創(chuàng)業(yè)板借殼松綁影響幾何

郭施亮

科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，成為國內(nèi)資本市場關(guān)注度非常高的一件大事。不可否認(rèn)的是，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的大背景下，將會對A股其余市場板塊的估值體系構(gòu)成影響，但同時也會把科創(chuàng)板的治市改革有益經(jīng)驗(yàn)引導(dǎo)至A股其余市場板塊之中。

創(chuàng)業(yè)板迎來借殼松綁

一直以來，與主板、中小板市場不同的是，創(chuàng)業(yè)板并沒有借殼的政策條件。但是，隨著證監(jiān)會頒布的修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，卻具有不少值得期待的政策亮點(diǎn)。

首先，擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的“凈利潤”指標(biāo)。實(shí)際上，對于這一規(guī)則，其寬松之處，莫過于逐漸改善以往認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)過于嚴(yán)格的情況，并進(jìn)行認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上的簡化。事實(shí)上，在此之前，則比較重視資產(chǎn)總額、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)，且對重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格。但是到了現(xiàn)階段，擬對認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行簡化，實(shí)際上還是簡化了標(biāo)準(zhǔn)條件，增強(qiáng)了執(zhí)行的效率。

其次，擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間縮短至36個月，在時間上給予了可發(fā)揮的空間。但是在此之前，則是存在60個月的規(guī)則約束期，現(xiàn)階段內(nèi)則是從60個月縮短至36個月，時間上更具有可發(fā)揮的優(yōu)勢。

與此同時，則是頗具亮眼的地方。具體而言，即擬支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。不過，與其余市場板塊不同的是，此次創(chuàng)業(yè)板借殼的松綁，實(shí)際上以符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)為主，并非針對所有創(chuàng)業(yè)板上市公司。言下之意，則是有針對性地給予創(chuàng)業(yè)板上市公司借殼松綁。

此外，則是擬恢復(fù)重組上市的配套融資，這也是創(chuàng)業(yè)板市場的重磅改革措施之一。隨著創(chuàng)業(yè)板借殼松綁的到來，實(shí)際上意味著未來創(chuàng)業(yè)板市場的投資游戲規(guī)則將會發(fā)生較大程度上的變化，而創(chuàng)業(yè)板市場的投資活力也有望得到更好的激發(fā)。

科創(chuàng)板推出促使創(chuàng)業(yè)板改革

科創(chuàng)板被稱為國內(nèi)資本市場改革與創(chuàng)新的試驗(yàn)田，注冊制度作為高度市場化的產(chǎn)物，其實(shí)踐一旦獲得成功，將會為國內(nèi)資本市場推廣注冊制度帶來比較有益的治市經(jīng)驗(yàn)。

但是對于注冊制度的探索，國內(nèi)資本市場一直處于不斷摸索的過程，但終究還是處于摸著石頭過河的狀態(tài)。不過，對于科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制度，實(shí)際上還會推動創(chuàng)業(yè)板市場的改革與創(chuàng)新。歸根到底，上交所有科創(chuàng)板，深交所有創(chuàng)業(yè)板，兩地市場之間的競爭與比拼一直存在。隨著科創(chuàng)板的到來，實(shí)際上對創(chuàng)業(yè)板市場有著較大程度上的推動作用，創(chuàng)業(yè)板改革也將深刻影響著整個市場的盈利模式。

多年來，上交所與深交所之間一直處于比拼與競爭的狀態(tài)。從當(dāng)年滬市積極發(fā)行大盤股，到深市先后推出中小板與創(chuàng)業(yè)板等市場板塊，兩大交易所之間一直保持著競爭狀態(tài)。但是從另一個角度思考，這些年來深市在IPO資源比拼上還是具有一定的優(yōu)勢。受此影響，深市的日均成交量以及IPO數(shù)量也明顯優(yōu)勝于滬市，由此對滬市構(gòu)成一定的壓力。

不過，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的背景下，實(shí)際上也為滬市帶來了穩(wěn)定的IPO資源預(yù)期，而滬市IPO資源也有望水漲船高，與深市形成有效的比拼環(huán)境。但是在上交所發(fā)力科創(chuàng)板提升IPO資源之際，深交所同樣也會注重自身競爭力的提升，而創(chuàng)業(yè)板改革也是預(yù)期內(nèi)的重要舉措了。

借殼松綁將會帶來什么影響

與主板、中小創(chuàng)業(yè)板市場相比，科創(chuàng)板在交易規(guī)則上確實(shí)具有一定的優(yōu)勢。例如，在漲跌幅限制上，科創(chuàng)板企業(yè)上市后的前5個交易日不設(shè)置漲跌幅的約束限制。在此之后，科創(chuàng)板的漲跌幅將會放寬至20%，但仍然較主板、中小創(chuàng)業(yè)板市場的漲跌幅度限制寬松不少。又如，在退市制度上，科創(chuàng)板不僅包括面值退市制度，而且還牽涉到股東數(shù)量、股票成交量等退市情形。需要注意的是，對于科創(chuàng)板市場而言，取消了暫停上市和恢復(fù)上市的環(huán)節(jié)，從很大程度上縮短了企業(yè)退市的時間，在市場游戲規(guī)則與交易制度上確實(shí)有著不少的創(chuàng)新與突破之舉。

對于創(chuàng)業(yè)板的改革，實(shí)際上最點(diǎn)睛的地方，莫過于創(chuàng)業(yè)板的借殼松綁。不過，值得注意的是，對于創(chuàng)業(yè)板的借殼松綁，并非針對所有創(chuàng)業(yè)板上市公司，而是針對符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)重組上市。受此影響，對于相關(guān)領(lǐng)域的上市公司，尤其是小市值的上市公司可能會獲得重新估值的機(jī)會。

不過，就目前而言，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》仍然屬于對社會公開征求意見的階段，距離真正實(shí)施仍然有一段過程。與此同時，即使創(chuàng)業(yè)板實(shí)施重要的改革，且有針對性地開展借殼松綁，但因科創(chuàng)板的準(zhǔn)入門檻較低，整體包容性較強(qiáng)，由此也可能會降低創(chuàng)業(yè)板借殼企業(yè)的投資吸引力。或許隨著科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制逐漸步入加快階段，未來市場容量的膨脹可能會影響到整個A股市場，尤其是企業(yè)質(zhì)地同質(zhì)化較高的上市公司的估值體系。

由此可見，繼科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板市場重要改革的效果仍然有待觀察。不過，對于創(chuàng)業(yè)板借殼松綁的動作，雖然會對借殼概念股構(gòu)成或多或少的積極影響，但因市場環(huán)境的不同，結(jié)合科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制度的因素，創(chuàng)業(yè)板借殼松綁仍需要理性看待，以往市場出現(xiàn)的炒作神話，將會逐漸收斂，這也是資本市場逐漸走向理性化的趨勢。