我國綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及路徑優(yōu)化建議

盧悅

[摘要]

在十九大報(bào)告中明確指出“加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國”背景下，發(fā)展綠色金融已經(jīng)成為一項(xiàng)國家戰(zhàn)略。資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)創(chuàng)新型金融工具，若能夠?qū)崿F(xiàn)與綠色金融的契合，以綠色項(xiàng)目中所產(chǎn)生的長期且穩(wěn)定的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流為償付依據(jù)，便可以實(shí)現(xiàn)在資本市場上募集資金，助推我國可持續(xù)發(fā)展進(jìn)程。本文就綠色資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并針對綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題提出相應(yīng)路徑優(yōu)化建議。

[關(guān)鍵詞]

綠色發(fā)展 綠色金融 資產(chǎn)證券化

1? 綠色資產(chǎn)證券化概述

近年來，隨著環(huán)境問題不斷惡化，可持續(xù)發(fā)展理念日益深入人心，發(fā)展綠色金融已經(jīng)成為大勢所趨。目前，我國大體形成了以綠色信貸、綠色債券、綠色發(fā)展基金、綠色保險(xiǎn)、綠色資產(chǎn)證券化等為核心的綠色金融產(chǎn)品體系。其中，綠色資產(chǎn)證券化是綠色金融與資產(chǎn)證券化的有機(jī)結(jié)合，即入池資產(chǎn)的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流來源于綠色發(fā)展項(xiàng)目亦或是募集資金投向綠色發(fā)展領(lǐng)域的一種創(chuàng)新型融資工具。

1.1? 綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類

對于不同項(xiàng)目的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，站在不同的維度上可以分為不同類別。目前我國針對綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)主要有，是否需要第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證、發(fā)起機(jī)構(gòu)類型、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源及募集資金投向是否為綠色領(lǐng)域等。

1.2? 綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展優(yōu)勢分析

1.2.1 融資門檻較低，融資效率較高。傳統(tǒng)信貸融資具有融資門檻高、融資難度大的特點(diǎn)，相比之下，綠色資產(chǎn)證券化打破了融資門檻高的限制，擴(kuò)寬了資金需求者的融資渠道。綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一旦獲得市場投資者的認(rèn)可，便可以快速高效地募集到建設(shè)資金。

1.2.2 增信機(jī)制設(shè)計(jì)靈活。綠色資產(chǎn)證券化作為結(jié)構(gòu)性融資工具，以資產(chǎn)信用而非主體信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，借助優(yōu)先/次級、加速清償、違約事件、權(quán)利完善等靈活疊加的方式進(jìn)行內(nèi)部信用增級，這一舉措使綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)降低，進(jìn)而更易被市場接受。

1.2.3 有助于提高綠色產(chǎn)業(yè)投資有效性和精準(zhǔn)性。綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)發(fā)行文件中要求對基礎(chǔ)資產(chǎn)和資金投向都進(jìn)行詳細(xì)介紹，這些信息具有公開性，為此投資者以及社會公眾可以借助這些披露信息對整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤和監(jiān)督。這樣便可以在源頭確保所募集資金用于發(fā)展綠色項(xiàng)目，大大提高了綠色產(chǎn)業(yè)投資的有效性和準(zhǔn)確性。

2? 我國綠色資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

2018年我國共發(fā)行18單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模較2017年略增，合計(jì)154.73億元，但相較于綠色債券市場，該類產(chǎn)品比重較小，僅占資產(chǎn)證券化市場總體規(guī)模的0.99%。2019年一季度共發(fā)行5只綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模約為93.96億元。

2014年我國綠色資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模僅為34.94億元，2018年發(fā)行規(guī)模較2014年增加119.79億元，年平均增速約為30%。基于以上分析不難發(fā)現(xiàn)，雖然我國綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場規(guī)模較小，但其發(fā)行數(shù)量日益增加，業(yè)務(wù)規(guī)模也在不斷擴(kuò)張。

3? 綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展中存在的問題

3.1? 綠色資產(chǎn)證券化融資成本較高

雖然我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入蓬勃發(fā)展階段，但是相比于其他債券，該類債券在一級市場的市場占比較小，同時(shí)在二級市場的流動(dòng)性也受限。為此，投資者在認(rèn)購該類產(chǎn)品時(shí)要求獲得流動(dòng)性補(bǔ)償，具體體現(xiàn)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率高于同信用等級、同期限的其他債券50～100BP。此外，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“綠色”屬性要求該類產(chǎn)品需要通過獨(dú)立、專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)對所開展的項(xiàng)目進(jìn)行綠色認(rèn)證，第三方機(jī)構(gòu)的引入成本最終會體現(xiàn)在該類產(chǎn)品的發(fā)行利率中，這就進(jìn)一步提高了綠色資產(chǎn)證券化的融資成本。

3.2? 企業(yè)開展綠色資產(chǎn)證券化內(nèi)需動(dòng)力不足

雖然我國綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在不斷成長，但是相比于其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，我國市場中已發(fā)行的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類較少且規(guī)模較小。2018年市場中僅發(fā)行18單該類項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模為154.73億元，而2018年企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模高達(dá)9480.7億元。可見企業(yè)在開展綠色資產(chǎn)證券化的過程中內(nèi)需動(dòng)力不足，截至目前發(fā)行數(shù)量僅為4單，發(fā)行規(guī)模共107.14億元。項(xiàng)目清單如下表所示：

3.3? 第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)尚不成熟

在綠色資產(chǎn)證券化項(xiàng)目執(zhí)行過程中，關(guān)鍵一環(huán)為第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)對企業(yè)所開展的項(xiàng)目是否真正達(dá)到綠色標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估，以免市場上出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。但是，目前我國第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)類型較為分散，不僅有會計(jì)師事務(wù)所、學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)、環(huán)境咨詢機(jī)構(gòu)，還有信用評級機(jī)構(gòu)等。第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)類型的混雜，使得其對企業(yè)開展的項(xiàng)目能否通過綠色認(rèn)證、項(xiàng)目綠色程度如何以及募集資金的流向能否界定為投放于綠色領(lǐng)域等問題，沒有形成統(tǒng)一的綠色認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，各家機(jī)構(gòu)的認(rèn)證角度存在差異，使得投資者無法對不同認(rèn)證機(jī)構(gòu)所認(rèn)證的綠色項(xiàng)目進(jìn)行橫向?qū)Ρ妊芯俊?/p>

3.4? 綠色資產(chǎn)證券化信息披露體系不完善

根據(jù)交易所的規(guī)定，針對綠色資產(chǎn)證券化的相關(guān)發(fā)行文件中要對屬于綠色項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)以及所投資綠色領(lǐng)域的詳細(xì)分類、資金使用目的、借款人信息等進(jìn)行詳細(xì)披露。同時(shí)要求在項(xiàng)目持續(xù)期內(nèi)通過受托報(bào)告、跟蹤評級安排等文件中持續(xù)披露綠色項(xiàng)目的運(yùn)行、資金使用情況以及募集資金的綠色效益情況。但是目前我國綠色資產(chǎn)證券化的上述相關(guān)內(nèi)容披露不夠詳細(xì)和全面。與此同時(shí)，我國仍未出臺標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的信息披露規(guī)定，導(dǎo)致各綠色資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)行文件中相關(guān)內(nèi)容披露不規(guī)范且不全面，使得投資者無法了解到自己資金的具體應(yīng)用情況，并在一定程度上加大了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

4? 優(yōu)化綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

4.1? 健全優(yōu)惠政策配套設(shè)施

建立針對綠色資產(chǎn)證券的配套扶持政策，不僅可以在一定程度上解決該類產(chǎn)品額外融資成本較高的問題，還可以激發(fā)綠色資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人以及投資者的動(dòng)力和興趣。就發(fā)行人而言，當(dāng)?shù)卣梢詾榫G色資產(chǎn)證券進(jìn)行擔(dān)保，通過這種外部增信的措施，提高產(chǎn)品的信用等級，進(jìn)而降低融資成本;此外，當(dāng)?shù)卣畱?yīng)該適當(dāng)給予重點(diǎn)、難點(diǎn)綠色項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼支持或稅收優(yōu)惠，亦或是政府通過財(cái)政貼息的途徑助推綠色資產(chǎn)證券的發(fā)行;就投資者而言，政府可以出臺相關(guān)優(yōu)惠政策為投資者在購買該類產(chǎn)品所獲利息收入進(jìn)行企業(yè)所得稅和資本所得稅的減免。

4.2? 培育投資者綠色投資理念

引導(dǎo)投資者樹立綠色投資理念，有助于加速我國綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程。目前我國投資者對綠色投資的認(rèn)識還不夠深刻，“綠色情懷”還不夠根深蒂固，因此需要對投資者進(jìn)行綠色投資偏好的培養(yǎng)。一方面，可以借助發(fā)達(dá)國家較為成熟的綠色投資市場，通過引入QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的方式，對我國投資者起到引領(lǐng)、帶頭的示范作用;另一方面，我國應(yīng)積極鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金等長期投資人對綠色資產(chǎn)證券進(jìn)行資金支持，加大綠色投資的曝光度和宣傳力度，這一投資通道的設(shè)立有助于讓投資者了解綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，增強(qiáng)投資者進(jìn)行綠色投資的信心，進(jìn)而引導(dǎo)投資者展開綠色投資行為。

4.3? 優(yōu)化第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)

目前國際上較為權(quán)威的第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)有CICERO（ 國際氣候與環(huán)境研究中心）、CBI（氣候債券委員會）、Oekom研究中心和KPMG（畢馬威）等。相比之下，我國該類機(jī)構(gòu)亟待培育和優(yōu)化。為此，我國應(yīng)該在充分學(xué)習(xí)國外先進(jìn)評估體系的基礎(chǔ)上，在國內(nèi)探索成立專業(yè)、獨(dú)立的第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)。亦或是在國內(nèi)目前已有綠色行業(yè)研究組織、審計(jì)機(jī)構(gòu)、環(huán)保機(jī)構(gòu)等相關(guān)專業(yè)性機(jī)構(gòu)中篩選出符合第三方認(rèn)證資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，制定出詳細(xì)綠色認(rèn)證的基本流程，提出全面、統(tǒng)一的綠色評估標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計(jì)出規(guī)范的綠色認(rèn)證評級模板，以便為投資者和發(fā)行人的投融資行為提供參考依據(jù)。

4.4? 完善信息披露體系

無論是在一級市場還是二級市場，投資者了解綠色資產(chǎn)支持證券的途徑主要是投資初期的發(fā)行文件以及存續(xù)期間的定期跟蹤報(bào)告。只有完善的信息披露機(jī)制，才能讓投資者了解到基礎(chǔ)資產(chǎn)、募集資金的投向以及投資效益等問題，才能成為投資者的決策依據(jù)。建立完善的信息披露體系要求發(fā)行人在信息披露過程中本著公平、公開、公正的態(tài)度，不僅要在投資初期明確說明綠色資產(chǎn)池基本信息、投資目標(biāo)、未來現(xiàn)金流的安排情況以及資金的投放領(lǐng)域，還要在項(xiàng)目存續(xù)期作定期報(bào)告，詳細(xì)說明項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度以及投資效益等情況。讓投資者能夠充分了解到整個(gè)項(xiàng)目由資金募集到資金投放使用到最終收益整個(gè)鏈條的運(yùn)行情況。同時(shí)，我國應(yīng)該根據(jù)市場情況制訂一套合理、有效的信息披露規(guī)定，用于規(guī)范和統(tǒng)一綠色資產(chǎn)證券化的信息披露系統(tǒng)。

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