消費金融資產(chǎn)證券化研究

邢巍1 宋劍2

（1.唐山學(xué)院；2.中共唐山市委黨校，河北 唐山 063000）

一、資產(chǎn)證券化的定義及參與者

（一）資產(chǎn)證券化定義

資產(chǎn)證券化，簡單來說就是一個發(fā)行資產(chǎn)支持證券（簡稱ABS）的過程，資產(chǎn)證券化以企業(yè)本身基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量作為付償依據(jù)并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行信用增級以達(dá)到證券化的目的。

（二）資產(chǎn)證券化的參與者

圖1-1 資產(chǎn)證券化主要參與人

以下對資產(chǎn)證券化的參與人做簡要的進(jìn)一步介紹：

原始權(quán)益人：又被成為發(fā)起人，資產(chǎn)證券化主體，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)用于融資的機(jī)構(gòu)

管理人：一般為證監(jiān)會批準(zhǔn)成立的金融機(jī)構(gòu)，如期貨公司、證券公司、基金管理公司、銀行、保險公司等等。作用是代表證券持有人的利益，對專項計劃（資產(chǎn)證券化）進(jìn)行管理或履行協(xié)定好的職責(zé)的管理人員。

托管人：代表資產(chǎn)證券化只有人的利益，按照事先約定或者其他規(guī)定對資產(chǎn)進(jìn)行保管，簡單來說，指資產(chǎn)證券化中的保管人員。此外，托管人也實行監(jiān)督職責(zé)，一般為銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。

資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)：提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)，多數(shù)情況下，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人會同時作為資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

信用評級機(jī)構(gòu)：主要職責(zé)為保護(hù)投資者權(quán)益，主要功能為提供信用揭示服務(wù)。主要會通過調(diào)研、搜集資料、專業(yè)分析、紕漏信息、后續(xù)跟蹤調(diào)查服務(wù)等等方式對委托者（資產(chǎn)證券化中一般為原始權(quán)益人）提供信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量等方面的信息，同時也會提供壓力測試，為投資者提供多方面的專業(yè)信息作為參考。

外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)：主要負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化過程中的等級、托管、交易、支付等等，主要功能為結(jié)算功能，為證券化過程中提供外部增信登證。

證券交易所：顧名思義為提供交易的場所，為資產(chǎn)證券化提供流通場地。

主承銷商/推廣機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)承銷，除了發(fā)行的功能以外還具有負(fù)責(zé)交易時做多方協(xié)調(diào)的重要功能。

律師事務(wù)所：在資產(chǎn)證券化過程中提供法律保障，主要對發(fā)起人狀況、發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況進(jìn)行實際調(diào)查，從而明確參與資產(chǎn)證券化過程中的多方權(quán)力和多方義務(wù)，并揭示其中可能產(chǎn)生的法律風(fēng)險，為證券化提供法律保障和法律監(jiān)督，目的是保證整個過程中合規(guī)合法。

會計師事務(wù)所：對資產(chǎn)證券化過程中財務(wù)方面提供全面服務(wù)，通過調(diào)查詢問等手段，充分了解財務(wù)狀況。提供財務(wù)和稅務(wù)方面的咨詢服務(wù)，并在此同時提供相應(yīng)的審計服務(wù)。發(fā)行過程中，事務(wù)所需要確保資金的完整、準(zhǔn)確，經(jīng)過驗證的同時確保方案能夠順利進(jìn)行。

二、資產(chǎn)證券化的基本流程

圖2-1 資產(chǎn)證券化基本流程圖

下面對資產(chǎn)證券化主要流程做簡要介紹：

（一）選擇資產(chǎn)，構(gòu)建資產(chǎn)池

構(gòu)建資金池是資產(chǎn)證券化的第一步，主要流程為發(fā)起人根據(jù)自身的實際情況和證券化的目的要求以及市場的現(xiàn)實情況，多方考慮周全后確定的需要證券化的資產(chǎn)數(shù)額，在實際權(quán)衡過程中，發(fā)起人往往需要社會上的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)給予幫助。在此過程中，發(fā)起人一般會使得證券化資金滿足同質(zhì)化需求和分散風(fēng)險需求。

（二）設(shè)立SPV，真實出售

在走完構(gòu)建資產(chǎn)池這第一步之后，發(fā)起人往往需要將其出售給其他實體，這個幾首資產(chǎn)的實體被稱為SPV。一般來說資產(chǎn)證券化會根據(jù)證券化資產(chǎn)的融資目標(biāo)、融資環(huán)境、融資特征進(jìn)行綜合考慮后確定操作模式。根據(jù)我國的資產(chǎn)證券化實際情況，其采用的方式主要是信托，其中SPV 的主要類型有以下幾類：特殊目的的公司（SPC）特殊目的的信托（SPT）、特殊普通合伙（SPP）。值得一提的是，資產(chǎn)支出的專項計劃在性質(zhì)上往往存在一定爭議，因此在資產(chǎn)證券化過程中往往追求的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓法師為法律上規(guī)定的無追索權(quán)的出售方式，以此實現(xiàn)目的。

（三）信用增級、信用評級

信用增級主要分為以下幾類：優(yōu)先級或次級分類、差額支付承諾、現(xiàn)金流超額抵押、開信用證、尋找第三人擔(dān)保等。進(jìn)行這種操作的主要目的是降低成本、吸引投資。一般做這種操作的目的是為了提高信用等級而不是降低。

如上文所述，做評級是由專門的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行的，一般來說，這類機(jī)構(gòu)會在資產(chǎn)證券化的起始階段開始介入，并在整個流程中提供咨詢、做出反饋。值得注意的是，信用評級一般會在很大程度上影響投資者的投資決策。

（四）證券銷售，向發(fā)起人支付價款

銷售證券的部分是十分關(guān)鍵的一環(huán)，一般來說，有專門的承銷商來代為銷售，銷售過程中需要遵守嚴(yán)格的程序，需要合規(guī)合法。銷售部分結(jié)束后，SPV 獲得收入，按照合約給予資金。

（五）存續(xù)管理，清算終結(jié)

存續(xù)管理是最后一個階段，為后續(xù)階段，一般也需要專門的機(jī)構(gòu)來代為管理。主要提供的管理服務(wù)有：現(xiàn)金流搜集、清償債務(wù)、管理資金、監(jiān)督交易、紕漏信息等等。SPV 在支付各項服務(wù)費之后如有仍有資金，可以與發(fā)起人進(jìn)行再分配，這一過程為清算終結(jié)部分，也意味著資產(chǎn)證券化結(jié)束。

總體而言，資產(chǎn)證券化分為以下幾個過程：發(fā)起人設(shè)立SPV 階段、轉(zhuǎn)移資金階段、SPV 進(jìn)行信用增級操作階段、發(fā)行階段、銷售階段、償付資產(chǎn)階段。

三、消費金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場現(xiàn)狀

相較于國際上其他發(fā)達(dá)國家，我國資產(chǎn)證券化市場起步較晚，其起步階段可以追溯到2005年，經(jīng)過十余年的發(fā)展，經(jīng)過多次的政策改革，該行業(yè)已經(jīng)變得越加成熟穩(wěn)定。目前我國政策方面對資產(chǎn)證券化市場較為寬松，多方利好的情況下，資產(chǎn)證券化發(fā)行十分迅速，如下圖 2-1 所示，17年發(fā)行總量已經(jīng)達(dá)到了15000 億。

圖3-1 資產(chǎn)證券化發(fā)行情況

如圖 3-1 所示，2014年資產(chǎn)證券化市場中信貸融資占據(jù)主導(dǎo)地位，經(jīng)過十多年發(fā)展，一級市場的分布格局有了很大的改變，有最初的信貸資產(chǎn)證券化占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位逐漸變成了企業(yè)資產(chǎn)證券化與信貸資產(chǎn)證券化分庭抗禮的局面。期間信貸資產(chǎn)證券化雖然也在穩(wěn)步發(fā)展，但是企業(yè)資產(chǎn)證券化增速顯然更加明顯。截止到2017年，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)額已經(jīng)超過了信貸資產(chǎn)證券化，占據(jù)了相對優(yōu)勢。

四、結(jié)語

本文首先指出了我國目前消費金融資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的一些痛點，例如資產(chǎn)的真實入池方面、基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性無法把控、資產(chǎn)質(zhì)量無法客觀評估二級市場流動性差、投資者單一等問題。但是，隨著我國資產(chǎn)證券化市場的進(jìn)一步發(fā)展，我國相應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度也進(jìn)一步健全，相關(guān)問題也會隨著時間的推移逐步得到相應(yīng)的解決，最終保障資產(chǎn)安全。