謝清海：打造世界級資產(chǎn)管理公司

林凜

“只有調(diào)研、調(diào)研、再調(diào)研，才能成為‘優(yōu)勢投資者，也就是說，無論是作為股票買家還是賣家，都必須比交易對手了解得更多，而要具備這種優(yōu)勢，唯有通過扎實的調(diào)研。”

因為篤信價值投資，惠理集團(tuán)聯(lián)席主席兼聯(lián)席首席投資總監(jiān)謝清海在香港享有“東方巴菲特”的美譽?；堇硎莵喼蕺毩①Y產(chǎn)管理公司，截至2019年9月30日，管理資產(chǎn)規(guī)模約150億美元。自1993年成立以來，惠理堅持價值投資，并于2007年11月成為首家于香港聯(lián)交所主板上市的資產(chǎn)管理公司。

2012年，惠理集團(tuán)旗下全資子公司惠理基金收購了原金元比聯(lián)基金49%的股權(quán)，這是首次由總部在中國香港的資管公司收購內(nèi)地基金公司股權(quán)。謝清海當(dāng)時說，惠理下一步的目標(biāo)是成為一家世界級資產(chǎn)管理公司。

2016年后，惠理由于種種原因退出金元。但到三年后的今天，當(dāng)時謝清海的設(shè)想所期待的契機慢慢變?yōu)楝F(xiàn)實——2019年10月11日，證監(jiān)會對取消證券公司、基金管理公司、期貨公司外資股比限制的時點作了進(jìn)一步明確，將原定于2021年取消外資股比限制的時點提前到2020年，多家外資私募目前已在推進(jìn)“私轉(zhuǎn)公”的相關(guān)準(zhǔn)備。

“中國的資管行業(yè)潛力巨大，未來在中國可能出現(xiàn)5～6家有望發(fā)展為全球資管巨頭的機構(gòu)，惠理會推動境內(nèi)私募業(yè)務(wù)發(fā)展?！敝x清海在接受《陸家嘴》記者專訪時表示。在篤信價值投資的謝清?？磥恚赓Y對中國的投資興趣正持續(xù)上升。

外資增配A股是趨勢

“這是肯定的?！碑?dāng)被問及外資未來5～10年會否持續(xù)增持A股時，謝清海的回答是確定的。

“我認(rèn)為美國的政策是一回事，但（外資對中國的）投資興趣又是另一回事。目前中國A股仍是被全球機構(gòu)超低配的，這主要因為早前中國對外資流入有所限制，未來10～15年，我認(rèn)為外資的占比會從3%增長到15%，中國會吸引巨大的外資凈流入?！?/p>

作為投資A股多年、基金從業(yè)近30年的市場老兵，謝清海本人近期也訪問美國、日本、東南亞等地，為海外投資者講述中國股市的投資機遇，“目前A股的市盈率為13倍左右，處于全球較低水平。多數(shù)海外投資者認(rèn)為，未來10年中國會成為全球最大經(jīng)濟體，誕生更多有吸引力的企業(yè)，我們很有信心外資會持續(xù)投資中國?！?/p>

外資加速流入，主要是因為看到A股的機制出現(xiàn)了一系列改善，中國股市的開放也在不斷擴大。11月，MSCI將A股的納入因子擴至20%，A股逐漸會成為MSCI新興市場指數(shù)中非常重要的一部分。

本次擴大納入所吸引的資金將明顯高于之前幾次納入，而且未來持續(xù)擴容也是大勢所趨。摩根大通預(yù)計，將有70億美元被動資金流入中國A股市場，具體流向包括：36億美元被動資金流入現(xiàn)有的中國大盤A股（268只股票）；33億美元被動資金流入新近被納入指數(shù)的中國A股（204只股票）。由于跟蹤MSCI指數(shù)的主動資金規(guī)模通常是被動資金的5倍，摩根大通預(yù)計中國A股短期內(nèi)將迎來總計420億美元的增量資金。

“過去外資的主要擔(dān)憂是公司治理，目前已有所改善，包括監(jiān)管、會計準(zhǔn)則、合規(guī)要求等。中國從2015年的股市震蕩中學(xué)到了很多，當(dāng)時很多公司都出現(xiàn)停牌，而今天上證所只有3家公司停牌，因此外資看到了中國公司質(zhì)量改善、經(jīng)濟規(guī)模巨大、中國生活收入水平不斷上升、中國內(nèi)需消費龐大，這都是吸引力所在。”謝清海說。

中國近年來開放的節(jié)奏循序漸進(jìn)。生于東南亞的謝清海認(rèn)為，過快的開放容易影響金融穩(wěn)定，“亞洲金融危機始于泰國，因為市場過于開放，所以我看好中國循序漸進(jìn)的做法。目前很多外資用互聯(lián)互通機制來投資A股，A股的交易量占到港交所日均成交量的6%。下一階段，人民幣國際化是另一個重點，全球都需要降低對美元的依賴。此外，外資也期待能夠通過互聯(lián)互通機制參與A股的IPO（目前僅QFII可以實現(xiàn)打新）?！?/p>

A股逐步邁向機構(gòu)化和價值驅(qū)動

隨著外資不斷流入，國內(nèi)機構(gòu)投資者占比提升，A股開始更注重基本面和價值，因此對外資的吸引力提升。

值得一提的是，謝清海篤信價值投資，上世紀(jì)90年代當(dāng)他還在擔(dān)任摩根建富研究部主管時，就已經(jīng)深深被格雷厄姆的價值投資理念所吸引，其選股思路在投資界也自成一體。當(dāng)年，其他研究員只重視恒生指數(shù)成份股，成份股跟隨指數(shù)漲跌，推薦這些股票沒有太大風(fēng)險，即使大盤下跌也不會招致非議。相比之下，推薦恒生指數(shù)之外的股票，如果指數(shù)上漲而個股下跌，研究員很可能因此丟掉工作。

在謝清?？磥?，如果把所有股票分為一、二、三類，第一類是被低估的，第二類是估值合理的，第三類是被高估的，當(dāng)時絕大多數(shù)研究員傾向于推薦指數(shù)成份股，也就是第二類股票，而謝清海卻希望做到，買第一類股票，在其上漲到2.5時（介于合理與高估之間）出售。當(dāng)時他把研究重心更多放在挖掘這類股票上。

當(dāng)年，謝清海把格雷厄姆和多德的《證券分析》稱為“圣經(jīng)”。也正是這本《證券分析》讓他和葉維義（惠理的另一創(chuàng)始人）走到一起，當(dāng)時價值投資還并不被大多數(shù)人所認(rèn)同。兩人相識后，發(fā)現(xiàn)彼此都認(rèn)同價值投資理念，在當(dāng)時追漲殺跌趨勢投資盛行的香港投資界，難得碰到如此志同道合的朋友，他們決定一起“努力走另一條路”。

1993年2月，一家名叫“Value Partners”（惠理）的基金公司靜悄悄地開業(yè)了?；叵肫饋?，兩人都覺得當(dāng)年的想法十分單純甚至有點“幼稚”，葉維義稱之為“一盤沒有計劃書的生意”，而謝清海則說這是一家“Hobby shop”（興趣店）。 創(chuàng)業(yè)之初，惠理管理的資產(chǎn)規(guī)模只有500萬美元，謝清海將自己全部身家——150萬美元都投了進(jìn)去，“我只是單純地想去做一件認(rèn)同并喜歡的事情，想法十分簡單，開一輛日本二手車，看看電影，沒有什么昂貴的興趣愛好，并沒有很大的野心?！?而如今，惠理的資管規(guī)模已經(jīng)漲到了近150億美元。

看好消費、醫(yī)療等板塊

謝清海從宏觀上認(rèn)定中國的投資潛力，其在上海的團(tuán)隊也始終以價值投資的理念來布局A股。落實在微觀層面，惠理對中國的消費、醫(yī)療、教育以及包括5G在內(nèi)的科技領(lǐng)域非?？春茫J(rèn)為這些領(lǐng)域契合中國的長期發(fā)展趨勢。

就消費而言，謝清海認(rèn)為，中國儲蓄率高、收入持續(xù)上升、消費占GDP之比仍低（53%，遠(yuǎn)低于美國、日本），鑒于人口結(jié)構(gòu)變化，儲蓄率在未來幾年會有所降低，消費意愿更強。

此外，“精品化”驅(qū)動各品類消費品成長，即中國消費者愿意為“價高質(zhì)優(yōu)”買單?；堇硪舶l(fā)現(xiàn)，目前300元以上白酒銷量只占到總銷量的0.9%，明顯低于其他發(fā)達(dá)國家和全球平均的5%，升級空間巨大。此外，如常溫酸奶在2012年仍是一個空白市場，去年已成長為400億的市場，平均售價是其他奶制品的2倍，再如手工啤酒的產(chǎn)品溢價也在3～4倍。

值得一提的是，除了“精品化”，中國的消費升級不斷深化演進(jìn)，三個價格差（線上與線下、國內(nèi)與國外、層層分銷與直接銷售） 的逐步拉平帶來消費擴容，新基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)帶來經(jīng)營模式創(chuàng)新，由此推動消費市場進(jìn)入以新客群及其需求為核心出發(fā)點，以新產(chǎn)品（服務(wù)）和新技術(shù)為突破口的“新消費”時代。

《陸家嘴》記者也發(fā)現(xiàn)，目前外資長期看好的阿里、騰訊、美團(tuán)也離不開新基礎(chǔ)設(shè)施。例如，美團(tuán)的“餐飲+平臺”戰(zhàn)略，為商家提供一站式智能化解決方案。從門店經(jīng)營、后臺運營，再到大數(shù)據(jù)平臺和數(shù)據(jù)計算解決方案以外賣會員數(shù)據(jù)和線上點評數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，支持商家的經(jīng)營分析、用戶畫像及行業(yè)趨勢判斷，從而為開店選址、桌臺類型、廣告營銷等提供智能決策依據(jù)。

近年來，中國醫(yī)藥板塊也是被外資普遍重倉的板塊?；堇碚J(rèn)為，人口老齡化等結(jié)構(gòu)變化趨勢帶來的消費需求以及相關(guān)藥價變化潛力都使得外資對這一板塊看好。例如，中國的生物類似藥市場規(guī)模在2013年～ 2022年會有70%的復(fù)合年化增長率。盡管此前市場擔(dān)憂帶量采購或打擊藥價，但惠理認(rèn)為中國生物類似藥仍處于爆發(fā)式增長階段。

當(dāng)前，外資還對中國5G的中長期發(fā)展報以極大關(guān)注。謝清海認(rèn)為，“華為發(fā)展越發(fā)強大，未來全球40%的5G受眾將來自中國，中國很快從消費互聯(lián)網(wǎng)過渡到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，未來互聯(lián)網(wǎng)將變得和現(xiàn)在非常不同，現(xiàn)在是支付、電商、快遞、娛樂等等，未來將會不斷邁向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機器人、智慧城市、在線教育等，因此中國在這方面將會領(lǐng)先，因為基礎(chǔ)更好?！?/p>

就目前而言，用“Gartner技術(shù)成熟度曲線”來形容5G的演進(jìn)或更為合適。一項新技術(shù)，會經(jīng)歷興衰等周期，即觸發(fā)期、期望膨脹期、低谷期、復(fù)蘇期和成熟期5個階段。泡沫期該技術(shù)成為各界熱點，媒體也會大肆報道，但各界往往并不特別了解這個技術(shù)，只是覺得賽道很長、機會很大，但過了這個期間就會越發(fā)發(fā)現(xiàn)技術(shù)的局限性，此后熱情就會消退、進(jìn)入衰退期，然后大家會慢慢發(fā)現(xiàn)，技術(shù)不斷成熟，有更多應(yīng)用出現(xiàn)，那時候就會真正地應(yīng)用它，這就是恢復(fù)期。

對于部分長線投資的外資而言，它們往往希望到時在一個比較有確定性的情況下，找出能長期跑贏的公司，在恢復(fù)期作出投資決定，確定性更高。

謝清海也表示，盡管5G大幕剛剛開啟，但當(dāng)前必須要加強對5G產(chǎn)業(yè)鏈的研究。共識在于，5G是強大的科技驅(qū)動力，對硬件、軟件都會產(chǎn)生巨大影響。從硬件方面來說，第一受益的當(dāng)然是設(shè)備供應(yīng)商，例如5G手機；而下一步5G最大的應(yīng)用是IOT（物聯(lián)網(wǎng)），AR、VR游戲、自動駕駛等方面也有較大前景，盡管在軟件方面目前尚未出現(xiàn)殺手級應(yīng)用，但5G帶來的長期產(chǎn)業(yè)鏈和社會影響將超乎想象。

加碼私募業(yè)務(wù)，開拓中國資管藍(lán)海

對謝清海而言，更令他感到興奮的是中國整體金融大開放的前景，惠理也對中國境內(nèi)市場的資管藍(lán)海躍躍欲試。

2012年，惠理通過收購內(nèi)地小型基金公司金元獲得公募牌照，但此后因種種原因退出。2012年，謝清海就說惠理下一步的目標(biāo)是成為一家世界級資產(chǎn)管理公司?！耙獙崿F(xiàn)這個目標(biāo)，有兩點要完成：一是管理的資產(chǎn)規(guī)模需要比現(xiàn)在大2～3倍，這或許要通過幾年才能實現(xiàn)，主要契機將是中國內(nèi)地資本市場的開放；二是找到一條投資人才不斷涌現(xiàn)的可持續(xù)發(fā)展道路?！蹦壳埃赓Y獨立設(shè)立公募基金的大門已經(jīng)打開，謝清海認(rèn)為，中國的資管行業(yè)潛力巨大，未來5～10年，中國很可能會出現(xiàn)5～6家有潛力發(fā)展成為全球資管巨頭的資管機構(gòu)。

“這一次的金融開放對資管行業(yè)而言是難得的機遇?！敝x清海稱。2019年是惠理進(jìn)入中國內(nèi)地市場10周年。10年前，惠理首次進(jìn)駐內(nèi)地，在上海建立起投研團(tuán)隊；2015 年，惠理獲授上海市合格境內(nèi)有限合伙人試點工作聯(lián)席會議辦公室批準(zhǔn)的QDLP 資格； 2017 年，惠理設(shè)立全資子公司完成中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案成為第五家外資私募證券投資基金管理人（WFOE PFM），可于內(nèi)地開展私募基金主動投資管理業(yè)務(wù)；2018年10月，惠理旗下惠理基金管理（香港）有限公司獲中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，成為第一批港股投資顧問機構(gòu)之一；同年 12 月，惠理集團(tuán)旗下旗艦股票基金——惠理價值基金獲中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，注冊為內(nèi)地與香港基金互認(rèn)安排下的北上互認(rèn)基金。

謝清海說，目前惠理在內(nèi)地的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)發(fā)展完善，未來最大的挑戰(zhàn)或目標(biāo)在于進(jìn)一步擴大規(guī)模。

提到擴大規(guī)模，“私轉(zhuǎn)公”的通道已經(jīng)打開，眾多在中國境內(nèi)獲得WFOE PFM資格并發(fā)行產(chǎn)品的“洋私募”，也在探索在中國境內(nèi)設(shè)立公募基金的機會。

今年8月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會再次表示，歡迎外資私募在合規(guī)經(jīng)營基礎(chǔ)上申請公募管理人，一時間“私轉(zhuǎn)公”再度引發(fā)熱議。根據(jù)中基協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至目前，共有21家外資機構(gòu)在協(xié)會登記，備案產(chǎn)品46只，資產(chǎn)管理規(guī)模54億元人民幣。

目前，發(fā)達(dá)市場仍然占據(jù)著全球資產(chǎn)管理業(yè)的半壁江山，但麥肯錫的研究表明，中國機遇之龐大將會改變現(xiàn)有格局。預(yù)計到 2021 年，僅中國的銀行資管規(guī)模就將超過 5 萬億美元，而包括基金、保險和信托在內(nèi)的各類金融資管業(yè)務(wù)總規(guī)模到2021 年將超過 22 萬億美元。 屆時，中國將成為全球第二大金融市場。麥肯錫預(yù)測，未來中國引領(lǐng)下的亞洲資管業(yè)創(chuàng)收將達(dá)到700 億美元。在中國，私募基金在一段時間內(nèi)將保持收益領(lǐng)先地位。不過，種種跡象表明監(jiān)管機構(gòu)將向海外企業(yè)開放公募基金市場。因此，全球基金管理巨頭們都爭先恐后地進(jìn)軍中國金融市場，希望為中國客戶提供國際服務(wù)的同時，管理流入中國的全球資金。

盡管監(jiān)管層頻頻拋出繡球，但現(xiàn)實的挑戰(zhàn)仍困擾著“洋私募”。《陸家嘴》記者采訪多位洋私募的中國區(qū)負(fù)責(zé)人和投資經(jīng)理后發(fā)現(xiàn)，目前主要存在四種情況：例如富達(dá)、先鋒領(lǐng)航、貝萊德等國際資管巨頭更多抱著學(xué)習(xí)的心態(tài)入華，申請公募牌照或是其大戰(zhàn)略之一；也有不少洋私募表達(dá)了“私轉(zhuǎn)公”的意愿，公募可接觸到的客群更大（不僅限于高凈值個人），且可公開宣傳產(chǎn)品，可開拓與銀行、社保基金等的合作空間，但他們并不想成為“第一個吃螃蟹的人”；也有一些洋私募的戰(zhàn)略更為實際，即只要投資業(yè)績過硬，公募私募無所謂；還有一類私募基金拿到了投顧牌照，業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)獲得擴充，部分機構(gòu)認(rèn)為并不急于“私轉(zhuǎn)公”。

但不論如何，中國金融開放的大門已經(jīng)開啟，謝清海更是用“一生一次的機會”來形容此次開放。究竟這位“東方巴菲特”要如何在中國境內(nèi)市場大展身手？我們拭目以待。