基于EVA的績效評(píng)價(jià)分析

李韞彤

摘要：EVA指標(biāo)作為評(píng)價(jià)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)成果的重要指標(biāo)，能夠更加客觀合理地反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力以及衡量企業(yè)經(jīng)營成果。相較于傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估體系忽略權(quán)益資本成本的固有缺陷，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）價(jià)值評(píng)估體系全面考慮了負(fù)債資本成本和權(quán)益資本成本?，F(xiàn)以華夏航空股份有限公司為例，闡述EVA的理論與計(jì)算過程，從外部投資者的角度對(duì)華夏航空2015—2017年的EVA值進(jìn)行計(jì)算與分析，說明該企業(yè)真實(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，最后探討EVA的優(yōu)勢(shì)和局限，以提出優(yōu)化措施與建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）;績效評(píng)價(jià);華夏航空

中圖分類號(hào)：F275 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）08-0140-04

一、引言

（一）背景

華夏航空股份有限公司（原名為華夏航空有限公司）是國內(nèi)第一家專門從事支線客貨運(yùn)輸?shù)闹型夂腺Y航空公司。華夏航空于2018年3月2日在深圳交易所成功上市，成為支線航空領(lǐng)域首家A股上市公司。華夏航空目前主要采取兩種銷售運(yùn)營模式。一是本公司通過自有渠道或者代理渠道，直接向終端乘坐航班的用戶銷售機(jī)票的個(gè)人客戶機(jī)票銷售模式。另外一種模式也是目前華夏航空旗下大部分航線采用的機(jī)構(gòu)客戶運(yùn)力購買模式。華夏航空在運(yùn)營支線航線時(shí)與地方政府、支線機(jī)場(chǎng)等機(jī)構(gòu)（華夏航空招股說明書中稱為“機(jī)構(gòu)客戶”）簽訂運(yùn)力購買協(xié)議，購買航班的客運(yùn)運(yùn)力。作為支線行業(yè)的龍頭企業(yè)，華夏航空每年都得到政府相應(yīng)的補(bǔ)貼，但是也會(huì)有一定的局限性。

第一，不同于傳統(tǒng)干線航線高客座率、高票價(jià)的情況，在各支線機(jī)場(chǎng)發(fā)展初期，由于客流量少，未形成規(guī)模，航空公司運(yùn)營該地區(qū)航班客座率普遍較低，不具有經(jīng)濟(jì)性，新開支線航線的風(fēng)險(xiǎn)較大，一定程度上阻礙了航空公司開辟支線航線的積極性。而航班數(shù)量少，交通不便利，又會(huì)影響客流量，形成惡性循環(huán)。

第二，其他運(yùn)輸方式的競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)行主要的交通運(yùn)輸方式有航運(yùn)、鐵運(yùn)、水運(yùn)和公路運(yùn)輸，在短途出行的過程中，人們會(huì)選擇不同的交通工具出行，這些出行方式都具有相互替代的作用。伴隨著火車的提速和動(dòng)車組的出現(xiàn)，越來越多人愿意選擇出行成本較低的鐵運(yùn)和公路運(yùn)輸，這些出行方式對(duì)航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展具有競(jìng)爭(zhēng)作用。

第三，航空公司的高資產(chǎn)負(fù)債率，由于維持一定的現(xiàn)金流對(duì)航企來說非常重要。而租飛機(jī)能夠在一定時(shí)期內(nèi)降低航企部分成本以及緩解航企現(xiàn)金流的壓力。但必然又會(huì)導(dǎo)致每一期會(huì)有大量的短期負(fù)債。

（二）研究意義

第一，EVA 績效評(píng)價(jià)在企業(yè)中的應(yīng)用仍缺少豐富的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐方法，通過以華夏股份有限公司為例，分析 EVA 在財(cái)務(wù)分析中的優(yōu)勢(shì)以及被制約推廣的因素，為 EVA在企業(yè)中的應(yīng)用開辟道路。

第二，以華夏股份有限公司為研究對(duì)象，將企業(yè)的實(shí)際情況與 EVA 理論相結(jié)合，通過對(duì)比傳統(tǒng)凈利潤評(píng)估方法和經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估方法，比較EVA 財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)的理論內(nèi)容的優(yōu)越性。

第三，對(duì) EVA 財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)理論的深入研究可以使企業(yè)意識(shí)到企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要性。其重要性在于克服了企業(yè)管理者為了追求短期目標(biāo)而盲目擴(kuò)張的行為。以企業(yè)價(jià)值最大化為企業(yè)目標(biāo)使企業(yè)對(duì)抗在日益不斷巨變的市場(chǎng)環(huán)境，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的同時(shí)，更能為企業(yè)的投融資、尋求目標(biāo)企業(yè)等提供重要依據(jù)。企業(yè)管理者在經(jīng)營管理中融入企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。

二、EVA相關(guān)理論概述及其計(jì)算

（一）1EVA的計(jì)算原則

經(jīng)濟(jì)附加值是調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利潤扣除負(fù)債資本和權(quán)益資本成本后的剩余收益，計(jì)算公式為：EVA=調(diào)整后稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）-調(diào)整后債務(wù)資本與權(quán)益資本總和（TC）×資本成本率（WACC）。其中：資本成本率=債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本/資本總額）+股東資本成本率×（股東資本/資本總和）式中，債務(wù)資本成本率是指公司借款和發(fā)行債券的成本;對(duì)于股東資產(chǎn)成本率，本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱 CAPM）確定，公式為：Re=Rf+βe（Rm-Rf）中，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，是指投資者投資信用等級(jí)高、收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品獲得的到期收益率，可以根據(jù)我國近三年期國庫券利率確定;Rm為市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率，一般認(rèn)為股票價(jià)格指數(shù)（Stock Price Index）的長期綜合回報(bào)率可以體現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率，可以采用上證指數(shù)綜合回報(bào)率近似替代市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率;βe為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，用于衡量一種證券或投資組合相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)整體的波動(dòng)情況，β系數(shù)由萬德數(shù)據(jù)庫中 2015-2017年華夏股份有限公司的資料整理而得。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率由 2015-2017年中國國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的GDP增長率而得。

（二）EVA的計(jì)算

1.稅后經(jīng)營凈利潤的計(jì)算

2.資本總和（TC）計(jì)算明細(xì)表

3.債務(wù)資本成本率計(jì)算表

4.權(quán)益資本成本率的計(jì)算

5.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

6.EVA計(jì)算

（三）績效考核指標(biāo)的對(duì)比分析

第一，凈利潤與EVA的比較。從2015-2017的年度 EVA與凈利潤的變化趨勢(shì)來看，2015年和2016年凈利潤和EVA上升的幅度一致，2017年雖然凈利潤呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，但是EVA呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2017與2016年相比稅后營業(yè)凈利潤雖然呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但是上升的幅度很小，但是2017年的資本總額較2016年度相比卻有了較大幅度的提升，通過查閱近三年的華夏航空有限公司的負(fù)債總額從2016年的2 824 041 487.26元上升到2017年4 335 487 983.28元，而導(dǎo)致資本總額急劇增加的主要原因是長期應(yīng)付款相較于2016年增加了734 477 470.5元，如此之高的負(fù)債率導(dǎo)致2017年雖然凈利潤由于有小幅度的上升，但是EVA呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。

第二，稅后凈營業(yè)利潤與資本成本的比較。計(jì)算 EVA 值最重要的兩個(gè)部分即稅后營業(yè)凈營業(yè)利潤和資本成本。由上圖可知，2015年稅后凈營業(yè)利潤與資本成本相近，說明企業(yè)利潤雖然為正數(shù)但是投資成本過高，此時(shí)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力較低。2016年華夏股份有限公司稅后凈營業(yè)利潤和資本成本呈上升趨勢(shì)，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2017年雖然資本成本上升，但是稅后營業(yè)凈利潤下降，說明企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。由于研究局限性，并未將EVA與眾多利潤指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。華夏航空股份有限公司應(yīng)從從“利潤為主”轉(zhuǎn)向“價(jià)值為主”，從“規(guī)模增長”轉(zhuǎn)向“價(jià)值增長”，從“全面覆蓋”轉(zhuǎn)向“專供主業(yè)”，從“當(dāng)前利益”轉(zhuǎn)向“未來視角”。

第三，基于EVA對(duì)華夏航空股份有限公司經(jīng)營發(fā)展建議。通過基本指標(biāo) EVA ，證實(shí)了華夏股份有限公司現(xiàn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)績效評(píng)價(jià)存在不夠全面的問題，通過對(duì)比近三年的EVA和與傳統(tǒng)利潤指標(biāo)的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)華夏航空的發(fā)展一直穩(wěn)步前進(jìn)，但是2017年EVA下降幅度較大，該公司應(yīng)當(dāng)注意擴(kuò)張速度，不要盲目擴(kuò)張。

三、EVA績效評(píng)價(jià)體系的探索

（一）EVA績效評(píng)價(jià)優(yōu)勢(shì)

第一，EVA績效評(píng)價(jià)系統(tǒng)體系將股權(quán)資本成本納入到考慮范圍內(nèi)?？梢灾庇^地體現(xiàn)股東財(cái)富的變化。在一定程度上，可以有效杜絕股市被上市公司當(dāng)成“圈錢“場(chǎng)所的現(xiàn)象。促使企業(yè)管理者在經(jīng)營過程中更加重視資本的利用率，考慮后續(xù)資金的使用問題，重視股東價(jià)值最大化甚至將其作為最終的生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)。而在生產(chǎn)過程中，可以避免盲目投資，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和增強(qiáng)資本使用率，注重節(jié)約營運(yùn)資產(chǎn)成本，同時(shí)還有利于企業(yè)管理者制定與經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)的決策。

第二，EVA績效評(píng)價(jià)體系可以更加真實(shí)準(zhǔn)確客觀地反映企業(yè)一段時(shí)間的經(jīng)營成果，并且計(jì)算方法便捷，實(shí)施過程簡(jiǎn)單。該體系在計(jì)算時(shí)基于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤作出了修改和調(diào)整，剔除了會(huì)計(jì)的虛假因素，能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，對(duì)EVA計(jì)算結(jié)果進(jìn)行分析，有利于企業(yè)價(jià)值的不斷提升。此外，由于計(jì)算EVA所需數(shù)據(jù)均可在財(cái)務(wù)報(bào)表中找到并計(jì)算得出，一方面，減輕了企業(yè)進(jìn)行復(fù)雜步驟以及財(cái)務(wù)分析的負(fù)擔(dān)，在實(shí)現(xiàn)情況下，更好運(yùn)用到一些中小型投資企業(yè)中，另一方面說明了計(jì)算結(jié)果排除主觀因素干擾，人為修改數(shù)據(jù)的可能性不大，就更加論證數(shù)據(jù)的客觀性以及計(jì)算結(jié)果的真實(shí)可靠。

第三，EVA績效評(píng)價(jià)體系注重公司的可持續(xù)發(fā)展。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)不同，EVA績效評(píng)價(jià)體系避免了經(jīng)營者為了財(cái)務(wù)報(bào)表利潤的美觀而犧牲企業(yè)的長期利益，即不鼓勵(lì)通過削減研發(fā)費(fèi)用以維持短期經(jīng)營業(yè)績的行為，迫使企業(yè)管理者將目光放得長遠(yuǎn)，以發(fā)展的角度看待問題，為企業(yè)謀求更加長久的效益和可持續(xù)發(fā)展。

（二 ）EVA績效評(píng)價(jià)局限性

第一，EVA的調(diào)整項(xiàng)目繁多，調(diào)整范圍難以統(tǒng)一，數(shù)據(jù)之間可比性較差。在EVA的計(jì)算過程中，可調(diào)整項(xiàng)目多達(dá)200項(xiàng)，這在實(shí)際操作中顯然不具有可行性，故一般企業(yè)在計(jì)算EVA時(shí)通常根據(jù)企業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)選取5—15個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。這些調(diào)整項(xiàng)目的選取依賴于財(cái)會(huì)人員的職業(yè)判斷。因此不同規(guī)模不同行業(yè)的公司，對(duì)于所調(diào)整項(xiàng)目的選擇、調(diào)整方法和調(diào)整幅度等都會(huì)存在一定的差異，這就造成了不同企業(yè)之間的EVA值可比性差。此外，即使有的時(shí)候企業(yè)確定了調(diào)整項(xiàng)目，有些數(shù)據(jù)也很難從企業(yè)對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中取得，這就降低了計(jì)算結(jié)果的可靠性。

第二，難以準(zhǔn)確估測(cè)出資本成本，其中對(duì)股權(quán)資本成本的確定更是缺乏科學(xué)而又簡(jiǎn)單的度量方法，加大了EVA計(jì)算的復(fù)雜性和困難性。資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單易用，故實(shí)務(wù)界在測(cè)算企業(yè)的股權(quán)資本成本的時(shí)候，一般都會(huì)采用該模型來進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，但其隱含的 “有效市場(chǎng)” 假設(shè)在資本市場(chǎng)環(huán)境下很難滿足。國內(nèi)外多個(gè)學(xué)者對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)（RM-RF）的選取通常有多個(gè)取值標(biāo)準(zhǔn)，因此對(duì)此不同的數(shù)據(jù)選擇會(huì)導(dǎo)致最終得到不同的股權(quán)資本成本，計(jì)算存在著主觀隨意性。

（三）EVA績效評(píng)價(jià)體系的優(yōu)化與建議

第一，將EVA的績效評(píng)價(jià)運(yùn)用到財(cái)務(wù)管理。首先要建立以EVA為基準(zhǔn)的企業(yè)管理體系，華夏航空的EVA不能流于表面，應(yīng)實(shí)際深入企業(yè)的管理層面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)EVA的各項(xiàng)財(cái)務(wù)項(xiàng)目指標(biāo)及權(quán)重，結(jié)合EVA考核年底業(yè)績，引導(dǎo)企業(yè)管理者和公司員工重視EVA對(duì)公司價(jià)值的重要影響。其次，華夏航空要積極完善財(cái)務(wù)績效評(píng)估體系，通過在財(cái)務(wù)管理過程中使用EVA績效評(píng)價(jià)，促使企業(yè)管理者在投資項(xiàng)目目標(biāo)上做適當(dāng)調(diào)整，客觀考慮當(dāng)前投資的優(yōu)劣，做出更加科學(xué)的決策，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

第二，將EVA的績效評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)用于薪酬激勵(lì)。華夏航空目前制定了短期和長期的薪酬激勵(lì)政策，但并未建立起與EVA密切相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制。建議華夏航空公司能將EVA指標(biāo)和企業(yè)管理者的酬薪掛鉤。在短期激勵(lì)方面，華夏航空公司應(yīng)該提高獎(jiǎng)金薪酬在總收入中的比例，并將EVA值與獎(jiǎng)金薪酬關(guān)聯(lián)并建立一定的體系，以促進(jìn)管理者對(duì)EVA的接納，使其更加關(guān)注EVA的提升。在長期激勵(lì)方面，華夏航空公司應(yīng)在已有分配股票紅利的基礎(chǔ)上，將華夏航空的高管薪酬與企業(yè)的長期業(yè)績相關(guān)聯(lián)，出臺(tái)對(duì)應(yīng)的股票、期權(quán)等長期激勵(lì)政策，以促使管理者在企業(yè)經(jīng)營層面更趨向于長期的可持續(xù)發(fā)展決策，避免短視行為。

第三，適時(shí)更改EVA會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目。選擇恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目計(jì)算EVA的值，有助于企業(yè)反映出更加真實(shí)的經(jīng)營成果，在一定程度上避免了部分管理者粉飾報(bào)表的做法，并揭露管理者在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)徇私舞弊的行為。基于EVA在這方面的優(yōu)勢(shì)，美國思騰斯特公司研究了多達(dá)164項(xiàng)的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目。華夏航空公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)自身現(xiàn)狀，綜合考慮分析，制定策略，以期找出最合適的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，在不同會(huì)計(jì)年度適時(shí)更改并做出調(diào)整，來更加準(zhǔn)確客觀地反映華夏航空公司的資本使用效率，有效促進(jìn)以EVA為中心的管理、監(jiān)督與評(píng)價(jià)機(jī)制。

第四，將EVA績效評(píng)價(jià)體系和平衡計(jì)分卡模式融合在一起測(cè)量。可以利用兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)成經(jīng)濟(jì)增加值和企業(yè)非財(cái)務(wù)因素的高效結(jié)合，創(chuàng)建EVA平衡計(jì)分卡綜合績效評(píng)價(jià)體系。同其他績效評(píng)價(jià)體系而言，EVA平衡計(jì)分卡體系有效地減少傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)與其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的中途，彌補(bǔ)EVA的自身缺陷，既可以將非財(cái)務(wù)因素納入考慮范圍之內(nèi)，又可以更加精確地反映公司實(shí)際的經(jīng)營效率，使得企業(yè)所有的經(jīng)營戰(zhàn)略都服務(wù)于公司核心目標(biāo)的達(dá)成。

四、結(jié)論

本文結(jié)合EVA與傳統(tǒng)利潤的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)即使華夏航空股份有限公司的凈利潤每年都在增長，但在考慮了資本成本之后，發(fā)現(xiàn)形勢(shì)不是非常樂觀。EVA的推廣必然會(huì)使得企業(yè)高層更加長遠(yuǎn)地看待企業(yè)戰(zhàn)略決策。使他們?cè)趯?duì)公司做出戰(zhàn)略決策的時(shí)候考慮到 EVA 管理方案，同時(shí)可以使 EVA 價(jià)值觀在企業(yè)中不斷深化。長期來看，有利于企業(yè)文化的形成，并且對(duì)于企業(yè)上下建立起共同創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)價(jià)值觀也有很大的幫助。企業(yè)文化對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，是約束員工和管理者的行為準(zhǔn)則，是一個(gè)企業(yè)能長久發(fā)展的基礎(chǔ)，所以，應(yīng)該把企業(yè)制度和企業(yè)文化有機(jī)結(jié)合起來，這對(duì)于企業(yè)的有序發(fā)展至關(guān)重要。

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