國際金融衍生品市場發(fā)展的新趨勢(shì)及啟示

蔣萬斌

摘 要：目前國際當(dāng)中的衍生品市場已經(jīng)逐漸走出了危機(jī)和陰霾，并且呈現(xiàn)出相關(guān)的發(fā)展活力，我國也應(yīng)該在這樣的背景之下，有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，加快自身衍生品市場的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：國際金融衍生品;發(fā)展趨勢(shì);陰霾;啟示

自從2008年次貸款危機(jī)爆發(fā)之后，金融衍生品曾在市場的發(fā)展過程當(dāng)中經(jīng)歷了一段時(shí)期的低谷期，危機(jī)過后，由于人們重新審視這些危機(jī)發(fā)生的根源和原因，逐漸加強(qiáng)了衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理，并且相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具的應(yīng)用也逐漸得到了人們的認(rèn)可，從調(diào)查來看現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展的大背景之下，國際衍生品市場逐漸走出了發(fā)展的危機(jī)和陰霾，逐漸呈現(xiàn)出一些活力，在這一過程當(dāng)中，我也得到了許多的啟示。

一、次貸款危機(jī)前國際金融衍生品市場的發(fā)展

1.危機(jī)發(fā)生前國際金融衍生品市場的特征

在2008年之前，國際金融衍生品市場經(jīng)歷了30多年的長期發(fā)展階段。在這一發(fā)展過程中，衍生品市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，許多企業(yè)開始加入了創(chuàng)新活動(dòng)，各個(gè)機(jī)構(gòu)參與深度和廣度也有著不同程度的增加，但是有一個(gè)通病就是監(jiān)管的范圍，總體來講是較為寬松的。從整體發(fā)展規(guī)模來看，國際衍生品市場已經(jīng)從無到有發(fā)展。2000年以來，金融衍生品市場的發(fā)展速度進(jìn)一步加快。從品種上看，匯率、利率、股權(quán)信貸等各類產(chǎn)品層出不窮，尤其以CDS為代表的信用衍生產(chǎn)品逐漸出現(xiàn)并迅速發(fā)展起來，成為當(dāng)時(shí)市場發(fā)展的最大特點(diǎn)，是越來越多的金融和非金融機(jī)構(gòu)從交易主體的角度參與衍生教育活動(dòng)。由于具有風(fēng)險(xiǎn)性或投機(jī)性收入的特點(diǎn)，這一時(shí)期的國際金融衍生品也相對(duì)寬松。與外部監(jiān)管相比相關(guān)部門更注重對(duì)內(nèi)部參與者的激勵(lì)管理。

2.危機(jī)成為國際衍生品市場發(fā)展的分水嶺

自從2008年以來，國際當(dāng)中爆發(fā)了次貸危機(jī)，這一危機(jī)的出現(xiàn)成為了國際金融衍生品市場發(fā)展的分嶺，也是由此開始對(duì)市場發(fā)展的趨勢(shì)和特征產(chǎn)生了重要的影響，對(duì)于衍生品的發(fā)展來說，微機(jī)的出現(xiàn)最重要的是改變了發(fā)展的大環(huán)境。

首先來講，改變了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，由于金融衍生品的發(fā)展，就是由于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理需求而產(chǎn)生的，這是最基本的作用，尤其是對(duì)于信用衍生品來說，這一衍生品快速發(fā)展，就是得益于當(dāng)時(shí)投資者玻璃信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散的目的。但是金融危機(jī)爆發(fā)之后，許多衍生品都遭受到了國際社會(huì)的質(zhì)疑，各種議論的聲音似驚濤駭浪，此起彼伏，另一方面，越來越多的人認(rèn)為工具屬性和中性特征被相關(guān)企業(yè)和人們忽視掉了，他們都認(rèn)為這兩種特征是危機(jī)爆發(fā)的根源。

其次，改變了持續(xù)30多年長期發(fā)展的勢(shì)頭。自從危機(jī)爆發(fā)之后，國際當(dāng)中的衍生品市場規(guī)模有了明顯的變化，市場快速膨脹的趨勢(shì)戛然而止，主要有兩方面一方面原因是因?yàn)槭芪C(jī)爆發(fā)的影響，各個(gè)金融類的機(jī)構(gòu)和非金融的企業(yè)受到了巨大的沖擊，他們的市場參與力度受到了一定的影響，另一方面由于在危機(jī)爆發(fā)之后，各個(gè)國家開始加強(qiáng)對(duì)于自身的市場管理和規(guī)范，對(duì)于市場的交易進(jìn)行了重新的限制，也出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)，人為的對(duì)市場造成了一定的打壓。

改變了寬松的監(jiān)管環(huán)境。危機(jī)的爆發(fā)使殼市場擴(kuò)大，長期被掩蓋的危機(jī)浮出水面。在金融市場，特別是衍生產(chǎn)品市場，政府在管理過程中不斷推出自己的監(jiān)管措施，加強(qiáng)對(duì)各類金融市場風(fēng)險(xiǎn)的管理，在這樣的背景之下，衍生品發(fā)展的市場不再寬松，不管是創(chuàng)新機(jī)構(gòu)還是參與主體都遭到了受到國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)厲結(jié)果。

二、國際金融衍生品市場發(fā)展趨勢(shì)

1.免疫規(guī)模已創(chuàng)出新高，實(shí)際的市值離峰值還尚有差距

從名義的規(guī)模來講根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，到2011年為止國際金融衍生品市場，交易的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了790億美金，跟2008年相比增長了近4.8個(gè)百分點(diǎn)，但是從市場價(jià)值來看，這一階段的國際金融衍生品的市場離峰值還有不少的差距，由此可見，現(xiàn)階段場外衍生品的市場市值仍然處于下行階段。

2.產(chǎn)品和期限結(jié)構(gòu)分化較為明顯

（1）品種結(jié)構(gòu)明顯分化

次貸危機(jī)過后，國際當(dāng)中的金融衍生品市場的品種呈現(xiàn)不同程度的發(fā)展事態(tài)和期限結(jié)構(gòu)，首先對(duì)于品種結(jié)構(gòu)來講具有明顯的分化，對(duì)于場外衍生品來說，可以分為外匯、利率、權(quán)益類等等，次貸危機(jī)之后，不同類型的衍生品都有明顯的差異化。從名義規(guī)模的角度來看，不同類型的衍生產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)存在一定的差距。經(jīng)過一段時(shí)間的穩(wěn)定，利率衍生品的規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)定了下來，在2007年就開始呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，外匯類衍生品經(jīng)歷一段時(shí)間的下滑之后，逐漸處于平穩(wěn)回升的狀態(tài)，CDS和其他類的衍生品也出現(xiàn)了持續(xù)下滑的態(tài)度，但是從2011年開始就有所穩(wěn)定，但是目前二者的距離離歷史的峰值還有很大的距離，對(duì)于權(quán)益類衍生品來說，這一類別的衍生品市場規(guī)模較小，一直呈現(xiàn)著相對(duì)穩(wěn)定的試探，其次經(jīng)過不同時(shí)期的發(fā)展趨勢(shì)變化之后，各個(gè)衍生品的市場地位也有著一定的變化，例如，與危機(jī)前相比，利率衍生品的市場規(guī)模仍居榜首，但其他衍生品的地位卻有所下降，一般在三到四個(gè)位置。第二類是外匯衍生品。另一方面，與危機(jī)前相比，衍生品監(jiān)管缺口在不同程度上逐漸拉大，呈現(xiàn)出分層狀態(tài)。

從市值來看，各類衍生品發(fā)展過程當(dāng)中有一個(gè)發(fā)展的共同點(diǎn)，就是說整體的市值沒有超過前期的制高點(diǎn)，但是具體的變化趨勢(shì)大不相同，就以利率類和外匯類衍生品的市值來說，他們的變化趨勢(shì)基本類似，經(jīng)歷了快速下滑、逐漸上升這一階段之后，現(xiàn)階段已經(jīng)處于平穩(wěn)的發(fā)展趨勢(shì)，而其他類的衍生品發(fā)展趨勢(shì)，基本上都是保持著下降的趨勢(shì)，權(quán)益類衍生品基本處于穩(wěn)定的狀態(tài)。

對(duì)場內(nèi)的衍生品來說，他們又可以分為期貨類衍生品和期權(quán)類衍生品，從考察的角度來看，次貸危機(jī)發(fā)生以后，二者雖然都經(jīng)歷了一段的下滑和回聲的趨勢(shì)，然而，后一類產(chǎn)品的波動(dòng)性非常大。2011年期貨類衍生品規(guī)模創(chuàng)歷史新高，期權(quán)類衍生品規(guī)模尚未達(dá)到峰值。（2）期限結(jié)構(gòu)的短化特征十分明顯

就危機(jī)前場外衍生品市場的期限結(jié)構(gòu)而言，期限結(jié)構(gòu)具有長期特征。目前，期限在5年以上的衍生產(chǎn)品的規(guī)模正在逐步擴(kuò)大。此后，場外衍生品市場期限和結(jié)構(gòu)的短期特征日益明顯，一年以下衍生品交付前所占比例上升了39%。

3.場外市場絕對(duì)的主體地位不變

在次貸危機(jī)期間，關(guān)于場外的市場監(jiān)督存在許多的不足之處，造成國際當(dāng)中的某些風(fēng)險(xiǎn)難以得到防范，進(jìn)而引發(fā)全球性的危機(jī)，場外衍生品市場的發(fā)展是自愿的，場外衍生品的發(fā)展速度加快。事實(shí)上，反應(yīng)的變化是場外衍生品從2008年的91.2%下降到2010年的88.5%，但是從2010年下半年開始，相關(guān)的監(jiān)管部門展開了框架改革，之后相關(guān)的交易，在執(zhí)行方面發(fā)生了巨大變化，風(fēng)險(xiǎn)措施進(jìn)一步加強(qiáng)，場外衍生品市場同時(shí)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，此前的下行趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)。

4.總體風(fēng)險(xiǎn)敞口明顯降低

在次貸危機(jī)發(fā)展之前，由于場外交易市場監(jiān)管相對(duì)較低，一定程度上整體風(fēng)險(xiǎn)敞口被夸大，巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口給全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了極大的危險(xiǎn)。隨著危機(jī)的全面爆發(fā)，次貸危機(jī)之后，全球衍生品市場，尤其是在場外衍生品市場的監(jiān)管方面，有了進(jìn)一步的加強(qiáng)。一是在市場方面有了主動(dòng)的變革，推行了更多的行業(yè)報(bào)告，二是政府監(jiān)管明顯加強(qiáng)，提出了加強(qiáng)國際衍生產(chǎn)品市場安全與效率的多種措施，并強(qiáng)調(diào)了對(duì)國外衍生產(chǎn)品的監(jiān)管。在監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)的背景下，場外衍生品在市場上的總風(fēng)險(xiǎn)敞口迅速下降。

三、國際金融衍生品市場發(fā)展帶來的啟示

首先來講，由于金融衍生品市場發(fā)展趨勢(shì)長期不會(huì)有很大的變動(dòng)，我國也應(yīng)該加強(qiáng)衍生品市場的發(fā)展，在經(jīng)歷了全球衍生品危機(jī)之后，全球衍生品市場正逐漸復(fù)蘇?？梢钥闯觯苌肥袌鲎鳛槿蚪鹑谑袌龅闹匾M成部分，仍具有強(qiáng)大的生命力。因此，我國應(yīng)該要注意這一點(diǎn)，如何遵循世界的發(fā)展規(guī)律。在此背景之下，優(yōu)化自身的發(fā)展框架，并且衍生品的發(fā)展市場對(duì)我國的發(fā)展也有著很強(qiáng)的借鑒作用，在發(fā)展過程當(dāng)中，應(yīng)該清楚的認(rèn)識(shí)金融管理方面的效果，盡快建立與經(jīng)濟(jì)發(fā)展與市場需求相吻合的衍生品市場。

其次，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架是進(jìn)行市場規(guī)范的重要手段，次貸危機(jī)之后場外的衍生品市場監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)，此時(shí)在金融市場不斷強(qiáng)化的今天，我國有關(guān)部門也應(yīng)該強(qiáng)化監(jiān)督管理工作，出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管政策和監(jiān)管方法，對(duì)我國的衍生品市場進(jìn)行有效的監(jiān)督和管理。

第三場內(nèi)交易并非防范風(fēng)險(xiǎn)的必要前提，因?yàn)閳鐾獾氖袌鍪墙^對(duì)的主體，在國際危機(jī)過后，有觀點(diǎn)認(rèn)為，為了防范市場系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該將場外的金融衍生品納入到市場交易當(dāng)中，但是從事實(shí)調(diào)查來看，場外的市在未來依然是衍生品市場發(fā)展的主要部分，因此為了更好地促進(jìn)我國的發(fā)展，就應(yīng)該在這樣的背景之下正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的來源，進(jìn)行有力的監(jiān)督，強(qiáng)調(diào)衍生品市場進(jìn)入場內(nèi)的思路，只有這樣才能夠完全實(shí)現(xiàn)對(duì)場外衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督管理工作，進(jìn)一步的提高我國的衍生品市場建設(shè)。

總結(jié)

綜上所述，目前金融衍生品市場已經(jīng)逐漸地走出了發(fā)展的危機(jī)，現(xiàn)階段已經(jīng)呈現(xiàn)出發(fā)展的新活力和新狀態(tài)，因此我國也應(yīng)該在這樣的發(fā)展背景之下出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管力度和法律法規(guī)，建設(shè)出良好的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，加快自身衍生品市場的發(fā)展。

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