因素模型在投資決策中作用論證

【摘? 要】投資學(xué)教程將影響證券價(jià)格變動(dòng)因素定義單因素模型和多因素模型，我們就因素模型在投資決策中作用進(jìn)行簡(jiǎn)單論證。

【關(guān)鍵詞】因素模型;投資;決策;論證

1因素模型概述

因素模型分為因素模型和多因素模型。單因素模型指證券之間的關(guān)聯(lián)性是由一個(gè)因素對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生普遍性影響所引起的。如果市場(chǎng)中的所有證券的收益受到且僅受到一種因素的影響，我們可以分析每種證券收益對(duì)該因素變動(dòng)的敏感性。這種敏感性可通過(guò)如下模型描述：rit=ai+biFt+eit。多因素模型是指通常，證券價(jià)格和收益率的變化不會(huì)僅僅受到一個(gè)因素的影響。如股票價(jià)格，其影響因素很多，除了國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率外還有銀行存款利率、匯率、國(guó)債價(jià)格等影響因素。當(dāng)一個(gè)因素不足以解釋證券的收益率以及證券間的關(guān)聯(lián)性時(shí)，考慮增加模型中因素個(gè)數(shù)是一種可行的辦法。一般來(lái)說(shuō)，設(shè)證券收益率普遍受到若干個(gè)共同因素F1，F(xiàn)2，···，F(xiàn)k的影響，可建立多因素模型來(lái)描述證券收益率對(duì)這個(gè)K個(gè)因素的敏感性。

2黃金近半年來(lái)價(jià)格變化

2.1黃金價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)

今年國(guó)際黃金市場(chǎng)黃金價(jià)格可謂牛氣沖天，黃金價(jià)格扶搖直上，突破1300美元/盎司、1400美元/盎司、1500美元/盎司三個(gè)重要關(guān)口。伴隨著國(guó)際金價(jià)大幅度上漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)人山人海，市民們近期搶購(gòu)黃金的熱情持續(xù)上漲。

國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格走勢(shì)類(lèi)似，在2011年8月最高突破390元/克，但2013年4月降至300元/克關(guān)口。此后，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格一路上漲，9月4日黃金繼續(xù)上漲，最高達(dá)363.85元/克。如果以去年年底的金價(jià)287.85元/克（2018年12月28日收盤(pán)價(jià)）計(jì)算，去年年底買(mǎi)入到現(xiàn)在賣(mài)出，收益超過(guò)24%.

2.2證券市場(chǎng)黃金類(lèi)股票價(jià)格變化

寬松的大環(huán)境正是推動(dòng)黃金牛市的重要基礎(chǔ)。另外，近期多個(gè)國(guó)家央行采取寬松的貨幣政策，其政策的效果就會(huì)越有限。道明銀行策略師稱(chēng)：明年（將）是黃金的理想時(shí)期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，將會(huì)看到政策直接轉(zhuǎn)向非傳統(tǒng)模式。甚至有些國(guó)家官方部門(mén)已開(kāi)始通過(guò)增加黃金購(gòu)買(mǎi)量來(lái)保護(hù)自己。各央行的購(gòu)買(mǎi)量也大幅度增長(zhǎng)，導(dǎo)致黃金價(jià)格一路飛升。

證券投資市場(chǎng)以山東黃金（600547）為例，從2019年5月7日開(kāi)始，股票價(jià)格便一路上升，從5月7日每股股價(jià)20.19元到如今每股股價(jià)40.75元，股票價(jià)格在短短兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)上漲兩番。當(dāng)然股價(jià)上升，山東黃金（600547）的市盈率達(dá)到了135.3，市凈率為5.42，市銷(xiāo)率為1.98.估值較高，投資價(jià)值較低。

3國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格上升因素分析

（1）歷來(lái)是國(guó)際黃金與美元指數(shù)反向變動(dòng)，當(dāng)危機(jī)來(lái)臨，美元估值走低，人們保值預(yù)期升高，黃金價(jià)格則會(huì)大漲。

華泰證券研究所首席宏觀分析師李超認(rèn)為，可以說(shuō)黃金牛市的4個(gè)“好幫手”已經(jīng)快到齊，美元信用不穩(wěn)定、全球貨幣持續(xù)寬松、各國(guó)央行增持和嚴(yán)重通脹。除了嚴(yán)重通脹，有三個(gè)已經(jīng)基本形成中長(zhǎng)期趨勢(shì)。就算沒(méi)有嚴(yán)重通脹，這些多頭力量也足以支持起黃金牛市。

與此同時(shí)，相比其他資產(chǎn)，黃金是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的情況下，資金往往流向黃金——尤其是在利率較低的時(shí)候（如果利率較高，就更難以證明將資金投資于黃金的合理性，因?yàn)辄S金不提供利息或股息）。

作為避險(xiǎn)之王的黃金來(lái)說(shuō)，最近的表現(xiàn)也很有先知先覺(jué)的味道。有市場(chǎng)人士大膽假設(shè)，美國(guó)在一年之后進(jìn)入衰退的話，黃金可能會(huì)正式進(jìn)入大牛市，那么現(xiàn)在就是慢慢積累便宜籌碼的時(shí)機(jī)。為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)央行開(kāi)始定投黃金。世界黃金協(xié)會(huì)8月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年全球各國(guó)央行的凈購(gòu)金量達(dá)374.1噸，同比增長(zhǎng)57%。中國(guó)央行更是堅(jiān)持定投的楷模，從去年12月開(kāi)始每個(gè)月都在定投黃金，連續(xù)8個(gè)月增持超300萬(wàn)盎司。

（2）各主要貨幣市場(chǎng)進(jìn)入降息周期

與此同時(shí)，相比其他資產(chǎn)，黃金是一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的情況下，資金往往流向黃金——尤其是在利率較低的時(shí)候（如果利率較高，就更難以證明將資金投資于黃金的合理性，因?yàn)辄S金不提供利息或股息）。

近半年來(lái)股價(jià)上升強(qiáng)勁，華泰證券研究員李欣表示從年初開(kāi)始投資現(xiàn)貨實(shí)物金的收益也不錯(cuò)?；仡櫳弦惠喗饍r(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在2011年8-9月，國(guó)際黃金期貨價(jià)格曾高達(dá)1900美元/盎司以上，許亞鑫表示，寬松的大環(huán)境正是推動(dòng)黃金牛市的重要基礎(chǔ)。今年迄今為止，全球主要央行都分別進(jìn)行了降息，尤其是市場(chǎng)還普遍預(yù)期九月份美聯(lián)再次降息之后，即將進(jìn)入傳統(tǒng)的降息周琪，流動(dòng)性的不斷增加，不僅僅推動(dòng)了黃金價(jià)格走高，也順勢(shì)推動(dòng)了白銀價(jià)格上升，以及加劇了大宗商品價(jià)格的波動(dòng)率。

不過(guò)，截至8月27日當(dāng)周，CFTC的分類(lèi)交易報(bào)告顯示，基金經(jīng)理將Comex黃金的投機(jī)性多頭頭寸增加8573手至258269手。與此同時(shí)，短期投注以略快的速度上漲，上漲11703份合約，至31553份。黃金的凈多頭頭寸目前為226716手合約，較前一周下跌1.3%。有分析人士表示，投機(jī)性倉(cāng)位的微小變化或許對(duì)短期黃金價(jià)格有一定影響。

（3）黃金價(jià)格周期自身要求

黃金價(jià)格上揚(yáng)有其自身內(nèi)在要求。黃金價(jià)格自2011年以來(lái)，一直處在大的調(diào)整周期，相比其他諸多主流資產(chǎn)，有一定的低估效應(yīng)。從目前的情況看，未來(lái)價(jià)格還存在一定的上升空間，但信用資產(chǎn)，包括股市等的吸引力在增強(qiáng)，也會(huì)給短期上漲過(guò)快的黃金帶來(lái)壓力，投資者最好是長(zhǎng)期持有黃金，作為資產(chǎn)配置的一部分，由于黃金的價(jià)格運(yùn)行周期較長(zhǎng)，短期持有很難帶來(lái)較明顯的回報(bào)，目前可以選擇交易所ETF和實(shí)物黃金。

近期機(jī)構(gòu)預(yù)期收益明顯發(fā)生變動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)大幅度上升的同時(shí)，很多國(guó)際機(jī)構(gòu)都紛紛看好黃金。比如，高盛分析師認(rèn)為，1500美元/盎司只是起點(diǎn)，黃金漲勢(shì)還未到頭，未來(lái)會(huì)漲至1600美元/盎司，更有樂(lè)觀的機(jī)構(gòu)看到2000美元/盎司。

4證券投資中因素模型的運(yùn)用

現(xiàn)代組合投資管理理論發(fā)展的一個(gè)新趨勢(shì)——提高風(fēng)險(xiǎn)配置的透明度，這也是正在興起的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算技術(shù)的核心思想，因素模型是實(shí)現(xiàn)這種思想的有效途徑之一。要使基于因素的組合投資方法能夠在組合投資管理實(shí)踐中得以應(yīng)用，必須有完備的因素組合投資決策理論的支撐。

組合投資管理的不同階段、不同市場(chǎng)環(huán)境和不同理論框架下的基于因素模型的組合投資決策問(wèn)題，在積極組合投資管理的前提下，可以減少待估參數(shù)的個(gè)數(shù)，針對(duì)性選擇個(gè)股目標(biāo)，例如首先采用國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制模型篩選出國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避配置首選資產(chǎn)——黃金，然后采用β值證券組合投資決策模型，篩選出代表黃金產(chǎn)業(yè)行業(yè)龍頭——山東黃金作為重要投資標(biāo)的，大大提高我們投資目標(biāo)選擇的針對(duì)性和高效率。

作者簡(jiǎn)介：張雪倩（1998.08--），女，漢族，山西晉中人，本科，研究方向?yàn)榻鹑?/p>