高質(zhì)量發(fā)展背景下中國儲蓄率的實(shí)證探討

江三良 李曉梅

摘 要：基于索洛增長模型，對中國實(shí)際儲蓄率與經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時的儲蓄率理論值進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際儲蓄率在1978—2017年間平均為41.7%，比穩(wěn)態(tài)時的均值高了3.8%，從總體看存在儲蓄過度的問題，但是從2010年開始我國儲蓄率逐年下降，且下降速度不斷加快，2014年下降至穩(wěn)態(tài)水平以下。利用菲爾普斯的“資本的黃金律水平”，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否達(dá)到黃金律狀態(tài)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)始終在黃金律穩(wěn)態(tài)水平以下運(yùn)行，若儲蓄率繼續(xù)下降，將會使經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加偏離黃金律穩(wěn)定水平。因此，應(yīng)通過增強(qiáng)儲蓄動機(jī)、提高居民收入、促進(jìn)儲蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化及健全金融市場體系等措施來緩解儲蓄水平的進(jìn)一步下降。

關(guān)鍵詞：儲蓄率;索洛增長模型;穩(wěn)態(tài);黃金律水平

[中圖分類號] F832? [文章編號] 1673-0186（2019）05-0089-011

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A? ? ? [DOI編碼] 10.19631/j.cnki.css.2019.05.010

儲蓄是經(jīng)濟(jì)增長的物質(zhì)基礎(chǔ)，如果儲蓄能夠有效地轉(zhuǎn)化為投資，將會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速增長。但儲蓄率并非越高越好，過高的儲蓄率也會阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，只有將儲蓄率調(diào)整到經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的水平，才能維持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。改革開放以來，在我國經(jīng)濟(jì)快速增長和居民收入持續(xù)增加的帶動下，國民儲蓄也呈不斷增長的趨勢。從改革開放開始，中國儲蓄率水平在世界各國儲蓄率排名中一直位列第一，儲蓄率總體保持在較高水平，從1978年的37.9%到2010年的最高峰51.8%，達(dá)到同期世界平均儲蓄率水平2倍多。

該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)給人最直觀的感受就是中國的儲蓄水平過高，在2007年的“次貸危機(jī)”中，還因此受到西方學(xué)者的責(zé)難，他們將金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力歸咎于中國，還提出了著名的“中國經(jīng)濟(jì)責(zé)任論”，迫切要求中國政府采取政策手段降低儲蓄率，近年來因?yàn)槌隹谛枨蟮南陆担瑖鴥?nèi)也有很多呼聲要通過提高消費(fèi)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。眾所周知，增加消費(fèi)的直接效果是降低儲蓄。改革開放以來，我國社會發(fā)展欣欣向榮，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也基本處在平穩(wěn)向上的狀態(tài)，并沒有出現(xiàn)大面積的經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條現(xiàn)象，隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，儲蓄率究竟是高了還是低了？需要怎樣的儲蓄率來支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展？文章接下來將對此進(jìn)行研究并提出相應(yīng)的政策建議。

一、相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述

關(guān)于儲蓄率的研究最早可以追溯到凱恩斯（Kenyes）提出的消費(fèi)和儲蓄主要取決于當(dāng)前可支配收入的傳統(tǒng)函數(shù)消費(fèi)論[1]。在1929年爆發(fā)了資本主義經(jīng)濟(jì)史上歷時最長、最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，凱恩斯認(rèn)為此時的經(jīng)濟(jì)中心應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇罅μ岣哂行枨?，而不是穩(wěn)定物價(jià)。1936年凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中，竭力提倡消費(fèi)而貶低儲蓄對經(jīng)濟(jì)的作用，目的就是刺激消費(fèi)需求，消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此后，越來越多的學(xué)者對儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究產(chǎn)生興趣，其中就包括哈羅德和多馬（Harrod & Domar）以及索洛（Solow）[2]。

由于研究范圍、角度和方法的不同，國內(nèi)外學(xué)者對儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系也持有不同看法。部分學(xué)者認(rèn)為儲蓄率的提高能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，如喬納森（Jonathan）認(rèn)為高儲蓄率會通過投資傳導(dǎo)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[3];宵（Siaw）通過實(shí)證分析得出長期內(nèi)高儲蓄率能帶來經(jīng)濟(jì)增長[4];國內(nèi)學(xué)者賈非、劉堯成、張龍等人通過研究也得出儲蓄率的提高對經(jīng)濟(jì)增長存在正效應(yīng)[5-7]。阿格拉沃爾（Agrawal） 、孔杏、席晶等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長是儲蓄增加的原因，但是儲蓄的增加卻不能帶來經(jīng)濟(jì)的增長[8-10]。也有學(xué)者認(rèn)為儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系具有不確定性，如王文平通過研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)儲蓄與經(jīng)濟(jì)增長互為因果關(guān)系，但從長期看經(jīng)濟(jì)增長是儲蓄的格蘭杰原因，而儲蓄的增長并沒有推動經(jīng)濟(jì)的增長[11];馮虹、李晨通過對中國居民儲蓄率的研究發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)增長速度雖然整體上呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，但依舊存在很強(qiáng)的周期性，因此將經(jīng)濟(jì)增長與儲蓄率上升直接掛鉤存在不妥[12]。

通過國內(nèi)外學(xué)者們的研究可知，儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系密切，那么對于中國的儲蓄率問題，學(xué)者們又是如何看待的呢？在20世紀(jì)末，國外學(xué)者克雷（Kraay）就發(fā)現(xiàn)，中國的儲蓄率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家[13]。莫迪利亞尼和曹（Modigliani & Cao） 對中國1953—2000年的儲蓄率進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國在 20 世紀(jì) 90 年代的儲蓄率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他發(fā)達(dá)國家20世紀(jì) 60、70 年代高增長時期的儲蓄率[2]。由此，莫迪利亞尼和曹提出了“中國儲蓄率之謎”。黃偉力、隋廣軍基于修正黃金律規(guī)則估計(jì)了我國的最優(yōu)儲蓄率，發(fā)現(xiàn)我國的實(shí)際儲蓄率低于最優(yōu)儲蓄率，我國宏觀經(jīng)濟(jì)是動態(tài)有效的[14];王磊通過格蘭杰因果測試得出中國的高儲蓄率與美國的低儲蓄率沒有必然聯(lián)系，應(yīng)從互利共贏的角度客觀看待儲蓄問題[15]。范祚軍利用索洛經(jīng)濟(jì)增長模型測算了108個國家的最優(yōu)儲蓄率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)最優(yōu)儲蓄率與實(shí)際儲蓄率非一致性是一種常態(tài)，中國的實(shí)際儲蓄率就是長期高于最優(yōu)儲蓄率且超過的幅度較大[16]。趙昕東從人口年齡結(jié)構(gòu)的視角對未來十五年中國的儲蓄率進(jìn)行預(yù)測，從系統(tǒng)GMM模型結(jié)果來看，隨著中國老齡化的加劇，儲蓄率逐步下降，在2030年穩(wěn)定在11%左右的較低水平[17]。杜正琦、王理政研究發(fā)現(xiàn)我國的儲蓄率與其他國家相比雖處于較高水平，但總體上依然處于最優(yōu)儲蓄率的測算區(qū)間，并且發(fā)現(xiàn)儲蓄率的下降會顯著降低投資率水平并增加金融風(fēng)險(xiǎn)[18]。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系研究已取得豐碩成果，對中國高儲蓄率問題也各抒己見，但是依舊存在一些不足。一方面，對儲蓄問題的研究大多是基于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究;另一方面，對最優(yōu)儲蓄率的研究多采用經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時的儲蓄值，而沒有考慮經(jīng)濟(jì)是否達(dá)到黃金律穩(wěn)定狀態(tài)。鑒于此，本文以前人的研究為基礎(chǔ)，通過測算經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時的儲蓄率理論值并實(shí)證判斷我國經(jīng)濟(jì)是否達(dá)到黃金律穩(wěn)定狀態(tài)，對在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下的中國儲蓄率問題重新進(jìn)行考量與探討。

二、理論基礎(chǔ)及模型構(gòu)建

通過文獻(xiàn)的梳理可知儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長之間存在緊密聯(lián)系，在中國儲蓄率水平受到大部分學(xué)者質(zhì)疑和指責(zé)的嚴(yán)峻形勢下，要進(jìn)一步分析中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的最合適的儲蓄率，就要先在理論層面理清楚儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，然后再在嚴(yán)格的理論指導(dǎo)下建立模型進(jìn)行數(shù)理分析，這樣得出的結(jié)果才能更有說服力。

（一）理論基礎(chǔ)

凱恩斯、哈羅德、索洛等經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系研究中，取得了頗為豐富的儲蓄理論成果，其中經(jīng)濟(jì)增長理論是系統(tǒng)分析儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的重要理論。經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展可以以拉姆齊（Ramsey）在1928年發(fā)表的“儲蓄的數(shù)學(xué)原理”、建立拉姆齊模型為界限分為兩個階段：一個是奠基階段，我們稱之為古典經(jīng)濟(jì)增長理論;另一個就是拉姆齊模型建立之后的成熟階段，包括新古典增長理論和內(nèi)生增長理論。新古典增長理論又有兩類代表性的模型：一個是研究跨時資源的分配的拉姆齊模型，儲蓄率在該模型中是依賴居民行為的內(nèi)生變量;另一個是在哈羅德-多馬模型的基礎(chǔ)之上，在放松了勞動和資本不可假設(shè)的基礎(chǔ)上成立的索洛模型，儲蓄在索洛模型中是外生的，它不會改變長期時的經(jīng)濟(jì)增長率，但會提高經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時的人均收入水平和消費(fèi)水平。本文就是基于索洛增長模型的關(guān)于儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系研究。

（二）理論模型設(shè)定

索洛模型以經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·索洛的名字命名，解釋儲蓄、人口增長和技術(shù)進(jìn)步如何對經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平產(chǎn)生影響及其隨著時間推移而實(shí)現(xiàn)增長的模型。索洛模型的基本假定有三條：設(shè)定儲蓄函數(shù)為S=sY，式中，s表示為儲蓄率;勞動力按照一個不變的比例增長;生產(chǎn)的規(guī)模報(bào)酬是不變的。假設(shè)產(chǎn)出只用于消費(fèi)和投資，則索洛增長模型可表示為一階齊次的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，即：

Y=AKαL1-α，0<α<1（1）

其中，Y為產(chǎn)出，K為資本，L為勞動，A為不能測算的技術(shù)進(jìn)步，α為資本在總產(chǎn)出中所占的份額。設(shè)y=Y/L，k=K/L，a=A/L對式（1）兩邊同除以L，得到人均產(chǎn)出函數(shù)：

y=f（k）=akα（2）

為方便計(jì)算，將等式兩邊取對數(shù)，得：

lny=lna+αlnk，0<α<1（3）

在索洛模型中，經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到穩(wěn)態(tài)時，人均資本存量維持不變，即：

△k=s*f（k）-（δ+n+g）k=0

s*f（k）=（δ+n+g）k（4）

其中s為穩(wěn)態(tài)時的儲蓄率，k為人均資本，δ為折舊率，n為人口增長率，g為技術(shù)進(jìn)步率。

從式（4）可以看出儲蓄率可以影響穩(wěn)態(tài)的人均資本水平，不同的儲蓄率決定了不同的人均資本，儲蓄率的提高會加快經(jīng)濟(jì)的增長直到新的穩(wěn)定狀態(tài)為止，但是如果經(jīng)濟(jì)保持高儲蓄率，也就會保持大量的資本存量和高產(chǎn)出水平，使得消費(fèi)投資水平降低。一些學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長是一個長期動態(tài)的過程，因此，一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本目的應(yīng)該是提高一個國家的人均消費(fèi)水平。從這一認(rèn)識出發(fā)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲爾普斯在1961年提出了“資本的黃金律水平”，即穩(wěn)定狀態(tài)人均消費(fèi)最大化時所對應(yīng)的人均資本水平。他認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)是令經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)下的人均消費(fèi)最大化，如圖1所示。

圖1中，橫坐標(biāo)表示人均資本k，縱坐標(biāo)表示人均產(chǎn)量y、人均消費(fèi)c以及人均儲蓄s。不同的儲蓄率對應(yīng)著不同的人均儲蓄，進(jìn)而決定了不同的穩(wěn)態(tài)人均資本。在穩(wěn)態(tài)時，人均消費(fèi)在圖中表示為曲線f（k）與直線（n+δ+g）k之間的垂直距離，從圖中可以看出，不同的穩(wěn)態(tài)人均資本對應(yīng)的人均消費(fèi)是不同的，當(dāng)穩(wěn)態(tài)人均資本為kgold時，曲線f（k）與直線（n+δ+g）k之間的垂直距離最大，此時對應(yīng)的穩(wěn)態(tài)人均消費(fèi)cgold為穩(wěn)態(tài)人均消費(fèi)的最大值。由簡單的幾何關(guān)系可知，在kgold處，曲線f′（k）的切線a應(yīng)該與直線（n+δ）k平行，因此曲線f（k）在D點(diǎn)的斜率應(yīng)與直線（n+δ+g）k的斜率相同，因此得出下式：

f′（kgold）=δ+n+g（5）

式（5）表明，若使穩(wěn)態(tài)人均消費(fèi)達(dá)到最大，穩(wěn)態(tài)人均資本的選擇應(yīng)使資本的邊際產(chǎn)品等于人口增長率、折舊率與技術(shù)進(jìn)步率之和，即：

MPK=f′（kgold）=a·αKα-1=δ+n+g（6）

一般情況下，經(jīng)濟(jì)體系不會自發(fā)地向黃金律穩(wěn)定狀態(tài)過渡，而是需要政策制定者對儲蓄率進(jìn)行調(diào)整，使其達(dá)到黃金律穩(wěn)定狀態(tài)，根據(jù)黃金規(guī)則，比較MPK與（δ+n+g）兩者的大小，就能夠判斷經(jīng)濟(jì)是否處于黃金律穩(wěn)定狀態(tài)，進(jìn)而對儲蓄率進(jìn)行調(diào)整。

如果MPK >（δ+n+g），則經(jīng)濟(jì)在資本小于黃金律穩(wěn)定狀態(tài)水平下運(yùn)行，應(yīng)該提高儲蓄率。

如果MPK <（δ+n+g），則經(jīng)濟(jì)在資本大于黃金律穩(wěn)定狀態(tài)水平下運(yùn)行，應(yīng)該降低儲蓄率。

如果MPK =（δ+n+g），則經(jīng)濟(jì)達(dá)到黃金律穩(wěn)定狀態(tài)，與資本的黃金律水平相對應(yīng)的儲蓄率達(dá)到黃金律水平，此時人均消費(fèi)達(dá)到最大。

（三）指標(biāo)與數(shù)據(jù)選取

根據(jù)上式，要對儲蓄率進(jìn)行評分析，需要知道的變量有人均產(chǎn)出y，人均資本k，折舊率δ，人口增長率n以及技術(shù)進(jìn)步率g。在經(jīng)濟(jì)未達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)時，人均產(chǎn)出y的增長率與勞動效率增長率相等時，經(jīng)濟(jì)將自動向穩(wěn)定狀態(tài)趨近，故可用實(shí)際GDP的增長率來代替人口增長率與技術(shù)進(jìn)步率之和[16]。設(shè)實(shí)際GDP增長率為f，則f=n+g，實(shí)際GDP=100*基期名義GDP/GDP指數(shù)。人均產(chǎn)出y用實(shí)際GDP與從業(yè)人員年末人數(shù)比值表示;人均資本k用資本存量與從業(yè)人員年末人數(shù)比值表示。

對于折舊率δ，張軍、單豪杰、李賓等人均有不同的設(shè)定[19-21]，文章為統(tǒng)一指標(biāo)，參考各學(xué)者常用的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，取折舊率δ=5%。資本存量由于沒有確定的統(tǒng)計(jì)值且方法不唯一，導(dǎo)致估算存在兩個問題：一是基期資本存量的估算;二是當(dāng)期資本存量的估算。文章采用目前大部分學(xué)者比較認(rèn)同的資本存量估算方法——永續(xù)盤存法來計(jì)算本文要使用的資本存量數(shù)據(jù)，其公式為Kt=It+Kt-1（1-δ），其中，取折舊率δ為10%，It表示第t年的固定資產(chǎn)實(shí)際投資額，Kt表示第t年的資本存量。對于基期資本存量的測定，文章采用王華的已有數(shù)據(jù)[22]，將1978年初的資本存量設(shè)為6 314.79億元。由于文章主要是對儲蓄率問題進(jìn)行分析，這里就不對資本存量的估算過程進(jìn)行過多贅述。

根據(jù)以上指標(biāo)和方法介紹，數(shù)據(jù)選取《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、國家統(tǒng)計(jì)局、世界銀行以及中國經(jīng)濟(jì)與社會數(shù)據(jù)庫1978—2016年數(shù)據(jù)測算出各部門儲蓄占比、邊際資本存量及經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時的儲蓄率水平。

三、基于索洛模型的實(shí)證分析

改革開放以來，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，國民儲蓄存款數(shù)額也在急劇攀升，由此引發(fā)的各界學(xué)者的爭論與質(zhì)疑也與日俱增，為進(jìn)一步探討中國儲蓄率的具體情況，文章將根據(jù)上文提到的理論依據(jù)與設(shè)定好的理論模型，對中國的儲蓄率進(jìn)行實(shí)證層面的具體分析。

（一）中國儲蓄變化的可視化描述

在做實(shí)證分析之前，為了比較清晰直觀地看到中國儲蓄率的變化情況，以進(jìn)行客觀分析、得出正確結(jié)論并給出詳盡的政策建議，文章搜集了1978—2017年三部門的儲蓄存款數(shù)據(jù)進(jìn)行可視化描述。由于政府部門的儲蓄存款數(shù)據(jù)在2015年以前沒有統(tǒng)計(jì)，因此文章中的政府部門儲蓄由各年份的財(cái)政儲蓄存款數(shù)據(jù)代替。

圖2顯示的是1987、1997、2007以及2017四年的居民、企業(yè)和政府這三部門的儲蓄存款情況。從圖中可以比較明顯地看到三部門的儲蓄存款數(shù)額在這四十年的時間里增長迅速，尤其是居民部門和企業(yè)部門，變化特別明顯。1978年的城鄉(xiāng)居民儲蓄存款僅有210.6億元，而2017年卻達(dá)到了643 768億元，增加了3 000多倍，企業(yè)部門和政府部門也分別增加了2 800倍、219倍之多，增長速度之快令人感到驚訝。

令國民總儲蓄=∑部門儲蓄，則部門儲蓄占比=部門儲蓄/國民儲蓄，將搜集的三部門數(shù)據(jù)代入計(jì)算公式，可得出如圖3所示的1978—2017年三部門儲蓄存款占比情況。由圖可知，居民和企業(yè)兩部門的占比是非常之高的，而政府部門儲蓄存款占比較低且在不斷下降。居民儲蓄不斷增加，一度占據(jù)國民總儲蓄的一半之多，但自2007年之后就呈現(xiàn)出震蕩下跌的情況。企業(yè)部門儲蓄占比相對穩(wěn)定，在較小范圍內(nèi)上下波動。在了解國內(nèi)儲蓄的構(gòu)成和變化之后，文章將進(jìn)行下一步的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)和實(shí)證結(jié)果分析。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)與實(shí)證結(jié)果分析

為防止時間序列數(shù)據(jù)出現(xiàn)偽回歸，首先用EViews8.0軟件對各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，本文采用的是ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

由表1可知，在水平值下各變量的ADF值小于1%顯著性水平下的臨界值，拒絕“存在單位根”的原假設(shè)，說明變量lny和lnk是平穩(wěn)的，因此可以對其進(jìn)行最小二乘回歸，結(jié)果如表2：

由表2可知：

t=（8.397 591）（69.512 59）? ?R2=0.99

通過整理可得索洛增長模型函數(shù)：

圖4顯示了1978—2017年中國國民儲蓄率的變化趨勢，s表示在世界銀行數(shù)據(jù)庫查詢到的中國國民實(shí)際儲蓄率，s*表示若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)時，應(yīng)該有的儲蓄率水平。1978—2017年，中國實(shí)際儲蓄率均值為41.7%，經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時應(yīng)有的儲蓄率均值為37.9%，總體上偏高3.8個百分點(diǎn)。在2007年國際性金融危機(jī)之后，由于企業(yè)儲蓄的下滑，后來又疊加居民儲蓄下滑，在2010年整體國民儲蓄率開始逐步下降，2014年下降到穩(wěn)態(tài)水平以下。

圖5通過比較MPK與（δ+n+g）兩者的大小，來判斷國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否處于黃金律穩(wěn)態(tài)水平。從圖中可以清晰地看出，自改革開放以來，國內(nèi)的資本邊際產(chǎn)品MPK均大于（δ+n+g），說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)始終在黃金律穩(wěn)定水平以下運(yùn)行。

值得注意的是，本文計(jì)算的資本存量所需要的參數(shù)值是根據(jù)以往研究得來的，不能簡單地外推至未來，因此文章不對穩(wěn)態(tài)儲蓄率的將來走勢進(jìn)行預(yù)測。一般認(rèn)為，隨著人口增長速度下降、資本市場擴(kuò)大開放和發(fā)展、消費(fèi)者主觀偏好率不斷上升，實(shí)際儲蓄率以及穩(wěn)態(tài)時的儲蓄率水平還將進(jìn)一步降低。

四、結(jié)論與政策建議

通過對我國實(shí)際儲蓄率與經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)時的儲蓄率進(jìn)行對比，以及判斷我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否處在黃金率水平，說明我國儲蓄率僅在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)層面看起來偏高，但深入分析可發(fā)現(xiàn)要讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展再上升一個臺階，還需要再進(jìn)一步提高儲蓄率。

（一）結(jié)論

從現(xiàn)期經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)水平的儲蓄率理論值來看，我國實(shí)際儲蓄率在1978—2017年間平均為41.7%，經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)水平的儲蓄率平均值為37.9%，呈現(xiàn)總體偏高的現(xiàn)象。但是自2010年至今，我國實(shí)際儲蓄率不斷下降，近幾年均低于經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)水平的理論儲蓄率，因此不需要采取措施降低國內(nèi)儲蓄率，還應(yīng)該警惕國民儲蓄率的進(jìn)一步下降。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金率水平來看，實(shí)際儲蓄率超過黃金律的儲蓄率時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有可能是無效率的，即資本報(bào)酬率小于經(jīng)濟(jì)增長率。此時，減少儲蓄和資本存量可提高社會的福利水平，但是我國經(jīng)濟(jì)處在黃金律穩(wěn)定水平以下，實(shí)際儲蓄率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于儲蓄率的黃金律水平，若是儲蓄率繼續(xù)降低，將會使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步偏離黃金律穩(wěn)定狀態(tài)水平，但是若能夠提高儲蓄水平，我國經(jīng)濟(jì)將會有更快的增長，直至達(dá)到具有更高消費(fèi)水平的新穩(wěn)態(tài)。在經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段時，儲蓄率連年下降且下降速度不斷加快的新形勢下，為減少金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量發(fā)展，文章提出以下政策建議。

（二）政策建議

第一，必須正視國內(nèi)儲蓄率不斷下降的事實(shí)，增強(qiáng)儲蓄動機(jī)。儲蓄率的下降首先會造成以銀行為主的間接融資的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的可貸資金短缺，影響其在金融市場的議價(jià)能力。同時，從儲蓄中流出的資金還會加速影子銀行的發(fā)展，在不斷增加社會融資成本的同時也帶來了更大的監(jiān)管難題?？傊@一系列不良影響都會通過乘數(shù)效應(yīng)迅速擴(kuò)散至整個金融市場，不斷降低金融配置效率，加劇各部門之間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增大國家對金融市場的調(diào)控難度。近幾年國內(nèi)實(shí)際儲蓄率已經(jīng)低于經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)態(tài)時所需的儲蓄率，且差距幅度不斷加大，因此應(yīng)該通過適度加息、促進(jìn)儲蓄品種的多樣化、提高居民可支配收入等手段來增強(qiáng)居民和企業(yè)的儲蓄動機(jī)，謹(jǐn)防儲蓄率的進(jìn)一步下降。

第二，應(yīng)該優(yōu)化健全收入分配調(diào)節(jié)機(jī)制，進(jìn)一步提高居民收入。儲蓄是各類投資資金的主要來源，對社會固定資產(chǎn)投資以及企業(yè)流動資金的供給起著重要的約束作用，提高儲蓄率是當(dāng)前及未來貨幣政策的一個重要方面。儲蓄率的提高是以國民經(jīng)濟(jì)增長、居民收入增加、物價(jià)穩(wěn)定以及適度消費(fèi)為前提的，如今我國經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度整體放緩但居民消費(fèi)需求依舊只增不減，近年來居民儲蓄占比不斷下降，因此提高居民收入對儲蓄率的穩(wěn)步上升就顯得尤為重要。此外，居民儲蓄占據(jù)了國民儲蓄的半壁江山，若是能夠優(yōu)化健全收入分配調(diào)節(jié)機(jī)制，保障農(nóng)民和困難群體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增收，縮小收入差距，便能夠間接增加居民儲蓄率，化解國民儲蓄率不斷下降的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，促進(jìn)儲蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的減速發(fā)展，高儲蓄率不可避免地會進(jìn)一步向低水平收斂，依據(jù)“儲蓄耗散”假說[23]，實(shí)體部門不能有效吸收儲蓄，將會形成城市的“隱形通貨膨脹”，并進(jìn)一步打壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)，迫使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入不良循環(huán)，因此應(yīng)該提前做好防備，促進(jìn)儲蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，避免儲蓄的無效耗散，繼續(xù)推進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改革，積極完善金融市場制度建設(shè)，增強(qiáng)人們對市場的良性預(yù)期，引導(dǎo)儲蓄的合理流向與有效運(yùn)用，促進(jìn)儲蓄率的提高，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量的發(fā)展。

第四，要健全多層次、多功能、更具競爭性和包容性的金融市場體系。我國目前已經(jīng)建立起覆蓋本外幣、現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品、有序互補(bǔ)的多層次金融市場體系，但作為私人儲蓄向公共儲蓄轉(zhuǎn)化的重要渠道，成熟、完善、具有影響力的金融市場對國民經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。完備的金融市場能夠穩(wěn)定公共財(cái)政支出，滿足企業(yè)和家庭的投資需求，將大量過度儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性投資，在儲蓄率不斷下降的嚴(yán)峻形勢下，提高現(xiàn)有儲蓄的有效利用率也不失為明智之舉。在接下來的工作中，應(yīng)把握住經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展這一重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，進(jìn)一步開放我國金融市場，適度降低市場準(zhǔn)入門檻，加大監(jiān)管力度，推動資本市場雙向開放，加快構(gòu)建種類齊全、分層有序、發(fā)達(dá)完善的金融市場體系。

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An Empirical Study of China's Saving Rate in the Background of High Quality Development

——Thinking based on the golden-rule of capital

Jiang Sanliang? ?Li Xiaomei

（School of Economics， Anhui University， Hefei， Anhui 230601）

Abstract： Based on the Solow growth model， comparing the actual savings rate of China with the theoretical savings rate when the economy reaches steady state， it is found that the actual savings rate of China's economy averaged 41.7% between 1978 and 2017， which is higher than the average value at steady state. 3.8%. From the overall perspective， there is a problem of excessive savings. However， since 2010， China’s savings rate has been declining year by year， and the rate of decline has been accelerating. In 2014， it fell below the steady-state level. Using Phelps's "golden-rule level of capital"， an empirical analysis of whether the domestic economy has reached the golden law status shows that since the reform and opening up， the Chinese economy has always operated below the golden law steady state. If the savings rate continues to decline， it will Make economic development more deviate from the stable level of the golden law.Therefore， further reductions in the level of savings should be alleviated by strengthening savings motives， increasing household income， promoting efficient conversion of savings to investment， and improving the financial market system.

Key Words： Savings rate; Solow growth model; Steady state; Golden-rule level