高鐵開通與分析師預(yù)測偏差

姚圣 洪媛

【摘要】分析師預(yù)測存在“本地優(yōu)勢”的現(xiàn)象，高鐵開通帶來的空間壓縮、地理易達(dá)性是否會對分析師的預(yù)測行為產(chǎn)生影響？基于信息不對稱角度，采用地級市A股上市公司2007～2014年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)高鐵開通前后分析師預(yù)測偏差的變化。研究結(jié)果表明，企業(yè)所在城市高鐵開通后分析師對該地區(qū)企業(yè)的預(yù)測偏差顯著降低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高鐵效應(yīng)對欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)和內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)帶來的影響更加顯著。此外，通過路徑分析發(fā)現(xiàn)高鐵開通顯著增加了企業(yè)的分析師關(guān)注度和調(diào)研次數(shù)，揭示了高鐵開通對分析師預(yù)測偏差影響的作用機(jī)制。研究結(jié)論既是對企業(yè)層面研究高鐵效應(yīng)的理論補(bǔ)充，同時(shí)也是對分析師預(yù)測偏差地理影響因素研究的拓展。

【關(guān)鍵詞】高鐵開通;分析師預(yù)測偏差：企業(yè)信息環(huán)境;信息獲取效率;樂觀性檢驗(yàn)：安慰劑檢驗(yàn)

【中圖分類號】F832

【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

【文章編號】1004-0994（2019）14-0136-7

一、引言

分析師預(yù)測是資本市場的一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)行為，它影響股票的定價(jià)效率，為投資者的股票投資行為提供重要的參考依據(jù)。因此，分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的問題也是學(xué)術(shù)界探討的熱點(diǎn)。目前對分析師預(yù)測行為的研究已經(jīng)逐漸涉及地理因素的影響。Malloy[1]研究發(fā)現(xiàn)與企業(yè)所在地地理鄰近的分析師比其他分析師預(yù)測更加準(zhǔn)確，對股價(jià)的影響更大，且這種現(xiàn)象在小城市和偏遠(yuǎn)城市更加明顯。張然等[2]也研究指出分析師預(yù)測存在“本地優(yōu)勢”的現(xiàn)象，與企業(yè)所在地在同一地區(qū)的分析師，盈余預(yù)測結(jié)果更加準(zhǔn)確。然而現(xiàn)有關(guān)于分析師預(yù)測準(zhǔn)確度地理影響因素的研究，都是在純地理距離變量的基礎(chǔ)上展開，尚未將交通因素考慮在內(nèi)。龍玉等[3]研究發(fā)現(xiàn)高鐵通車突破了地理距離的時(shí)空限制，降低了投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的信息不對稱，促進(jìn)了信息敏感性較高的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期風(fēng)險(xiǎn)投資的增加。相較于普通的公路鐵路，高鐵開通最大的優(yōu)勢在于改善公司的信息環(huán)境，促進(jìn)知識和信息在不同區(qū)域的流動。高鐵速度快，縮小了不同城市的時(shí)間距離，便于時(shí)間價(jià)值高的人更快速地獲取相關(guān)信息，同時(shí)高鐵加速了人力資本的流動，使相關(guān)人員能低成本地獲取公司的信息[4]，提高了信息的獲取效率。分析師預(yù)測準(zhǔn)確度作為企業(yè)信息環(huán)境的代理變量[5，6]，是否意味著可以在高鐵開通后得到顯著的提高呢？高鐵網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，使得區(qū)域之間的距離逐漸擴(kuò)展到以“出行時(shí)間”計(jì)算，而不是單純的“地理距離”[3]，這種空間距離在時(shí)間上的變化能否有效提高分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度，還需要使用實(shí)證方法進(jìn)行驗(yàn)證。

本文以高鐵開通為自然實(shí)驗(yàn)背景，采用雙重差分模型研究高鐵開通前后分析師預(yù)測偏差的變化，來檢驗(yàn)高鐵效應(yīng)在微觀層面產(chǎn)生的影響。本文以我國2007～2014年注冊地為地級市（非中心城市）的A股上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)高鐵的開通可以顯著降低分析師的預(yù)測偏差，且這種影響對欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)和內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)更加顯著。同時(shí)，本文基于分析師關(guān)注度和調(diào)研次數(shù)兩個(gè)角度的路徑分析，揭示了高鐵開通對分析師預(yù)測偏差影響的一種作用機(jī)制。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：①從高鐵開通帶來的空間距離壓縮和可達(dá)性提高角度，分析了高鐵開通對信息獲取效率的影響;②將空間距離的時(shí)間變化與分析師預(yù)測偏差結(jié)合分析，對分析師預(yù)測偏差地理影響因素進(jìn)行了補(bǔ)充;③選取高鐵開通這一外生事件并采用雙重差分模型展開研究，可有效解決內(nèi)生性問題。

二、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

Rogers、Grant[7]通過對187份分析師報(bào)告的研究發(fā)現(xiàn)，分析師的信息集來源包括公共信息和私人信息。公共信息是分析師通過公開渠道獲取的企業(yè)主動披露的信息，對所有的分析師開放。而私人信息則是分析師通過個(gè)人努力，與企業(yè)接觸過程中收集到的個(gè)人獨(dú)有的信息。分析師為了向外界顯示更高的能力和賺取更多的傭金，往往表現(xiàn)出賦予私人信息高權(quán)重的預(yù)測行為[8]。尤其在國內(nèi)弱式或半強(qiáng)式有效的資本市場中，上市公司披露的信息質(zhì)量總體較差，分析師的盈余預(yù)測也更加依賴私人信息[9]。因此，影響分析師私人信息獲取的因素也會影響到分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度。

從行為金融的研究中發(fā)現(xiàn)，投資者交易行為存在“本地偏好”的現(xiàn)象，即投資者（包括個(gè)體和機(jī)構(gòu)投資者）更愿意投資于本國的金融市場或者是距離自己居住地、公司比較近的本土企業(yè)[10]。這種地理距離的相關(guān)性在分析師的預(yù)測行為中也同樣存在。Malloy[1]最早研究發(fā)現(xiàn)本地分析師比其他分析師預(yù)測更加準(zhǔn)確，且本地分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度優(yōu)勢更多地表現(xiàn)在私人信息獲取方面。0 'Brien、Tan[ll]認(rèn)為，地理鄰近度的提高使得分析師可以接觸到更多企業(yè)信息。王玉濤等[12]研究指出，地理鄰近性導(dǎo)致本地分析師獲取信息的成本較低，從而比海外分析師具備信息優(yōu)勢，預(yù)測準(zhǔn)確度更高。這些研究普遍認(rèn)為本地分析師憑借其地理優(yōu)勢可以更加方便地與企業(yè)接觸，以較低的成本獲得更多有價(jià)值的企業(yè)信息，從而提高預(yù)測的準(zhǔn)確度。高鐵開通帶來的空間壓縮與地理易達(dá)性，同樣有利于分析師收集企業(yè)信息。高鐵網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，拉近了區(qū)域之間的距離，提升了分析師與企業(yè)之間頻繁交流的可能性、面對面交流的靈活性，以及對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地考察的可行性。同時(shí)還提高了分析師對企業(yè)信息的獲取效率，尤其是“軟信息”的獲取效率。相較于可以通過現(xiàn)代資訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行傳播的“硬信息”（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、歷史業(yè)績等），“軟信息”是一種難以量化、非標(biāo)準(zhǔn)化的信息，它在傳遞方式上更多地依賴于人與人正面交流，通過口述的方式進(jìn)行傳播，因此內(nèi)容往往具有不確定性和主觀性，對信息內(nèi)容的認(rèn)知和解讀也會因人而異[13]。Lang、Lundhohn[14]也研究指出，與企業(yè)的直接接觸是分析師最主要的信息來源。此外，高鐵開通帶來信息時(shí)效性的增強(qiáng)，進(jìn)一步提高了分析師收集的信息質(zhì)量，可對分析師的預(yù)測行為產(chǎn)生積極影響。相較于本地分析師信息優(yōu)勢的現(xiàn)象，高鐵開通改善了企業(yè)的信息環(huán)境，促進(jìn)了分析師與企業(yè)的直接交流，提升了整體分析師的信息獲取效率，降低了分析師與企業(yè)間的信息不對稱。綜合上述分析，提出本文的假設(shè)1：

H1：高鐵開通可以降低分析師的預(yù)測偏差。

高鐵開通對不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平區(qū)域的影響并不是同質(zhì)的。陶卓霖等[15]研究指出，高速鐵路對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低區(qū)域的加權(quán)平均出行時(shí)間和到上海的出行時(shí)間的節(jié)約更為明顯。經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的交通基礎(chǔ)設(shè)施往往比較完善，信息和人員的流動性較強(qiáng)，高鐵帶來的影響有限。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的市場化程度較高，市場評級與監(jiān)管體制完善，企業(yè)通常運(yùn)營規(guī)范、財(cái)務(wù)透明，分析師對私人信息的重視程度降低。而欠發(fā)達(dá)地區(qū)的市場運(yùn)營環(huán)境往往較差，較容易出現(xiàn)企業(yè)隱瞞不良信息甚至披露虛假信息的問題，對外部的經(jīng)濟(jì)沖擊表現(xiàn)出較強(qiáng)的敏感性。Malloy[1]研究指出，小地方和偏遠(yuǎn)地區(qū)的本地優(yōu)勢更加明顯，說明時(shí)空距離對分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的約束，在欠發(fā)達(dá)地區(qū)更加明顯。因此，高鐵開通帶來的空間壓縮和地理易達(dá)性可能對欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的影響更加顯著?；诖?，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：相對于較發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)高鐵開通對分析師預(yù)測偏差的降低效果更加顯著。

高鐵效應(yīng)在不同內(nèi)部控制質(zhì)量的企業(yè)中也會表現(xiàn)出差異。內(nèi)部控制質(zhì)量越高的企業(yè)，往往有越完善的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制，能對風(fēng)險(xiǎn)作出適當(dāng)?shù)姆磻?yīng);而存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)，則更容易面臨不可避免的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)成本也較高[16]。肖華、張國清[17]研究發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部控制質(zhì)量越高，盈余持續(xù)性越好，進(jìn)而公司價(jià)值越高。因此，面對高鐵開通帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊，內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)，往往會順應(yīng)市場需求，作出一系列戰(zhàn)略調(diào)整，從而具有更好的市場表現(xiàn)。分析師在選擇預(yù)測對象的時(shí)候，也偏向于選擇成長潛力大、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，而放棄表現(xiàn)不好的企業(yè)[18]。Kim等[19]研究指出，分析師不太可能跟蹤內(nèi)部控制薄弱的公司，有效的內(nèi)部控制可以提高分析師預(yù)測的質(zhì)量。由此可見，內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)更容易得到分析師的關(guān)注，高鐵開通后，其信息環(huán)境的改善以及分析師信息獲取效率的提高也將會更加明顯。據(jù)此，提出本文的第三個(gè)假設(shè)：

H3：相對于內(nèi)部控制質(zhì)量較差的企業(yè)，內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)所在地區(qū)高鐵開通對分析師預(yù)測偏差的降低效果更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本為我國2007～2014年注冊地為地級市的A股上市公司，并剔除了直轄市、省級和副省級中心城市樣本，確保了高鐵效應(yīng)的外生性。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)高鐵開通帶來的影響，本文按照同一年度同一省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（ GDP）相近的原則設(shè)立對照組，并對總樣本依次進(jìn)行以下處理：①刪除具有缺失值和異常值的樣本;②刪除金融類（銀行、證券和保險(xiǎn)等）上市公司;③刪除ST和*ST公司。通過整理，最終得到1897個(gè)樣本觀察值。樣本中的分析師變量數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫手工計(jì)算得到，高鐵開通變量通過百度搜索，以高鐵專線通車日期為準(zhǔn)，空間距離變量需要逐個(gè)通過百度地圖收集，城市宏觀變量來自《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，內(nèi)部控制指數(shù)來自DIB數(shù)據(jù)庫，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫和CCER數(shù)據(jù)庫。

（二）模型的構(gòu)建

為了考察高鐵開通前后分析師預(yù)測偏差的變化，本文以2007～2014年期間開通高鐵后的城市企業(yè)作為處理組，未開通高鐵的城市企業(yè)作為控制組，以此檢驗(yàn)“高鐵開通”這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)事件對分析師預(yù)測偏差的影響。本文借鑒B ertrand、Mullainathan[20]的方法，構(gòu)建的雙重差分模型如下：

其中：Bias表示分析師對企業(yè)i在t年的平均預(yù)測偏差;Treat表示企業(yè)i所在高鐵城市在t年是否開通高鐵，其系數(shù)可以用來分析高鐵開通對分析師預(yù)測偏差帶來的影響;αi和αt分別表示企業(yè)和年度的固定效應(yīng)。此外，參考相關(guān)研究[1，3，4]，本文加入了城市特征變量GDP、空間距離變量Distance，以及其他企業(yè)層面的控制變量，具體定義如表1所示。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對全變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從表2中可以看出，Bias的均值為0.1816，意味著我國分析師的預(yù)測值與實(shí)際值的平均差距為0.1816。Treat變量的均值為0.2341，表明處理組樣本數(shù)占全樣本的23.41%，可見本文的處理組樣本數(shù)量充足，可以展開研究。從控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，Research的均值為1.5438，中位數(shù)為0，說明平均每個(gè)企業(yè)年調(diào)研次數(shù)為1.5438次，且超過半數(shù)以上的樣本企業(yè)并沒有開展調(diào)研活動。Attention的均值為9.2711，表示平均每個(gè)樣本企業(yè)約被9個(gè)分析師團(tuán)隊(duì)關(guān)注。同時(shí)Attention的極大值和極小值之間相差48，說明各個(gè)企業(yè)之間的分析師關(guān)注度存在很大差異。此外，GDP的極小值為0.2843，極大值為30.7279，標(biāo)準(zhǔn)差為5.6938，可見各地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，存在較大差異。Distance的均值為0.1489，反映的是企業(yè)注冊地所在城市距離中心城市的平均距離。

（二）多元回歸分析

1.高鐵開通對分析師預(yù)測偏差的影響。表3報(bào)告了高鐵開通對分析師預(yù)測偏差的雙重差分模型回歸結(jié)果。從第一列的回歸結(jié)果可以看出，全樣本組中，在控制了城市特征變量、空間距離變量、企業(yè)層面變量以及年度固定效應(yīng)之后，Treat的系數(shù)為-0.0362，在5%的水平上與分析師預(yù)測偏差顯著負(fù)相關(guān)。由該系數(shù)可知，在保持其他控制變量不變的情況下，相較于未開通高鐵的城市企業(yè)，樣本期內(nèi)己開通高鐵的城市在高鐵開通后分析師對企業(yè)的預(yù)測偏差減少了3.62%。該結(jié)果表明高鐵開通改善了企業(yè)的信息環(huán)境，提高了分析師的信息獲取效率，顯著降低了分析師的預(yù)測偏差，本文提出的假設(shè)1得以證實(shí)。

進(jìn)一步考慮了城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的分組回歸結(jié)果，如表3第（2）列和第（3）列所示。第（2）列是研究不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下高鐵開通給分析師預(yù)測偏差帶來的影響，由交乘項(xiàng)Treat×GDP_dum的系數(shù)-0.0807（在1%的水平上顯著）可知，高鐵開通對分析師預(yù)測偏差的影響在GDP較小的城市更加顯著，這與本文的假設(shè)2一致，即高鐵效應(yīng)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)更加顯著。第（3）列是檢驗(yàn)不同內(nèi)部控制質(zhì)量下，高鐵效應(yīng)對分析師預(yù)測偏差影響的差異性。由于DIB數(shù)據(jù)庫不包含上市不滿1年的企業(yè)，因此共得到1857個(gè)樣本。在第（3）列的回歸結(jié)果中交乘項(xiàng)Treatxici_dum的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，說明內(nèi)部控制質(zhì)量越高的企業(yè)，高鐵開通對分析師預(yù)測偏差的影響越顯著，證明了本文的假設(shè)3。

2.進(jìn)一步分析。本文的研究是基于高鐵開通降低了企業(yè)與分析師之間信息不對稱程度，從而降低預(yù)測偏差這一理論邏輯展開。那么高鐵開通具體是通過什么途徑降低了企業(yè)與分析師之間信息不對稱程度？下面將從分析師關(guān)注度和調(diào)研次數(shù)兩條傳導(dǎo)路徑進(jìn)行分析。

高鐵開通促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[21]，給沿線城市企業(yè)帶來了較好的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也增加了市場對高鐵城市企業(yè)的信息需求。分析師作為資本市場的信息中介，也將更多地關(guān)注高鐵開通城市企業(yè)。Marquardt、Wiedman[221研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤活動能有效改善企業(yè)的信息環(huán)境。Lang等[5]認(rèn)為，關(guān)注企業(yè)的分析師人數(shù)越多，則企業(yè)信息環(huán)境越好。Alford、Berger[23]研究表明，分析師關(guān)注度與盈利預(yù)測準(zhǔn)確度顯著正相關(guān)。表4第（1）列的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果也證明了分析師關(guān)注度這條傳導(dǎo)路徑的存在。Treat的系數(shù)為0.9932，在5%的水平上顯著為正，表明企業(yè)所地在高鐵開通后，企業(yè)的分析師關(guān)注度增加了約一倍。

高鐵網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)促進(jìn)了區(qū)域可達(dá)性的提高[24]，使得分析師可以更加方便地對企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，收集有價(jià)值的企業(yè)信息。企業(yè)調(diào)研，可以最大程度地滿足分析師的信息需求，分析師通過與企業(yè)面對面交流的方式獲得企業(yè)的第一手資料，形成自身私人信息的可靠來源。胡奕明、林文雄[25]發(fā)現(xiàn)實(shí)地調(diào)研是分析師搜集私有信息的最佳途徑，公司調(diào)研可顯著提高分析師的預(yù)測質(zhì)量。同時(shí)按照2006年深交所頒布的《深圳證券交易所上市公司公平信息披露指引》要求，企業(yè)調(diào)研內(nèi)容應(yīng)在定期報(bào)告中予以公布，這又進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)公開信息透明度的提高?？梢娖髽I(yè)調(diào)研活動是降低分析師與企業(yè)之間信息不對稱程度的途徑之一。表4第（2）列的實(shí)證結(jié)果顯示Treat的系數(shù)為0.5033，在10%的水平上顯著為正，這表明高鐵開通后企業(yè)年平均調(diào)研次數(shù)增加了50.33%，高鐵開通顯著促進(jìn)了企業(yè)調(diào)研活動的開展。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)研究結(jié)論的可靠性，本文做了如下三個(gè)方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（1）樂觀性檢驗(yàn)。Cooper等[26]研究指出，企業(yè)家對于企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景存在過度樂觀的現(xiàn)象。這種樂觀的情緒很可能在與分析師面對面交流的過程中傳遞給分析師，從而導(dǎo)致分析師的預(yù)測出現(xiàn)樂觀偏差。譚松濤、崔小勇[27]也研究指出，上市公司調(diào)研會提高分析師的預(yù)測樂觀度，且調(diào)研的次數(shù)越多，樂觀度越高。他們認(rèn)為上市公司很可能使用帶有傾向性的詞匯介紹公司經(jīng)營現(xiàn)狀和經(jīng)營前景，傳遞樂觀性信息，并通過調(diào)研信息披露將樂觀性信息傳遞給資本市場上的其他分析師。因此，為進(jìn)一步檢驗(yàn)高鐵效應(yīng)的影響，本文從預(yù)測樂觀性角度出發(fā)，定義變量Optimism等于分析師對企業(yè)EPS預(yù)測值與企業(yè)EPS實(shí)際值之差，重新對模型進(jìn)行回歸。從表5第（1）列的回歸結(jié)果中可以看出，Treat與Optimism在10%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，可見高鐵的開通降低了分析師預(yù)測的樂觀性，這也在一定程度上表明高鐵開通提高了分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度。

（2）相似變量替換。借鑒Lang、Lundhohn[14]、施先旺等[6]對于分析師預(yù)測偏差的定義方法，本文將分析師預(yù)測偏差和樂觀性變量在原來定義的基礎(chǔ)上，用年末股價(jià)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，重新得到計(jì)量預(yù)測偏差變量Bias’和樂觀性變量Optimism'，再代入原雙重差分模型中進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果如表5第（2）列和第（3）列所示，Treat的系數(shù)均在10%的水平上顯著為負(fù)，說明高鐵開通降低了分析師的預(yù)測偏差及其樂觀性，提高了分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性，與原回歸結(jié)論一致。

（3）安慰劑檢驗(yàn)。借鑒陳釗、王旸[28]的方法，本文對高鐵開通的分析師預(yù)測偏差影響進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。在該部分檢驗(yàn)中，本文將高鐵開通前一年定義為高鐵開通變量的安慰劑，并將該變量代入回歸模型進(jìn)行分析。表6報(bào)告的回歸結(jié)果中顯示Treat的系數(shù)并不顯著，表明高鐵開通前一年并沒有對分析師的預(yù)測偏差產(chǎn)生顯著影響。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于我國開通高鐵的背景，從信息不對稱角度分析高鐵效應(yīng)對分析師預(yù)測偏差的影響。研究發(fā)現(xiàn)，高鐵的開通可以顯著降低分析師的預(yù)測偏差，提高預(yù)測準(zhǔn)確度。高鐵開通縮短了區(qū)域之間的時(shí)空距離，促進(jìn)了信息和人員在區(qū)域間的流動，使得分析師可以更加便捷地與企業(yè)直接接觸，提高了信息的獲取效率，降低了分析師與企業(yè)之間信息不對稱程度。同時(shí)從分析師關(guān)注度和調(diào)研次數(shù)兩條傳導(dǎo)路徑的分析中也可以看出，高鐵開通增加了分析師與企業(yè)面對面交流的機(jī)會，改善了企業(yè)的信息環(huán)境，增加了企業(yè)的信息透明度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，高鐵效應(yīng)對欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)和內(nèi)部控制質(zhì)量較好的企業(yè)影響更加顯著，表明高鐵開通的信息效應(yīng)在宏觀和微觀因素影響下存在差異性，進(jìn)一步細(xì)化了高鐵效應(yīng)對分析師預(yù)測偏差的影響。

（二）啟示

本文的研究可以給我們?nèi)缦聝煞矫娴膯⑹荆?/p>

一方面，本文的研究結(jié)論為我國高鐵的建設(shè)提供了理論和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。本文的研究結(jié)論表明，高鐵開通顯著改善了企業(yè)的信息環(huán)境，降低了企業(yè)和市場之間信息不對稱程度，有利于分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的提高，進(jìn)而促進(jìn)資本市場的有效運(yùn)行。同時(shí)企業(yè)信息披露透明度的提高，有利于市場監(jiān)督機(jī)制的完善以及企業(yè)自身的管理規(guī)范和發(fā)展，這在一定程度上表明高鐵開通促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。此外，高鐵效應(yīng)在欠發(fā)達(dá)地區(qū)的影響更加顯著，也為高鐵向中西部的延伸提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

另一方面，在面臨外部經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，企業(yè)更應(yīng)該加強(qiáng)對自身內(nèi)部控制體系建設(shè)與完善的重視。由本文的研究結(jié)論可以看出，內(nèi)部控制質(zhì)量越好的企業(yè)，越容易得到市場的青睞，高鐵開通帶來的信息效應(yīng)也能得到更好的體現(xiàn)，從而在高鐵效應(yīng)中獲利。這說明企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制的完善對其自身長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的作用，應(yīng)當(dāng)引起企業(yè)尤其是企業(yè)管理人員的重視。同樣，政府和市場也應(yīng)該充分認(rèn)識到內(nèi)部控制的重要性，從而加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)更好的引導(dǎo)作用。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Malloy C.J..The geography of equity analysis [J].Journal of Finance， 2005 （2）： 719一755.

[2]張然，王會娟，張路.本地優(yōu)勢、信息披露質(zhì)量和分析師預(yù)測準(zhǔn)確性[J].中國會計(jì)評論，2012 （2）：127～138.

[3]龍玉，趙海龍，張新德，李曜.時(shí)空壓縮下的風(fēng)險(xiǎn)投資——高鐵通車與風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域變化[J].經(jīng)濟(jì)研究，2017（4）：195～ 208.

[4]后青松，袁建國，劉啟亮.高鐵開通、信息環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新——基于高鐵開通的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)[A].中國實(shí)證會計(jì)國際研討會論文集[C].北京：《中國會計(jì)評論》理事會，2015.

[5] Lang M. H.， Lins K.V.， Miller D. P_ ADRs，analysts， and accuracy： Does cross listing in theUnited States improve a firm's information envi-ronment and increase market value？ [J]. Journal ofAccounting Research， 2003（2）：317～345.

[6]施先旺，李志剛，劉拯.分析師預(yù)測與上市公司審計(jì)收費(fèi)研究——基于信息不對稱理論的視角[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2015（3）：39～48.

[7] Rogers R.， Grant J..Content analysis of informa-tion cited in reports of sell-side financial analysts[J]. Journal of Financial Statement Analysis， 1997（1）：17～30.

[8] Chen Q.， Jiang W_ Analysts' weighting of privateand public information[J].Review of FinancialStudies，2006（1）：319～355.

[9]郭杰，洪潔瑛.中國證券分析師的盈余預(yù)測行為有效性研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009（11）：55～67.

[10]楊春鵬.非理性金融[M].北京：科學(xué)出版社，2008：1～100.

[11] O'Brien P.C.， Tan H_ Geographic proximityand analyst coverage decisions： Evidence from IPOs[J]. Journal of Accounting and Economics， 2015（1）：41～59.

[12]王玉濤，陳曉，侯宇.國內(nèi)證券分析師的信息優(yōu)勢：地理鄰近性還是會計(jì)準(zhǔn)則差異[J].會計(jì)研究，2010（12）：34 ～40.

[13]劉江會，朱敏.地理因素會影響中國企業(yè)IPO的成本嗎？——基于“軟信息不對稱”的視角[J].經(jīng)濟(jì)管理，2015 （10）：31～ 41.

[14] Lang M. H.， Lundholm R.J..Corporate disclo-sure policy and analyst behavior[J].The Accoun-ting Review，1996（4）：467～492.

[15]陶卓霖.楊曉夢，梁進(jìn)社.高速鐵路對長三角地區(qū)陸路可達(dá)性的影響[J].經(jīng)濟(jì)地理，2016（8）：40～46.

[16] Ashbaugh- Skaife H.， Collins D. W.， KinneyW. R.， Lafond R_ The effect of SOX internalcontrol deficiencies on firm risk and cost of equity[J]. Journal of Accounting Research， 2009（1）：1～ 43.

[17]肖華，張國清.內(nèi)部控制質(zhì)量、盈余持續(xù)性與公司價(jià)值[J].會計(jì)研究，2013（5）：73～80.

[18] McNichols M.， O'Brien P.C_ Self- selectionand analyst coverage[J].Journal of AccountingResearch， 1997（4）： 167～ 199.

[19] KimJ. B.， Song B.Y.， Zhang L.. Internal controlquality and analyst forecast behavior： Evidencefrom SOX section 404 disclosures[J]. SSRN Elec-tronic Journal， 2009（3）：N/A.

[20] Bertrand M.， MuUainathan S..Enjoying the quietlife？ Corporate governance and managerial prefer-ences[J].Journal of Political Economy， 2003（5）：1043 ～1075.

[21] ElhorstJ.P.，OosterhavenJ..Integral cost-benefitanalysis of maglev rail projects under market imper-fections[J].Journal of Transport and Land Use，2008（1）：65～87.

[22] Marquardt C.， Wiedman C.. Earnings manage-ment through transaction structuring： Contingentconvertible debt and diluted earnings per-share [J].Journal of Accounting Research， 2005 （2）： 205～243.

[23] Alford A.W.， Berger P.G_A simultaneousequations analysis of forecast accuracy， analyst fol-lowing， and trading volume[J].Journal of Ac-counting Auditing&Finance， 1999（3）：219一240.

[24] Shen Y.， Zhao J.， Silva J.D.A.E.， MartinezL. M_ From accessibility improvement to land de-velopment： A comparative study on the impactsof Madrid- Seville high- speed rail[J].Transporta-tion Letters the International Journal of Transporta-tion Research， 2017（4）：1～15.

[25]胡奕明，林文雄.信息關(guān)注深度、分析能力與分析質(zhì)量——對我國證券分析師的調(diào)查分析[J].金融研究，2005（2）：46～58.

[26] Cooper A.C.， Woo C.Y.， Dunkelberg W. C-Entrepreneurs' perceived chances for success. Jour-nal of Business Venturing， 1988 （2）： 97一108.

[27]譚松濤，崔小勇.上市公司調(diào)研能否提高分析師預(yù)測精度[J].世界經(jīng)濟(jì)，2015（4）：126～145.

[28]陳釗，王嚦.“營改增”是否促進(jìn)了分工：來自中國上市公司的證據(jù)[J].管理世界，2016（3）：36～45.