CEO與CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 王勇 劉雅寧 白楠楠

我國是一個(gè)擁有五千年歷史的文明古國，有著根深蒂固的傳統(tǒng)文化?！坝腥嗽?，人情則在；人情在，關(guān)系則在。”(申宇等，2016)隨著國外公司制和資本市場(chǎng)的引入，固有的傳統(tǒng)文化自然而然地也滲透到資本市場(chǎng)的各個(gè)角落。人際關(guān)系學(xué)說指出，企業(yè)中若存在非正式組織，將有利于提高企業(yè)內(nèi)部成員之間的溝通，降低企業(yè)的代理沖突問題。非正式組織可以是基于員工之間共同的興趣愛好；可以是基于員工之間共同的教育背景；亦或是基于員工之間是否來自于同一個(gè)地方等。在企業(yè)中，若高管團(tuán)隊(duì)之間存在非正式組織，特別是他們之間存在諸如政治關(guān)系、校友關(guān)系、老鄉(xiāng)關(guān)系等“裙帶關(guān)系”，將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策甚至是企業(yè)未來的走向產(chǎn)生極其重要的影響。CEO(首席執(zhí)行官)，是企業(yè)的最高行政官，負(fù)責(zé)處理企業(yè)的日常大小事務(wù)，具有經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)直接對(duì)外進(jìn)行投融資的決策權(quán)以及可以對(duì)企業(yè)的經(jīng)理人員直接任免的權(quán)利。CFO(首席財(cái)務(wù)官)，是企業(yè)財(cái)務(wù)方面的最高行政官，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)相關(guān)事宜，具有財(cái)務(wù)預(yù)決算以及財(cái)務(wù)政策制定的權(quán)利。CEO與CFO是企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的核心成員，其二者的決策對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展有著極其重要的作用。本文以CEO-CFO之間是否存在校友關(guān)系為切入點(diǎn)，以高層梯隊(duì)理論和人際關(guān)系學(xué)說為理論基礎(chǔ)，研究其對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的影響，并進(jìn)一步研究CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響。實(shí)踐意義如下：一是我們通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)CEO-CFO之間的校友關(guān)系能夠有效地促進(jìn)其二者之間的溝通，以便形成正確的決策，提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?；诖?，本文建議上市公司應(yīng)適當(dāng)?shù)貙⑿Ｓ盐幕踩氲狡髽I(yè)的經(jīng)營管理中。二是目前上市公司年報(bào)關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)的背景(任職、學(xué)歷、畢業(yè)院校、海外經(jīng)歷等)披露得較少，使投資者和債權(quán)人在制定決策的過程中可供參考的有關(guān)高管團(tuán)隊(duì)背景這一因素缺失。監(jiān)管部門應(yīng)該適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)上市公司年報(bào)關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)背景的披露，維護(hù)投資者和債權(quán)人的知情權(quán)。

因此，本文針對(duì)2008—2017年上市公司CEO與CFO的教育背景予以整理，以企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營績效為被解釋變量，實(shí)證檢驗(yàn)了上市公司CEO-CFO之間的校友關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

本文可能的貢獻(xiàn)有：(1)目前國外對(duì)于“裙帶關(guān)系”的研究已經(jīng)趨于成熟，而我國對(duì)于“裙帶關(guān)系”的研究尚處于初步階段。研究CEO-CFO校友關(guān)系可以進(jìn)一步豐富相關(guān)方面的成果，拓展了關(guān)于公司治理的相關(guān)領(lǐng)域。(2)本文的研究可以豐富高層梯隊(duì)理論、投融資理論等相關(guān)方面的文獻(xiàn)。

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

關(guān)于“裙帶關(guān)系”研究的文獻(xiàn)較多，近期相關(guān)論文有：葉劍明(2014)CEO與CFO之間若存在相似的背景(性別、年齡、受教育程度、任職期限等)可以提高企業(yè)的盈余管理水平。戴亦一等(2016)、郭長娟等(2018)董事長與CEO之間的校友關(guān)系以及老鄉(xiāng)關(guān)系可以通過降低企業(yè)的委托代理成本來提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。錢紅光等(2018)、張圣利等(2018)高管團(tuán)隊(duì)之間的政治聯(lián)系對(duì)內(nèi)可以提高企業(yè)內(nèi)部控制水平，對(duì)外可以有效地降低企業(yè)債務(wù)融資成本。閆煥民等(2018)CEO與CFO之間若存在校友關(guān)系對(duì)企業(yè)的避稅行為具有促進(jìn)作用。“裙帶關(guān)系”可以促進(jìn)溝通，當(dāng)然也可能會(huì)促進(jìn)高管之間“合謀”。相關(guān)文獻(xiàn)有：姜付秀等(2013)、艾永芳等(2017)上市公司CEO與CFO任期交錯(cuò)可以有效地降低企業(yè)盈余管理并且能夠降低公司股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。陸瑤等(2014)CEO與董事會(huì)之間的成員若存在老鄉(xiāng)關(guān)系，會(huì)加大企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)水平。俞俊利等(2018)董事長與CEO之間的地域關(guān)系越強(qiáng)，上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量越差。

通過已有文獻(xiàn)可以看出，研究高管團(tuán)隊(duì)中董事長與CEO關(guān)系的文獻(xiàn)較多，而研究CEO與CFO關(guān)系的文獻(xiàn)鮮少；研究老鄉(xiāng)關(guān)系、政治關(guān)系的文獻(xiàn)較多，而研究校友關(guān)系的文獻(xiàn)鮮少。在我國，校友文化一直備受人們認(rèn)可和追崇，更被視為人們工作和生活中的重要資源之一?；诖?，本文通過搜集上市公司2008—2017年高管教育背景以及任職經(jīng)歷，從實(shí)證的角度去研究CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生何種影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

應(yīng)收賬款是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)除存貨以外的一個(gè)重要項(xiàng)目，企業(yè)的應(yīng)收賬款如果較多、期限較長，會(huì)降低企業(yè)資金的流動(dòng)性，甚至?xí)霈F(xiàn)應(yīng)收賬款無法收回、產(chǎn)生壞賬的可能性。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指在企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)賒銷凈收入與平均賬款余額之比，它是衡量企業(yè)營運(yùn)能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)內(nèi)部資金運(yùn)轉(zhuǎn)的越快，企業(yè)存在壞賬的可能性越小，償債能力越強(qiáng)。由于應(yīng)收賬款的管理和收款期限的設(shè)置主要?dú)w財(cái)務(wù)部門，而CFO又是企業(yè)財(cái)務(wù)部門的最高執(zhí)行官，所以CFO對(duì)于企業(yè)應(yīng)收賬款的管理權(quán)限極大。在很多企業(yè)，CEO是CFO的直接領(lǐng)導(dǎo)，企業(yè)財(cái)務(wù)若出現(xiàn)重大問題，CEO必然會(huì)介入進(jìn)行處理。若CEO-CFO之間存在校友關(guān)系，他們?cè)谟龅綉?yīng)收賬款存在問題時(shí)，勢(shì)必會(huì)因?yàn)椤跋忍臁钡年P(guān)系加強(qiáng)其二者之間的溝通，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，降低壞賬損失，提高企業(yè)績效?；诖?，本文提出假說1。

H1：CEO-CFO之間校友關(guān)系與企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正相關(guān)，即CEO-CFO之間存在校友關(guān)系能夠提高企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

我們對(duì)CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)于企業(yè)的影響進(jìn)一步深入研究。若CEO與CFO之間存在校友關(guān)系，那么其對(duì)企業(yè)的整體經(jīng)營績效會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？ROA(資產(chǎn)收益率)，是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少價(jià)值利潤，它是衡量企業(yè)盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。由于假說1認(rèn)為若CEO-CFO之間存在校友關(guān)系，會(huì)提高企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)有資金的流動(dòng)性，甚至可能會(huì)造成部分現(xiàn)金閑置的情況。這可能給企業(yè)帶來兩方面的收益：一是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，可以降低企業(yè)的壞賬損失，減少企業(yè)資金的外流；二是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，會(huì)造成企業(yè)部分資金閑置，企業(yè)可以用閑置的資金對(duì)外進(jìn)行投資，從而獲得其他額外的收益?；诖?，本文提出假說2。

H2：CEO-CFO之間校友關(guān)系與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，即CEO-CFO之間存在校友關(guān)系能夠提高企業(yè)的盈利水平。

3 樣本選擇與變量設(shè)計(jì)

樣本及數(shù)據(jù)來源。本文通過選取2008—2017年上市公司CEO與CFO 教育背景經(jīng)歷，實(shí)證檢驗(yàn)了CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)于企業(yè)經(jīng)營績效的影響。數(shù)據(jù)全部來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，具體篩選原則如下：(1)部分上市公司存在CEO與CFO為同一人，故二者不存在校友關(guān)系，對(duì)于此類公司樣本予以剔除；(2)由于上市公司時(shí)常會(huì)出現(xiàn)CEO、CFO職位人員變更的情況，對(duì)企業(yè)當(dāng)年CEO或CFO出現(xiàn)變更的數(shù)據(jù)，我們予以剔除；(3)金融行業(yè)所使用的財(cái)務(wù)報(bào)表編制原則與其他行業(yè)相差較大，剔除金融行業(yè)數(shù)據(jù)；(4)剔除ST、*ST類型的特殊企業(yè)；(5)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過篩選，我們得到了1551個(gè)公司年度樣本。本文采用Stata13.0對(duì)于數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分 析，并對(duì)模型中涉及的連續(xù)變量按照1%以下和99%以上的水平進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

4 模型設(shè)計(jì)、實(shí)證分析與結(jié)果

4.1 模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，分別構(gòu)建以下兩個(gè)模型，如表1所示。

首先構(gòu)建模型一，CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的影響，將企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率作為被解釋變量，CEO-CFO校友關(guān)系作為解釋變量。

其次構(gòu)建模型二，CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，將企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)ROA作為被解釋變量，CEO-CFO校友關(guān)系作為解釋變量。

4.2 實(shí)證分析

(1)樣本描述性統(tǒng)計(jì)。構(gòu)建模型一、模型二后，我們整理了2008—2017年上市公司高管教育背景，并從國泰安CSMAR調(diào)取相關(guān)數(shù)據(jù)，回歸分析的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

從表2可以看出，解釋變量connect的均值為0.11，表明上市公司CEO與CFO存在校友關(guān)系比例僅為11%，說明校友關(guān)系在上市公司CEO與CFO之間并不普遍。在研究的公司樣本中，資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.36，小于0.5；其最小值為0.03，最大值為0.85，總體懸殊較大，可能是由于與企業(yè)所處的行業(yè)有關(guān)。top1表示上市公司第一大股東持股比例，均值為33.51%，總體比例較高；其最小值為10.52%，最大值為69.99%，相差較大。indB表示上市公司獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例，均值為38%，最大值為33%，最小值為60%，相差不大，說明上市公司的整體內(nèi)部控制制度比較健全。

(2)多元回歸分析。表3是CEO-CFO校友關(guān)系與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及企業(yè)績效的回歸結(jié)果。通過第(1)列可以發(fā)現(xiàn)，CEO-CFO校友關(guān)系與企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在10%的水平上顯著正相關(guān)，即表明CEO-CFO之間若存在校友關(guān)系，可以提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)運(yùn)營能力的重要指標(biāo)之一，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，償債能力強(qiáng)。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以降低企業(yè)壞賬發(fā)生的可能性，減少股東和債權(quán)人的損失，提高企業(yè)的營運(yùn)水平。因此，可以得出結(jié)論，CEO-CFO之間存在校友關(guān)系，可以加強(qiáng)其二者之間的溝通，提高企業(yè)的價(jià)值，驗(yàn)證了假說1。

進(jìn)一步分析，CEO-CFO之間存在校友關(guān)系可以提高企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，那對(duì)企業(yè)的整體績效又有何影響呢？表3第(2)列實(shí)證檢驗(yàn)了CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)ROA的影響。研究發(fā)現(xiàn)，CEO-CFO校友關(guān)系與企業(yè)的經(jīng)營績效在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明若CEO與CFO之間存在校友關(guān)系，可以提高企業(yè)的整體業(yè)績水平。由于ROA是對(duì)企業(yè)整體盈利情況的一個(gè)重要衡量指標(biāo)，CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效有顯著的促進(jìn)作用，則證明在企業(yè)中CEO-CFO之間的校友文化帶動(dòng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的提升，驗(yàn)證了假說2。

表1 相關(guān)模型變量定義

表2 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 CEO-CFO校友關(guān)系對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及企業(yè)績效的影響

我們對(duì)兩個(gè)多元回歸模型的共線性VIF進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其值都在1～3之間，遠(yuǎn)小于10，說明各相關(guān)變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問題。

(3)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)實(shí)證的穩(wěn)健性，本文將假說2的被解釋變量資產(chǎn)收益率ROA用凈資產(chǎn)收益率ROE替換，回歸結(jié)果如表3第(3)所示。結(jié)果表明，CEO-CFO校友關(guān)系與企業(yè)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)ROE在10%的水平上顯著正相關(guān)，即證明CEO-CFO校友關(guān)系能提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

5 結(jié)語

CEO與CFO是企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)中最為核心的成員，CEO負(fù)責(zé)企業(yè)重大經(jīng)營決策的制定，而隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的日趨復(fù)雜，CEO在制定決策的過程中越來越需要尋求CFO的輔助，更有甚者說在企業(yè)CFO是CEO的“代理人”。而在我國特有的傳統(tǒng)文化的制度背景下，校友文化一直受到人們的認(rèn)可和追崇，校友關(guān)系更被認(rèn)為是人們?nèi)粘Ｉ钪凶顬橹匾馁Y源之一。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)CEO與CFO之間若存在校友關(guān)系，則可以加強(qiáng)其二者之間的溝通，二者在商量對(duì)策或形成意見時(shí)，容易達(dá)成一致看法，從而提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。