品牌護(hù)城河構(gòu)筑美股消費(fèi)長牛

何艷

無論是美股市場還是中國A股市場，消費(fèi)品領(lǐng)域從來都不乏大牛股。比如美股市場的奈飛公司、拖拉機(jī)供應(yīng)自上市以來股價(jià)就上漲超過了100倍，車美仕、羅斯百貨、星巴克、百勝餐廳、亞馬遜、達(dá)登飯店、耐克公司、墨式燒烤、霍頓房屋、永利度假等也實(shí)現(xiàn)10倍以上的漲幅，基本覆蓋了人們?nèi)粘Ｉ钪小耙?、食、住、行、娛”的各個(gè)方面。即使與美股整體市場相比，這些消費(fèi)股也都是牛氣沖天，奈飛公司、拖拉機(jī)供應(yīng)漲幅甚至還擠進(jìn)了全部美股歷史漲幅前10位。

今年以來，雖然美股市場震蕩明顯，但美消費(fèi)股表現(xiàn)依然可圈可點(diǎn)。以標(biāo)普500 Wind行業(yè)分類看，可選消費(fèi)和日常消費(fèi)品板塊分別錄得21.3%和20.9%的漲幅，在11個(gè)二級(jí)子行業(yè)中分居第4位和第5位。個(gè)股方面，消費(fèi)者耳熟能詳?shù)难旁娞m黛、好市多、保潔公司、星巴克年內(nèi)均有不菲漲幅。

品牌溢價(jià)，消費(fèi)龍頭表現(xiàn)多年強(qiáng)勢

在過去三十年里，美股消費(fèi)股整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。以標(biāo)普500 Wind行業(yè)分類為例，1990年以來，標(biāo)普500的各行業(yè)中，與高端消費(fèi)相關(guān)的信息技術(shù)、醫(yī)療保健分別以18倍、14倍的漲幅領(lǐng)跑全行業(yè)，而可選消費(fèi)和日常消費(fèi)品則以12倍和9倍緊隨其后，表現(xiàn)均好于與工業(yè)投資相關(guān)的工業(yè)、能源、材料，同時(shí)強(qiáng)于金融、地產(chǎn)等。

美消費(fèi)股中，麥當(dāng)勞、可口可樂、星巴克等均走出了長達(dá)20、30年的長牛。其中，可口可樂早在60年代末70年代初就已經(jīng)是行業(yè)領(lǐng)頭羊，過去的30多年中，可口可樂股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，成為了巴菲特的最愛。2019年以來，可口可樂股價(jià)表現(xiàn)依然喜人，漲幅雖然無法和微軟、蘋果、FACEBOOK等科技巨頭表現(xiàn)相比，但整體漲幅仍超過了17%，股價(jià)也創(chuàng)下歷史新高。

“以可口可樂、星巴克為代表的美國消費(fèi)股持續(xù)走牛的原因主要可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：一、國際化市場拓展成功，特別是享受到了中國經(jīng)濟(jì)巨大增長所帶來的市場需求紅利。二、以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)為代表的信息技術(shù)，催生了許多新的業(yè)務(wù)模式，比如美團(tuán)外賣，極大的拓展了市場空間。三、這些企業(yè)現(xiàn)金流強(qiáng)勁，不斷分紅、回購，回報(bào)股東?！睂?duì)美股和A股均有投資的職業(yè)投資人原煒對(duì)《紅周刊》記者表示。

同樣是對(duì)于美消費(fèi)股不斷走高的現(xiàn)象，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東最近也公開表示，“一定要打破行業(yè)和市值規(guī)模的狹隘理解?！倍嚓P(guān)資料顯示，在過去十年，標(biāo)普500 Wind行業(yè)中，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健等“泛消費(fèi)”領(lǐng)域一馬當(dāng)先，表現(xiàn)居于領(lǐng)漲榜前三位。以行業(yè)內(nèi)代表公司為例，具有強(qiáng)消費(fèi)屬性的信息技術(shù)公司蘋果公司股價(jià)自1990年以來上漲了60倍，總市值一度突破萬億美元。而可選消費(fèi)公司奈飛公司股價(jià)也暴漲240倍，由一家名不見經(jīng)傳的小公司成長為千億美元市值的企業(yè)。在醫(yī)藥領(lǐng)域，美兩大龍頭醫(yī)藥公司強(qiáng)生公司和輝瑞制藥在1990年至2018年期間，市值規(guī)模漲幅也均超過15倍。2018年時(shí)，僅強(qiáng)生公司一家的市值規(guī)模就超過我國A股所有醫(yī)藥類上市公司市值的總和。

“消費(fèi)股不是近十年才走強(qiáng)的，實(shí)際上，在美股百余年的歷史上回報(bào)率最高的除了醫(yī)藥股就是消費(fèi)股了。”原煒表示，美消費(fèi)股大多具有極強(qiáng)的品牌所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢;在國際市場上具有較強(qiáng)復(fù)制性，能夠抵御一國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)享受他國（比如中國）經(jīng)濟(jì)增長紅利;產(chǎn)品面對(duì)最終消費(fèi)者具有一定的議價(jià)權(quán)，消費(fèi)類商品或服務(wù)具有很高的復(fù)購特性，使得市場容量可隨著經(jīng)濟(jì)的增長不斷增大。

強(qiáng)勁消費(fèi)水平支撐美消費(fèi)股長期走牛

美消費(fèi)股牛市與其強(qiáng)勁的消費(fèi)水平不無關(guān)系的。上世紀(jì)二戰(zhàn)后，消費(fèi)主導(dǎo)了美國經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，從增量看，1953年以來，消費(fèi)對(duì)美國GDP同比的拉動(dòng)率持續(xù)高于投資、凈出口和政府支出，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率平均達(dá)到了70%。從存量看，個(gè)人消費(fèi)支出占GDP比重先降后升，1967年探底至58.9%，在1981年后進(jìn)入了快速上升通道，2018年已近70%。

那么，美國消費(fèi)強(qiáng)勁背后又有什么推動(dòng)力量呢？海通證券姜超團(tuán)隊(duì)將其總結(jié)為人口收入主推，減稅信貸助力。而具體來看，美國消費(fèi)持續(xù)走強(qiáng)主要有五方面的驅(qū)動(dòng)力量：一是年輕人口高增長，奠定消費(fèi)基礎(chǔ);二是收入穩(wěn)定增長，消費(fèi)持續(xù)升級(jí);三是減稅改善收入，提振消費(fèi)能力;四是消費(fèi)信貸擴(kuò)張，提升消費(fèi)杠桿;五是技術(shù)創(chuàng)新浪潮，降低消費(fèi)成本。

原煒補(bǔ)充道，“在過去十年中，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)為代表的信息技術(shù)的巨大發(fā)展進(jìn)一步強(qiáng)化了美股消費(fèi)股走強(qiáng)的核心邏輯，比如美股消費(fèi)股代表的消費(fèi)企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)的支持下，品牌、口碑得以更容易更高效地進(jìn)行傳播從而展現(xiàn)更大競爭優(yōu)勢，服務(wù)群體、市場容量得以進(jìn)一步擴(kuò)大（移動(dòng)外賣）等。”

而與美消費(fèi)股相比，A股中的消費(fèi)股表現(xiàn)同樣也是驚人的，近年來，“喝酒吃藥”類股票基本霸占了長牛榜，比如瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥等公司，成功擠進(jìn)自上市以來股價(jià)漲幅榜前10位。

原煒表示，“中國消費(fèi)股雖然能夠享受到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)升級(jí)的巨大紅利，但是國際化市場拓展難度很大，不是一朝一夕所能達(dá)到的，需要克服質(zhì)量、聲譽(yù)、品牌、口味、文化、物流等多重巨大挑戰(zhàn)，而美股消費(fèi)股巨頭的國際化拓展之路也是其多年耕耘積累投入的結(jié)果。此外，中國消費(fèi)股通過分紅、回購等方式回報(bào)股東的意識(shí)和力度相比美股消費(fèi)股巨頭還是有待提高的?！?/p>

科技賦能消費(fèi)龍頭

在美股中，不少大眾認(rèn)知中的科技公司都被視為消費(fèi)股，最著名的例子就是巴菲特將蘋果看作消費(fèi)股。事實(shí)上，亞馬遜、奈飛、迪士尼等科技型公司也都被劃為標(biāo)普500可選消費(fèi)股之列。與傳統(tǒng)消費(fèi)股相比，對(duì)這類科技型消費(fèi)公司體現(xiàn)出了不一樣的投資思路。

“對(duì)于類似蘋果、奈飛、迪士尼這樣的科技公司，它們具有可選消費(fèi)的屬性，可滿足人們的精神消費(fèi)需求。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們生活水平的進(jìn)一步提高，對(duì)精神消費(fèi)的需求會(huì)越來越高，從而對(duì)奈飛、迪士尼、蘋果這類公司的產(chǎn)品和服務(wù)的依賴也會(huì)越來越大，這是投資這些公司最重要的內(nèi)在投資邏輯。”原煒表示。

上個(gè)世紀(jì)80年代以來，美國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，而其結(jié)構(gòu)變化趨勢與其它國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的消費(fèi)升級(jí)路徑頗為相似，具體表現(xiàn)為：由商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)，由非耐用品消費(fèi)轉(zhuǎn)向耐用品消費(fèi)。數(shù)據(jù)顯示，1970年美國個(gè)人消費(fèi)支出中，服務(wù)消費(fèi)占比首次超過商品消費(fèi)，80年代以來，兩者的差距持續(xù)擴(kuò)大，服務(wù)消費(fèi)和商品消費(fèi)的比重由1980年的約1.2：1升至2018年的2.2：1。

在消費(fèi)升級(jí)背景下，科技賦能消費(fèi)行業(yè)的作用就愈發(fā)顯得明顯。原煒認(rèn)為，這種變化不僅極大地提高了消費(fèi)品牌、用戶體驗(yàn)口碑的傳播效率，大大促進(jìn)龍頭企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)的集中化，且還可極大拓展行業(yè)市場空間，比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、智能手機(jī)技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)使得消費(fèi)產(chǎn)品可以更精準(zhǔn)、更方便、更迅速、更高效、更高頻的交付到消費(fèi)者手中。

“對(duì)于投資者而言，每當(dāng)看到科技對(duì)某一消費(fèi)企業(yè)的賦能使得其競爭優(yōu)勢加大、市場空間增大時(shí)，就需要格外關(guān)注，一旦看到其股價(jià)沒有體現(xiàn)出企業(yè)競爭優(yōu)勢、市場空間的增大，可能就是很好的買入時(shí)機(jī)了。”原煒表示，星巴克2018年8月2日宣布和阿里合作打造“第四空間”時(shí)，當(dāng)時(shí)的股價(jià)為50美元左右，而現(xiàn)在則在90美元左右，上漲了80%?！半m然一方面不能說這個(gè)漲幅完全是由跟阿里合作所打開的市場想象空間所導(dǎo)致的，但另一方面，跟阿里的合作導(dǎo)入科技賦能打開市場潛在空間的這一舉措，無疑會(huì)對(duì)星巴克股價(jià)的上漲產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。”

然而，談及消費(fèi)股，就不得不提美股今年整體市場表現(xiàn)。今年以來，美股調(diào)整頻繁，同時(shí)，美債收益率曲線倒掛也使得美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的呼聲不斷高漲。從最近幾次衰退經(jīng)驗(yàn)表明，作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的私人部門消費(fèi)往往有較大幅度的下滑。很多投資者就此判斷，美股十年牛市可能結(jié)束。天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)分析，過去四次衰退，消費(fèi)增速即使沒有跌入負(fù)區(qū)間，也會(huì)有平均3.5%的回落。此外，2018年以來，居民消費(fèi)有兩次大幅環(huán)比走弱，一是2018年一季度，二是2018年四季度至2019年一季度，在此期間美國股市均發(fā)生了較為劇烈的調(diào)整。

對(duì)此情況，此前接受本刊采訪的多位宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美債利率曲線倒掛的確可以看作是美國經(jīng)濟(jì)衰退的前瞻性標(biāo)志，但并非因果關(guān)系，不能將收益率曲線倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退強(qiáng)行等同起來。同時(shí)，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的基本面并沒有馬上要陷入衰退的跡象，比如，目前美國的失業(yè)率在3.7%左右（2019年7月），為五十年來的最低水平;GDP增速為2.1%（2019年第二季度），環(huán)比增速好于1.8%的市場預(yù)期，在業(yè)內(nèi)看來，這也并不算差，甚至被認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)韌性依然很強(qiáng)，其中居民消費(fèi)支出環(huán)比增長達(dá)到4.3%，對(duì)GDP的拉動(dòng)貢獻(xiàn)最為明顯。因此從整體來看，雖然目前美國股市頻繁調(diào)整，但美國經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)支出依然堅(jiān)挺，在如此情況下，美消費(fèi)股大概率仍會(huì)維持長期牛市狀態(tài)。