印度經(jīng)濟(jì)增長之謎

胡語文

前一段時(shí)間，一些觀點(diǎn)認(rèn)為，過去10年印度股市漲幅驚人，自2009年3月以來，印度孟買SENSEX30指數(shù)漲幅接近400%，位居全球前三。不可否認(rèn)，印度股市漲幅確實(shí)很大，但最近半年，全球市場對印度經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)越來越擔(dān)憂，其中原因，值得探究。

與股市大幅上漲不同，印度經(jīng)濟(jì)自2017年以來連續(xù)回落，今年第二季度GDP增速僅5%，已連續(xù)第五個(gè)季度放緩，并創(chuàng)出六年新低。同時(shí)，印度失業(yè)率持續(xù)爬升。

通過債務(wù)危機(jī)模型分析，對比當(dāng)年拉美和東南亞金融危機(jī)的特征，印度經(jīng)濟(jì)當(dāng)前出現(xiàn)了類似債務(wù)危機(jī)的特征：

1、印度外債占比較大，印度美元債務(wù)占到外匯儲備的130%，已出現(xiàn)資不抵債的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，2019年2季度中國的外債占外儲比僅在62%。

2、財(cái)政支出大于財(cái)政收入，導(dǎo)致持續(xù)多年的財(cái)政赤字。說明印度政府一直靠負(fù)債來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，財(cái)政入不敷出。無論從中央政府還是地方政府的角度來看，財(cái)政赤字一直是印度政府無法擺脫的發(fā)展陰影。

3、自2005年以來，印度貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大。過去3年來，印度對25個(gè)國家的貿(mào)易逆差在持續(xù)擴(kuò)大。盡管有包括國際貿(mào)易環(huán)境惡化等方面的原因，但印度貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大更多的原因是印度出口持續(xù)乏力。

4、伴隨著貿(mào)易逆差，印度盧比對美元出現(xiàn)持續(xù)貶值;或可以說明外資流出，對盧比的幣值影響較大。2006年之后，外商投資流入增速逐步放緩，2017年以來接近零增長。

整體來看，印度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，償還外債的能力受到了市場質(zhì)疑，在當(dāng)?shù)刎泿偶铀儋H值與財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大的背景下，外資撤出的風(fēng)險(xiǎn)在加劇。考慮到外國投資者投資印度股市的收益不僅僅來自股價(jià)上漲的收益，也來自于貨幣兌換的收益，因此，兩者疊加之后，印度股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒈┞丁?/p>

最后談?wù)凙股，對A股四季度走勢，我們偏謹(jǐn)慎：四季度轉(zhuǎn)入全面防御。

理由是：目前全球經(jīng)濟(jì)下滑的形勢較明朗，美聯(lián)儲連續(xù)降息表明了對目前經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期正在強(qiáng)化，美聯(lián)儲每一次降息都對應(yīng)著股市的大幅波動(dòng)和下跌;行業(yè)輪動(dòng)進(jìn)入尾聲，市場從業(yè)績最好的消費(fèi)股逐步過渡到了科技和低估值板塊，輪動(dòng)節(jié)奏趨向于行情尾聲，消費(fèi)和科技股的估值都處在高位，也處于機(jī)構(gòu)超配的比重;金融、券商等板塊估值分化，將會(huì)對整個(gè)市場的估值構(gòu)成一個(gè)下行的壓力;銀行股受財(cái)政部金融企業(yè)財(cái)務(wù)新規(guī)影響，撥備率較高的城商行其撥備率有下調(diào)可能，短期看似利好，實(shí)際上是夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量的過程，未來銀行業(yè)存在一定補(bǔ)充資本金和融資的壓力，銀行股可能走勢分化，回避中小型資產(chǎn)質(zhì)量不佳的銀行;地方政府和中央政府杠桿率增速都保持了上行趨勢，尤其是地方政府的杠桿率擴(kuò)張明顯，創(chuàng)出4年新高。

在貨幣政策沒有改變方向之前，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體杠桿率沒有回到安全區(qū)之前，股市泡沫出現(xiàn)整體性擴(kuò)張的概率不大，更多的是局部的博弈。

圖：印度經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀數(shù)據(jù)來源：Wind