我國短期跨境資本流動的影響因素研究

趙倩

【摘 要】 2015年以來，隨著美歐等國家經(jīng)濟逐步回暖， 發(fā)達經(jīng)濟體逐步退出量化寬松政策， 疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期增強和人民幣匯率貶值等因素的影響， 我國短期跨境資本流動方向發(fā)生改變， 波動幅度明顯加劇， 短期跨境資本流動風(fēng)險增高， 監(jiān)管難度加大。本文了剖析影響短期跨境資本流動的因素，并據(jù)此提出相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】 短期 跨境資本 影響因素

一、前言

當(dāng)前， 中國外部經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)巨大變化， 全球經(jīng)濟出現(xiàn)不均衡復(fù)蘇， 發(fā)達國家和新興市場國家都出現(xiàn)貨幣政策分化的情況。全球不斷升溫的地緣政治沖突更是增加了全球經(jīng)濟的不確定性， 國際資本避險情緒上升， 國際短期資本大規(guī)模頻繁流動不僅成為影響全球經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇的重要因素， 也成為影響中國金融安全的重要因素。

二、影響我國短期跨境資本流動的因素

（一） 影響短期跨境資本流動的外部因素

外部因素， 或推動因素， 主要指國際因素， 對短期跨境資本的流動起決定性作用。

1.利率因素

利率決定理論提出利率是國際資本流動的唯一決定因素。利率匯率聯(lián)合作用理論， 以及資產(chǎn)組合作用理論認(rèn)為， 利率是影響國際資本流動的主要因素。

2.匯率因素

匯率因素也是影響短期跨境資本流動的重要因素， 它通過對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)未來收益差值的影響， 進而影響短期跨境資本的流動。如果預(yù)期本國貨幣升值， 則以本幣表示的金融資產(chǎn)價值就會上升， 而外幣購買力就會相對下降， 為國際短期資本提供投機機會， 即短期跨境資本流入。

3.資產(chǎn)價格因素

對于短期投機性資本而言， 資產(chǎn)價格上升會吸引境外資金加速流入國內(nèi)， 而短期跨境資本的流入將進一步推高相關(guān)資產(chǎn)價格， 導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫加劇 （特別是股票和不動產(chǎn)的價格） 。對于短期投機性資本而言， 資產(chǎn)價格上升會吸引境外資金加速流入國內(nèi)， 這將進一步推高相關(guān)資產(chǎn)價格， 導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫加劇 （特別是股票和不動產(chǎn)的價格） 。

4.國際金融局勢

這種因素主要影響的是國際投資者的風(fēng)險情緒， 當(dāng)國際金融市場波動程度增大時， 流動性緊缺， 國際投資者趨于謹(jǐn)慎， 為降低投資風(fēng)險帶來的損失， 將減少對發(fā)展中國家的投資或?qū)①Y本從發(fā)展中國家撤回發(fā)達國家;而當(dāng)全球不確定性降低、世界經(jīng)濟發(fā)展處于繁榮階段時， 國際資本尤其是發(fā)達國家資本充裕， 國際投資者會將目光全部投向具有較高經(jīng)濟增長率和投資回報率的發(fā)展中國家或新興市場， 將資本大規(guī)模投入以尋求更多超額利潤。

（二）影響短期跨境資本流動的內(nèi)部因素

內(nèi)部因素， 或拉動因素， 主要指國內(nèi)因素， 對短期跨境資本的流動起關(guān)鍵性作用。

1.政治因素

經(jīng)濟快速發(fā)展的首要前提是一國的政局及市場穩(wěn)定。只有一國的社會及市場穩(wěn)定， 經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展， 才會吸引國際資本的流入。此外， 一國的財政政策、貨幣政策和制度環(huán)境的有效， 也影響國際資本的流動。

2. 經(jīng)濟增長因素

經(jīng)濟增長通常是指在一定時期內(nèi)一個國家或地區(qū)人均產(chǎn)出 （或收入） 的持續(xù)增加， 或是當(dāng)期總產(chǎn)出相對于前期總產(chǎn)出實現(xiàn)的增長， 總產(chǎn)出通常用國內(nèi)生產(chǎn)總值 （GDP） 來衡量。一國GDP的增長會穩(wěn)定投資者信心， 從而吸引更多的國外短期資本流入該國。

3.通貨膨脹因素

通常用消費者價格指數(shù) （CPI） 和生產(chǎn)者價格指數(shù) （PPI） 作為通貨膨脹率的替代指標(biāo)。如果通貨膨脹率上漲速度高于資產(chǎn)價格上升幅度， 則這些資產(chǎn)價值就會嚴(yán)重縮水， 為防止資產(chǎn)價值的縮水， 理性投資者會轉(zhuǎn)移這些資產(chǎn)到國外， 從而導(dǎo)致短期跨境資本流出。

三、相關(guān)的政策建議

（一） 構(gòu)建跨境資本流動雙向分析框架， 完善監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系

全面梳理短期跨境資本的影響因素和流動渠道，通過多種途徑和方法測算短期跨境資本的流動規(guī)模和波動率，分析其形成機制，并對可能出現(xiàn)的風(fēng)險做出預(yù)警。同時要加強和完善我國短期跨境資本流動的監(jiān)管，這要求監(jiān)管當(dāng)局更新監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管工具，不斷完善我國的檢測體系和監(jiān)管系統(tǒng)，提高監(jiān)管的科學(xué)性和前瞻性。

（二）密切關(guān)注主要發(fā)達國家貨幣政策變動，做好應(yīng)對跨境資本流動的政策儲備

2018年以來， 世界經(jīng)濟不穩(wěn)定性凸顯， 黑天鵝事件頻發(fā)， 美聯(lián)儲加息預(yù)期影響， 可能引發(fā)跨境資本的大幅波動， 我們應(yīng)密切關(guān)注發(fā)達國家貨幣政策變動對我國資本流動的影響。 外匯管理部門應(yīng)在事件發(fā)生前進行充分的研究， 從應(yīng)對不同方向、期限、項目等方面做足應(yīng)對跨境資本流動的政策儲備， 做到有的放矢， 精準(zhǔn)應(yīng)對。

（三）進一步深化利率、匯率市場化改革， 降低跨境資本流動帶來的風(fēng)險

一是繼續(xù)推進人民幣匯率在合理均衡水平的雙向波動， 有序擴大人民幣匯率波動區(qū)間， 進一步增強雙向波動的彈性， 降低跨境資本套利空間， 增強跨境資本流動風(fēng)險， 有效遏制異?？缇迟Y本的大幅波動。二是深化利率市場化改革， 實現(xiàn)資本定價市場化， 依據(jù)資本的供求情況確定資本價格， 減少境內(nèi)外利差帶來的套利空間。

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