jī)構(gòu)、高校、政府應(yīng)該重視所表現(xiàn)出來的這些差異，從而能夠促進(jìn)學(xué)生的均衡發(fā)展。

首先，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，可以針對(duì)大學(xué)生設(shè)置“眾籌+盈利保險(xiǎn)”的投資管理模式。大學(xué)生對(duì)投資市場(chǎng)是有很強(qiáng)的行為意愿的，但由于投資收益的不確定性而止步。因此，在大學(xué)生投資意愿強(qiáng)的基礎(chǔ)上，給予他們確定性投資收益是鞭策他們進(jìn)行投資行動(dòng)的強(qiáng)大推動(dòng)力。例如，金融機(jī)構(gòu)可以針對(duì)大學(xué)生設(shè)置特殊的投資方式，在法律框架內(nèi)，通過“眾籌+盈利保險(xiǎn)”的方式確保大學(xué)生投資的確定性收益（收益率高于余額寶利率）。并將這筆資金交由特定的專業(yè)人員進(jìn)行管理。這種確定性收益會(huì)吸引很多大學(xué)生。

其次，對(duì)高校而言，可以將知識(shí)與實(shí)踐相結(jié)合，引入虛擬貨幣，讓大學(xué)生在實(shí)操中更好地了解投資市場(chǎng)的真是收益情況。高校應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)溝通，將課程知識(shí)與投資市場(chǎng)中實(shí)際遇到的問題融入到學(xué)堂講解中，并與金融機(jī)構(gòu)合作，引入以虛擬貨幣為主的實(shí)際投資市場(chǎng)決策模擬。讓大學(xué)生通過實(shí)操的形式了解投資市場(chǎng)的真實(shí)運(yùn)行機(jī)制，降低對(duì)投資收益的非客觀期望。

第三，對(duì)于政府而言，在對(duì)大學(xué)生進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)要嚴(yán)格把控大學(xué)生市場(chǎng)的投資理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)量。應(yīng)該讓大學(xué)生明白，校園貸款對(duì)他們而言是弊大于利的，應(yīng)正確對(duì)待貸款。另一方面，政府應(yīng)對(duì)大學(xué)生市場(chǎng)的投資理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，嚴(yán)格監(jiān)管市場(chǎng)。

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