民營(yíng)企業(yè)融資困境及策略研究

金嫻琰

【摘 要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的加強(qiáng)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模也隨之不斷地發(fā)展和變化，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量，國(guó)家稅收的重要來(lái)源。但是與此同時(shí)，我們也應(yīng)當(dāng)明確地意識(shí)到民營(yíng)企業(yè)仍存在許多問(wèn)題，特別是在融資方面，很大程度上這種情況限制了民營(yíng)企業(yè)的壯大和發(fā)展。解決民營(yíng)企業(yè)融資難這個(gè)問(wèn)題也是落實(shí)習(xí)近平總書(shū)記近年來(lái)的講話精神的重要舉措，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展有著十分深遠(yuǎn)的意義。本文研究民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題，尋找解決的方法。

【關(guān)鍵詞】民營(yíng)企業(yè);融資融資困境;融資策略

民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題不僅關(guān)系到民營(yíng)企業(yè)自身的發(fā)展，同時(shí)還與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展息息相關(guān)。民營(yíng)企業(yè)融資困難的情況并非一家或者幾家公司所獨(dú)有的，它已經(jīng)成為了我國(guó)的普遍狀況。正因如此，民企融資的困難才引人深思并且仔細(xì)研究，找出處理方案，對(duì)民企的發(fā)展甚至是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著十分遠(yuǎn)大的意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于民營(yíng)企業(yè)的融資困境的理論研究，由來(lái)已久，已經(jīng)積累了大量的研究成果。JohanWillner和DavidParker認(rèn)為私有化是由這樣一種信念推動(dòng)的，即公有制成本不高，特別是在壟斷條件下。然而，一些理論和實(shí)證研究質(zhì)疑私有化是否必然會(huì)帶來(lái)效率的提高。本文主要研究了當(dāng)所有者既可以是主動(dòng)的，也可以是被動(dòng)的時(shí)，所有權(quán)的影響。主動(dòng)所有者決定產(chǎn)出，而被動(dòng)所有者將此決定委托給規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的管理者。事實(shí)證明，影響邊際成本的管理松懈實(shí)際上在私人壟斷中與公有制下相同或更高。進(jìn)入的影響在理論上是不明確的，但寡頭壟斷中增加的有限公司數(shù)量可能導(dǎo)致效率降低。

李研（2016）認(rèn)為從國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)的整體發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，民企融資難這個(gè)問(wèn)題很大程度限制了民企的快速發(fā)展，甚至是生存問(wèn)題。他認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)必須解決自身的一些問(wèn)題如加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)，強(qiáng)化人員凝聚力，中式企業(yè)內(nèi)部管理者的職責(zé)與權(quán)限控制，提升產(chǎn)品質(zhì)量以及品牌力量等并在此基礎(chǔ)上得到政府的支持及政策鼓勵(lì)，從而降低融資成本，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。蔡志淵和李立輝（2016）通過(guò)對(duì)2016年中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資中民企的研究發(fā)現(xiàn)民企成功上市的首要原因是資本雄厚的結(jié)果，其次“一帶一路”也給我國(guó)民企帶來(lái)了新機(jī)遇同時(shí)國(guó)家政策的扶持，使民企更加壯大。但是這并不能掩蓋我國(guó)民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)階段融資渠道依舊狹窄，融資成本居高不下的窘境。林婷（2016）通過(guò)研究2015年來(lái)民營(yíng)企業(yè)貸款余額占比統(tǒng)計(jì)，認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)從銀行得到的貸款和其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重不相匹配，一些潛在壁壘多多少少會(huì)造成民營(yíng)企業(yè)融資成本偏高。因此民營(yíng)企業(yè)在解決融資問(wèn)題中，選擇適合的融資方式非常關(guān)鍵，例如債務(wù)融資模式，股權(quán)融資模式和貿(mào)易融資模式等。李明（2016）通過(guò)調(diào)查2015年，2016年以及2017年三個(gè)年度的國(guó)企新增加的貸款數(shù)額，民企新增貸款額和融資規(guī)模作為基礎(chǔ)進(jìn)行比較分析，認(rèn)為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資難的主要原因在于國(guó)家政策的宏觀調(diào)控以及企業(yè)自身管理存在問(wèn)題。

二、概念分析

民營(yíng)企業(yè)的概念在近些年來(lái)才慢慢被大眾接受成人，它指的是所有以非公有制形式存在的企業(yè)。中國(guó)大陸內(nèi)的一切法律并沒(méi)有從真正意義上明確地對(duì)民營(yíng)企業(yè)這個(gè)詞匯進(jìn)行定義。“民營(yíng)企業(yè)”這一詞匯是在我們國(guó)家在40年來(lái)的改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程之中總結(jié)出來(lái)的?！懊駹I(yíng)”這個(gè)詞匯更具有中國(guó)意義。民營(yíng)企業(yè)，這個(gè)詞語(yǔ)從字面上來(lái)說(shuō)就是指國(guó)家沒(méi)有注入資本的企業(yè)，因此凡是除了央企、國(guó)企以及國(guó)家主持投資的這類公司或企業(yè)，其他的都可以稱之為民營(yíng)企業(yè)。

融資，通常指資金的融通，就是說(shuō)企業(yè)通過(guò)某種方式將市面上的資金融合到自己手中。企業(yè)融資有兩種類型（內(nèi)源融資和外源融資）。內(nèi)源融資是指企業(yè)“自給自足”，運(yùn)用自己的資金為自己進(jìn)行融資的行為，主要包括由留存收益和折舊。對(duì)于公司而言，這是將自己的積蓄轉(zhuǎn)化成投資的過(guò)程。外源融資是企業(yè)向除了本企業(yè)以外的其他一些經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)籌集資金的過(guò)程。

三、融資現(xiàn)狀分析

從2010年到2018年8月，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)累計(jì)發(fā)行信用債（包括公司債、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債）近5000只，發(fā)行規(guī)模達(dá)35，000多億元。其中，2016年，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行信用債的數(shù)量與規(guī)模均達(dá)到最高峰，創(chuàng)歷史新高，發(fā)行數(shù)量及規(guī)模分別為2010年的17倍、28倍。但是在16年之后，民營(yíng)企業(yè)信用債的發(fā)行數(shù)量及規(guī)模便開(kāi)始下滑，這是由于2017年國(guó)家大力推動(dòng)“去杠桿”政策所造成的。

雖然民營(yíng)企業(yè)通過(guò)增加所發(fā)行債券的數(shù)量以及擴(kuò)大融資規(guī)模等方式，獲得大量融資，但可以明顯看出民營(yíng)企業(yè)所發(fā)行的信用債占整個(gè)市場(chǎng)所發(fā)行的信用債的比例非常小。2010年至2018年，信用債市場(chǎng)發(fā)行總規(guī)模達(dá)370，000多億元，其中民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券總規(guī)模35，283.40億元，占比僅9.52%。相比之下，國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券總規(guī)模318，529.93億元，占比達(dá)85.90%。2016年之后，債券市場(chǎng)中發(fā)行的信用債總量下降，民企和非民企均受到了比較大的影響，其中民營(yíng)企業(yè)在本就薄弱的基礎(chǔ)上遭受到了更大的沖擊。顯而易見(jiàn)，在2017年，民營(yíng)企業(yè)的信用債發(fā)行量占總體的比例已經(jīng)下滑到了12.22%，然而，2018年1-8月這種下降趨勢(shì)沒(méi)有得到緩解，繼續(xù)下降至8.86%。

具體以2018年1-8月的數(shù)據(jù)為例，民營(yíng)企業(yè)平均發(fā)債利率6.64%，國(guó)有企業(yè)平均發(fā)債利率5.74%，相差88.95BP;民營(yíng)企業(yè)平均發(fā)債利差342.49BP，國(guó)有企業(yè)平均發(fā)債利差251.85BP，相差90.64BP。分發(fā)行人主體評(píng)級(jí)看，AA級(jí)民企平均利率7.29%，平均利差404.47BP;AA+級(jí)民企平均利率6.52%，平均利差331.32BP;AAA級(jí)民企平均利率6.10%，平均利差291.68BP。AA級(jí)國(guó)企平均利率6.69%，平均利差337.87BP;AA+級(jí)國(guó)企平均利率5.74%，平均利差251.95BP;AAA級(jí)國(guó)企平均利率4.81，平均利差165.72BP。發(fā)行成本隨主體信用等級(jí)的升高而遞減，且AAA級(jí)發(fā)行人與AA級(jí)發(fā)行人的成本相差較大。同時(shí)，隨著信用等級(jí)上升，同級(jí)別民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)之間的成本差值逐漸增大。AA級(jí)民企與國(guó)企發(fā)行人發(fā)行利率相差60.33BP，AA+級(jí)別相差77.79BP，AAA級(jí)別相差128.74BP。這說(shuō)明，同樣情況下，民營(yíng)企業(yè)的債券發(fā)行成本要高于非民營(yíng)企業(yè)，這種情況進(jìn)一步限制了民營(yíng)企業(yè)的外源融資。

盡管民企在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過(guò)程中有著不可或缺的意義，但是民企的融資渠道一直不夠完善的這個(gè)問(wèn)題的存在已經(jīng)成了我國(guó)多年來(lái)的“心病”。融資難、融資貴這兩大問(wèn)題時(shí)時(shí)制約著我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。2018年以來(lái)宏觀去杠桿導(dǎo)致外部融資縮緊，民企的發(fā)展受到很大的沖擊，違約事件頻頻發(fā)生，致使市場(chǎng)對(duì)投資民企這一行為的擔(dān)憂越來(lái)越深。顯而易見(jiàn)，我國(guó)的民企發(fā)展十分坎坷，因此優(yōu)化我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境這個(gè)任務(wù)刻不容緩。

四、融資難原因分析

民營(yíng)企業(yè)由于各種原因?qū)е氯谫Y困境，本文分析其原因主要因?yàn)橐韵聨c(diǎn)：

1、盲目擴(kuò)張導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的累積。

近年來(lái)，在14-16年兩年內(nèi)民企債券違約人人數(shù)瘋狂增長(zhǎng)，2016年末市場(chǎng)平均的資產(chǎn)規(guī)模與2014年末的資產(chǎn)規(guī)模相比較增加了約88%，其中樂(lè)視網(wǎng)和上海華信的規(guī)模擴(kuò)張漲幅甚至超過(guò)了原來(lái)的2.5倍。

2、管理制度落后

目前很多的民營(yíng)企業(yè)仍采用傳統(tǒng)但是落后的管理方式——“家長(zhǎng)式管理”，財(cái)務(wù)方面的大事小事均由企業(yè)主獨(dú)自管理，但是這些企業(yè)主對(duì)于財(cái)務(wù)方面的相關(guān)知識(shí)的掌握相當(dāng)薄弱，因此這樣就很容易將企業(yè)的財(cái)務(wù)建設(shè)拖下水，會(huì)使企業(yè)在財(cái)務(wù)方面積累許多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)管理制度的落后以及不合理，導(dǎo)致企業(yè)不能時(shí)刻跟緊市場(chǎng)向前發(fā)展的步伐，無(wú)法根據(jù)外部環(huán)境的變化做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，從而經(jīng)營(yíng)困難，大量產(chǎn)品的積壓，企業(yè)收益下降以及資金周轉(zhuǎn)困難等問(wèn)題逐漸的顯露出來(lái)。因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的管理和企業(yè)自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考察分析，也會(huì)為了銀行本身的資金安全對(duì)民營(yíng)企業(yè)設(shè)置一定的放貸障礙。

3、信用缺失，企業(yè)信貸擔(dān)保體系不完善。

我國(guó)目前還缺少一個(gè)能夠真正意義上覆蓋整個(gè)社會(huì)的信管系統(tǒng)，這樣就會(huì)使民營(yíng)企業(yè)同投資者之間存在著信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)只能從自身的風(fēng)險(xiǎn)管理角度出發(fā)考慮是否對(duì)民營(yíng)企業(yè)放貸。再加上相關(guān)的金融監(jiān)督與立法也沒(méi)有跟上，直接導(dǎo)致了企業(yè)有著極低的違約成本，因此對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，沒(méi)什么不必要去加強(qiáng)信用建設(shè)。這樣依次循環(huán)就會(huì)導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)與貸款的金融機(jī)構(gòu)之間的惡性循環(huán)。其次，全國(guó)性數(shù)據(jù)庫(kù)的缺少，能夠讓在面對(duì)經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)“鉆空子”（改個(gè)名字或者搬個(gè)地方，就能獲取新的身份）這樣風(fēng)險(xiǎn)低，收益高。

4、經(jīng)營(yíng)效率低下。

企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力的強(qiáng)弱主要取決于自身所擁有的資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量，而風(fēng)險(xiǎn)抵抗力的強(qiáng)弱又直接地影響著企業(yè)的融資能力。在改革開(kāi)放之后，我國(guó)市場(chǎng)宛如一張白紙，此時(shí)國(guó)有企業(yè)投入到市場(chǎng)中的產(chǎn)品幾乎都是一樣的，缺少創(chuàng)新。而民營(yíng)企業(yè)在這個(gè)時(shí)機(jī)充分利用這個(gè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)新新產(chǎn)品，生產(chǎn)大量的產(chǎn)品涌入市場(chǎng)，填補(bǔ)市場(chǎng)的空白。以此民營(yíng)企業(yè)在這段時(shí)間里得到了迅猛的發(fā)展。但是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展變化，賣方市場(chǎng)的時(shí)代結(jié)束了，隨之而來(lái)的是買方市場(chǎng)的出現(xiàn)，所以市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得十分激烈，但是我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)在這市場(chǎng)迅速發(fā)展的這段時(shí)期并沒(méi)有進(jìn)步很多。創(chuàng)新能力不夠強(qiáng)，產(chǎn)品區(qū)別化小，抵御解決風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，嚴(yán)重影響了產(chǎn)品的銷售成功率，所以效益也隨之逐漸降低。

五、解決民營(yíng)企業(yè)融資難的策略思考

1、加強(qiáng)企業(yè)自身管理監(jiān)督

民營(yíng)企業(yè)要想得到發(fā)展，首先必須從自身做起，從自身改起。增強(qiáng)企業(yè)自身的實(shí)力是一部分，更重要的是要在管理理念、組織架構(gòu)上取其精華，棄其糟粕，尤其是在管理方面，絕對(duì)不能把家族企業(yè)那套照搬過(guò)來(lái)用。要做到產(chǎn)權(quán)明晰并且重視內(nèi)部控制和崗位牽制，從而提高企業(yè)的可信度和從金融機(jī)構(gòu)得到投資的能力。無(wú)論環(huán)境如何變化，對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是民營(yíng)企業(yè)，只要把自身建設(shè)好，才有可能得到更好的貸款資源與從而得到發(fā)展。

2、加強(qiáng)對(duì)信用建設(shè)的重視

一個(gè)企業(yè)要想在市場(chǎng)上有所收獲，它的信用評(píng)價(jià)是需要被評(píng)估的首個(gè)要素，是企業(yè)的命脈所在。如果一個(gè)企業(yè)對(duì)信用建設(shè)毫不關(guān)心，那么企業(yè)將無(wú)法在市場(chǎng)上立足，內(nèi)部員工不愿意出力，市場(chǎng)上也沒(méi)有愿意與之合作的機(jī)構(gòu)，等待它的只有覆滅。所以企業(yè)必須加大力度完善自己的信息系統(tǒng)，無(wú)論對(duì)內(nèi)還是對(duì)外都要提供可靠的財(cái)務(wù)方面的信息。與銀行等金融機(jī)構(gòu)合作時(shí)不拖不超時(shí)，有欠款及時(shí)還，樹(shù)立杰出的信用形象以此吸引外來(lái)投資，能極大地緩解民企融資窘境。

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