一路“開(kāi)掛”的黃金未來(lái)還會(huì)漲嗎？

龔方件

黃金分析人士指出，在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向等因素影響下，短期黃金震蕩無(wú)礙長(zhǎng)線(xiàn)配置價(jià)值，“黃金大媽”解套在即。

時(shí)隔6年，以千億人民幣血戰(zhàn)華爾街的中國(guó)大媽終于到了解套位置。2019年6月底以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格持續(xù)在1400美元/盎司上方震蕩調(diào)整，距離6年前在1450美元附近大舉掃貨的“黃金大媽”購(gòu)金成本已經(jīng)不相上下。黃金分析人士指出，在美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向等因素影響下，短期黃金震蕩無(wú)礙長(zhǎng)線(xiàn)配置價(jià)值，“黃金大媽”解套在即。

中國(guó)大媽的回本故事，還要從2013年4月下旬的黃金價(jià)格大跌說(shuō)起，當(dāng)時(shí)在華爾街大鱷聯(lián)手做空之下，黃金一度大跌20%，這樣的“折扣”樂(lè)壞了對(duì)黃金有著特殊偏愛(ài)情結(jié)的中國(guó)“黃金大媽”，全國(guó)各地黃金賣(mài)場(chǎng)隨后出現(xiàn)了瘋狂掃貨場(chǎng)面：不到一個(gè)月，國(guó)內(nèi)各大商場(chǎng)的金飾、銀行的金條全部售罄。

根據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，中國(guó)“黃金大媽”在2013年4月和10月黃金上漲周期內(nèi)“建倉(cāng)”的成本約為1350～1400美元/盎司，算上實(shí)物黃金的加工費(fèi)可能需要金價(jià)漲至1450美元以上才能完全解套。當(dāng)時(shí)“大媽”們采購(gòu)黃金數(shù)量大約在300噸，價(jià)值人民幣1000億元。

直到近期，這個(gè)故事才剛剛出現(xiàn)“圓滿(mǎn)”的跡象。美國(guó)紐約的COMEX黃金期貨在6月底站上1400美元后高位持穩(wěn)震蕩，其間最高升至1461美元/盎司，國(guó)內(nèi)滬金主力合約也站穩(wěn)300元/克上方，最高觸及324.75元/克。因而，一位6年前參與購(gòu)金大潮的投資者李女士稱(chēng)：“距離回本位還高了一點(diǎn)點(diǎn)?！?/p>

據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，黃金沉睡多年之后，在貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)降息等“雷聲”之中，黃金投資人避險(xiǎn)情緒高漲，他們重拾黃金“舊愛(ài)”，長(zhǎng)長(zhǎng)的陽(yáng)線(xiàn)劃破了過(guò)去的消沉。2018年至今，全球“央媽”們也對(duì)黃金尤為寵愛(ài)，開(kāi)啟了買(mǎi)金狂潮。

2018年全年，全球央行官方黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)651.5噸，同比增長(zhǎng)74%。2019年第一季度，全球各國(guó)央行共購(gòu)入145.5噸黃金，比去年同期增長(zhǎng)68%，創(chuàng)下2013年以來(lái)全球央行增持黃金的最大增幅。其中，買(mǎi)得最多的是俄羅斯央行，2018年搶購(gòu)了274.3噸黃金，占全球各國(guó)央行官方黃金儲(chǔ)備的42.1%。而波蘭和匈牙利央行，不僅加大了黃金儲(chǔ)備，還把黃金從英國(guó)央行轉(zhuǎn)移出來(lái)運(yùn)回本國(guó)。新興市場(chǎng)國(guó)家的央行也不甘落后，哈薩克斯坦和印度等國(guó)今年繼續(xù)保持穩(wěn)健速度積累黃金儲(chǔ)備。

中國(guó)央行也購(gòu)入不少黃金，參考央行公布的數(shù)據(jù)，2019年前7個(gè)月分別持有黃金5956萬(wàn)盎司、5994萬(wàn)盎司、6026萬(wàn)盎司、6062萬(wàn)盎司、6110萬(wàn)盎司、6161萬(wàn)盎司、6194萬(wàn)盎司，分別環(huán)比增持32萬(wàn)、38萬(wàn)、32萬(wàn)、36萬(wàn)、48萬(wàn)、51萬(wàn)、33萬(wàn)盎司，連續(xù)7個(gè)月增持270萬(wàn)盎司黃金。

黃金價(jià)格的上漲并非偶然。銀河期貨貴金屬分析師萬(wàn)一菁分析：“貿(mào)易摩擦增強(qiáng)了全球經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，美國(guó)與伊朗等國(guó)的問(wèn)題又令地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大。多國(guó)央行紛紛買(mǎi)入黃金作對(duì)沖，黃金需求由此提高。”正所謂“大炮一響，黃金萬(wàn)兩”，全球政治、經(jīng)濟(jì)一有“大動(dòng)作”，投資人避險(xiǎn)情緒則高漲。除了受貿(mào)易摩擦等因素影響，金價(jià)高漲還離不開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2019年7月10日，隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放出更為明顯的“鴿派”信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期激起金價(jià)波動(dòng)的漣漪。換句話(huà)說(shuō)，只要美元貶值的“土壤”還在，黃金上漲的腳步就不會(huì)停歇。據(jù)利率期貨的定價(jià)，7月投資者預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在7月30日至31日的會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，也是一件大概率的事情。

那么，金價(jià)今年上半年一路“所向披靡”，此后還會(huì)“節(jié)節(jié)攀升”嗎？

其實(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，黃金沒(méi)有利息，長(zhǎng)期投資價(jià)值不大，所以要在較低價(jià)格買(mǎi)入，才能得到較佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比，獲利空間才會(huì)較大。具體而言，房產(chǎn)及商鋪有租金，股票有股息，正常環(huán)境下債券也有利息，而投資黃金沒(méi)有利息收入，黃金本身不產(chǎn)生任何自由現(xiàn)金流。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，黃金長(zhǎng)期投資收益很低。根據(jù)美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰里米·西格爾教授的分析，從1801年之后200多年中，投資黃金的1美元實(shí)際上僅僅變成1.4美元，其實(shí)際年收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資同期的美股或企業(yè)債，而200多年前投資1美元買(mǎi)美國(guó)股票，現(xiàn)在至少可增值至百萬(wàn)美元以上。算上通脹，黃金長(zhǎng)期來(lái)看也談不上有保值抗通脹的功能。因此，巴菲特戲稱(chēng)黃金為“上帝的大便”，他寧愿買(mǎi)有產(chǎn)出的良田或優(yōu)秀企業(yè)，也不投資黃金。

200年過(guò)長(zhǎng)，看看近幾十年如果在階段性較高的價(jià)位買(mǎi)入黃金，情況會(huì)如何。如果1980年以每盎司850美元的高點(diǎn)買(mǎi)入黃金，持有20年后，金價(jià)反而跌到了每盎司250美元，虧損幅度超過(guò)70%。如果“死了都不賣(mài)”，堅(jiān)守至2011年，迎來(lái)商品大牛市，在歷史最高位每盎司1920美元逃頂賣(mài)出，賬面上獲得125%的總回報(bào)率，但若算上這32年來(lái)的復(fù)合通脹率，則這個(gè)黃金投資回報(bào)率依然無(wú)法跑贏(yíng)通脹。當(dāng)然，如果由于大宗商品牛市推動(dòng)而出現(xiàn)的較高通脹時(shí)期（2000年后出現(xiàn)了這種情形），屬于貴金屬的黃金還是能一定程度抗通脹的。但，我們無(wú)法確切知道下一輪大宗商品牛市何時(shí)來(lái)臨。

不過(guò)，從中短期來(lái)看，影響金價(jià)的關(guān)鍵因素是美國(guó)的實(shí)際利率。當(dāng)美國(guó)實(shí)際利率下行時(shí)，金價(jià)的保值作用就凸顯出來(lái)了?，F(xiàn)階段全球不少經(jīng)濟(jì)體的債券收益率已經(jīng)為負(fù)值，這對(duì)于黃金這種類(lèi)似于零息債券的品種而言就有很強(qiáng)的吸引力。同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)投資者而言，人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)金價(jià)是利多的，如今年國(guó)內(nèi)金價(jià)漲幅大于以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際金價(jià)漲幅，這與人民幣貶值有很大關(guān)系。

從持倉(cāng)來(lái)看，CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日當(dāng)周，在連續(xù)6周增加持倉(cāng)后，多頭首次退場(chǎng)。黃金多頭倉(cāng)位減少6597手至306105手合約，空頭倉(cāng)位則增加7586手至61342手合約，凈多倉(cāng)減少14183手合約，目前為244763手合約。“可以看到，非商業(yè)類(lèi)多頭持倉(cāng)出現(xiàn)下滑。這意味著一些投資者開(kāi)始對(duì)不斷攀升的多頭倉(cāng)位感到擔(dān)憂(yōu)?！鄙仙仆顿Y黃金分析師張崇陽(yáng)表示。與此同時(shí)，截至7月9日當(dāng)周，商業(yè)類(lèi)凈空頭倉(cāng)位減少8406手至278416手合約。這兩類(lèi)持倉(cāng)的調(diào)整對(duì)于金價(jià)來(lái)說(shuō)，或許可以大大緩解投資者對(duì)持倉(cāng)出現(xiàn)極端現(xiàn)象從而引爆市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。

“從7月9日公布的黃金期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金市場(chǎng)也從高點(diǎn)降溫?？偝謧}(cāng)環(huán)比前一周下降21295手，但仍超過(guò)100萬(wàn)手，處于歷史上的相對(duì)高位。黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比增加3.57噸，也處于溫和階段?！眹?guó)泰君安證券研究分析指出，綜合持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金市場(chǎng)整體仍處于較為火熱的階段，但短期熱度有所下降。

實(shí)際上，目前黃金ETF持倉(cāng)量在增加，但離歷史高位水平還有很大差距，說(shuō)明一些大型法人機(jī)構(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金的熱情還不夠高，但目前在往好的方向發(fā)展。中信建投證券分析師秦源表示，除了市場(chǎng)預(yù)期7月31日降息為確定性事件，9月18日降息也是大概率事件，12月降息概率也超過(guò)50%。其實(shí)從6月中旬以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期就一直很高。預(yù)計(jì)降息對(duì)黃金價(jià)格確定性的正面提振已處于尾聲，如果沒(méi)有一些新消息來(lái)刺激市場(chǎng)，黃金想要再次走高并不容易，短期黃金價(jià)格或震蕩或被新的因素邊際主導(dǎo)。此外，隨著黃金的夏季低迷期到來(lái)，投資者不應(yīng)該指望黃金在未來(lái)幾周內(nèi)有什么大的突破。

一般而言，黃金目前仍然具備配置價(jià)值，未來(lái)英國(guó)脫歐、美國(guó)貿(mào)易政策問(wèn)題、中東伊朗核問(wèn)題以及美股所處的歷史高位都有可能引發(fā)黃金的避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的強(qiáng)弱才是影響金價(jià)走勢(shì)的根本性因素。從近幾周的黃金走勢(shì)來(lái)看，由于市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期已充分消化，黃金短期有調(diào)整壓力，但1380～1400美元/盎司的強(qiáng)阻力位被突破后，已成為有力的支撐位。中期來(lái)看，黃金仍處于上漲通道，黃金股也具備一定的配置價(jià)值。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）