我國債券市場現(xiàn)狀、問題及對策

郝澤譚

摘??要：債券市場在證券市場中處于十分重要的地位，債券市場是否能夠蓬勃發(fā)展，關系著整個國家金融市場的興衰成敗。因此，不斷推動我國債券市場繁榮，不僅有利于完善金融市場體系，而且能夠進一步促進金融市場的可持續(xù)發(fā)展。本文從我國債券市場現(xiàn)狀角度，反映目前階段存在的問題，找到存在問題的原因及影響因素，最后對我國債券市場未來發(fā)展提供可行性建議。

關鍵詞：債券市場;現(xiàn)狀;問題;對策

一、我國債券市場現(xiàn)狀

1.債券市場規(guī)模

在監(jiān)管去杠桿的政策下，市場資金面出現(xiàn)緊張，貨幣市場利率中樞上行，債券收益率曲線整體上移。但是，我國債券發(fā)行市場規(guī)模越來越大，債券市場與股票市場規(guī)模差別很大，債券市場規(guī)模小，股票市場規(guī)模大。

2.債券市場分類

根據不同的分類標準，債券市場可以分為不同的類別。根據債券的運行過程和市場的基本功能，把債券市場分為發(fā)行市場和流通市場。債券發(fā)行市場和流通市場相輔相成，是相互依存的整體。按市場組織形式來分，債券流通市場進一步分為場外交易市場和場內交易市場。場外市場為銀行間債券市場和銀行的柜臺交易市場。根據債券發(fā)行的地點不同，債券市場劃分為國內債券市場和國際債券市場。兩者之間的不同的關鍵是發(fā)行者和發(fā)行地點是否同屬一個國家。

3.債券市場與股票市場差異

與股票進行比較，國債的買賣活動相對死板，在市場上難以進行順暢地流通。我國企業(yè)債券一級市場發(fā)展不快，這關乎到二級市場的進展，交易所掛牌交易數量偏少，場外交易比較落后。

二、我國債券市場的問題

（一）債券市場的類型單一

不管國債或者金融債，或者是地區(qū)性債務或者公司債，基于發(fā)展社會主義市場化經濟的需求而言，其類型與期限種類均不是十分完備。譬如地方債，在經過了多次艱難以后，終于由預算法給出相關框架，而且有分類，并且存在各個種類，包括一般地方債和專項地方債，然而基于市場經濟的世界性經驗而言，進行分門別類，現(xiàn)實中只能產生較為單一的類別。

（二）市場流動性差

我們能夠采用債券市場的流動性來考察一個市場是不是成熟。它不僅與發(fā)債主體的融資能力有著直接關系，而且與籌資成本也緊密相連，同時也涉及到投資者的利益問題?，F(xiàn)在我國的債券市場發(fā)展還比較幼稚，不能有效地將銀行間交易市場和交易所交易市場統(tǒng)一起來，二者在交易品種，市場參與主體和交易機制等許多方面都存在著一定的差距，債券托管體系也是處于分割的狀態(tài)，使市場參與者無法利用同一托管賬戶自由地參與任一市場的交易，因此不能保障更高的債券流動性，交易成本逐步提高，一定程度上降低了市場效率。

（三）債券發(fā)行機制還存在缺陷和制約

依據目前的架構，評級的結論僅僅關乎到國內地方債產生的債券利率等級，不會影響到舉債水平。然而基于已獲知的實例而言，國債與地方債在本質上應當存在差別，被視為?“金邊債”與“銀邊債”，然而市場難以劃分出區(qū)別，也即是由此產生近似的利率等級。這就表明了，國內的公債發(fā)布制度需要逐步地接近成熟的市場。在約束風險層面上，國債與地方債應當通過完善的發(fā)布制度與市場運轉制度，劃分出各種風險級別。

（四）市場分割問題

近些年來，一些專家把該問題和利率市場的革新關聯(lián)在一起，假如債券市場在聯(lián)通過程中存在顯著的限制，就不便于目前國內利率走向市場化的進程。這是我國應當攻克的關鍵難題。如果能通過有效基礎設施支撐和市場聯(lián)盟實現(xiàn)市場統(tǒng)一，實質性地化解債券市場分割，從而將市場逐步統(tǒng)一，而且推動了利率走向市場化，這是步入“臨門一腳”時期的重大改革。

（五）債券專業(yè)機構和人才隊伍的培養(yǎng)仍有待進步

從長遠的發(fā)展而言，國內的債券行業(yè)咨詢、資產管理等部門與人才團隊的培育盡管有了長足的進步，然而依然顯現(xiàn)出初級、不成熟的感覺?；仡櫫藗袌龅某砷L經歷，有關部門及其人員已提供了較大的貢獻，然而相對于發(fā)展需求來說，還有待加快步伐和進一步提升專業(yè)水平。

三、發(fā)展我國債券市場的對策

（一）大力發(fā)展公司債券和企業(yè)債券，優(yōu)化債券市場結構

現(xiàn)階段中國并不具有切實市場層面上的公司債券，最新頒布的《公司法》與《證券法》在對于企業(yè)債券發(fā)布主體層面上未能進行嚴格的約束，原本的審批制也轉化為核準制。在今后社會逐步發(fā)展，公司債券市場的建立健全以及各項法律法規(guī)的不斷完善，公司債券的發(fā)行主體會逐漸增加，規(guī)模也會越來越大，公司債券將會在市場上占有更多的市場份額。

（二）完善做市商制度，增加市場流動

做市商制度又稱為造市商制度，是指遵循相關的監(jiān)管體制，券商持有某種債券的存貨，并以此承諾維持這些證券的買賣雙方交易的制度。做市商制度的優(yōu)點在于：第一，便于央行形式開展公開市場操作。第二，有利于商業(yè)銀行調節(jié)資產負債的結構。第三，促進交易所市場和銀行間市場的價格的真實性和一致性。

（三）探索“市場化”的監(jiān)管方式，推動“注冊制”的改革方向

目前，國家發(fā)改委的企業(yè)債券、證監(jiān)會的公募產品采取“核準制”，交易商協(xié)會的短融、中票采取“注冊制”、證監(jiān)會的私募產品采取“備案制”。但隨著市場的進一步發(fā)展與完善，未來的監(jiān)管體制仍需進一步“市場化”，簡化監(jiān)管方式，甚至是做到加強信息披露的情況下事后備案，充分讓市場來配置資源，并識別和承擔信用風險。

（四）進一步加強銀行間市場與交易所市場的互聯(lián)互通

我國債券市場將順應國際市場上債券交易集中化和場內場外市場融合化的趨勢，建立統(tǒng)一互聯(lián)的交易平臺，使債券資金在兩個市場互相流轉，形成統(tǒng)一的收益率曲線。目前，銀行間債券市場與交易所債券市場尚未完全實現(xiàn)互聯(lián)互通，現(xiàn)券中僅有企業(yè)債可以在銀行間和交易所之間實現(xiàn)轉托管，從而能夠進行跨市場交易，而公司債、中票、短融等債券均無法實現(xiàn)兩個市場間的互通。

（五）完善法律體系，統(tǒng)一市場加強監(jiān)管

債券市場能否維持健康發(fā)展的狀態(tài)，離不開各項相關法律法規(guī)的健全和完善。制定符合社會需要的一個條文，即為《企業(yè)債券管理條例》，逐步提高了公司債務的體量;修改了《預算法》，確保了市政債券的更快發(fā)展。債券市場管理制度上的缺陷對于債券發(fā)展是不利的，應健全市場監(jiān)管制度，應通過證監(jiān)會負責。

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