養(yǎng)老：第三種可能

宋怡青

當(dāng)你老了，誰來供養(yǎng)？

告別傳統(tǒng)養(yǎng)兒防老，現(xiàn)代養(yǎng)老體系主要有三大支柱，分別為基本養(yǎng)老保險、企業(yè)（職業(yè)）年金和個人商業(yè)養(yǎng)老計劃。在我國，絕大多數(shù)退休人員的養(yǎng)老金來自第一支柱——基本養(yǎng)老保險。

近年作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險收支缺口持續(xù)擴大；作為第二支柱的企業(yè)年金覆蓋面仍然有限；建立個人主導(dǎo)的養(yǎng)老第三支柱，完善多層次的養(yǎng)老金體系，或可成為養(yǎng)老金可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。

決策層和相關(guān)部委對此早有關(guān)注。2018年3月初，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（下稱《指引》），4月，財政部、稅務(wù)總局、人社部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》（下稱《通知》），醞釀已久的養(yǎng)老第三支柱的政策引導(dǎo)邁出了實質(zhì)性步伐。

從過去近一年的探索情況來看，各界人士已基本形成兩個共識，一是建設(shè)養(yǎng)老第三支柱正逢其時，不僅能形成對基本養(yǎng)老保險的有效補充，提高養(yǎng)老金替代率，從根本上減輕國家、企業(yè)的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，長期還能優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，成為資本市場的“壓艙石”。

另一個更現(xiàn)實的認(rèn)識，則是養(yǎng)老第三支柱雖已起步，對于推進節(jié)奏的掌握、配套措施的完善，仍需要相關(guān)部委再深入研究。

“第三支柱的建設(shè)和完善絕非易事，涉及文化、教育、醫(yī)療、民政、稅收、人社等諸多領(lǐng)域，需要在整個社會體系中尋找合力。”一位接近人力資源和社會保障部的人士說道。

頂層設(shè)計加速

1994年，世界銀行首次提出養(yǎng)老金體系的“三支柱”概念。而此前的1991年，我國在《國務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》中就提出，“逐步建立起基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的制度?！?/p>

此后十多年間，我國基本養(yǎng)老保險發(fā)展迅速，據(jù)人社部數(shù)據(jù)，截至2017年末，全國參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險人數(shù)為9.15億人，正走向全覆蓋。

企業(yè)年金從2004年開始試水，緩慢發(fā)展。據(jù)人社部和國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2017年底，全國企業(yè)年金參加人員為2331萬人，僅占全國就業(yè)人員的約3%。

至于職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險，雖然相關(guān)部委和地方進行了一些探索，但由于種種原因，政策層面長期處于待破題狀態(tài)。

養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)失衡問題也由此而來。目前關(guān)于我國養(yǎng)老保障三大支柱的構(gòu)成比例還沒有權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)?？晒﹨⒖嫉氖侨松绮可鐣Ｕ涎芯克L金維剛在調(diào)研中初步計算得出的一組數(shù)據(jù)，第一支柱大約占養(yǎng)老金總量的78%，第二支柱約占總量的18%，而第三支柱只占4%左右。

相形之下，美國社保部的數(shù)據(jù)顯示，第二、三支柱在整個養(yǎng)老體系中的資產(chǎn)占比超過90%。

“三支柱結(jié)構(gòu)失衡，最直接的結(jié)果是退休人員的收入結(jié)構(gòu)單一，國家和企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生說。

人社部負(fù)責(zé)人曾公開表示，養(yǎng)老金的支出面臨較大的壓力，特別是在人口老齡化的情況下，基本養(yǎng)老保險的收支平衡有很大壓力。

一個頗具代表性的數(shù)據(jù)是城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的制度贍養(yǎng)率正逐漸提高。中國社會科學(xué)院世界社保研究中心于2018年1月發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2018—2022》指出，2018年全國將由超過2個繳費者來贍養(yǎng)1個退休者，而到2022年則需要不到2個繳費者贍養(yǎng)1個退休者。

在此背景下，國家打造多層次養(yǎng)老保障制度的行動開始呈現(xiàn)加速態(tài)勢。2016年出臺的“十三五”規(guī)劃綱要提到“構(gòu)建包括職業(yè)年金、企業(yè)年金和商業(yè)保險的多層次養(yǎng)老保險體系”。

黨的十九大報告提出，“全面建成覆蓋全民、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、權(quán)責(zé)清晰、保障適度、可持續(xù)的多層次社會保障體系”。2018年，養(yǎng)老目標(biāo)基金、個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險兩大重磅產(chǎn)品的政策相繼問世。

值得注意的是，雖然《通知》僅針對商業(yè)養(yǎng)老保險，且為試點，養(yǎng)老目標(biāo)基金政策也只是試行，具有謹(jǐn)慎探索的態(tài)度。但多位受訪專家建議，未來第三支柱的制度框架將拓展到多種金融品類。

“從國際慣例上看，養(yǎng)老產(chǎn)品包括保險、基金、股票、債券等等，讓投資者有充分的選擇權(quán)，保障收益，分散風(fēng)險?！敝袊嗣胥y行金融研究所原所長姚余棟說。

養(yǎng)老目標(biāo)基金搶灘

作為2018年我國第三支柱起步的兩大重磅產(chǎn)品之一，養(yǎng)老目標(biāo)基金正在加速搶灘落地。

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，在《指引》出臺后，截至2018年底，共有40只養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，其中12只完成募集。推進速度之快，在公募基金歷史上少見。

養(yǎng)老目標(biāo)基金屬公募證券投資基金，以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險。

從境外成熟養(yǎng)老金市場的發(fā)展經(jīng)驗看，投資收益不足是養(yǎng)老金可持續(xù)面臨的主要挑戰(zhàn)之一。因此，很多國家都越來越注重發(fā)揮投資管理的作用，從儲蓄養(yǎng)老轉(zhuǎn)變到投資養(yǎng)老。養(yǎng)老目標(biāo)基金無疑是其中的拳頭類產(chǎn)品。

以美國為例，其養(yǎng)老目標(biāo)日期基金收益率比較穩(wěn)健，十年加權(quán)平均收益率達到5.38%，是除了衍生品基金外，收益最高的基金。

國內(nèi)雖然暫無類似的業(yè)績參考，但有公募基金人士表示，公募基金是社?；鸬淖钪匾芡泄芾矸?，而社?；鹜顿Y收益率近十年平均在8%左右。他認(rèn)為，中青年人投資養(yǎng)老目標(biāo)基金，可以有效避免晚年“沒錢”的窘境。

據(jù)記者了解，目前市面上養(yǎng)老目標(biāo)基金分為兩種，分別是目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略。

目標(biāo)日期策略根據(jù)退休年份購買，由基金經(jīng)理按照投資人的年齡配置資產(chǎn)，風(fēng)險和預(yù)期收益會隨時間的推移而逐漸降低。目標(biāo)風(fēng)險策略則是基金成立時就給定風(fēng)險目標(biāo)，有激進型、平衡型、穩(wěn)健型，每個投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力選擇。

值得一提的是投資形式，養(yǎng)老目標(biāo)基金主要是FOF形式（基金中的基金）。相對于直接參與股市交易，它能夠達到足夠分散風(fēng)險的目的。

對公募基金而言，服務(wù)養(yǎng)老第三支柱既是責(zé)任使然，更有廣闊前景的吸引。安信證券分析師呂思江說，對標(biāo)美國基金業(yè)情況，如果養(yǎng)老目標(biāo)基金充分發(fā)揮其養(yǎng)老作用，每年可有3000億—4000億元的增量資金，將極大帶動公募基金和資本市場發(fā)展。

理想豐滿，現(xiàn)實卻還有些骨感。從過去不到一年的推進情況來看，目標(biāo)人群養(yǎng)老投資意識淡薄、市場低迷回報欠佳等現(xiàn)實問題制約著養(yǎng)老目標(biāo)基金的起步。

記者統(tǒng)計已成立的養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)產(chǎn)品的首發(fā)規(guī)模在2億到3億元，也就是剛剛跨過成立線，發(fā)行戶數(shù)從1.17萬到11萬不等。

面對廣闊的養(yǎng)老金市場，基金業(yè)如何針對需求，開發(fā)完善的產(chǎn)品體系，仍需要從投資研究到產(chǎn)品服務(wù)全方位的努力。

稅延養(yǎng)老保險起步

緊隨養(yǎng)老目標(biāo)基金之后，個人稅收遞延型養(yǎng)老保險成為我國建設(shè)第三支柱的另一大實踐探索。

按照《通知》要求，2018年5月1日起，個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點在上海、福建（含廈門）和蘇州工業(yè)園區(qū)開始實施，期限暫定一年。

所謂個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，是指由保險公司等機構(gòu)承保運營的一種個人型商業(yè)養(yǎng)老年金保險，個人繳納的保費在一定金額之內(nèi)可在稅前工資中扣除，將來退休后領(lǐng)取保險金時，再繳納個稅，同時投資收益的個人所得稅也可以遞延。

根據(jù)《通知》規(guī)定，稅延養(yǎng)老保險扣除的標(biāo)準(zhǔn)是“取得工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬所得的個人，稅前扣除限額按當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬收入的6%和1000元孰低確定”。領(lǐng)取時則25%部分免稅，75%部分按10%稅率納稅，計算可得總稅率7.5%，長期來看可減輕投保者的稅負(fù)。

個稅遞延養(yǎng)老險試點以來，截至發(fā)稿，銀保監(jiān)會已批準(zhǔn)四批共20家保險公司可經(jīng)營稅延型養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)。

雖然進度不算慢，不過和養(yǎng)老目標(biāo)基金類似，對于試點保險公司來說，稅延養(yǎng)老保險過去大半年的探索之路也有些蹣跚，如何被市場接受，是其面臨的最大問題。

一位試點保險機構(gòu)人士坦言，稅延養(yǎng)老保險推廣的效果遠遠不如預(yù)期?！澳壳皞?cè)重于企業(yè)客戶，個人客戶甚少。”

最明顯的原因是手續(xù)繁雜，個人在購買產(chǎn)品時需要先激活賬戶，每月打印扣稅憑證，交給公司進行個稅抵扣。這導(dǎo)致不少個人放棄投保。

此外，隨著2019年1月1日新個人所得稅法正式實施，繳稅人數(shù)大幅減少，無疑也對稅延養(yǎng)老保險的發(fā)展產(chǎn)生影響。

前述險企人士表示，稅延養(yǎng)老險雖經(jīng)十年探索終獲試點，但從當(dāng)前法律環(huán)境、養(yǎng)老觀念以及保險業(yè)現(xiàn)狀來看，市場體量不會太大，短時間內(nèi)難以形成規(guī)模效應(yīng)。

但是他也認(rèn)為，沒有試點能一蹴而就。稅延養(yǎng)老險作為一種商業(yè)保險產(chǎn)品，為消費者提供了一種可選擇的補充養(yǎng)老方式，旨在滿足未來養(yǎng)老市場的需要。

朱俊生也告訴記者，稅延養(yǎng)老險是一種保障，不管未來生存周期長短，可以每年按照標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)取，有效防止長壽風(fēng)險。他認(rèn)為，稅延養(yǎng)老保險試點，有力地促進了市場機制在養(yǎng)老金體系中的作用。

“這是一個新生事物，沒有任何符合我國國情的模式可以借鑒。目前的原則由試點保險公司自行探索，邊試點，邊完善，最終實現(xiàn)推廣?！币晃汇y保監(jiān)會人士表示。

普遍的挑戰(zhàn)

除了養(yǎng)老目標(biāo)基金和稅延養(yǎng)老保險各自存在的挑戰(zhàn)，從試點及此前的探索情況來看，養(yǎng)老第三支柱建設(shè)當(dāng)前還面臨一些更普遍的挑戰(zhàn)。

最具代表性的是“產(chǎn)品荒”。

中國養(yǎng)老金融50人論壇（CAFF50）發(fā)布的《中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告2017》調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，銀行存款或者銀行理財在養(yǎng)老投資中的占比最高，為30%。其次為商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品，占比為20%。購買股票或者基金、房產(chǎn)的占比分別為13.2%和10%。甚至有少數(shù)人誤入非理性投資陷阱，導(dǎo)致養(yǎng)老錢血本無歸。

清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院金融教授陳秉正說，雖然很多人選擇銀行理財作為養(yǎng)老投資，但從調(diào)查情況來看，其中大多數(shù)為一到三年期的短期理財，十年期以上產(chǎn)品極少，并不能匹配養(yǎng)老的風(fēng)險需求。

而作為投資第二大類的商業(yè)養(yǎng)老保險，市面上在售的產(chǎn)品更是不超過100個，并且同質(zhì)化嚴(yán)重，無法體現(xiàn)養(yǎng)老服務(wù)的深層內(nèi)涵。

此外，記者在調(diào)研中了解，目前商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的平均年化收益率為4%—6%，銀行理財則約為4%。低水平的收益率也很難充分實現(xiàn)對退休生活的保障。

一位商業(yè)保險公司的負(fù)責(zé)人對記者表示，不同養(yǎng)老保險產(chǎn)品需要很多金融工具對沖匹配風(fēng)險，目前國內(nèi)缺乏類似的工具，很大程度上制約了新產(chǎn)品的推出。

近幾年，信托、私募基金等也有養(yǎng)老產(chǎn)品推出，但是投資門檻比較高，動輒100萬元起步，主要面向高凈值人群，并不適合大眾養(yǎng)老的需求。

針對養(yǎng)老“產(chǎn)品荒”，2018年清華大學(xué)發(fā)布的《國人養(yǎng)老準(zhǔn)備報告》建議，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)有針對性地加強對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的功能和特點的研究，積極開展產(chǎn)品和服務(wù)方面的創(chuàng)新。

例如，在以保障為主的產(chǎn)品功能設(shè)計上，應(yīng)充分注意到居民在養(yǎng)老階段最主要的需求是健康保障，而良好的財務(wù)狀況是支撐居民健康保障需求的主要手段。因此，在設(shè)計相關(guān)金融產(chǎn)品時，應(yīng)將金融產(chǎn)品與醫(yī)療、護理、健康管理等養(yǎng)老相關(guān)服務(wù)相互嵌套。

在以投資為主的產(chǎn)品功能設(shè)計上，應(yīng)注意到購買者“對損失比收益更敏感”的特點，做好風(fēng)險與收益的權(quán)衡。

一個系統(tǒng)工程

在業(yè)內(nèi)專家看來，無論是具體產(chǎn)品挑戰(zhàn)還是普遍的“產(chǎn)品荒”問題，要從根本上得到解決，其中一個關(guān)鍵是擺脫短視、設(shè)計出一個能持續(xù)保持居民積極參與的激勵性與便利性的制度框架。

“這將是一個系統(tǒng)性工程。”中國社科院世界社會保障研究中心主任鄭秉文解釋說，養(yǎng)老投資意識的培養(yǎng)，推進節(jié)奏的掌握，配套措施、制度監(jiān)管的確立，都有待一一落地，也都需要各方的支持與合力。

在記者的調(diào)研中，多位機構(gòu)人士表示，建設(shè)養(yǎng)老第三支柱，首先要解決的問題就是培養(yǎng)養(yǎng)老投資意識、接受養(yǎng)老產(chǎn)品。

這將是一個漫長的過程。清華大學(xué)《國人養(yǎng)老準(zhǔn)備報告》顯示，近7成受訪者還未開始為養(yǎng)老做財務(wù)上的準(zhǔn)備，僅有約13%的受訪者認(rèn)為自己的財務(wù)準(zhǔn)備很充足或較為充足。

建立養(yǎng)老第三支柱離不開政府的進一步支持和推動。

金維剛認(rèn)為，未來時機成熟，應(yīng)當(dāng)通過立法的形式，將第三支柱體系確定下來。同時政府承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任，加強對市場運作的監(jiān)督，確保個人養(yǎng)老金權(quán)益。

建立養(yǎng)老第三支柱，需要進一步發(fā)揮稅收激勵的作用。

全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民表示，社?；鸬陌l(fā)展歷史很好地說明，稅收政策和征稅時點安排對發(fā)展壯大養(yǎng)老金有重要作用。

中國人民大學(xué)教授董克用認(rèn)為，第三支柱稅收激勵要更有力，同時應(yīng)該設(shè)定限額封頂，并打通與第二支柱的優(yōu)惠，對沒有參加企業(yè)年金的給予更多優(yōu)惠，從而提高制度的吸引力。

在具體的操作思路上，不少專家認(rèn)為，第三支柱建設(shè)應(yīng)該引入和建立一個“個人養(yǎng)老賬戶”，稅收優(yōu)惠、養(yǎng)老金產(chǎn)品選擇、制度監(jiān)管等都依托賬戶進行。

鄭秉文表示，個人養(yǎng)老賬戶是第三支柱養(yǎng)老保險的載體，體現(xiàn)當(dāng)前延稅和未來納稅的記錄跟蹤平臺。所有養(yǎng)老產(chǎn)品的購買和投資，都須在賬戶內(nèi)進行和完成，賬戶的后臺與稅務(wù)記錄系統(tǒng)鏈接。

金維剛認(rèn)為，從我國情況來看，第三支柱采取賬戶制與我國第一、二支柱一脈相承，有利于三個支柱養(yǎng)老金的轉(zhuǎn)移接續(xù)、統(tǒng)籌發(fā)展，保證制度的靈活性。

站在行業(yè)角度，建設(shè)養(yǎng)老第三支柱則還需要轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，實現(xiàn)投資產(chǎn)品供給多元化。

鄭秉文認(rèn)為，第三支柱覆蓋的范圍絕不僅限于商業(yè)保險產(chǎn)品。它還應(yīng)覆蓋基金業(yè)等其他適合投資的金融產(chǎn)品。就是說，它不僅是契約型的，還應(yīng)是信托型的；不僅具有保險功能，還應(yīng)具備投資功能。（作者為該刊記者）