金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：重點(diǎn)任務(wù)與路徑選擇

黃濤 李浩民

內(nèi)容提要：伴隨著我國進(jìn)入增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系積累的風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。為了打好防范和化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，增強(qiáng)金融系統(tǒng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，有必要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要內(nèi)涵包括：防范和化解兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化調(diào)整四個(gè)體系、強(qiáng)化三個(gè)監(jiān)管基礎(chǔ)、推動(dòng)三個(gè)維度改革開放、處理好四個(gè)方面的辯證關(guān)系。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的四大重點(diǎn)任務(wù)是防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)監(jiān)管、促開放。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要從增加資本市場制度供給、補(bǔ)充金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板、大力創(chuàng)新金融產(chǎn)品體系、重構(gòu)政策傳導(dǎo)的金融微觀基礎(chǔ)等方面著力。

關(guān)鍵詞：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革;金融風(fēng)險(xiǎn)防范;金融政策

中圖分類號：F832.1 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ?文章編號：1003-7543（2019）06-0073-11

改革開放以來，我國金融業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了較大貢獻(xiàn)，并隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷進(jìn)行改革創(chuàng)新?，F(xiàn)階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)積累的結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患日顯，主要表現(xiàn)為：宏觀杠桿率居高不下;地方政府隱性債務(wù)迅速攀升;影子銀行缺乏監(jiān)管導(dǎo)致金融資金系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)和空轉(zhuǎn);實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致跨行業(yè)和跨地域經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染概率增大;等等。在深刻把握國內(nèi)外金融形勢以及金融本質(zhì)的基礎(chǔ)上，為了平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，2019年2月22日，習(xí)近平總書記在主持中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。深入學(xué)習(xí)和總結(jié)中央關(guān)于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的戰(zhàn)略部署和指導(dǎo)精神，結(jié)合當(dāng)前金融發(fā)展?fàn)顩r，系統(tǒng)剖析金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的理論內(nèi)涵和現(xiàn)實(shí)價(jià)值，廓清改革的重點(diǎn)任務(wù)和路徑，逐步凝聚改革共識，對于進(jìn)一步深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革具有重要理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

一、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵界定與現(xiàn)實(shí)價(jià)值

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，具有豐富的理論內(nèi)涵和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。當(dāng)前關(guān)于金融各項(xiàng)改革的理論和文獻(xiàn)很多，但對于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一政策的理論內(nèi)涵與現(xiàn)實(shí)價(jià)值進(jìn)行論述的文獻(xiàn)還相對較少。高度總結(jié)和概括金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵，對于深刻把握改革本質(zhì)、凝集改革共識、堅(jiān)定改革方向具有重要意義。

（一）金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵界定

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是基于對國內(nèi)外金融形勢的深刻把握而作出的重大決策，是平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系、精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革和打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要改革舉措?？偟膩碚f，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵包括如下方面：

第一，防范和化解兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅要防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，而且要支持“三去一降一補(bǔ)”，通過金融資源的重新配置，精準(zhǔn)處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)相互傳染而引發(fā)重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，優(yōu)化調(diào)整四個(gè)體系。為了推動(dòng)金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源，圍繞現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系設(shè)計(jì)相適應(yīng)的金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，需要不斷優(yōu)化調(diào)整融資結(jié)構(gòu)體系、金融機(jī)構(gòu)體系、資本市場體系、金融產(chǎn)品體系。

第三，強(qiáng)化三個(gè)監(jiān)管基礎(chǔ)。建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)，通過健全金融監(jiān)管制度，從公司治理制度、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立、金融業(yè)務(wù)穿透監(jiān)管等三個(gè)方面發(fā)力，摸清金融家底，為科學(xué)決策提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第四，推動(dòng)三個(gè)維度改革開放。深化金融改革和對外開放是構(gòu)建現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的制度保障，也是引進(jìn)外部力量促進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)化解的重要渠道。通過加快人民幣匯率和利率改革、增加資本市場聯(lián)動(dòng)和暢通境外金融投資渠道、創(chuàng)新國際化金融產(chǎn)品等三個(gè)維度的改革開放可進(jìn)一步提升我國金融的國際影響力，為構(gòu)建國際金融風(fēng)險(xiǎn)防火墻提供更豐富的金融工具和路徑選擇。

第五，處理好四個(gè)方面的辯證關(guān)系。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要深刻把握當(dāng)前金融發(fā)展的本質(zhì)要求。具體而言，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要處理好四方面的關(guān)系：一是總量調(diào)整與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，在增加金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量支持的同時(shí)優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)體系，實(shí)現(xiàn)金融資源提質(zhì)增效;二是處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，在強(qiáng)化監(jiān)管基礎(chǔ)的同時(shí)，鼓勵(lì)金融服務(wù)和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更好回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源;三是處理好金融業(yè)改革和金融業(yè)開放的關(guān)系，逐步擴(kuò)大開放范圍，以“增量改革”和“存量改造”原則構(gòu)建新的開放格局，通過開放促進(jìn)改革，以改革加快開放進(jìn)程[1];四是處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本任務(wù)是防范和化解重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但并不意味著就此“因噎廢食”，而要在完善風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控制度基礎(chǔ)上，全面提升金融業(yè)務(wù)水平，強(qiáng)化金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的積極促進(jìn)作用，把握好“穩(wěn)中求進(jìn)”的改革基調(diào)。

（二）金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)實(shí)價(jià)值

1.金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有助于化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和金融支持的關(guān)系，綜合利用積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和金融服務(wù)體系改革等方式加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的三大主要風(fēng)險(xiǎn)是宏觀杠桿率偏高、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之前我國宏觀杠桿率基本穩(wěn)定在150%左右，2008年后我國采取貨幣寬松政策，宏觀杠桿率迅速攀升到2018年的202.9%（見表1，下頁）。過度的貨幣寬松政策可能加劇經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)水平，并造成結(jié)構(gòu)扭曲的固化，增加經(jīng)濟(jì)脆弱性[2]。

地方政府債務(wù)分為顯性債務(wù)和隱性債務(wù)，顯性債務(wù)是指由財(cái)政資金償還的債務(wù)。2018年，全國發(fā)行地方政府債券41 652億元，平均發(fā)行期限6.1年，全國地方政府債務(wù)余額183 862億元，債務(wù)增長速度約為12.5%。而2018年財(cái)政收入同比增速為6.2%，低于地方政府債務(wù)增速12.5%，地方政府債務(wù)率（債務(wù)余額/財(cái)政收入）達(dá)到了76.6%。相比于顯性債務(wù)，地方政府隱性債務(wù)增長更快，更具有危害性和隱蔽性。地方政府隱性債務(wù)主要包含地方融資平臺債務(wù)以及用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性項(xiàng)目的支出。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的保守估計(jì)，2017年我國政府隱性債務(wù)高達(dá)8.9萬億元，而2016年的估計(jì)數(shù)據(jù)為5.7萬億元，增長速度高達(dá)56%，間接提高了地方政府的債務(wù)杠桿率。在國家推行減稅降費(fèi)的宏觀環(huán)境下，財(cái)政收入將會被進(jìn)一步擠壓，地方政府債務(wù)償還能力可能下降，這會進(jìn)一步加大債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推行加劇了企業(yè)的業(yè)務(wù)約束和融資約束。傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩和落后的行業(yè)將會獲得越來越少的金融資源支持，“僵尸企業(yè)”的加快出清增加了風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨部門和跨地區(qū)的傳染。同時(shí)房地產(chǎn)金融阻礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房價(jià)波動(dòng)帶來金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定，擠占了大量金融資源，降低了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力[3]。

在宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯的情況下，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮了多種功能：一是穩(wěn)定宏觀杠桿率，通過宏觀審慎的貨幣政策框架，逐步退出貨幣寬松，穩(wěn)定貨幣發(fā)行總量;二是化解企業(yè)和地方政府債務(wù)，通過金融創(chuàng)新等方式加快引入民間資本，降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān);三是引導(dǎo)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”[4]，充分發(fā)揮金融對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的資源配置作用和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控作用，熨平經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型引起的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

2.金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有助于化解金融風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不僅來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)傳遞，而且來自金融系統(tǒng)自身風(fēng)險(xiǎn)積累。隨著金融部門相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門更快的膨脹和發(fā)展，金融資本的獨(dú)立性增強(qiáng)，逐漸出現(xiàn)了金融資源“脫實(shí)向虛”、產(chǎn)業(yè)空心化、資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象[5]。國際經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)過度金融化和虛擬化導(dǎo)致金融系統(tǒng)自身風(fēng)險(xiǎn)的積累速度加快，是全球金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因[6]。

當(dāng)前金融系統(tǒng)重要的風(fēng)險(xiǎn)來源之一是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)[7]。我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，同業(yè)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)業(yè)務(wù)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、交叉性金融產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)缺乏穿透性監(jiān)管，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)容易發(fā)展成影子銀行。金融資源在系統(tǒng)內(nèi)部循環(huán)，容易加劇金融系統(tǒng)的脆弱性和不穩(wěn)定性。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，中國資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模達(dá)到了124.03萬億元，其中銀行表外理財(cái)資金余額為29.8萬億元，信托公司受托管理資金余額為24.41萬億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理資金余額為14.65萬億元，證券公司及其子公司資管規(guī)模為13.4萬億元（含證券公司私募子公司私募基金），基金管理公司資管規(guī)模為6萬億元（含養(yǎng)老金），基金子公司資管規(guī)模為5.3萬億元，期貨公司及其子公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為1249億元。此外，各類互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)和投資顧問公司開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，并未納入統(tǒng)計(jì)。銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模最大，屬于銀行表外業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速時(shí)期也是企業(yè)融資需求旺盛期，銀行通過理財(cái)資管計(jì)劃為企業(yè)提供信貸資源，短期資金支持信貸類資產(chǎn)，這種期限錯(cuò)配的資產(chǎn)池模式迅速發(fā)展成了影子銀行。這種影子銀行業(yè)務(wù)模式加劇了金融資源與底層資產(chǎn)的期限錯(cuò)配，干擾了金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控，提高了社會融資成本，容易造成風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)和跨市場傳遞，成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)集聚源。在當(dāng)前影子銀行迅猛發(fā)展的形勢下，進(jìn)一步推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，減少影子銀行的資金來源結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和收益結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，暢通政策傳導(dǎo)渠道迫在眉睫。

金融系統(tǒng)的自身風(fēng)險(xiǎn)還來源于資本市場體系不完善帶來的風(fēng)險(xiǎn)沉淀。如新三板等場外市場擴(kuò)張過快與監(jiān)管缺位帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢出和市場波動(dòng)，退市制度與注冊制不健全帶來的金融資源配置失衡與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)扭曲等。金融制度不合理本身帶來的風(fēng)險(xiǎn)沉淀更多，危害性和破壞性也更強(qiáng)。

加快推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有利于從制度和源頭上化解金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，重新激發(fā)金融系統(tǒng)的活力，防止經(jīng)濟(jì)金融化、產(chǎn)業(yè)空心化和資產(chǎn)泡沫化，引導(dǎo)金融加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提質(zhì)增效來提高金融資產(chǎn)的質(zhì)量，形成良性循環(huán)。

二、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)

（一）防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)。一要防范金融系統(tǒng)自身累積的風(fēng)險(xiǎn)。金融系統(tǒng)存在資金內(nèi)部循環(huán)和內(nèi)部空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，金融機(jī)構(gòu)表外理財(cái)業(yè)務(wù)缺乏監(jiān)管，層層嵌套增加了監(jiān)管難度，不斷追逐高回報(bào)的金融產(chǎn)品增加了金融投機(jī)行為，減少了流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要限制金融投機(jī)和金融資源內(nèi)部空轉(zhuǎn)行為，防范金融投機(jī)行為誘發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過加強(qiáng)監(jiān)管引導(dǎo)金融資源高效流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源。二要防范實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展累積的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融系統(tǒng)作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)制度的核心，發(fā)揮著資源配置作用，與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展密不可分。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展期，原有生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)模式長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)凸顯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的金融資源錯(cuò)配使得金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，如企業(yè)信用違約行為頻發(fā)、地方政府債務(wù)杠桿率攀升等。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一方面通過調(diào)整對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融資源供給，支持“三去一降一補(bǔ)”，穩(wěn)妥有序處置重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場和跨地區(qū)傳染;另一方面通過支持戰(zhàn)略性新興行業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展，逐步提高金融系統(tǒng)的資源配置效率和質(zhì)量，減少不良資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的積累。三要防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播，構(gòu)建穩(wěn)健而有韌性的資本市場制度，筑好風(fēng)險(xiǎn)防火墻，處理好對外開放與風(fēng)險(xiǎn)對沖的關(guān)系。

（二）調(diào)整優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)

1.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

改革開放以來，我國金融系統(tǒng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展提供了強(qiáng)大支撐，但在金融資源配置方面還存在結(jié)構(gòu)性矛盾，主要表現(xiàn)在：我國金融資源供給以間接融資為主，直接股權(quán)融資不足。間接融資渠道以大中型銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，大中型商業(yè)銀行在服務(wù)中小企業(yè)層面存在制度不完善和缺乏市場激勵(lì)約束等問題。通過建設(shè)多層次資本市場，加大直接融資供給，有利于加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)一方面要增加企業(yè)股權(quán)融資比例。股權(quán)交易市場的供給對于企業(yè)快速融資具有重要促進(jìn)作用，不斷完善區(qū)域股權(quán)交易中心、新三板、產(chǎn)業(yè)板、主板的建設(shè)可以有效降低商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。要進(jìn)一步推進(jìn)科創(chuàng)板和注冊制試點(diǎn)，增強(qiáng)融資公司退市約束，完善直接融資風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)制度。另一方面，要增加企業(yè)債券融資比例，加快企業(yè)債券市場的建設(shè)和規(guī)范，暢通企業(yè)債權(quán)融資的渠道和融資效率，為企業(yè)提供豐富的債券融資工具，高效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系

金融機(jī)構(gòu)是金融市場的參與主體，也是宏觀調(diào)控政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，是增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場激勵(lì)的重要途徑。我國的金融體系以大中型商業(yè)銀行為主導(dǎo)，占據(jù)了大量金融資源，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要增加銀行系統(tǒng)中民營銀行和中小銀行機(jī)構(gòu)的供給，改善中小企業(yè)、民營企業(yè)和“三農(nóng)”金融服務(wù)等方面的供給不足。此外，還要增加非銀行金融機(jī)構(gòu)供給，積極引入外資和境外投資機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮證券、基金等機(jī)構(gòu)的融資功能，形成多層次的金融機(jī)構(gòu)供給局面，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資效率。

3.優(yōu)化資本市場體系

構(gòu)建規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的多層次資本市場，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制度保障。要圍繞建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)體系、市場體系、區(qū)域發(fā)展體系、綠色發(fā)展體系等，提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次的資本市場體系，不斷改革和優(yōu)化資本市場體系。優(yōu)化資本市場體系一方面要暢通直接融資渠道，加強(qiáng)股票和債券市場建設(shè)，另一方面要從需求側(cè)考慮，健全退市機(jī)制和加大違約執(zhí)法力度，強(qiáng)化融資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識和信用意識，吸引更多金融機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)入資本市場，提高市場活力。

4.優(yōu)化金融產(chǎn)品體系

以現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為重心，優(yōu)化和創(chuàng)新金融產(chǎn)品供給，充分利用市場激勵(lì)設(shè)計(jì)高效服務(wù)于中小企業(yè)和“三農(nóng)”的金融產(chǎn)品。加快互聯(lián)網(wǎng)金融、普惠金融和農(nóng)村金融產(chǎn)品的研發(fā)，深度融合不同領(lǐng)域金融產(chǎn)品。

（三）健全金融監(jiān)管制度

1.完善金融企業(yè)治理制度

健全和完善金融企業(yè)治理制度是防范和化解重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要著力點(diǎn)，建設(shè)現(xiàn)代化金融企業(yè)制度是重構(gòu)金融體系微觀基礎(chǔ)的重要途徑。完善金融企業(yè)治理制度需要從以下方面著力：一是加強(qiáng)金融企業(yè)信息披露監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量和透明度，增強(qiáng)投資者預(yù)測能力，對信息造假和操縱等行為加大懲罰力度。二是強(qiáng)化金融企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督和治理機(jī)制，通過強(qiáng)化內(nèi)部董事會和監(jiān)事會的監(jiān)督作用，限制股東權(quán)力濫用、違規(guī)套利、關(guān)聯(lián)交易及利益輸送等行為，夯實(shí)微觀風(fēng)控主體風(fēng)控建設(shè)的主體責(zé)任，加快建立績效考核機(jī)制，完善市場退出機(jī)制。三是培養(yǎng)金融企業(yè)管理人員的自律意識，要做到“管住人、看住錢、扎牢制度防火墻”。要管住金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管部門主要負(fù)責(zé)人和中高級管理人員，加強(qiáng)對其教育監(jiān)督管理，加大金融領(lǐng)域反腐敗力度。

2.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度

建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度是防范和化解重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，利用金融科技等方式創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度是監(jiān)管體制改革的重點(diǎn)與核心環(huán)節(jié)。一要厘清金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，明晰中央與地方的監(jiān)管分工，防止監(jiān)管出現(xiàn)空白區(qū)域與重疊區(qū)域，提高監(jiān)管效率和質(zhì)量。二要通過金融科技等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)構(gòu)建強(qiáng)大的監(jiān)管體系，運(yùn)用現(xiàn)代科技手段和支付結(jié)算機(jī)制，適時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)管線上線下、國際國內(nèi)的資金流向流量，使所有資金流動(dòng)都置于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督視野之內(nèi)。三要建立科學(xué)的金融統(tǒng)計(jì)制度，強(qiáng)化地方金融監(jiān)管職能與責(zé)任，防止跨區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的傳播，夯實(shí)地方金融監(jiān)管基礎(chǔ)。

3.穿透監(jiān)管金融業(yè)務(wù)

以銀行機(jī)構(gòu)為核心的表外理財(cái)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，提高了監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警難度?！耙恍袃蓵背雠_了資管新規(guī)文件，建立了從公司股東、金融機(jī)構(gòu)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的三位一體穿透式監(jiān)管框架，有效地遏制了影子銀行的發(fā)展，切實(shí)彌補(bǔ)了金融監(jiān)管短板。未來金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要進(jìn)一步強(qiáng)化穿透監(jiān)管制度框架，一方面建設(shè)全面綜合的金融業(yè)統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，全面掌握金融業(yè)數(shù)據(jù)和資源的流向，摸清各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和宏觀負(fù)債杠桿情況，為科學(xué)決策和防范系統(tǒng)性重大風(fēng)險(xiǎn)提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ);另一方面要重點(diǎn)處置特定金融領(lǐng)域和金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥處理資金池的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，逐步打破剛性兌付，降低金融系統(tǒng)的脆弱性和傳染性。

（四）深化金融對外開放

1.加快人民幣匯率和利率市場化改革

利率市場化和匯率市場化是市場機(jī)制在金融資源配置領(lǐng)域發(fā)揮作用的重要改革方向。利率市場化改革是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。長期以來金融業(yè)內(nèi)不充分不平衡發(fā)展的根源是利率管制與非市場化。利率管制導(dǎo)致銀行業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，而基金業(yè)、信托業(yè)以及證券業(yè)的規(guī)模增長緩慢，固定利率息差使得銀行業(yè)缺乏創(chuàng)新意愿和能力[8]。利率市場化改革通過資金價(jià)格競爭大大降低了融資成本，擴(kuò)大了中小金融機(jī)構(gòu)的資金來源與供給，提高了中小企業(yè)的信貸資源可獲得性。匯率市場化改革有利于增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)匯率在合理區(qū)間內(nèi)自發(fā)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和調(diào)節(jié)國際收支平衡。匯率市場化改革和利率市場化改革聯(lián)動(dòng)，有利于在引入外資的同時(shí)提高本土金融機(jī)構(gòu)的競爭力，為金融改革開放構(gòu)建制度基礎(chǔ)。

2.暢通境外金融投資渠道

暢通境外金融投資渠道主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是推進(jìn)資本賬戶逐步放寬與開放，實(shí)現(xiàn)境外金融資金的有條件自由流動(dòng)，增強(qiáng)外資投資靈活性和吸引力。二是金融服務(wù)業(yè)逐步開放，在持股比例、設(shè)立形式、股東資質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍、牌照數(shù)量等方面實(shí)現(xiàn)中外資同等監(jiān)管要求和標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建透明、高效的外資投資渠道。三是加強(qiáng)我國金融資本市場與國際資本市場的合作與聯(lián)動(dòng)，進(jìn)一步推進(jìn)“滬港通”“深港通”“滬倫通”等資本市場合作，實(shí)現(xiàn)多邊金融投資自由，提高金融市場活力。

3.創(chuàng)新國際化金融產(chǎn)品

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一方面要優(yōu)化國內(nèi)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一方面要優(yōu)化國際金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷推出國際化金融產(chǎn)品，引進(jìn)境外資金服務(wù)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，充分調(diào)動(dòng)國內(nèi)外兩個(gè)金融市場的積極性。進(jìn)一步推進(jìn)股票市場國際化發(fā)展，試點(diǎn)外資企業(yè)在境內(nèi)上市，不斷完善“滬港通”“滬倫通”等股票投資渠道;不斷提升債券市場國際化程度，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)負(fù)債外幣化，提高企業(yè)境外投融資效率;不斷推動(dòng)期貨市場國際化創(chuàng)新，推出一批符合我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的國際期貨產(chǎn)品，增強(qiáng)我國大宗商品的國際定價(jià)能力。

三、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的路徑選擇

在深刻把握金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的本質(zhì)內(nèi)涵、廓清改革重點(diǎn)任務(wù)的基礎(chǔ)上，制定具體可行的路徑，是全面落實(shí)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要制度保障?？偟膩砜?，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策路徑可以從增加資本市場制度供給、補(bǔ)充金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板、大力創(chuàng)新金融產(chǎn)品體系、重構(gòu)政策傳導(dǎo)的金融微觀基礎(chǔ)等方面著手。

（一）增加資本市場制度供給

1.進(jìn)一步完善科創(chuàng)板建設(shè)，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展

科創(chuàng)板的設(shè)立契合國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，通過提供資本市場制度供給，可以服務(wù)于符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、吸收和研發(fā)核心技術(shù)、具有高成長性的科技企業(yè)[9]?？苿?chuàng)板提高了科技企業(yè)直接融資的比重和渠道，同時(shí)也提升了對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性。這些科技企業(yè)具有高成長性，其發(fā)展與經(jīng)營模式與其他行業(yè)企業(yè)不同，因而傳統(tǒng)企業(yè)股票發(fā)行、融資與監(jiān)管的模式并不適用。科創(chuàng)板準(zhǔn)入條件更加靈活，更多關(guān)注企業(yè)的成長性，幫助企業(yè)降低融資成本實(shí)現(xiàn)高速成長。同時(shí)，科創(chuàng)企業(yè)聚集了大量高素質(zhì)人才與創(chuàng)新資本，鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)通過科創(chuàng)板融資，為創(chuàng)新資本提供了投資退出通道，有助于通過市場化方式吸引更多金融資源投資科創(chuàng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)金融與科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)。進(jìn)一步完善科創(chuàng)板建設(shè)，需要注意以下方面：第一，在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)提高科創(chuàng)企業(yè)上市包容性。在目前的審核制或注冊制下，企業(yè)上市具有硬性標(biāo)準(zhǔn)，如企業(yè)要求連續(xù)盈利等指標(biāo)，科創(chuàng)企業(yè)處于初創(chuàng)發(fā)展期，科創(chuàng)板應(yīng)允許沒有盈利的企業(yè)上市融資，對不同行業(yè)科創(chuàng)企業(yè)制定差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，充分激發(fā)科創(chuàng)企業(yè)融資活力，暢通企業(yè)融資渠道。第二，完善科創(chuàng)企業(yè)信息披露制度?？苿?chuàng)板放寬了科創(chuàng)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，但應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)信息披露監(jiān)管，確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。進(jìn)一步提高金融中介機(jī)構(gòu)的信息調(diào)查和信息審核責(zé)任，通過提高信息披露質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)為企業(yè)市場定價(jià)、交易與退市等行為提供依據(jù)。

2.試點(diǎn)注冊制和退市制度，提高市場活力

科創(chuàng)板是企業(yè)上市注冊制和退市制度的試驗(yàn)田，一方面實(shí)行注冊制可以加快企業(yè)上市融資速度，解決上市“堰塞湖”問題;另一方面，完善信息披露制度和上市中介保薦服務(wù)，有利于提高市場機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)水平。

第一，進(jìn)一步強(qiáng)化金融中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。注冊制和退市制度以真實(shí)嚴(yán)格信息披露制度為核心，注冊制并不意味著信息披露的放寬，而是強(qiáng)化了券商、會計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等金融中介機(jī)構(gòu)的信息審核和披露責(zé)任，實(shí)行連帶責(zé)任，加大對違法違規(guī)行為執(zhí)法力度，提高科創(chuàng)企業(yè)與中介金融機(jī)構(gòu)違規(guī)違法成本，保證市場進(jìn)入和退出行為規(guī)范有序。

第二，實(shí)行差異化的注冊制和退市制度?？苿?chuàng)企業(yè)雖然都屬于高科技企業(yè)，但所處行業(yè)和周期不同，注冊制應(yīng)制定差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)不同行業(yè)非盈利的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市，暢通企業(yè)準(zhǔn)入市場渠道。同時(shí)，應(yīng)實(shí)行差異化退市制度，針對不同行業(yè)企業(yè)制定多維度評估標(biāo)準(zhǔn)，對造假和空心化企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行退市程序。

3.創(chuàng)新期貨品種，推動(dòng)期貨市場進(jìn)一步國際化

在我國金融市場開放的過程中，期貨市場充分發(fā)揮了風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場品種體系逐漸完善，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，具備了走向國際化的成熟條件。隨著原油期貨、鐵礦石期貨以及境外交易者的引入，期貨市場提高了我國在國際大宗商品市場的定價(jià)能力，為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展提供了制度支撐。

第一，加快國際化期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供避險(xiǎn)和定價(jià)工具。2018年3月，中國期貨市場推出原油期貨產(chǎn)品，這是中國首款對境外投資者沒有限制的金融產(chǎn)品。在原油期貨上市前，中國原油貿(mào)易定價(jià)主要以美洲WTI和歐洲BRENT原油期貨為參考標(biāo)準(zhǔn)，原油期貨的上市推動(dòng)了以人民幣定價(jià)和結(jié)算原油貿(mào)易的進(jìn)程，加速了人民幣國際化，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)更高效地管理原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對沖國際期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2018年5月，中國鐵礦石期貨上市，引入境外投資者，幫助中國鐵礦石行業(yè)走向國際化。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革出發(fā)，期貨市場需要不斷推出關(guān)乎經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的重要期貨品種，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供豐富的產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，降低國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，防范國際風(fēng)險(xiǎn)傳播。

第二，加強(qiáng)期貨業(yè)與金融系統(tǒng)其他行業(yè)合作，拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)廣度和深度。期貨市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在金融供給側(cè)改革服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革浪潮下，期貨業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、基金業(yè)等金融行業(yè)合作，不斷創(chuàng)新合作模式，完善產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)體系，引導(dǎo)更多產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極使用期貨工具幫助企業(yè)穩(wěn)健成長。如進(jìn)一步推廣“保險(xiǎn)+期貨”模式服務(wù)“三農(nóng)”行業(yè)，使用市場化手段完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成體系，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易和加工的各個(gè)環(huán)節(jié)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保障農(nóng)民穩(wěn)步增收，實(shí)現(xiàn)高效扶貧。期貨業(yè)與其他金融業(yè)的業(yè)務(wù)融合，有助于擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)范圍，發(fā)揮期貨市場普惠金融功能。

（二）加快金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

1.做好金融統(tǒng)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作

金融統(tǒng)計(jì)是金融系統(tǒng)監(jiān)管與金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的基礎(chǔ)，科學(xué)的金融統(tǒng)計(jì)有助于及時(shí)反映真實(shí)金融發(fā)展?fàn)顩r，為改革提供寶貴窗口期。一要健全金融統(tǒng)計(jì)口徑，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)、社會融資業(yè)務(wù)以及各類交叉性金融產(chǎn)品的監(jiān)管統(tǒng)計(jì)，及時(shí)監(jiān)控跨行業(yè)、跨市場、跨部門的金融業(yè)務(wù)和金融活動(dòng)。二要加強(qiáng)對重要金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管統(tǒng)計(jì)，防范大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。三要完善金融統(tǒng)計(jì)制度，構(gòu)建統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，打破制度分割和數(shù)據(jù)壁壘，建立數(shù)據(jù)共享系統(tǒng)，創(chuàng)新統(tǒng)計(jì)手段，增強(qiáng)數(shù)據(jù)分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。

2.完善金融信用體系建設(shè)

建立涵蓋大型銀行、中小銀行以及互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)、小額貸款公司等金融機(jī)構(gòu)的社會信用體系，推進(jìn)征信信息互聯(lián)互通，對于防范惡意金融詐騙和金融違約行為具有重要意義。金融合約的本質(zhì)是信用交易，中小企業(yè)面臨融資難、融資貴等問題的原因主要是信息不對稱，中小企業(yè)缺乏抵押和信用。建立全覆蓋的信用體系，有利于中小企業(yè)及管理者積累信用記錄，并通過金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用數(shù)據(jù)挖掘分析、精準(zhǔn)提高信用貸款供給，降低企業(yè)信用融資約束，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和質(zhì)量。金融信用體系是金融市場發(fā)展的基石，有效解決了信息不對稱，降低了信用成本，對于金融體系高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。完善金融信用體系建設(shè)，需要企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府多方合力。

第一，企業(yè)要提高自身信用意識。企業(yè)是金融系統(tǒng)中的信用主體，解決金融信息不對稱問題需要企業(yè)切實(shí)提高自身信用意識。建立規(guī)范的財(cái)務(wù)審計(jì)制度和財(cái)務(wù)信息公開制度，有助于金融機(jī)構(gòu)完善企業(yè)信用記錄和信用積累，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的信任，將信用數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為信貸資源。

第二，建立全覆蓋的信用信息互聯(lián)互通系統(tǒng)。信用體系來源覆蓋大銀行、中小銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)及民間借貸機(jī)構(gòu)等。信用體系對象主體要全面覆蓋各個(gè)地區(qū)和行業(yè)的大中小企業(yè)，建成統(tǒng)計(jì)科學(xué)與統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確的高質(zhì)量信用體系數(shù)據(jù)庫。綜合運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)與電子政務(wù)等新技術(shù)采集企業(yè)財(cái)務(wù)、商務(wù)、稅務(wù)等信息，并依托央行征信系統(tǒng)建立企業(yè)信用體系公開制度，形成跨部門和跨區(qū)域互聯(lián)互通的信用信息監(jiān)管系統(tǒng)。

第三，加強(qiáng)信用金融產(chǎn)品創(chuàng)新。從信用抵押的角度來看，金融機(jī)構(gòu)要充分利用信用體系，建立企業(yè)的科學(xué)信用分析機(jī)制，加大信用金融產(chǎn)品創(chuàng)新，在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)準(zhǔn)確評估企業(yè)還款能力和還款來源，適當(dāng)降低中小企業(yè)固定資產(chǎn)要求和資產(chǎn)抵押，加大對小微企業(yè)的支持力度。從信用擔(dān)保的角度來看，要加快信用擔(dān)保方式創(chuàng)新，對知識產(chǎn)權(quán)、應(yīng)收賬款等無形資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)設(shè)計(jì)合理的評估、流轉(zhuǎn)程序和擔(dān)保方式，降低擔(dān)保成本，擴(kuò)大信用擔(dān)保的覆蓋范圍，實(shí)現(xiàn)信用擔(dān)保促進(jìn)企業(yè)信用有效提升與信貸獲取。

第四，加強(qiáng)信用執(zhí)法，建設(shè)信用社會。建立和健全信用法律體系建設(shè)，提高執(zhí)法效率和執(zhí)法力度，提高信用違約成本，堅(jiān)決打擊惡意失信行為。同時(shí)建立失信黑名單共享制度，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨部門、跨機(jī)構(gòu)的聯(lián)合制裁，激勵(lì)企業(yè)切實(shí)履行信用責(zé)任。同時(shí)，增強(qiáng)金融信用、工業(yè)信用、商業(yè)信用等信用體系的統(tǒng)籌與融合，不斷提高企業(yè)與個(gè)人信用水平，進(jìn)一步建設(shè)信用社會。

3.大力發(fā)展金融科技

互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新一代信息技術(shù)為金融服務(wù)提供了新業(yè)態(tài)和新方向，豐富了金融產(chǎn)品的供給，提高了小微群體對金融資源的可獲得性。通過金融科技賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是未來金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)。金融科技可以從金融資源數(shù)據(jù)挖掘與匹配、信用風(fēng)險(xiǎn)控制和金融業(yè)深度融合等方面為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供動(dòng)能。

第一，應(yīng)用金融科技實(shí)現(xiàn)金融資源精準(zhǔn)匹配。金融科技的本質(zhì)和核心資產(chǎn)是數(shù)據(jù)資源，金融科技的廣泛應(yīng)用有利于提高金融統(tǒng)計(jì)工作和金融數(shù)據(jù)分析質(zhì)量，通過科學(xué)分析經(jīng)濟(jì)主體的相關(guān)特征信息和數(shù)據(jù)挖掘，可以實(shí)現(xiàn)金融營銷渠道和投放渠道的下沉。大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算、智能營銷機(jī)器人、智能投資顧問等可以為金融機(jī)構(gòu)充分挖掘?qū)鹑谫Y源有需求的優(yōu)質(zhì)小微群體，并實(shí)現(xiàn)金融資源的精準(zhǔn)匹配和精準(zhǔn)投放，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，加大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持。

第二，共享金融科技提高信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在信用體系建設(shè)的基礎(chǔ)上，充分共享金融科技的分析技術(shù)和分析模型，進(jìn)一步發(fā)揮金融科技的自我學(xué)習(xí)與深度學(xué)習(xí)優(yōu)勢，提高金融產(chǎn)品全生命周期風(fēng)險(xiǎn)控制能力，對于金融業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、產(chǎn)品體系調(diào)整具有重要意義。央行與金融機(jī)構(gòu)應(yīng)共享信用體系，深度融合金融科技，通過大數(shù)據(jù)、人工智能深度學(xué)習(xí)等技術(shù)手段共同開發(fā)金融信用風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)決策與風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，并覆蓋金融信貸的貸前、貸中、貸后等全生命周期監(jiān)控，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，提高金融服務(wù)質(zhì)量與效率。

第三，推動(dòng)金融科技促進(jìn)金融業(yè)務(wù)融合創(chuàng)新。金融科技的發(fā)展促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)的分工和金融業(yè)務(wù)的融合創(chuàng)新，衍生出一批服務(wù)于客戶與資金方的金融科技中介企業(yè)，為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了創(chuàng)新動(dòng)能。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革注重通過創(chuàng)新來轉(zhuǎn)變金融服務(wù)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，金融科技的推廣可以促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)融合，在統(tǒng)一的平臺開發(fā)不同盈利模式的金融產(chǎn)品，共享服務(wù)渠道和技術(shù)的外溢效應(yīng)，讓不同層次的金融機(jī)構(gòu)都能享受到金融科技的創(chuàng)新，在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、客戶管理和服務(wù)水平方面得到質(zhì)的提升。

（三）創(chuàng)新金融產(chǎn)品供給

1.大力發(fā)展綠色金融

大力發(fā)展綠色金融是經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要，通過引導(dǎo)金融資源向綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加快淘汰落后產(chǎn)能和污染產(chǎn)業(yè)，有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。現(xiàn)階段，綠色金融的經(jīng)濟(jì)需求巨大而金融資源供給不足，因此需要加快綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供多樣化的支持。

第一，支持金融機(jī)構(gòu)開展綠色信貸業(yè)務(wù)。統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融政策與產(chǎn)業(yè)政策，制定綠色信貸指導(dǎo)目錄，對金融機(jī)構(gòu)開展綠色信貸提供貸款貼息等優(yōu)惠政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對綠色產(chǎn)業(yè)的金融資源投入，建立綠色信貸考評機(jī)制。通過政府與市場的合力，不斷提高綠色信貸規(guī)模，滿足日益增長的綠色信貸需求[10]。

第二，暢通綠色直接融資渠道。一是鼓勵(lì)符合標(biāo)準(zhǔn)及目錄的企業(yè)直接發(fā)行綠色債券進(jìn)行融資，為債券提供優(yōu)惠利率政策支持，同時(shí)加快建立綠色債券評級制度，提高綠色債券發(fā)行、交易的活躍性，吸引更多金融資源投資綠色債券;二是對于環(huán)保企業(yè)等綠色行業(yè)高新技術(shù)公司，可以考慮加快上市融資和股票發(fā)行進(jìn)程，通過主板、新三板和科創(chuàng)板等綜合資本市場體系建立綠色通道予以鼓勵(lì)和支持。

第三，加快發(fā)展碳交易市場和碳金融。通過建立全國和區(qū)域碳交易市場，實(shí)現(xiàn)碳排放配額市場化交易和流動(dòng)，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)約束，提高企業(yè)綠色生產(chǎn)意識和科技進(jìn)步。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)新金融服務(wù)，研究推出碳期權(quán)期貨、綠色資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)品，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展提供定價(jià)工具、融資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

2.大力發(fā)展惠普金融

我國金融供給總量大，但供給結(jié)構(gòu)不合理，中小企業(yè)和小微群體難以獲得足夠金融資源，普惠金融發(fā)展進(jìn)程緩慢。構(gòu)建多層次、廣覆蓋的普惠金融體系對于提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)具有重要意義[11]。總的來說，需要從以下方面著力：

第一，加快普惠金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)供給。一要通過有效增加中小金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和業(yè)務(wù)、規(guī)范中小金融機(jī)構(gòu)公司治理、降低資金成本、提高信用風(fēng)險(xiǎn)評估能力、創(chuàng)新信用增信手段來實(shí)現(xiàn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對中小金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和政策支持;二要鼓勵(lì)大型金融機(jī)構(gòu)設(shè)立專門的普惠金融事業(yè)部和開展普惠金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，提高普惠金融事業(yè)管理水平，充分發(fā)揮國有企業(yè)和大型金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢;三要鼓勵(lì)大型國有企業(yè)建立普惠供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，通過設(shè)立相關(guān)平臺，對本行業(yè)、本產(chǎn)業(yè)、供應(yīng)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)進(jìn)行投資和支持，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈信息優(yōu)勢，帶動(dòng)供應(yīng)鏈中小企業(yè)快速發(fā)展。

第二，推動(dòng)金融科技與普惠金融深度融合，提高普惠金融效率?？茖W(xué)信息技術(shù)正在不斷賦能金融，金融科技與普惠金融業(yè)務(wù)深度融合已經(jīng)成為未來發(fā)展趨勢。實(shí)現(xiàn)普惠金融網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化，有利于提高普惠金融效率、質(zhì)量和覆蓋廣度。

3.大力發(fā)展農(nóng)村金融

農(nóng)村金融是支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要力量。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和鄉(xiāng)村振興的加快推進(jìn)，農(nóng)村金融體系已經(jīng)難以適應(yīng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。為此，要深化農(nóng)村金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高供給端的數(shù)量和質(zhì)量，充分發(fā)揮農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長紅利。

第一，加快農(nóng)村金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提高農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)的供給端數(shù)量和質(zhì)量。提高農(nóng)村金融供給端數(shù)量和質(zhì)量可以從三方面入手：一是促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品融合，如進(jìn)一步推廣“保險(xiǎn)+期貨”產(chǎn)品模式，通過銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨等金融行業(yè)產(chǎn)品組合與創(chuàng)新全方位保障農(nóng)民生產(chǎn)和收入，為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供融資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具;二是建立完善的農(nóng)村信用體系，降低社會資本投資農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，減少信息不對稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，提升農(nóng)村經(jīng)濟(jì)投資吸引力;三是建立多層次農(nóng)村金融體系，以國有金融機(jī)構(gòu)農(nóng)村金融部門、農(nóng)村信用合作社、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為核心，加快農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)市場化，引進(jìn)社會資本和中小金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建農(nóng)村普惠金融，提高農(nóng)村金融覆蓋深度和廣度。

第二，完善農(nóng)村金融法律體系建設(shè)，保障農(nóng)村金融服務(wù)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展。完備的法律體系是金融改革和創(chuàng)新的前提，有利于打擊違法違規(guī)行為，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保障金融機(jī)構(gòu)的投資安全，提升農(nóng)村金融投資效率，提高農(nóng)村生產(chǎn)者的法治意識和生產(chǎn)效率。

（四）重構(gòu)金融微觀基礎(chǔ)

1.健全資本市場法制建設(shè)，增強(qiáng)金融主體約束

第一，完善金融信用法律體系。金融的本質(zhì)是信用合約，信用合約的抵押和信貸期限結(jié)構(gòu)等細(xì)節(jié)需要進(jìn)一步法制化，通過法律手段解決信息不對稱和違法違規(guī)行為，充分保障金融機(jī)構(gòu)如銀行以及中小金融機(jī)構(gòu)的權(quán)益，從而充分降低金融信用風(fēng)險(xiǎn)和金融服務(wù)的運(yùn)營成本，吸引更多社會資本進(jìn)入普惠金融建設(shè)，形成良性金融法治生態(tài)環(huán)境。

第二，加快金融創(chuàng)新法律體系建設(shè)。金融服務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新需要相關(guān)金融創(chuàng)新法律體系進(jìn)行支撐。通過厘清新服務(wù)和產(chǎn)品債務(wù)人和債權(quán)人權(quán)利和義務(wù)，結(jié)合實(shí)際發(fā)展情況制定適宜的法律準(zhǔn)則，可做到既鼓勵(lì)和支持金融服務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展，提高法制的靈活性，又實(shí)現(xiàn)有法可依、執(zhí)法必嚴(yán)，保障金融創(chuàng)新健康發(fā)展。

第三，健全金融監(jiān)管法律體系。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來大量金融服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。這必將對監(jiān)管能力和監(jiān)管制度提出更高要求，因此，需要從頂層法律制度進(jìn)行設(shè)計(jì)，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入、市場參與和市場退出行為，強(qiáng)化金融行業(yè)組織和第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的信息收集、信息披露、信息審核與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.深化金融機(jī)構(gòu)改革，發(fā)揮金融中介功能

深入推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革，是打造充滿活力、競爭力和創(chuàng)造力的新時(shí)代金融體系的重要內(nèi)容，也是疏通政策傳導(dǎo)渠道、構(gòu)建監(jiān)管基礎(chǔ)的重要環(huán)節(jié)。

銀行業(yè)是金融體系的主動(dòng)脈，銀行機(jī)構(gòu)的改革目標(biāo)是明確業(yè)務(wù)定位，提高市場化程度。開發(fā)性、政策性銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化資本約束、公司治理、內(nèi)部控制和激勵(lì)約束的“四項(xiàng)機(jī)制”，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、進(jìn)出口外貿(mào)和農(nóng)村扶貧方面發(fā)揮長期資金優(yōu)勢的同時(shí)控制金融風(fēng)險(xiǎn)，完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。商業(yè)銀行要加快建立理財(cái)子公司，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分離，提高資管業(yè)務(wù)的專業(yè)性和市場約束，不斷拓展銀行資管業(yè)務(wù)的直接融資功能，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)等金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放和市場準(zhǔn)入范圍。通過逐步放寬金融機(jī)構(gòu)外資持股比例上限，引入境外戰(zhàn)略投資者，充分發(fā)揮境外投資者資金和技術(shù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)國有資本、社會資本和境外資本的優(yōu)勢互補(bǔ)，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和投資能力，增強(qiáng)市場活力。擴(kuò)大金融市場準(zhǔn)入范圍有利于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)市場競爭力，提高業(yè)務(wù)水平，加快金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，優(yōu)化各類資本配置，實(shí)現(xiàn)金融市場效率與公平。

3.加快金融人才隊(duì)伍建設(shè)，提升業(yè)務(wù)管理水平

金融系統(tǒng)發(fā)展依賴于金融人才隊(duì)伍的壯大，重構(gòu)金融微觀基礎(chǔ)迫切需要培養(yǎng)、選拔、打造一支政治過硬、作風(fēng)優(yōu)良、精通金融工作的干部隊(duì)伍。要管住金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管部門主要負(fù)責(zé)人和中高級管理人員，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育和監(jiān)督管理，加強(qiáng)金融領(lǐng)域反腐敗力度，對于違法違紀(jì)行為予以嚴(yán)厲懲罰。推動(dòng)金融人才隊(duì)伍建設(shè)制度化，強(qiáng)化多層次金融業(yè)務(wù)考核機(jī)制，對于不合格與思想落伍的金融人才予以淘汰，創(chuàng)新人才培養(yǎng)方式，加大境外業(yè)務(wù)能力突出的金融人才引進(jìn)，不斷推動(dòng)我國金融系統(tǒng)創(chuàng)新發(fā)展，增強(qiáng)國際金融競爭力。

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Financial Supply-side Structural Reform： Key Tasks and Path Selection

HUANG Tao ?LI Hao-min

Abstract： As China enters the three stages of superimposition， i.e. the shifting period of growth rate， the painful period of structural adjustment and the digestion period of early-stage stimulus policy， the risks accumulated by the real economy and financial system become increasingly prominent. In order to prevent and resolve systemic risks and increase the financial system’s ability to serve the real economy， it is necessary to promote financial supply-side structural reform. The main connotations of financial supply-side structural reform is to prevent and resolve two risks， adjust four systems， strengthen three regulatory foundations， open three areas to the world， and handle four relationships. The key tasks of financial supply-side structural reform are to prevent risk， adjust structure， strengthen supervision， and promote openness. Further implementation of financial supply-side structural reform needs to increase supply of capital market system， supplement the shortcomings of financial infrastructure construction， innovate the financial product system and reconstruct the financial micro-foundation of policy transmission.

Key words： financial supply-side reform; financial risk prevention; financial policy