畜牧企業(yè)縱向一體化經(jīng)營的經(jīng)濟性研究

沈友娣 蔣旭霞 王斌

摘要：以滬深兩市畜牧業(yè)上市企業(yè)為樣本，采用面板數(shù)據(jù)分析方法，實證研究單個企業(yè)縱向一體化經(jīng)營的經(jīng)濟性。研究結(jié)果表明，畜牧企業(yè)縱向一體化程度與企業(yè)經(jīng)濟績效呈U型關(guān)系;目前有2/3的企業(yè)位于U型曲線左側(cè)，繼續(xù)實施縱向一體化在短期內(nèi)不能提升企業(yè)經(jīng)濟績效;1/3的企業(yè)位于曲線右側(cè)，而由于市場集中度不高，難隨縱向一體化的推進改善企業(yè)經(jīng)濟績效;資產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)投入強度對企業(yè)經(jīng)濟績效均呈正向影響，而負債規(guī)模對經(jīng)濟績效具有負向影響。

關(guān)鍵詞：縱向一體化;企業(yè)績效;畜牧業(yè)

自2009年中央一號文件提出“重點支持農(nóng)戶帶動力強的龍頭企業(yè)開展基地建設”以來，工商資本以龍頭企業(yè)為載體，布局種植、養(yǎng)殖、加工和銷售等環(huán)節(jié)的縱向一體化經(jīng)營已具規(guī)模，可望成為推進鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)的市場力量。

由于企業(yè)和市場是兩類性質(zhì)不同又可相互取代的配置資源手段，當企業(yè)內(nèi)部資源配置的邊際費用小于市場交易的邊際費用時，應進行縱向業(yè)務延伸，將市場交易轉(zhuǎn)為內(nèi)部交易（Coase，1937），降低由于契約不完全形成的市場交易費用（Williamson，1975），達到企業(yè)與市場的均衡，形成企業(yè)最優(yōu)縱向邊界。所以，在鋼鐵業(yè)（吳利華，2008）等領域，企業(yè)縱向一體化對其經(jīng)濟績效呈現(xiàn)正向影響;而在美國石油業(yè)，實施縱向一體化則會降低企業(yè)經(jīng)濟績效（Barrera-Rey，1995）。

有研究表明，若企業(yè)縱向一體化程度較高，一體化程度與績效呈二次非線性倒U型關(guān)系。在馬維力（2012）等學者看來，該結(jié)論在我國制造業(yè)的細分行業(yè)是存在的。然而，還有研究表明，企業(yè)縱向一體化程度與績效之間呈“兩頭高、中間低”的U型關(guān)系。也就是說，如果競爭充分，市場集中度較低，專業(yè)化水平較高的企業(yè)在縱向一體化程度很低時能夠取得很好的經(jīng)營績效，而一體化程度處于中等水平時績效較差（Buzzell，2004）。

那么，2009年以來涉農(nóng)企業(yè)縱向一體化程度如何？與績效之間呈何種關(guān)系？如何結(jié)合不同的縱向一體化程度指導工商資本投資行為，推進鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興？考慮到畜牧業(yè)在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟中的支柱地位，涉及種植、畜（禽）育種及養(yǎng)殖、飼料加工、屠宰、畜（禽）產(chǎn)品深加工等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，本文以畜牧業(yè)為例開展研究。

一、研究設計

（一）研究樣本

上市企業(yè)具有一定的規(guī)模和發(fā)展實力，通常是實施縱向一體化的主體力量，財務信息也較為規(guī)范。本文將滬深兩市2009～2016年以畜牧業(yè)收入為主營業(yè)務收入，且能提供完整會計信息與相關(guān)市場信息的企業(yè)（共30家）列為研究樣本。

（二）變量定義與研究假設

1. 企業(yè)經(jīng)濟績效

考慮凈資產(chǎn)收益率（Return of Equity，簡稱ROE）能夠反映股東回報率，引導投資方向，故用來表征企業(yè)經(jīng)濟績效。

2. 縱向一體化

狹義的縱向一體化（Vertical Integration，簡稱VI）是通過投資自建、兼并收購等途徑，對被整合對象實施企業(yè)意義上的控制，形成有形的縱向邊界。借鑒基于投入產(chǎn)出表法建立的Davies-Morris指數(shù)（Davies，Morris，1995）表征企業(yè)縱向一體化程度?？紤]到畜牧企業(yè)縱向一體化水平普遍較低，其經(jīng)濟績效可能隨一體化進程的推進經(jīng)歷先下降后回升的二次非線性變化。據(jù)此，提出假設1。

H1：企業(yè)縱向一體化程度與其經(jīng)濟績效呈U型曲線關(guān)系。

3. 控制變量

（1）市場集中度（Concentration Ratio，簡稱CR）。借鑒馬維力[5]（2012）以大型企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值在全行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占比表征市場集中度，反映行業(yè)競爭程度。

（2）縱向一體化與市場集中度的交叉項（VI×CR）。若市場集中度處于較低水平，市場上有大量的養(yǎng)殖散戶、飼料生產(chǎn)作坊、屠宰場等畜牧產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營主體，競爭較為充分，交易成本較低，企業(yè)進行縱向一體化的管理成本相對較高，難以增加績效。隨著市場的集中，經(jīng)營者數(shù)量的下降，企業(yè)縱向一體化可能推動績效的提升。由此提出假設2。

H2：隨著縱向一體化的推進，市場集中度對企業(yè)績效的影響由負向轉(zhuǎn)為正向。

（3）企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。用總資產(chǎn)取自然對數(shù)后的指標（Ln Asset）表征企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，能在不改變數(shù)據(jù)的性質(zhì)和關(guān)系的前提下壓縮變量尺度。畜牧企業(yè)經(jīng)營規(guī)模處于擴展之中，可能形成規(guī)模效應。由此提出假設3。

H3：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與其經(jīng)濟績效正相關(guān)。

（4）負債規(guī)模。用資產(chǎn)負債率（Debt to Assets，簡稱DTA）表征企業(yè)相對負債規(guī)模。負債經(jīng)營產(chǎn)生的財務杠桿具有兩重性。當投資收益率大于負債成本時，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，企業(yè)經(jīng)濟績效越好。而畜牧企業(yè)投資收益率相對較小，因此提出假設4。

H4：負債規(guī)模與企業(yè)經(jīng)濟績效負相關(guān)。

（5）研發(fā)投入強度（Research and Development Intensity，簡稱RDI）。該指標常用研發(fā)投入占當年銷售收入的比重表征。研發(fā)投入很可能帶來產(chǎn)品質(zhì)量和性能的提高，生產(chǎn)成本的降低，市場占有率的擴大。據(jù)此提出假設5。

H5：研發(fā)投入強度與企業(yè)經(jīng)濟績效正相關(guān)。

三、變量數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

（一）數(shù)據(jù)來源

相關(guān)指標的數(shù)據(jù)來源見表1。

（二）變量描述性統(tǒng)計

2009至2016年，樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）及其解釋變量、控制變量的描述性統(tǒng)計見表2。

四、實證分析

（一）單位根檢驗

為避免偽回歸，運用Eviews8.0對模型中各變量進行單位根檢驗。為提高檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性，在相同和不同單位根檢驗法中分別選用LLC（Levin，Lin & Chu）和ADF（Fisher-ADF）檢驗未經(jīng)過差分處理的原序列，結(jié)果（見表3）均拒絕存在單位根的原假設，數(shù)據(jù)平穩(wěn)。

（二）模型選擇與回歸

運用F檢驗及Hausman檢驗進行面板數(shù)據(jù)模型的估計結(jié)果表明，本研究適用固定效應變截距模型。以橫截面數(shù)據(jù)的方差（Cross-section）作為權(quán)重，建立5個模型（見表4）。

模型解釋力R2表示總離差平方和中由回歸方程可以解釋部分的比例。該比例越接近1，表示回歸方程可以解釋的比例越接近100%。Durbin-Waston統(tǒng)計量（D-W）衡量殘差的序列相關(guān)性，該值若介于1.5～2.5，則可判為無自相關(guān)。

回歸結(jié)果顯示，模型1 的非常數(shù)項僅有縱向一體化（VI），解釋力高達71.48%，但VI指標未能通過顯著性檢驗。模型2加入了控制變量，僅市場集中度（CR）、資本結(jié)構(gòu)（DTA）及研發(fā)投入強度（RDI）通過顯著性檢驗。模型3加入縱向一體化與市場集中度的交叉項（VI×CR），VI項及交叉項均在1%水平下顯著。模型4加入縱向一體化的平方項（VI2），刪除乘積項，相關(guān)指標通過顯著性水平檢驗，解釋力提升。模型5加入乘積項，所有的非常數(shù)項均通過顯著性檢驗，解釋力達85.29%。

五、企業(yè)績效影響因素分析

（一）縱向一體化對企業(yè)績效的影響

根據(jù)模型5，VI系數(shù)為正，表明存在VI0使企業(yè)經(jīng)濟績效達最低點，VI0=（3.2232-3.1145CR）/（2×6.4012），并且，VI0是隨CR增大而降低的函數(shù)。2009至2016年的VI0值見表5。

綜上，隨著縱向一體化程度的提高，企業(yè)經(jīng)濟績效呈先下降后回升的U型走勢，驗證假設1。2009～2016年，畜牧業(yè)的市場集中度從0.3889增至0.4798，VI0從0.1572降至0.1350，進入U型曲線右側(cè)的企業(yè)數(shù)量從0家增至10家（見表5）。而2/3的企業(yè)尚未到達極值點VI0，推進縱向一體化難以提升經(jīng)濟績效。

（二）市場集中度對企業(yè)績效的影響

根據(jù)模型5，假設其他變量恒定，有：ROE=（3.1145VI- 0.6081）CR+C（常數(shù)）。當VI小于0.1952時，縱向一體化程度低于0.1952的企業(yè)經(jīng)濟績效（ROE）隨市場集中度（CR）的上升而下降;而縱向一體化程度高于0.1952的企業(yè)能夠在市場進一步趨于集中的過程中增強市場勢力。對于單個企業(yè)而言，隨著縱向一體化的提升，市場集中度對績效的影響由負向轉(zhuǎn)為正向。由此，驗證假設2。

（三）資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和研發(fā)投入強度對企業(yè)績效的影響

資產(chǎn)規(guī)模（Ln Asset）在1%顯著性水平上對企業(yè)績效（ROE）產(chǎn)生正向影響，資產(chǎn)規(guī)模每擴大一個單位，企業(yè)績效（ROE）將提升0.0146倍，表明樣本企業(yè)仍處于規(guī)模經(jīng)濟發(fā)展時期。假設3得到印證。

資產(chǎn)負債率（DTA）與企業(yè)經(jīng)濟績效（ROE）在1%水平上顯著負相關(guān)，資產(chǎn)負債率每上升一個單位，ROE便下降0.0472倍，假設4成立。2009至2016年樣本企業(yè)的全部資本息前稅后利潤率均值為5.05%，而實際貸款利率均值達5.76%，適度降低負債水平，有利于提升企業(yè)經(jīng)濟績效，卻又將導致企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的縮小。

研發(fā)投入強度（RDI）在1%顯著性水平上對企業(yè)績效（ROE）產(chǎn)生正向影響， 該指標每提高一單位，企業(yè)經(jīng)濟績效（ROE）將升高0.8778倍，假設5成立。

六、結(jié)論

（一）畜牧企業(yè)的縱向一體化程度與企業(yè)績效呈U型關(guān)系

對應每年的市場集中度，存在縱向一體化極值點VI0使企業(yè)績效達到最低。只有突破VI0的企業(yè)才能從縱向一體化戰(zhàn)略中獲益，否則應該把縱向一體化控制在較低水平。當前，2/3的企業(yè)縱向一體化水平尚未達到VI0。這就要求工商資本在參與鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)振興的進程中，更加注重與農(nóng)村資源的高度互補（鄧宏圖，2015），重點在良種繁育、規(guī)?；B(yǎng)殖、高標準設施農(nóng)業(yè)等技術(shù)要求較高的領域，開展規(guī)?；I(yè)化經(jīng)營，而將較為簡單的生產(chǎn)環(huán)節(jié)留給農(nóng)民、家庭農(nóng)場、規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營戶等農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體。

（二）畜牧企業(yè)難在市場競爭環(huán)境中獲得超額經(jīng)濟利潤

目前，1/3的畜牧企業(yè)縱向一體化程度已經(jīng)越過臨界值VI0，理論上應該能夠獲得與市場集中度呈正比的利潤，甚至形成壟斷地位。這些企業(yè)形成縱向一體化的組織結(jié)構(gòu)以后，不僅能夠提高行業(yè)進入壁壘，而且可能排擠已經(jīng)存在的競爭對手，使非一體化的競爭者處于不利地位，其措施是抬高縱向一體化組織的進入門檻——資本量（斯蒂格勒，1989），削弱買方議價實力（Acemoglu，2010）。當前，這部分企業(yè)尚未獲得超額壟斷利潤的主因在于畜牧業(yè)的市場集中度不高。由此，鄉(xiāng)村振興進程中，仍需進一步加大對家庭農(nóng)場、規(guī)模農(nóng)業(yè)經(jīng)營戶等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體的培育力度，防范市場的過度集中。

（三）加大研發(fā)投入強度能夠加速推進企業(yè)經(jīng)濟績效的改善

企業(yè)的研發(fā)投入強度的增加，能夠顯著帶來經(jīng)濟績效提升。然而，30家畜牧企業(yè)中仍有3家企業(yè)的研發(fā)投入為0。所以，企業(yè)迫切需要完善技術(shù)人員薪酬激勵制度，加強與科研院所的合作，推進產(chǎn)品提檔升級和綠色經(jīng)營，進而帶動農(nóng)業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，獲取企業(yè)的新一輪發(fā)展。

（四）以定向貼息引導工商資本投入農(nóng)業(yè)規(guī)模經(jīng)營

企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴大能夠顯著提升企業(yè)經(jīng)濟績效，然而，由于投資收益水平普遍低于資金成本，企業(yè)難以通過負債經(jīng)營擴大規(guī)模，這就需要繼續(xù)實施畜牧業(yè)貸款利息補貼政策，降低企業(yè)籌資成本，使負債經(jīng)營發(fā)揮財務杠桿的正向效應。

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