中國社會主義特色市場經(jīng)濟新體制背景下企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險研究

劉美玉 陳愛偉

摘 要：本文對中國社會主義特色市場經(jīng)濟新體制背景下對企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險進行了分析，并購過程中財務(wù)風(fēng)險主要包括估值、融資、支付和財務(wù)整合風(fēng)險，最后給出了相應(yīng)的防范建議，以期對國內(nèi)其他企業(yè)并購提供參考。

關(guān)鍵詞：社會主義特色；企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險

一、引言

隨著我國市場經(jīng)濟體制的日趨完善，越來越多的企業(yè)嘗試通過并購這條途徑實施多元化戰(zhàn)略等。然而，縱觀國內(nèi)外并購案例，未達(dá)到并購預(yù)期的案例比比皆是，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的很大因素來源于并購中的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險貫穿并購過程的始終，直接影響著并購的成敗。因此，研究企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險對于我國企業(yè)并購行為的快速健康發(fā)展具有重大意義。對于企業(yè)并購的研究，應(yīng)該逐步完善其涉及的各個方面，本文對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險進行了研究，希望能對我國企業(yè)并購理論研究起補充作用，從地產(chǎn)到文化實現(xiàn)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，并為打算進行并購的中國企業(yè)提供一些思考和借鑒。

二、文獻綜述

當(dāng)前，關(guān)于企業(yè)并購的理論，國內(nèi)相關(guān)學(xué)者做了比較廣泛的研究，這些研究成果主要集中在定價理論、財富效應(yīng)、利益輸送等方面。國外相關(guān)學(xué)者除了基本理論研究外，還形成了一些新的理論解釋。國外大批的理論研究者依據(jù)企業(yè)并購對財務(wù)的影響提出了自己的見解，如Comell（2014）認(rèn)為由于管理者的過度自信從而高估并購后的協(xié)同效應(yīng)、對未來市場前景估計過于樂觀，從而導(dǎo)致支付過高的收購價款是并購失敗的主要原因，同時他還強調(diào)了并購后的整合難度往往超出管理者預(yù)期也是重要原因，他的研究發(fā)現(xiàn)特別之處在于引入了管理者過度自信的因素，從而使得行為財務(wù)在解釋并購風(fēng)險方面視角更為獨特。王玉梅、卓鳳嬌（2013）對企業(yè)并購風(fēng)險深入分析，提出并購中會出現(xiàn)的多種財務(wù)風(fēng)險須引起企業(yè)的足夠重視。李賢軍（2013）認(rèn)為，企業(yè)在實施并購活動時應(yīng)該全面把握并控制風(fēng)險，在并購中提升對流動風(fēng)險的監(jiān)管力度、完善對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)整合工作。從并購實踐看，國內(nèi)外對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制措施有相同點，也有不同之處。但我國對企業(yè)并購的研究大都集中于并購動機和效應(yīng)，對并購過程中財務(wù)風(fēng)險的研究比較少，因此本文重點研究企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。

三、并購財務(wù)風(fēng)險的基本內(nèi)容

3.1 并購的概念和類型

企業(yè)并購主要有兼并以及收購這兩個層次的含義。通常情況下會把兼并以及收購合在一起使用，在國內(nèi)統(tǒng)一稱之為并購。企業(yè)并購的類型有很多種，根據(jù)與被收購企業(yè)的行業(yè)關(guān)系分為橫向并購、縱向并購以及混合并購。

3.2 并購財務(wù)風(fēng)險

并購雖然是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的最佳選擇，但是并購是否能夠順利進行對企業(yè)的影響十分重大，一項成功的并購不但能夠讓企業(yè)實現(xiàn)更大的收益，還會帶來潛在的有用資源對未來的發(fā)展都有一定的好處。反之，一項失敗的并購則會讓企業(yè)元氣大傷，對經(jīng)營狀況造成不良影響，甚至?xí)货瓴徽瘛Ｔ诓①忂^程的可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險主要是指并購前期對目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購時采用哪些方式進行資金的籌集以及如何支付并購費用、并購后期對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況的整合帶來的風(fēng)險。

3.3 并購財務(wù)風(fēng)險類型

雖然越來越多的企業(yè)開始通過并購的方式提高市場占有率，但是從數(shù)據(jù)顯示看來大部分企業(yè)都屬于沒有規(guī)劃完全就冒然實施并購，又缺乏對被并公司進行后期整合的能力，因此財務(wù)風(fēng)險很大。主要包含以下幾種：（1）估值風(fēng)險：有些并購企業(yè)管理者對目標(biāo)企業(yè)市場價值過于自信，這些都會造成最終的評估價格與實際不符，從而產(chǎn)生并購前的價值評估風(fēng)險；（2）融資風(fēng)險：企業(yè)并購過程中需要在短時間內(nèi)籌集大量的資金，選擇什么樣的融資方式會給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險，但融資活動決定著企業(yè)并購的成??；（3）支付風(fēng)險：企業(yè)要向并購方支付資金，支付方式的選擇至關(guān)重要，支付方式的不同會導(dǎo)致不同的支付風(fēng)險，支付風(fēng)險也是財務(wù)風(fēng)險的重要部分；（4）財務(wù)整合風(fēng)險：企業(yè)并購后的財務(wù)整合是企業(yè)并購過程中不可缺少的一部分，因管理者對外部錯綜復(fù)雜環(huán)境的不重視以及并購雙方在財務(wù)構(gòu)成和經(jīng)營理念的不同，會擴大整合過程的難度，在這個過程中會產(chǎn)生財務(wù)整合風(fēng)險。

四、并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（1）估值風(fēng)險的防范

第一，并購企業(yè)采用合理的評估方式了解目標(biāo)企業(yè)的信息，首先需要做到的是保證自身所擁有數(shù)據(jù)的真實可靠性。然后調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展理念、市場定位以及財務(wù)經(jīng)營狀況等，確保目標(biāo)企業(yè)提供的數(shù)據(jù)真實可靠，緩解并購過程中因信息不對稱造成的定價風(fēng)險。

第二，優(yōu)化估值方法。對企業(yè)進行全面調(diào)查后，對目標(biāo)企業(yè)一應(yīng)有了一個綜合性認(rèn)識，然后對目標(biāo)企業(yè)的凈現(xiàn)金流、現(xiàn)有資產(chǎn)、投資匯報期限及預(yù)期投資回報率進行估算，最終確定金額。

（2）融資風(fēng)險的防范

第一，靈活選擇融資方式，遵循先內(nèi)后外、先快后慢的原則。因為內(nèi)部資金融資阻力和風(fēng)險較小等優(yōu)勢優(yōu)先選擇內(nèi)源融資，然后考慮外部融資，融資實際越久；企業(yè)面臨的并購風(fēng)險越大，因此應(yīng)優(yōu)先選擇融資時間比較短的融資方式。

第二，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在并購過程中，應(yīng)該優(yōu)先考慮資金成本及未來的收益與風(fēng)險，最大限度的降低融資成本及風(fēng)險，以資本成本最小化為依據(jù)，完成股權(quán)和債券配置的適度匹配。

（3）支付風(fēng)險的防范

第一，企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營及財務(wù)狀況選擇合適的支付方式，合理安排支付時間、流程和工具，設(shè)計好自己流入及流出的時間點，降低因支付給企業(yè)帶來的并購財務(wù)風(fēng)險，保證企業(yè)自身穩(wěn)定的持續(xù)運營。

第二，企業(yè)在合理的條件下適當(dāng)延遲支付時間，爭取更多的時間來進行融資，籌集資金，防止企業(yè)資金一次性支出而影響到企業(yè)正常的現(xiàn)金流動，可以將后期經(jīng)營中的現(xiàn)金收入用了并購款項的支付，優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)組織機構(gòu)管理模式。

（4）財務(wù)整合風(fēng)險的防范

第一，及時制定完整的財務(wù)整合計劃，企業(yè)并購?fù)瓿珊髴?yīng)重視與目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)整合，重視以后企業(yè)的長遠(yuǎn)持續(xù)的發(fā)展，及時制定合理的財務(wù)整合計劃。

第二，對并購方進行全面的的審查和資產(chǎn)評估。企業(yè)不僅要在并購前對目標(biāo)企業(yè)進行全面的審查和資產(chǎn)評估，并購后的財務(wù)整合過程中也要對并購企業(yè)進行一次全面的審查和資產(chǎn)評估，以保證財務(wù)整合工作有條不紊的進行。

五、結(jié)論

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展越來越多的企業(yè)希望通過并購的方式快速提升市場占有率，但并購的實施過程中也會收到諸多不確定因素的影響而產(chǎn)生多種風(fēng)險，其中最值得企業(yè)關(guān)注的當(dāng)是并購中的財務(wù)風(fēng)險，并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要包括估值、融資、支付及財務(wù)整合這四個方面，并根據(jù)企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險，提出了企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的防范建議。

參考文獻：

[1] Gugler K.The Effects of Mergers.an International Comparison[J].Journal of Financial，2013（9）：79.

[2] Li J.Management of Financial Risks in Mergers and Acquisitions of Listed Companies[C]// International Conference on Information Management.2011.

[3] Comell B，F(xiàn)inancial Risk Control of Mergers and Acquisitions[J].International Review of Business Research Papers.2014.