2018年土耳其里拉匯率暴跌原因分析

【摘要】：土耳其里拉在2018年不斷下跌，特別是7月進(jìn)入“暴跌”模式，拉開(kāi)了土耳其金融危機(jī)的序幕。這場(chǎng)金融危機(jī)目前已經(jīng)波及到歐洲及其他新興經(jīng)濟(jì)體，其傳染效應(yīng)如何尚難估計(jì)。但土耳其金融危機(jī)的爆發(fā)，其背后存在著深刻的政治和經(jīng)濟(jì)因素，梳理這些原因有利于我們更好地理解全球金融市場(chǎng)與國(guó)際政治斗爭(zhēng)之間的關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】：土耳其 美國(guó) 里拉 美元

Abstract：The Turkish lira has been depreciating in 2018， especially in July， which has entered the "plunge" mode， which kicked off the Turkish financial crisis.This financial crisis has now spread to Europe and other emerging economies， and its contagion effect is still difficult to estimate.However， there are deep political and economic factors behind the outbreak of the Turkish financial crisis. Finding these reasons will help us better understand the relationship between global financial markets and international political struggles.

KeyWords：Turkey? ? United States? ? ?lira? ? ?Dollar

自2018年6月成功謀求連任以來(lái)，埃爾多安在國(guó)內(nèi)權(quán)力大增。土耳其央行也在連任后推出了首個(gè)貨幣政策，主要是為了維持17.75%的利率，借以降低土耳其國(guó)內(nèi)的通貨膨脹;根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，6月土耳其通脹率就達(dá)到了15.4%，這是土耳其十五年來(lái)的最高通脹水平。2018年土耳其里拉一直面臨著拋售的風(fēng)險(xiǎn)。這可能導(dǎo)致土耳其未來(lái)的通脹進(jìn)一步上升，加劇其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從宏觀方面看土耳其貨幣暴跌主要有一下幾個(gè)原因：

一、美土關(guān)系惡化是里拉暴跌的政治因素

土耳其里拉貶值的根源在于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但造成2018年里拉快速貶值的原因卻是逐漸走向惡化的美土關(guān)系。

美土關(guān)系的惡化，始于埃爾多安對(duì)中東事務(wù)的積極干涉和參與，在敘利亞內(nèi)戰(zhàn)初期，面對(duì)共同的敵人阿薩德與伊斯蘭國(guó)。美國(guó)與土耳其還能在對(duì)敘問(wèn)題上達(dá)成一致和共識(shí)。然而隨著敘利亞局勢(shì)逐漸穩(wěn)定，特別是敘利亞當(dāng)局在俄國(guó)的扶持下成功擊敗反對(duì)派并穩(wěn)固政權(quán)之后。美土對(duì)部分問(wèn)題尤其是對(duì)待擊敗了伊斯蘭國(guó)的庫(kù)爾德人武裝的去留產(chǎn)生了的激烈的分歧。一方面，美國(guó)扶持庫(kù)爾德武裝繼續(xù)打擊伊斯蘭國(guó)殘余并且希望在敘利亞?wèn)|部地區(qū)建立一個(gè)類似于伊拉克北部“庫(kù)爾德自治區(qū)”的國(guó)中之國(guó);另一方面，土耳其出于自身國(guó)家安全考慮并不希望在國(guó)境線附近出現(xiàn)一個(gè)新的“庫(kù)爾德斯坦”之類的勢(shì)力;因?yàn)檫@無(wú)疑會(huì)鼓勵(lì)和刺激土國(guó)境內(nèi)庫(kù)爾德勢(shì)力加強(qiáng)分離運(yùn)動(dòng)。為此土耳其在庫(kù)爾德人控制的阿夫林地區(qū)的發(fā)起的強(qiáng)大攻勢(shì)，得到了俄羅斯的默許，也遭到了美軍的抵制，美軍和法軍源源不斷降落在敘利亞庫(kù)爾德地區(qū)，修建訓(xùn)練營(yíng)和野戰(zhàn)機(jī)場(chǎng)。在事實(shí)上阻隔了土耳其軍隊(duì)和敘利亞庫(kù)區(qū)，阻撓了土耳其軍方的行動(dòng)，進(jìn)一步撕裂了美土關(guān)系。

2018年4月，土耳其對(duì)涉及居倫一案的美籍牧師布倫森進(jìn)行審判，美方多次要求釋放布倫森，雖遭到土方強(qiáng)硬拒絕，但7月布倫森被改判為軟禁于家中。特朗普于同則于7月27日在推特上發(fā)文并表現(xiàn)出強(qiáng)硬姿態(tài)，要求土耳其立刻釋放布倫森否則將對(duì)土方進(jìn)行嚴(yán)厲制裁。土耳其對(duì)此不屑一顧，另外土耳其軍隊(duì)準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)俄制S-400防空系統(tǒng)這一事件導(dǎo)致美國(guó)極為不悅，最終停止向土耳其銷售先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)F-35。除了外交和軍售，美國(guó)還在經(jīng)貿(mào)方面加強(qiáng)制裁，并開(kāi)始波及金融市場(chǎng)，美國(guó)首先對(duì)土耳其鋁關(guān)稅調(diào)整為20%、鋼關(guān)稅調(diào)整為50%，隨后美國(guó)貿(mào)易代表辦公室又宣布對(duì)土耳其的特惠免稅待遇進(jìn)行重新審查。此舉使土耳其里拉伴隨著暴跌模式進(jìn)入8月，導(dǎo)致土耳其國(guó)內(nèi)金融危機(jī)徹底爆發(fā)。

二、土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的缺陷是里拉暴跌的國(guó)內(nèi)因素

截止2012 年底，里拉對(duì)美元的匯率還在維持在1.8左右，2013年則匯率降低至2.0，2015年底接近3.0，2017年初匯率逐步接近4.0。從這4年數(shù)據(jù)來(lái)看，土耳其面臨著匯率貶值的嚴(yán)重金融風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)早就被金融界所關(guān)注。只不過(guò)近期由于美土爭(zhēng)端，土耳其里拉匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)又重新被推到輿論的風(fēng)口浪尖。這些風(fēng)險(xiǎn)是土耳其經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期累積的必然惡果。里拉對(duì)美元的匯率從7月中旬到8月中旬這短短一個(gè)月的時(shí)間從4.5暴跌到7.0的水平，此后匯率雖然有所恢復(fù)，但急劇的貨幣貶值導(dǎo)致土耳其陷入嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩，即使危機(jī)在最短的時(shí)間內(nèi)得到平息，土耳其的經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)也需要經(jīng)歷數(shù)年的事件才能得以喘息。

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，土耳其在全球新興國(guó)家中表現(xiàn)突出，多次經(jīng)濟(jì)增速突破10%的大關(guān)。根據(jù)土耳其國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年土耳其一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速為7.2%，出口是拉動(dòng)土耳其經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Α＿@一增速超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。然而風(fēng)光的背后隱藏著無(wú)數(shù)危機(jī)，土耳其第二季度增速降至5.3%、第三季度受貨幣貶值影響甚至降低到1.6%。土耳其經(jīng)濟(jì)自身就隱藏著各種各樣的隱性風(fēng)險(xiǎn)，貨幣貶值只是加速了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

從土耳其貿(mào)易來(lái)看，首先是巨大的貿(mào)易逆差占其GDP總量比重過(guò)高。2011年對(duì)外貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比重高達(dá)9%，雖然之后幾年比重略有降低，但逆差占GDP比重依舊在4%到5%之間徘徊。特別是2018年第一季度，該指標(biāo)則再次惡化，經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP比重突破了6%，由于里拉的貶值，經(jīng)常項(xiàng)目逆差將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。這導(dǎo)致的直接后果就是需要外國(guó)資本持有大量的本國(guó)債務(wù)，而外資進(jìn)入某國(guó)的債務(wù)市場(chǎng)的前提就是資金能夠順利流動(dòng)出入。這種對(duì)外國(guó)資本的妥協(xié)也變相打開(kāi)了資本賬戶，將會(huì)使得債務(wù)國(guó)失去對(duì)本國(guó)資本的監(jiān)控能力，土耳其亦為如此。

其次，土耳其近年來(lái)主要靠投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、擴(kuò)大財(cái)政支出等手段帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融政策上通過(guò)行政手段降低銀行利率。這種不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)模式極易造成經(jīng)濟(jì)泡沫和金融結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。第一：為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，土耳其擴(kuò)大了財(cái)政支出，并大規(guī)模推動(dòng)PPP項(xiàng)目。此舉雖然帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得土耳其在2017年交出了增速為7.4%的滿意答卷，甚至比2016年增加了4.2%，然而經(jīng)常項(xiàng)目赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，2017年此項(xiàng)指標(biāo)擴(kuò)大為5.5%同比2016年的3.8%暴增了1.7%。特別是2018年上半年開(kāi)始，土耳其里拉兌美元匯率貶值。因此土耳其經(jīng)濟(jì)如果以美元計(jì)算反而是負(fù)增長(zhǎng)。第二：通貨膨脹抵消匯率貶值帶來(lái)的出口紅利，自2011年以來(lái)土耳其通脹水平一直保持在8%左右，居高不下。這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求暴增，由于高通脹帶來(lái)的高物價(jià)，市場(chǎng)更愿意通過(guò)進(jìn)口的方式滿足國(guó)內(nèi)需求。此舉不僅抵消了土耳其匯率貶值帶動(dòng)的出口紅利，還進(jìn)一步擴(kuò)大了貿(mào)易赤字，進(jìn)一步加重里拉的貶值。第三：土耳其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺陷。土耳其旅游業(yè)與農(nóng)業(yè)十分發(fā)達(dá)，但是其工業(yè)，特別是重工業(yè)以及中高端制造業(yè)十分匱乏，沒(méi)有形成相關(guān)的工業(yè)支柱，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈不完善，特別是出口工業(yè)產(chǎn)品以鋼鋁等初級(jí)產(chǎn)品為主，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，其產(chǎn)業(yè)無(wú)法起到穩(wěn)定匯率的作用。第四：錯(cuò)誤的央行利率變動(dòng)。低利率與通貨膨脹相結(jié)合是不可持續(xù)的貨幣政策。土耳其央行沒(méi)有采取提高利率的方式來(lái)保護(hù)匯率，這其實(shí)是埃爾多安大權(quán)獨(dú)攬后為追求支持率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而行政手段故意壓低匯率。埃爾多安認(rèn)為，高利率對(duì)窮人是一種“剝削”并且會(huì)抬高土國(guó)內(nèi)融資成本，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，盡管高利率可以保護(hù)匯率。面對(duì)貶值，土耳其央行并非沒(méi)有行動(dòng)，曾經(jīng)于2014年進(jìn)行加息來(lái)穩(wěn)定匯率。然而在2015年到2017年間，土耳其基準(zhǔn)利率并沒(méi)有太大變化。此舉是希望借助低利率可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，卻將匯率置于無(wú)保護(hù)的狀態(tài)之下，一旦匯率貶值，崩塌的金融市場(chǎng)信心會(huì)使得加息這種辦法毫無(wú)用處。目前土耳其的基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到了24%，在這樣的利率水平下，盡管2018年年末里拉匯率已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，高基準(zhǔn)利率將會(huì)使經(jīng)濟(jì)發(fā)展異常困難。

三、美元與美國(guó)經(jīng)濟(jì)是造成里拉暴跌的國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素

特朗普上臺(tái)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，F(xiàn)OX電視臺(tái)總結(jié)2017年美國(guó)失業(yè)率為17年來(lái)新低。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，帶動(dòng)了美元的上漲，黃金價(jià)位在2018年一直處于下跌趨勢(shì)。以上消息對(duì)于相關(guān)新興經(jīng)濟(jì)體都不是好消息。從尼克松時(shí)代開(kāi)始，每次美元升值走強(qiáng)，都會(huì)無(wú)意間引起新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)，上世紀(jì)80年代拉美金融危機(jī)與90年代的亞洲金融危機(jī)都與美元走強(qiáng)相關(guān)。如今新興市場(chǎng)國(guó)家與老牌發(fā)達(dá)國(guó)家患上同樣的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題——凈債務(wù)與GDP比率的水平都處于最高水平，風(fēng)險(xiǎn)居高不下，在新興經(jīng)濟(jì)體中最脆弱的，正是里拉。隨著美元不斷走強(qiáng)，再加上2018年美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，截止12月19日美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將基本利率提高到2.25%-2.5%，美國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)收益率有望上升，將會(huì)導(dǎo)致全球資本向美國(guó)流動(dòng)，與此同時(shí)也就代表著新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)外資本流出增加，流入減少。對(duì)于這些國(guó)家很可能就造成匯率貶值，對(duì)于這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體而言，如果本身負(fù)有美元債務(wù)，強(qiáng)勢(shì)的美元會(huì)導(dǎo)致融資成本增加、融資困難以及財(cái)務(wù)成本暴漲，破產(chǎn)幾率大增。土耳其2017年總體外債為768億美元，彌補(bǔ)土耳其資金缺口的都是外國(guó)投資。多年來(lái)，土耳其外債規(guī)模不斷擴(kuò)大，2017年外債漲幅甚至高達(dá)11.15%。不妙的是，截止2018年2月，土耳其外債已經(jīng)高達(dá)4666.6億美元，占土耳其GDP比重高達(dá)53.3%。土耳其外匯儲(chǔ)備自2013年呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)至2018年8月其外匯儲(chǔ)備僅為689億美元，僅為外債規(guī)模的 1/6。由此可見(jiàn)，不斷惡化的國(guó)際收支，美元的持續(xù)走強(qiáng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都是導(dǎo)致里拉暴跌的國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素。

四、警惕土耳其危機(jī)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也一直領(lǐng)先于新興經(jīng)濟(jì)體甚至領(lǐng)先于歐洲，這無(wú)形中強(qiáng)化了美元的價(jià)值與地位。美國(guó)利用其全球領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)地位，動(dòng)輒對(duì)部分在政治上不配合其國(guó)策的新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行制裁，往往造成外資逃跑，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體形成踩踏效應(yīng)。土耳其本身就需要外資填補(bǔ)巨大的資金缺口，而一旦里拉大幅度貶值，最終仍然需要外資來(lái)緩解困難。

目前來(lái)看，土耳其危機(jī)已經(jīng)不是國(guó)內(nèi)危機(jī)，但其傳染效應(yīng)已經(jīng)波及到歐元和其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)體。一方面，如若美元對(duì)各個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣繼續(xù)升值，當(dāng)前一些經(jīng)濟(jì)較差的國(guó)家，會(huì)面臨巨大經(jīng)濟(jì)壓力，特別是俄羅斯已經(jīng)在本輪里拉危機(jī)帶來(lái)的沖擊。這符合美國(guó)制裁和打壓俄羅斯的既定國(guó)策。另一方面，美國(guó)通過(guò)對(duì)土耳其的制裁，落井下石，通過(guò)土耳其影響歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，打壓歐元向心力，提高美元的競(jìng)爭(zhēng)力。

從新興經(jīng)濟(jì)體角度來(lái)看，馬來(lái)西亞、印度尼西亞和菲律賓都可能成為借此投機(jī)目標(biāo)，這些經(jīng)濟(jì)體共同的問(wèn)題就是是經(jīng)常項(xiàng)目赤字較高或者海外資本在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的占比較高。國(guó)際資本基本符合采取“順周期”效應(yīng)，通俗的說(shuō)就是漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌。頻繁的資本流動(dòng)也給經(jīng)濟(jì)體當(dāng)局帶來(lái)了巨大的管理困難。

而如果問(wèn)題進(jìn)一步擴(kuò)散，那么市場(chǎng)表現(xiàn)良好的國(guó)家也難以避免受到“沖擊”，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的傳染性表現(xiàn)為匯率的大幅貶值與資本的大幅流出。由于國(guó)外資本的快速流出，盡管很多新興經(jīng)濟(jì)體保持著良好的市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增速，但迫于體量小且產(chǎn)業(yè)不完善、不發(fā)達(dá)，往往無(wú)力抵擋這種釜底抽薪式的資金外逃與金融沖擊。這個(gè)時(shí)候就需要可能或者已經(jīng)受到金融沖擊的國(guó)家頒布預(yù)防性舉措。因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)面前，市場(chǎng)信心極易崩塌，危機(jī)到來(lái)后的任何舉措都可能被市場(chǎng)進(jìn)行反向解讀，從而造成更加難以管理的局面。

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作者簡(jiǎn)介：陳安邦 性別：男 民族：漢 籍貫：山東省青島市黃島區(qū) 學(xué)歷：碩士研究生 單位：云南民族大學(xué) 研究方向：國(guó)際政治