李迅雷：注冊制有利于資本市場長期發(fā)展

李策

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷曾提出：科創(chuàng)板的意義不在于其本身，而是它對主板的帶動作用。最近，李迅雷在接受《陸家嘴》采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板的推出有利于上海國際科創(chuàng)中心的建設(shè)，也有利于民營科技型企業(yè)的發(fā)展。由于政策傾斜度高，虧損的企業(yè)也可以上市，投資科創(chuàng)板的門檻與風(fēng)險(xiǎn)升高；要把好市場入口與出口兩道關(guān)，從入口上科創(chuàng)板嚴(yán)格落實(shí)注冊制，保障信息披露的質(zhì)量，從出口上貫徹嚴(yán)格的退市制度，科創(chuàng)板使得券商要承擔(dān)更大責(zé)任。

科創(chuàng)板有利于上海科創(chuàng)中心建設(shè)

《陸家嘴》：此前您提到對于2019年政策的理解，實(shí)際上就是兩條：穩(wěn)中求進(jìn)、底線思維，前者是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的再平衡，后者則意味著經(jīng)濟(jì)下行有底支撐。在當(dāng)下2019年中局的時(shí)點(diǎn)上，應(yīng)該如何篩選行業(yè)進(jìn)行配置？

李迅雷：現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，建議配置兩類，一個是科技類，一個是消費(fèi)類，因?yàn)榭萍家馕吨袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新舊動能轉(zhuǎn)化，消費(fèi)意味著我們?nèi){馬車更加偏重于內(nèi)需。從股票來講，要更加要偏重于大市值，過去中小市值比較受青睞。但隨著中國經(jīng)濟(jì)向存量主導(dǎo)的演變，在這方面可能需求會更加大，也符合目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展大的方向。

《陸家嘴》：您曾經(jīng)提到，科創(chuàng)板的意義不在于其本身，而是它對主板的帶動作用。您認(rèn)為從長遠(yuǎn)角度來看科創(chuàng)板的意義與定位是什么？短期又會給A股帶來什么影響？

李迅雷：科創(chuàng)板其實(shí)是兩個含義，科創(chuàng)板試行注冊制，科創(chuàng)板的本身含義有兩點(diǎn)：一方面，它能夠增加科技類企業(yè)融資渠道的暢通，能夠讓更多的科技型企業(yè)通過直接融資的方式來獲得上市。這對于上海建成一個國際科創(chuàng)中心是有一定的推動作用的。第二，科技型企業(yè)大部分以民營企業(yè)為主，所以科創(chuàng)板的推出其實(shí)對民營科技型企業(yè)發(fā)展也是有利的。第二個方面，它其實(shí)是一個試點(diǎn)注冊制，注冊制作為十八屆三中全會提出的一個目標(biāo)，在時(shí)隔多年之后終于能夠推出，這對于A股市場28年來存在的缺陷和問題的修復(fù)和推進(jìn)，對于資本市場的長期繁榮發(fā)展是有利的，這個意義比前面的意義可能會更大，因?yàn)榍懊嫠皇菍苿?chuàng)板本身有限的上市公司提供了一些融資機(jī)會。而后面來講，它對于已經(jīng)上市的3600多家上市公司是一個公司治理結(jié)構(gòu)的完善，退市制度，有利于上市公司質(zhì)量提高等，這方面應(yīng)該還是有比較大的意義。

《陸家嘴》：科創(chuàng)板中高科技企業(yè)估值方法多樣，您認(rèn)為科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)該如何定價(jià)？科創(chuàng)板放松了公司盈利限制，虧損的企業(yè)也可以上市，在這種情況下投資者應(yīng)該如何在科創(chuàng)板中挑選具有投資價(jià)值的公司？

李迅雷：這確實(shí)是個很難的問題，以前估值模型相對是簡單的，因?yàn)樯鲜械囊蠖家笥杏?，在注冊制下，各類企業(yè)都可以上市，只要能夠被市場所認(rèn)可，它自己的主營業(yè)務(wù)能夠持續(xù)得到發(fā)展，這樣的情況下面，用傳統(tǒng)的比如說市盈率法、市凈率法，或者是現(xiàn)金流貼現(xiàn)，或者是DDM（股利貼現(xiàn)模型）等，不是對所有的科創(chuàng)板股票都適用了，對虧損的企業(yè)主要是看它的銷售額的提高，看它的市場份額的提高，或者看它的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，它潛在的空間有多大。這些更多的是需要有專業(yè)性的研究機(jī)構(gòu)或者投資機(jī)構(gòu)來提供一些參考意見。

之所以科創(chuàng)板對于個人投資者有一定的門檻，主要原因還在于確確實(shí)實(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)會加大，我們不能夠以傳統(tǒng)的方法來進(jìn)行，而且科創(chuàng)板在上市之初可能也不排除它有一個過熱的可能性。所以如何來估值，一方面要提高投資者自身的學(xué)習(xí)能力。另外一方面，我的建議還是要參考專業(yè)機(jī)構(gòu)的咨詢意見。最后，不妨來參與一些科創(chuàng)板的基金，而不是自己直接來操作。

科創(chuàng)板使得券商要承擔(dān)更大責(zé)任

《陸家嘴》：習(xí)總書記曾提到，要把好市場入口與出口兩道關(guān)。您如何理解這句話？從入口上科創(chuàng)板嚴(yán)格落實(shí)注冊制面臨哪些挑戰(zhàn)，如何保障信息披露的質(zhì)量？從出口上又該如何貫徹嚴(yán)格的退市制度？

李迅雷：從入口這個角度來講的話，因?yàn)樗幸粋€跟投的制度，雖然科創(chuàng)板從表面上看它的上市門檻降低了，但實(shí)際上券商要承擔(dān)更大的責(zé)任，所以這一點(diǎn)來講，它不像之前是旱澇保收的，目前它要承擔(dān)一定的連帶責(zé)任，對于上市公司的那些信息披露，對于上市公司治理結(jié)構(gòu)有沒有問題，它未來的發(fā)展跟它信息披露有沒有一致性，出現(xiàn)不一致的情況下面，到底什么原因造成等，都要有一個慎重的思考。所以券商的責(zé)任應(yīng)該是更大了，它的研究能力的要求也更強(qiáng)，它的投資選擇要求也更高。所以總體來講，科創(chuàng)板對于券商來講也是個挑戰(zhàn)。

對于出口這一塊會更加嚴(yán)格，因?yàn)槟壳癆股市場，從過去的28年來看，退市率大概只有百分之一點(diǎn)幾，美國的市場從過去兩百多年歷史來看，它退市率百分之十幾點(diǎn)，等于人家是咱們的10倍。所以A股市場如果要實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓更好的公司留下來，讓不合格的公司能夠清理出場，就一定要嚴(yán)格退市制度。這方面無論是對投資者還是其他中介機(jī)構(gòu)，都是一個考驗(yàn)，和傳統(tǒng)的交易規(guī)則不一樣，原有的策略就不適用了。

《陸家嘴》：科創(chuàng)板一直以來都是市場關(guān)注的熱點(diǎn)與政策支持的對象，您認(rèn)為其未來的定位是什么？科創(chuàng)板的推行將給金融行業(yè)帶來哪些深刻的變化與影響？又將如何推動金融行業(yè)供給側(cè)改革？

李迅雷：科創(chuàng)板只是提供了一個直接融資，尤其是股權(quán)融資的渠道，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，它的意義是在于要提供更多的融資渠道，更加便利、更加有效的融資渠道，比如說要增加中小銀行的數(shù)量，有針對性地對中小微企業(yè)進(jìn)行融資，或者通過金融創(chuàng)新，像資產(chǎn)證券化，還有REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）等，這種創(chuàng)新還是要推進(jìn)，跟科創(chuàng)板結(jié)合起來，使得我們多層次資本市場能夠得到進(jìn)一步完善，進(jìn)一步發(fā)展，這樣才能符合我們金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求。