基金的哲學(xué)

陳志武

各基金的定位和風(fēng)格會不同，但有一點是共同的，就是都要證明自己的附加值：既然投資者自己也可以買賣股票債券的，他們?yōu)槭裁匆彦X委托給你，并給你支付管理費，甚至還要把業(yè)績的一部分給你？

從易方達消費行業(yè)股票基金說起

易方達消費行業(yè)股票基金起始于2010年，是易方達基金管理公司推出的偏重消費行業(yè)、偏重成長型大盤公司的股票型基金，每年管理費1.5%、托管費0.25%，也就是說，每年不管發(fā)生什么事，也不管有沒有給投資者賺錢，這個加在一起1.75%的費用是必須付的；另外，申購和贖回份額時，還要付申購費和贖回費，這些費用根據(jù)你投入的金額和持有基金的時間而不等?？吹竭@些，你應(yīng)該有的反應(yīng)是：費用這么高，易方達必須給我足夠好的回報、足夠有說服力的服務(wù)，否則我不會干的！

易方達這個基金還是不錯。到2017年12月25日之前，當(dāng)年回報65.68%，高于同類基金平均51.08%的回報，在所有股權(quán)型基金中排第3，更高于基準指數(shù)45.76%的回報，說明他們收的各種費用還是給投資者帶來額外的收益，值得！這只基金的風(fēng)險波動率為23.68%，在同類基金中屬于低的，因此，總體上給投資者帶來的收益與風(fēng)險的搭配不錯：風(fēng)險低、收益高。

那么，是不是只有2017年碰巧讓易方達消費行業(yè)基金撞上好運呢？一個專門給基金做業(yè)績評估的權(quán)威公司——晨星中國，分別基于過去三年和過去五年的業(yè)績給基金打分，最好的給五顆星（占所有同類基金的十分之一）、最差的給一顆星（也占十分之一）。他們給易方達這只基金都是五顆星，不管是基于過去三年還是五年！實際上，易方達消費行業(yè)基金在過去五年的年化回報是24.49%，而同類基金平均回報才11.63%；在過去三年年化收益31.27%，而同類才22.47%?？磥?，這只基金2017年的優(yōu)秀表現(xiàn)不太像曇花一現(xiàn)。

由此，你看到，至少有的基金是在給投資者帶來高增加值，這些基金當(dāng)然證明了自己存在的價值！

一般而言，基金管理公司可以從兩方面給客戶帶來價值。一是代替客戶以更低的成本組建投資組合、實現(xiàn)風(fēng)險分散，因為基金公司通過把眾多投資者零散的錢匯總起來，形成規(guī)模，方方面面的交易成本和分散風(fēng)險能力都比單個投資者強；另一方面，專業(yè)的基金經(jīng)理在信息和知識上都具有優(yōu)勢，給投資者帶來超額回報，或者是更好的收益與風(fēng)險的搭配。

從美國經(jīng)歷看基金業(yè)的驅(qū)動力

任何一個行業(yè)如果要長久發(fā)展壯大，就必須給社會提供持續(xù)的價值，滿足社會的真實需要。雖然我們可以找到更多像易方達消費行業(yè)基金這樣的國內(nèi)案例，但畢竟中國基金管理業(yè)的歷史還太短。所以，我們不妨了解一下美國基金業(yè)的歷程。

美國最早的開放式基金是“麻省投資者信托基金”（Massachusetts Investors Trust），出現(xiàn)于1924年3月21日。一年之后，投資者增至200人，所管基金總額達到39.2萬美元。到1929年股災(zāi)之前，美國股市火爆，上市公司數(shù)也增加很多，給基金業(yè)帶來一些發(fā)展，但股災(zāi)把整個基金業(yè)帶入長久蕭條。

到1951年時，全美的開放式基金數(shù)差不多為100家，持有基金股份的投資者有100萬左右。此間，直到1940年之前，整個基金行業(yè)除了受1934年的《證券交易法》和1933年的《證券法》約束之外，并無特別為基金業(yè)而立的法律，更沒有基金業(yè)監(jiān)管部門。1940年國會通過《投資公司法》，才正式明確了基金管理的法律框架，并授權(quán)美國證監(jiān)會監(jiān)管基金業(yè)。

到1960年，全美開放式基金也只不過155家，所管資本共158億美元。十年后，基金數(shù)增至269家，所管資金總額483億美元。到1980年，基金總數(shù)上升到524家，資金總額945億美元。當(dāng)然，那還是經(jīng)歷了五十六年的發(fā)展才達到的結(jié)果，跟中國基金業(yè)的發(fā)展速度不能比，因為從第一家國內(nèi)封閉式基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金——在1993年掛牌交易以來，短短的24年里就有4700多家公募基金，資金額更是超過12萬億！

但是，為什么美國基金業(yè)后來發(fā)展很快呢？

最大的里程碑事件是1978年國會通過法案，允許公司雇員將每月工資的一部分在稅前放入退休賬戶，然后投入各類基金，這就是所謂的401K退休賬戶（“401K”指的是美國稅法的第401K小節(jié)確定了這類賬戶的規(guī)則）。該法案于1980年1月生效。之后，1981年國會再通過法案，允許每個人建立“個人退休賬戶”（Individual Retirement Account，也稱IRA），放入IRA賬戶的錢也是稅前收入，只是要退休后才變現(xiàn)，那么，不管這些投資掙多少錢都可享受稅率優(yōu)惠。

時至1990年初，開放式基金猛增到2917家，所管資產(chǎn)9820億美元。與此同時，擁有401K退休賬戶的人數(shù)達到1954萬人，他們投入各種基金的總額為3849億美元，約占所有開放式基金資本的40%。

到1998年底，共同基金數(shù)超過8000家，所管資金為6.8萬億美元，其中約54%的資金投入股市，39.5%投入債券，這些基金持有的股票約占美國上市公司總市值的20%。1998年底，約有3715萬人擁有401K退休賬戶，共投入1.54萬億美元到各類開放式基金。

截至2016年底，全球投資于開放式基金的資產(chǎn)規(guī)模達到40.4萬億美元，而美國以18.8萬億美元規(guī)模占據(jù)近半壁江山。開放式基金已經(jīng)是普通美國人投資理財不可缺少的一部分，一半以上家庭持有開放式基金；在美國家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，開放式基金占據(jù)47%的主導(dǎo)位置。

美國基金業(yè)的發(fā)展受益于國會圍繞退休金的立法，而基金業(yè)的突飛猛進又幫助美國建立股市和其他證券市場的優(yōu)勢地位。

富達投資公司的故事

我們也可以看一個具體的案例，就是全美最大的公募基金管理公司——富達投資 （Fidelity Investments），它的成長就是美國基金業(yè)的一面鏡子。富達于1946年由約翰森先生（Edward Johnson）成立。盡管富達今天管理200多家各類不同公募基金、資產(chǎn)規(guī)模超過2萬億美元、有2億多基金投資者，但在1946年時，該行業(yè)的未來充滿不確定性，富達管理的資金總額才1300萬美元，很難說富達公司的前景有多么好。

一方面，“二戰(zhàn)”剛結(jié)束，許多從前線回來的士兵開始成家立業(yè)，他們顯然會為自己的后代教育和未來養(yǎng)老而存錢投資；可是，由于他們中間多數(shù)人從無證券投資知識和經(jīng)驗，因此對基金管理服務(wù)的需求必然很大。另一方面，到1946年時股市仍然沒有恢復(fù)到1929年股災(zāi)前的水平，整個股市還不十分景氣，這對新開業(yè)的基金公司確實是一個負面因素。再一方面，對于約翰森和他的同仁來說，美國社會還并不了解基金管理的作用和好處，還不知道證券基金是咋回事，即使人們有點錢，也會覺得自己買賣股票就行了，為什么要找專門的投資家去替他們投資呢？這個局面何時改變的確是一大變數(shù)。

怎么辦呢？

1952年，富達公司聘用了蔡志勇先生，這簡直是傳奇式轉(zhuǎn)型故事。蔡先生1929年出生在上海，讀完高中，l946年只身赴美國留學(xué)。1952年他在波士頓大學(xué)念MBA學(xué)位，還沒有讀完，就于當(dāng)年決定去富達公司做周薪50美元的初級分析員工作。1957年，因為蔡先生的建議，富達決定推出一只叫“富達資本基金”（Fidelity Capital Fund），并由蔡先生做該基金的投資總監(jiān)。

蔡志勇最大的突破是改變富達以往保守的投資理念。也就是，富達原來主要是投高分紅的股票，但在蔡先生看來，這種投資哲學(xué)跟買年利率固定的政府公債無別：一年到頭靠分紅賺錢，年收益只比政府公債、銀行存款的利息高一點，這樣風(fēng)險是小，但是，這種股票讓你永遠也富不了。他覺得，這種證券基金等于是在跟銀行存款競爭，不能證明基金的價值，沒有意義。

蔡志勇認為，真正能體現(xiàn)股權(quán)投資、基金投資價值的是那些具有巨大增長潛力的公司股票，那種公司才是股權(quán)基金的意義所在，否則還不如把錢存銀行。基金投資這樣的公司才是幫投資者致富的道路。所以，富達資本基金只投他看好的高增長型股票。

結(jié)果呢？蔡志勇的基金年化回報超過50%，創(chuàng)造奇跡！很快地，該基金吸引了很多投資者，基金總值幾年內(nèi)超過10億美元，成為當(dāng)時美國最大的證券基金。也因此，富達公司的形象和品牌在美國轟動，成為美國基金管理業(yè)名譽最高的企業(yè)。也正因為蔡志勇的投資理念，整個證券基金業(yè)找到了區(qū)別于銀行的立足點，那就是，不是只讓投資者賺穩(wěn)定的保值回報，而是給他們提供“基金致富”的選擇！

找到立足點后，富達公司后來的發(fā)展就一帆風(fēng)順，整個基金業(yè)跟著興起。