盈余管理方式對企業(yè)投資支出的影響①

戈艷 程克群

摘 要：農(nóng)業(yè)類上市公司投資效率低，盈余管理動機(jī)強(qiáng)。農(nóng)業(yè)類上市公司追求利益的同時可能會影響其自身的資源分配。本文通過實證分析研究應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理兩種方式分別對農(nóng)業(yè)類上市公司的投資支出的影響。結(jié)論表明，兩種盈余管理方式對投資支出的影響不同，農(nóng)業(yè)類上市公司采用應(yīng)計盈余管理提高利潤，會被市場識別，抑制企業(yè)投資支出；采用真實盈余管理調(diào)低利潤，造成表面盈利的假象，促進(jìn)企業(yè)投資支出。整體上看，我國農(nóng)業(yè)類上市公司的投資水平并不理想，整體的盈利水平較弱。農(nóng)業(yè)類上市公司需重視企業(yè)投資，合理應(yīng)用資本。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)類上市公司 盈余管理 投資支出 信息不對稱 代理成本

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2019）01（a）-117-02

農(nóng)業(yè)上市公司對于我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展十分重要，但我國農(nóng)業(yè)上市公司目前整體投資水平較低，企業(yè)資源配置不均不利于我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。根據(jù)投資利潤有關(guān)論述，企業(yè)的投資支出受到利潤水平影響。農(nóng)業(yè)行業(yè)因其農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性，是使用盈余管理調(diào)整利潤的大戶。在市場多元化背景下，企業(yè)盈余管理的手段不再單一，應(yīng)計盈余管理通過改變盈余分布調(diào)整利潤，真實盈余管理利用真實經(jīng)營活動影響盈利。兩者本質(zhì)不同，產(chǎn)生的會計信息有所差異。在非完全有效市場下，投資決策很可能會受到盈余管理的影響。這種影響可能是積極的， 通過盈余管理向決策者傳遞內(nèi)部信息， 有利于提高投資的決策效果；也有可能產(chǎn)生消極的，構(gòu)造虛假業(yè)績，扭曲信息的真實性，誤導(dǎo)投資者，最終影響資源的有效配置。

1 理論分析與提出假說

1.1 理論基礎(chǔ)

現(xiàn)代投資理論：非完全有效市場下，Tinbergen&Klein提出投資的利潤有關(guān)論， 投資取決于企業(yè)是否有充足的財務(wù)資金，而公司的財務(wù)水平取決于利潤，因此利潤與投資相關(guān)。企業(yè)的投資支出受到期望利潤水平的影響，盈余管理通過影響相關(guān)利益者對未來業(yè)績的期望值，作用于企業(yè)的融資成本，進(jìn)而影響投資規(guī)模。利潤有關(guān)論也是融資約束，流動制約性假說的基礎(chǔ)。

信息不對稱：信息不對稱理論是指在交易的過程中，由于信息交易雙方存在不對等的位置。結(jié)果是可能會引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險。信息不對稱使得外部投資者對投資項目預(yù)期收益錯誤估價，造成逆向選擇風(fēng)險。使得企業(yè)外部融資成本變高，造成內(nèi)部資金不足的企業(yè)減少內(nèi)部投資支出。委托代理理論：委托代理理論基于兩權(quán)分離制度。外部投資者與內(nèi)部管理者形成委托代理關(guān)系，但由于管理者與股東的信息不對稱，管理層出于利己主義進(jìn)行盈余管理。在投資支出方面表現(xiàn)為，管理者追求自身利益最大化，通過加大投資支出擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模而獲利。同時也存在管理層為保持盈余平滑而減小投資支出的情況。融資約束：融資約束的提出是基于信息不對稱和代理理論上的。非完美市場融資優(yōu)序理論：信息不對稱程度越高，企業(yè)的融資越受限制。緩解融資約束是盈余管理重要的動機(jī)，從投資效率的角度分析，債權(quán)人為信息接受弱方，為保證自身權(quán)益不受損，債權(quán)人會采用增加融資成本的手段。因此導(dǎo)致了內(nèi)部資金不足的企業(yè)放棄收益的投資項目。

1.2 提出假說

結(jié)合以上理論，得出盈余管理主要是通過企業(yè)的逆向選擇和代理問題影響投資支出的。企業(yè)盈余信息的好壞左右著外部投資者對企業(yè)的投資行為。企業(yè)的盈利能力越好，外部投資者就會增加外部投資，企業(yè)的融資成本也隨之減少；盈余管理可以緩解融資約束[1]。應(yīng)計盈余管理從本質(zhì)上并未改變公司的實際經(jīng)營活動，因此市場參與者結(jié)合私有信息很容易識別。當(dāng)市場意識到企業(yè)進(jìn)行了盈余管理，對企業(yè)的未來業(yè)績持懷疑態(tài)度，會產(chǎn)生逆向選擇，減少外部資金投資，從而導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，投資支出減少。另外，股東和管理者之間存在代理沖突，管理者為追求利益最大化，希望通過盈余管理傳遞積極信號，會擴(kuò)大企業(yè)投資支出。但利己主義會增加代理成本，一旦被識別就會引起逆向選擇，投資支出就會降低。假設(shè)一：應(yīng)計盈余管理會抑制企業(yè)的投資支出。真實盈余管理是對實際經(jīng)營活動的操縱，在信息不對稱的情況下不易被識別。這就讓市場參與者對企業(yè)未來盈余產(chǎn)生信心。外部投資者會愿意進(jìn)行投資，所以真實盈余管理在一定程度上緩解了融資約束，降低了融資成本。假設(shè)二：真實盈余管理會促進(jìn)企業(yè)的投資支出。

2 研究設(shè)計

2.1 被解釋變量

投資支出（INV）。用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期投資支付的現(xiàn)金（CPF）和處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期投資而收回的現(xiàn)金（NRF）之差度量[2]。

INVi，t=（CPFi.t-NRFi.t）/Ai，t-1

2.2 解釋變量及定義

（1）應(yīng)計項目盈余管理（DAC）。根據(jù)我國農(nóng)業(yè)類上市公司的生物資產(chǎn)占有重要比例的特點。參考學(xué)者韓冬梅，王敬玲[3]等學(xué)者研究，結(jié)合陸建橋設(shè)計的擴(kuò)展Jones模型計算得出。（2）真實盈余管理（REM）。借鑒Roychowhury和Cohen的模型，參考李增福[4]的計算方法計算得出。 （3）盈利能力（ROA）。加權(quán)后的資產(chǎn)回報率衡量盈利能力。（4）貨幣資金持有量（CAS）。用貨幣資金持有量/年末總資產(chǎn)衡量。（5）主營業(yè)務(wù)收入增長率（SG）。用適合農(nóng)業(yè)類上市公司的收入增長率代替托賓Q。（6）公司規(guī)模（SIZE）?？傎Y產(chǎn)對數(shù)。（7）上市年限（AGE）。上市年限對數(shù)。

3 實證檢驗與分析

實證檢驗的所有數(shù)據(jù)均來自證監(jiān)會公布的財務(wù)報表和銳思數(shù)據(jù)庫。剔除ST，數(shù)據(jù)缺失的上市公司，最終取得2012—2017年樣本公司33家，有效樣本共198個。

3.1 描述性統(tǒng)計

2012—2017年樣本公司DAC和REM均值接近為0，表示既有正向盈余管理又有負(fù)向盈余管理。兩者的偏度分別為-0.4823，-0.3894。均為負(fù)值，說明農(nóng)業(yè)類上市公司存在調(diào)高利潤的可能性；應(yīng)計盈余管理的偏度更大，說明企業(yè)調(diào)增利潤時更愿意用應(yīng)計盈余管理。INV均值為0.0611，極大值為0.4404，極小值為-0.1719。說明樣本公司間投資支出各不相同，有部分公司投資回報并不是很好，入不敷出，如表1所示。

3.2 回歸分析

假設(shè)一成立：應(yīng)計盈余管理與投資支出呈負(fù)相關(guān)。回歸結(jié)果顯示，模型調(diào)整后R2為0.7292，F(xiàn)值為14.9567，方程整體擬合度較好。當(dāng)農(nóng)業(yè)類上市公司實施高應(yīng)計盈余管理時，企業(yè)的投資支出會減少。農(nóng)業(yè)類上市公司更愿意選擇應(yīng)計盈余管理來調(diào)高利潤。但當(dāng)企業(yè)用應(yīng)計盈余管理調(diào)高利潤，由于應(yīng)計盈余管理易被市場識別，市場意識到企業(yè)有盈余管理行為，加劇了代理沖突，增加了融資成本，因此投資支出減少了。

假說二成立：真實盈余管理與投資支出呈正相關(guān)。真實盈余管理不易被市場識別，市場會接收到盈余管理所帶來的積極影響，認(rèn)為財務(wù)報表反映的就是企業(yè)財務(wù)的真實情況，不看好企業(yè)未來業(yè)績，從而增加融資成本，企業(yè)因此減少投資支出。表2回歸結(jié)果顯示，REM的P值為0.2484，CASH的P值為0.1153。但在可接受范圍內(nèi)。造成這種結(jié)果的原因可能在于真實盈余管理的動機(jī)非常多元化，上市公司在不同階段，不同的經(jīng)營情況都會導(dǎo)致真實盈余管理產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果，因此兩者的關(guān)聯(lián)性被弱化。

4 結(jié)語

本文以2012—2017年滬深A(yù)股33家農(nóng)業(yè)類上市公司為樣本，對應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理影響投資支出的情況進(jìn)行了探究，最終發(fā)現(xiàn)：總體上看，農(nóng)業(yè)類上市公司選擇應(yīng)計盈余管理調(diào)增利潤時，會抑制企業(yè)的投資支出。而利用真實盈余管理調(diào)減利潤時，會促進(jìn)企業(yè)的投資支出。并發(fā)現(xiàn)，近年來隨企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，我國農(nóng)業(yè)類上市公司的整體盈利水平反而又下降的趨勢，其投資支出總體趨勢也呈下降形態(tài)。貨幣持有量與投資支出呈反比，反映了我國農(nóng)業(yè)類上市公司整體的投資積極性不高。

在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型期，農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營投資行為對我國農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化有不可忽視的作用，因此需要重視我國農(nóng)業(yè)類上市公司發(fā)展，積極調(diào)動我國農(nóng)業(yè)類上市公司投資的熱情?？赏ㄟ^建立完善的企業(yè)管理模式，加強(qiáng)內(nèi)部控制解決信息不對稱問題。管理層應(yīng)加強(qiáng)投資熱情，合理規(guī)劃，理性投資。

參考文獻(xiàn)

[1] 王彥超.融資約束、現(xiàn)金持有與過度投資[J].金融研究， 2009（7）.

[2] 楊繼偉，聶順江.股價信息含量與企業(yè)資本配置效率研究[J].管理科學(xué)，2010，23（6）.

[3] 韓冬梅，王敬玲.公允價值與盈余管理[J].會計之友，2008（5）.

[4] 李增福，鄭友環(huán)，連玉君.股權(quán)再融資、盈余管理與上市公司業(yè)績滑——基于應(yīng)計項目操控與真實活動操控方式下的研究[J].中國管理科學(xué)，2011（2）.

①基金項目：安徽省社會科學(xué)院省領(lǐng)導(dǎo)圈定課題“加快我省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的思路與對策研究”（SLDQDKT17-22F）；2018省領(lǐng)導(dǎo)圈定課題“安徽加快打造內(nèi)陸開放新高地問題研究”（SQKTF18-07）。

作者簡介：戈艷（1995-），女，漢族，安徽六安人，研究生，主要從事會計理論與實務(wù)方面的研究；程克群（1969-），男，漢族，安徽望江人，教授，博士，研究生導(dǎo)師，主要從事會計理論與實務(wù)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)方面的研究。