我國產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績(jī)效分析

王 雁

[摘 要]目前，產(chǎn)融結(jié)合已經(jīng)成為國家快速發(fā)展的必然趨勢(shì)，但結(jié)合實(shí)踐可知，產(chǎn)融結(jié)合還存在負(fù)效用與無效用等問題，給宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不良影響，這也使得提高產(chǎn)融結(jié)合有效性具有重要意義。因此，文章將對(duì)我國產(chǎn)融結(jié)合有效性進(jìn)行分析，并詳細(xì)探究產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績(jī)效，希望可以為相關(guān)工作者的研究提供一些幫助。

[關(guān)鍵詞]產(chǎn)業(yè)融合;金融結(jié)構(gòu);企業(yè)績(jī)效

[中圖分類號(hào)]F279.2

進(jìn)入新時(shí)代后，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，產(chǎn)融結(jié)合得到了人們的廣泛關(guān)注，而有效性則是主要的研究?jī)?nèi)容。因此，必須了解產(chǎn)融結(jié)合特點(diǎn)與影響因素，并從企業(yè)績(jī)效入手，詳細(xì)探究產(chǎn)融結(jié)合有效性，并通過相應(yīng)措施的實(shí)施，有效解決實(shí)施中存在的問題，從而促進(jìn)我國產(chǎn)融結(jié)合更好發(fā)展。

1 我國產(chǎn)業(yè)融合有效性概述

1.1 產(chǎn)融結(jié)合特點(diǎn)

在當(dāng)今社會(huì)，產(chǎn)融結(jié)合呈現(xiàn)出的主要特點(diǎn)就是依靠資本市場(chǎng)，工商企業(yè)資本和金融業(yè)資本間互相滲透、參股。[1]在這一階段中，具體表現(xiàn)在以下幾方面：首先，金融資本滲透到工商企業(yè)資本中的速度變快，并且是憑借非銀行金融機(jī)構(gòu)資本，利用多樣化方式促進(jìn)和工商企業(yè)資本之間有效結(jié)合的實(shí)現(xiàn)。其次，工商企業(yè)資本逐漸擴(kuò)大了滲透、轉(zhuǎn)化金融業(yè)資本的范圍與規(guī)模，而憑借購并方式來轉(zhuǎn)化金融業(yè)資本是其主要的實(shí)現(xiàn)途徑。再次，產(chǎn)融結(jié)合最終目的是促進(jìn)金融控股公司的實(shí)現(xiàn)。最后，對(duì)國有企業(yè)而言，其主要是利用轉(zhuǎn)化債權(quán)與股權(quán)的方式來促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)現(xiàn)。

1.2 產(chǎn)融結(jié)合有效性的影響因素

通過調(diào)查可知，會(huì)給產(chǎn)融結(jié)合有效性帶來影響的因素主要有兩個(gè)，即政策法規(guī)與金融結(jié)構(gòu)。一方面，政策法規(guī)。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的限制下，我國產(chǎn)融結(jié)合向著單一方向結(jié)合，即工商企業(yè)向銀行資本滲透。但這種模式還存在較大問題，如商業(yè)銀行無法開辟出更多資本盈利途徑與不能更好處理不良資產(chǎn)等。當(dāng)前，我國處在經(jīng)濟(jì)體制改革階段，產(chǎn)融結(jié)合在很大程度上還會(huì)受到金融方面的限制，不利于產(chǎn)融結(jié)合更好發(fā)展。

另一方面，金融結(jié)構(gòu)。第一，制度落后。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)權(quán)依然存在不清晰問題，銀行與企業(yè)不具備充足金融創(chuàng)新動(dòng)力，這會(huì)在根本上給金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來限制。同時(shí)，企業(yè)金融需求具有全面性，其不僅需要各種銀行服務(wù)，如貸款、存款與結(jié)算，還需要保險(xiǎn)、證券以及信托等服務(wù)。但當(dāng)前我國的金融業(yè)主要實(shí)施的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，這也就加大了全方位服務(wù)提供的難度。第二，金融創(chuàng)新困難。對(duì)商業(yè)銀行而言，開發(fā)出與企業(yè)個(gè)性化需求相符的金融產(chǎn)品是其目前面臨的一大挑戰(zhàn)，但在人才與經(jīng)驗(yàn)等因素的限制下，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在國際業(yè)務(wù)方面還存在較大問題，具體表現(xiàn)如下：大型企業(yè)國外融資服務(wù)主要由國外的投資銀行或者是商業(yè)銀行所提供;無法滿足企業(yè)跨國經(jīng)營(yíng)信息需求;金融產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)不足，交易范圍與能力較低;國際結(jié)算速度不高，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不具備靈活性。

2 我國產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績(jī)效

2.1 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)

在企業(yè)績(jī)效方面，可以通過比較成本和收益方式來對(duì)產(chǎn)融結(jié)合有效性進(jìn)行衡量。具體而言，產(chǎn)融結(jié)合收益來源于三方面，即把外部融資成本或者是交易費(fèi)用內(nèi)化獲得利益;提高資本形成能力，促進(jìn)企業(yè)更好發(fā)展;這一收益屬于預(yù)期收益，其協(xié)同效應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)等都會(huì)給企業(yè)帶來效益。產(chǎn)融結(jié)合成本則主要有兩種，即直接和間接成本。其中，直接成本涉及為促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)現(xiàn)而出現(xiàn)的交易費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)成本、簽約成本、活動(dòng)成本，以及新制度建立與人員培訓(xùn)所需要的物力、人力資源;間接成本是指產(chǎn)融結(jié)合之后會(huì)出現(xiàn)一定程度的壟斷現(xiàn)象，并降低社會(huì)福利水平。

2.2 企業(yè)績(jī)效定量分析

在對(duì)產(chǎn)融結(jié)合有效性進(jìn)行分析時(shí)，文章研究以某上市公司（實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)融結(jié)合）為例，并開展了關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合有效性現(xiàn)狀的分析工作。在具體分析過程中，文章提出了兩個(gè)假設(shè)，即產(chǎn)融結(jié)合會(huì)給公司績(jī)效帶來正效應(yīng);金融企業(yè)的參股比例和上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在一定聯(lián)系，并且績(jī)效受到的影響會(huì)隨著比例提升而加大。

2.2.1 假設(shè)1實(shí)證分析

一方面，數(shù)據(jù)來源。在出臺(tái)了《證券法》后，實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)數(shù)量逐漸增多。文章研究的是滬深A(yù)股上市公司，并選擇2012—2018年年末這一段時(shí)間當(dāng)作樣本期間窗口。近些年，因?yàn)楫a(chǎn)融結(jié)合沒有獲得良好效果，企業(yè)數(shù)量逐漸減少，在經(jīng)過一定的篩選與分析后，文章研究選擇了85家上市公司。而在對(duì)變量進(jìn)行選取時(shí)，具體指標(biāo)是上市公司的凈資產(chǎn)收益率與每股收益中位數(shù)和均值，主要研究?jī)?nèi)容就是分析上市公司在產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施前一年與當(dāng)年以及實(shí)施5年后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)際變化情況。因?yàn)闃颖緦儆谂鋵?duì)樣本，所以，應(yīng)該開展顯著性檢驗(yàn)，并加強(qiáng)對(duì)SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件的運(yùn)用，其中，置信區(qū)間是95%[2]。

另一方面，績(jī)效檢驗(yàn)。通過調(diào)查可知，在2012年（實(shí)施前一年），上市公司每股收益的均值是0.3037，每股收益中位數(shù)是0.28，凈資產(chǎn)收益率的均值是11.8375，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是10.58;在2013年（實(shí)施當(dāng)年），上市公司每股收益的均值是0.2659，每股收益中位數(shù)是0.23，凈資產(chǎn)收益率的均值是9.0277，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是8.58;在2015年，上市公司每股收益的均值是0.1471，每股收益中位數(shù)是0.16，凈資產(chǎn)收益率的均值是3.0052，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是6.62;在2016年，上市公司每股收益的均值是0.2095，每股收益中位數(shù)是0.16，凈資產(chǎn)收益率的均值是6.7431，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是6.42。由此可知，產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施后，每股收益中位數(shù)與均值由之前的0.28與0.3037下降到了0.23與0.2659，并在三年間呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)與均值也由10.58%與11.8375%降低到了8.58%和9.0277%，在三年間也表現(xiàn)出下降趨勢(shì)。而在產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施第四年起，不管是凈資產(chǎn)收益率還是每股收益都逐漸上升。

在獲得上述結(jié)果之后，文章通過配對(duì)樣本t檢驗(yàn)方式深入探究了上市公司凈資產(chǎn)收益率與每股收益的顯著變化，結(jié)合檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%水平上，產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施的前一年與當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率與每股收益呈現(xiàn)出顯著下降趨勢(shì)，并且在2013—2014年，下降效果也十分突出，其雙尾顯著性的概率都不超過0.05。但相較于2014年，2015年的下降程度并不明顯，并且雖然后三年凈資產(chǎn)收益率與每股收益都有所提升，但雙尾顯著性的概率都超過0.05，由此可以得出結(jié)論，在5%水平上并不明顯，即在現(xiàn)有樣本期間，假設(shè)1并不成立。

2.2.2 假設(shè)2實(shí)證分析

首先，數(shù)據(jù)來源。在綜合考慮數(shù)據(jù)復(fù)雜性與可取性的基礎(chǔ)上，文章研究把公布了2018年財(cái)務(wù)報(bào)告的深市上市公司當(dāng)作樣本，共494家，并結(jié)合橫截面數(shù)據(jù)，對(duì)金融企業(yè)的參股比例和上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行分析。同時(shí)，為了提高數(shù)據(jù)有效性，將異常樣本帶來的影響降到最低，文章還制定了相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)并開展篩選，如分析金融股東在前十大股東中的參股比例等。在經(jīng)過適當(dāng)篩選與分析后，共獲得171家與條件相符的上市公司，并以金融企業(yè)參股比例為依據(jù)，做好樣本分類工作，結(jié)果如下：參股比例不超過1%的公司有38家，在1%～5%的有70家，在5%～10%的有40家，在10%～20%的有21家，而超過20%的則只有2家[3]。

其次，模型構(gòu)建。在證券市場(chǎng)上，常見績(jī)效指標(biāo)是市盈率，這一比率能夠?qū)善蓖顿Y風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬進(jìn)行反映。通常情況下，市盈率與公司未來發(fā)展呈正比，即市盈率越高，公司未來發(fā)展趨勢(shì)越好。同時(shí)，在對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行衡量時(shí)，每股收益也屬于重要指標(biāo)，并且對(duì)比市盈率，這一指標(biāo)會(huì)受到更小的市場(chǎng)因素，說服力較強(qiáng)。因此，文章主要是把市盈率與每股收益當(dāng)作研究上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的主要指標(biāo)。結(jié)合定量分析實(shí)際需求，文章將金融企業(yè)的參股比例當(dāng)作解釋變量，并將上述兩個(gè)指標(biāo)當(dāng)作被解釋變量，從而促進(jìn)一元線性回歸模型的形成，即模型Ⅰ是Y1=α+βX+ε，模型Ⅱ是Y2=γ+δX+ε，其中，X代表金融企業(yè)參股比例，Y1與Y2分別是每股收益和市盈率，α、β、γ以及δ都是系數(shù)項(xiàng)，而ε則是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

最后，回歸分析。通過對(duì)Eviews統(tǒng)計(jì)軟件的利用，做好兩個(gè)模型的分段回歸分析，具體結(jié)果如下：對(duì)每股收益而言，持股比例在不超過1%、1%到5%、5%到10%以及10%～20%的擬合優(yōu)度分別是0.0002、0.0093、0.0279以及0.2218;對(duì)于市盈率而言，持股比例在不超過1%、1%到5%、5%到10%以及10%～20%的擬合優(yōu)度分別是0.0014、0.0022、0.0137以及0.2498。由此可知，在參股比例不超過10%時(shí)，不管是凈資產(chǎn)收益率還是每股收益，擬合優(yōu)度都比較低，不超過0.1，并且t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量根本無法通過檢驗(yàn)，不具備較強(qiáng)的顯著性。而在參股比例超過10%后，兩個(gè)模型擬合優(yōu)度則獲得了大幅度提升，并呈現(xiàn)出了弱度或者是中度相關(guān)。同時(shí)，t檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量也可以通過檢驗(yàn)，回歸結(jié)果呈現(xiàn)出了較高的顯著性，這也就意味著假設(shè)2成立。

2.3 政策建議

一方面，完善法律體系。產(chǎn)融結(jié)合必須以法律為依據(jù)，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本而言，其向著金融資本轉(zhuǎn)化實(shí)際上就是進(jìn)入各種金融領(lǐng)域，如信托、證券、保險(xiǎn)以及商業(yè)銀行等。當(dāng)前，我國《公司法》《保險(xiǎn)法》《證券法》以及《辦法》等法律都針對(duì)產(chǎn)業(yè)資本向金融業(yè)滲透制定了具體規(guī)定。但需要注意的是，就算滿足相應(yīng)法律要求，也不能保證一定可以進(jìn)入金融業(yè)，還需要獲得政府部門審批。同時(shí)，金融資本在向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化時(shí)，也會(huì)受到眾多限制，并給產(chǎn)融結(jié)合帶來不良影響。這也就意味著必須順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)修改法律法規(guī)，將更佳的法律環(huán)境提供給產(chǎn)融結(jié)合。另一方面，加大監(jiān)督力度。要想對(duì)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，還應(yīng)該針對(duì)性地開展監(jiān)管工作。當(dāng)前，我國金融監(jiān)管部門包含保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及中國人民銀行等，這主要遵循的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管原則，而要想順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，還要建立混業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，由其來開展監(jiān)督管理活動(dòng)。同時(shí)，監(jiān)管部門還應(yīng)該嚴(yán)格遵循穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與安全性原則，做好企業(yè)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管工作，并提前制定出針對(duì)性地預(yù)防措施[4]。

3 結(jié) 論

綜上所述，做好產(chǎn)融結(jié)合有效性企業(yè)績(jī)效分析具有重要意義。因此，必須掌握滲透速度變快、擴(kuò)大滲透范圍等特點(diǎn)與政策法規(guī)、金融結(jié)構(gòu)等影響因素，做好企業(yè)績(jī)效的定量分析，了解到金融企業(yè)的參股比例和上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈正比例關(guān)系。同時(shí)，還應(yīng)該通過完善法律體系、加大監(jiān)督力度等措施，保證產(chǎn)融結(jié)合有序開展，從而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚小芳，郭蕾，胡媛媛.國有上市公司產(chǎn)融結(jié)合的有效性研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2016（10）：133-142，175.

[2]龐明，王夢(mèng)鴿.基于產(chǎn)融結(jié)合的我國能源企業(yè)績(jī)效研究[J].經(jīng)濟(jì)問題，2016（9）：97-101.

[3]王龍祥，劉揚(yáng).我國產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)評(píng)價(jià)文獻(xiàn)綜述[J].時(shí)代金融，2016（8）：194-195.

[4]曲藝.我國產(chǎn)融結(jié)合有效性的實(shí)證分析及目標(biāo)方式的選擇[J].征信，2014，32（3）：73-77.