傳媒行業(yè)并購的財務風險與防范措施

趙曉旭

摘 要：由于國家的文化政策的支持、互聯(lián)網技術的進步及居民消費結構的上升等因素，文化行業(yè)進入了快速發(fā)展階段，企業(yè)并購活動日益頻繁。企業(yè)間通過并購，可以實現(xiàn)企業(yè)快速擴張，合理配置企業(yè)資源，但是企業(yè)并購風險復雜且不容易發(fā)現(xiàn)，不可能完全識別并成功規(guī)避所有并購風險，加之企業(yè)的財務狀況是影響企業(yè)經營績效的一個重要因素，因此，企業(yè)有必要從許多并購風險中識別出重大的財務風險并加以防范，本文主要對傳媒行業(yè)在并購中存在的財務風險進行分析，并提出相應的防范措施，從而促使企業(yè)間實現(xiàn)有效的并購。

關鍵詞：傳媒行業(yè);并購;財務風險;防范措施

近幾年來，企業(yè)間并購在傳媒行業(yè)中越來越頻繁，人們也漸漸關注行業(yè)并購是否能取得成功。美國的一個周刊報道就曾對企業(yè)的并購案例進行過統(tǒng)計，結果表明大約70%的并購行為最后都是不成功的，這些失敗的案例都反應出了并購存在的問題，企業(yè)進行了并購行為后，由于有很多的不確定性、難以預料并且不可控制的因素存在，反而將自身陷入到了經營困難，幾乎都是冒著高風險卻得不到高收益，因此，決定并購活動取得成功的重要因素之一是財務風險，財務是一個企業(yè)發(fā)展最重要的部分，財務問題處理不及時會嚴重影響企業(yè)的發(fā)展，在企業(yè)合并中，要注意財務風險的存在并加以防范。

一、傳媒行業(yè)并購的現(xiàn)狀

隨著我國經濟的不斷提高和人們日益增長的生活水平，文化產業(yè)越來越吸引人們的眼球，宣傳并銷售文化價值高的產品和服務是文化企業(yè)的目標。我國文化產業(yè)的發(fā)展起步相對來說不算早，直到21世紀初才提出了文化產業(yè)的相關內容，在2000年，文化產業(yè)的正式概念才出現(xiàn)在國家第十個五年計劃政策文獻中，即為市場創(chuàng)造有價值的文化產品和服務。但是本世紀以來，中國的文化產業(yè)發(fā)展迅速。在中央政府各項政策的支持和幫助下，業(yè)內各大企業(yè)也紛紛響應政策號召，加快企業(yè)發(fā)展，順應歷史潮流。其中值得一提的是，中央政府鼓勵文化產業(yè)進行并購重組，鼓勵企業(yè)做大做強，同時各大企業(yè)也想通過并購的方式，增大企業(yè)的規(guī)模，合理分配企業(yè)的資源，這也代表著中國的傳媒行業(yè)開始走向了并購的道路。我國的傳媒行業(yè)的較大的并購案例，其中并購數(shù)量和并購金額，都在呈逐年提升的狀態(tài)，尤其在2013年，文化企業(yè)并購的行為日漸增多，但主要是以行業(yè)內并購為主，而不是以其他行業(yè)并購為主，行業(yè)內并購也是傳媒行業(yè)一個發(fā)展趨勢，并購后的企業(yè)趨向于集團化，可以提高抗風險能力，同時也能提高企業(yè)影響力。比如說，萬達文化通過自建影城、收購影城和影視公司等方式，形成了影視產業(yè)鏈，并向衍生品服務等其他方向擴展。一些傳統(tǒng)企業(yè)恰好可以借助這個行業(yè)并購的潮流趨勢，完善產業(yè)鏈，提高企業(yè)的盈利能力。這種傳統(tǒng)與新興的企業(yè)可以優(yōu)勢互補，為企業(yè)和社會的發(fā)展都帶來了一定的正向作用。

二、傳媒行業(yè)并購的財務風險

（一）價值評估風險

傳媒企業(yè)定價評估風險是指對目標企業(yè)在實際并購中的價格談判和價值評估來確定并購定價，而這個定價的合理性直接決定并購過程能否順利進行，這屬于并購前的財務風險。許多并購案例失敗的原因在于對目標企業(yè)價值的評價缺乏合理性。目標企業(yè)的實際價值評估風險通常是由于財務報表中的信息不準確造成的，一些企業(yè)也會因為自身的問題而提供虛假信息，這將導致目標企業(yè)的價值評估出現(xiàn)較大偏差。

定價評估風險主要反應為：（1）價格的評估方法。在評估目標公司的價值時，通常有許多方法可以進行秘密操作，在并購過程中，雙方存在著很大的信息不對稱，并購雙方受到收益和成本的效應影響，會在很大程度上竭力隱藏對自己不利的信息，產生誤導行為，例如較差的經營狀況等。（2）價格談判。價格談判主要就是指雙方根據(jù)某物或某事的價格問題，進行討論和交換意見的過程，尋求科學合理的解決辦法，在合理的協(xié)議范圍內控制價格。一般來說，由于標的企業(yè)對自身經營、管理與財務狀況有很好的了解，他們很容易掌握在并購談判中的發(fā)言權。并購企業(yè)不了解目標公司，尤其是非上市企業(yè)，其財務信息的不透明性會令并購企業(yè)處于信息不對稱的劣勢，企業(yè)在評估過程中存在的這些主觀因素，在財務處理過程中導致評估存在偏差，從而目標企業(yè)在定價評估環(huán)節(jié)出現(xiàn)風險。

（二）并購融資風險

傳媒企業(yè)融資風險是指企業(yè)為并購所需的資金而進行的籌資計劃所造成的利潤變動的風險，屬于并購中的財務風險。因此，在融資活動中，有效的融資規(guī)劃制定極為重要。并購融資風險主要由并購方的融資能力和融資成本決定，企業(yè)應根據(jù)自身狀況合理選擇融資方式，保持融資成本在企業(yè)可承受范圍內，以有效地控制融資風險。

并購融資的風險主要表現(xiàn)為：（1）目標企業(yè)的并購規(guī)模較大，在實際并購的時候，并購規(guī)模遠遠超過自身的融資能力，企業(yè)估值高于實際價值，企業(yè)在并購過程中的成本很可能高于公司的預期，而企業(yè)又出于自身發(fā)展或其他需要不得不擴張，這使得企業(yè)重視自身的利益而忽視風險，這導致企業(yè)承擔巨大的財務風險，可能會給公司的聲譽帶來巨大的損害，或者將付出沉重的代價。（2）評估價值低于實際價值，不可能與并購方達成收購協(xié)議，也會導致并購的失敗。此外，如果企業(yè)自身的融資能力薄弱，企業(yè)自身資本流動性、會計等相關指標不佳，將影響企業(yè)融資能力。不同的融資方式通常會導致資本結構的改變，資本結構是企業(yè)籌資決策的核心問題，一旦資本結構發(fā)生變化，融資結構的風險就會顯現(xiàn)出來。

（三）并購整合風險

并購整合風險是指并購交易完成后，管理、財務、文化、系統(tǒng)等后續(xù)整合過程中并購失敗所帶來的并購風險，這屬于并購后的財務風險。其中，財務活動與企業(yè)息息相關，是并購整合中的重要組成部分，有效的財務整合是企業(yè)實現(xiàn)財務協(xié)調的必要步驟。兩家企業(yè)的合并可能有不同的財務組織制度，甚至某些會計制度的部分也不一樣，造成財務管理和財務決策失誤，也會導致財務關系不清楚。如果財務管理情況不佳，就會出現(xiàn)方向不明確、職責不清、解決問題能力差、企業(yè)內部溝通協(xié)調不暢、財務決策實施周期長等情況，從而影響企業(yè)運營效率。財務關系不明確，不僅降低了資金的流動性，而且產生的效益也較低，從而增加了企業(yè)的財務風險。

三、傳媒行業(yè)的風險防范措施

并購作為傳媒企業(yè)擴大規(guī)模的重要途徑之一，并購的風險較高，在并購之前，企業(yè)需要仔細考慮目標企業(yè)的相關參數(shù)，充分了解和觀察市場的經濟環(huán)境，然后對目標企業(yè)未來的發(fā)展進行系統(tǒng)分析，以避免溢價風險。在實際并購的時候，需要具體規(guī)定有效的融資措施，以確保并購資金能夠及時到位。在并購之后，要深入了解雙方財務管理狀況，相互借鑒，整合適用于雙方的財務管理模式。

（一）價值評估風險的防范措施

在對目標企業(yè)實施估值定價時，首先，目標企業(yè)需要提供可信度較高的報表信息，不能弄虛作假?？梢赃x擇較為合理的一個價值評價方法，要在實際并購前有效地收集目標企業(yè)的一些相關信息，對這些信息進行初步的篩選，并對企業(yè)的實際情況進行較為全面的分析。因此，從評價中獲得的價值可以更接近企業(yè)的實際價值。只有通過對財務信息的正確分析，才能真正反映出目標企業(yè)的實際情況。

并購雙方之間的信息不對稱，企業(yè)可以通過聘請中介機構的方式介入調查，例如，在華誼兄弟溢價并購銀漢科技的案例中，它并沒有給企業(yè)帶來巨大的財務負擔，主要原因是華誼兄弟在并購前聘請了一家會計師事務所對銀漢科技進行了充分全面的盡職調查，可以說，這樣做有效的降低了信息不對稱的風險。在實際并購前，為了確保信息的有效收集，并購企業(yè)應該充分了解并審核檢查對方的財務報表的真實性，有意識的了解到財務報表存在的局限性。

通過對目標企業(yè)自身的經濟環(huán)境、盈虧、經營狀況等的全面分析，從而使企業(yè)所具備的持續(xù)性經營能力得到合理化預測?，F(xiàn)如今，企業(yè)間存在太多的高溢價并購的現(xiàn)象，不可忽略的是，企業(yè)也應根據(jù)自身的文化特點，采用相適應的估值方法?，F(xiàn)在企業(yè)的估價方法主要有成本法、市場法、收益法等，文化企業(yè)在評估對方企業(yè)的價值時，應該按照之前選擇的方法建立正確的一個模型，以此來判斷表外無形資產價值，以充分、真實地反映被收購公司的內在價值。

（二）并購融資風險的防范措施

風險具有很大的不確定性，在帶來超額收益的同時也面臨著巨大損失的可能性。企業(yè)對具體的并購進行風險管理，識別、評估和控制并購過程中出現(xiàn)的風險，并通過采取有效措施來應對風險，盡量使得風險值達到最小。企業(yè)的財務風險管理是一個持續(xù)的過程，需要在整個過程中控制風險，在發(fā)現(xiàn)風險時及時解決或停止合并。

對企業(yè)的融資風險進行防范，第一，確保企業(yè)制定有效的融資策略，融資策略的正確性通常是防范風險的前提。在作出融資決策時，通常需要充分考慮相關因素，對企業(yè)當前的資本結構進行合理化的認識，充分把握融資后企業(yè)資本結構的變化。合理協(xié)調企業(yè)的資本結構，以推進企業(yè)未來的發(fā)展方向。第二，根據(jù)我國市場經濟的現(xiàn)狀和全球經濟環(huán)境，按照市場經濟的發(fā)展趨勢，積極拓展并購融資渠道，有效分散和降低融資風險。例如，浙江華策影視股份有限公司投資熱波（北京）網絡科技有限責任公司中，公司與熱波科技將聯(lián)合探索圍繞華策的IP資源和藝人資源進行虛擬內容領域的商業(yè)模式創(chuàng)新，說明了在虛擬現(xiàn)實技術不斷成熟的背景下，華策影視敏銳地發(fā)現(xiàn)了這一領域，積極開展并購，開展業(yè)務創(chuàng)新探索，打造多元化的融資渠道。第三，要把握好融資成本，融資過程中應該有效的控制相關成本。

（三）并購并購整合風險的防范措施

并購完成后，企業(yè)還是會面臨財務整合的風險，尤其是溢價并購，成本相對比較高，容易造成企業(yè)的現(xiàn)金流風險，對此并購企業(yè)應首先結合實際經營情況，制定戰(zhàn)略目標、制度、人員安排等合理的財務整合措施，同時與被并購企業(yè)協(xié)調整合雙方的發(fā)展規(guī)劃，在現(xiàn)階段確立統(tǒng)一的財務管理目標，使并購雙方的資源可以優(yōu)勢互補。其次，并購企業(yè)必須要建立統(tǒng)一的財務核算制度，統(tǒng)一并購后雙方的財務等信息，從并購企業(yè)的角度來看，實現(xiàn)制度組織和整合，以滿足外部利益相關者的信息需求。

對于傳媒企業(yè)而言，其相關產品通常具有獨特的品牌和企業(yè)文化特征，尤其企業(yè)在并購之后，通常需要對其文化沖突進行有效的統(tǒng)一管理。并購與整合之間通常有密切的聯(lián)系，雙方要加強企業(yè)文化的有效培養(yǎng)與創(chuàng)新，促使企業(yè)在并購后的真正融合，并促使企業(yè)的快速發(fā)展。

四、結語

文化企業(yè)有著較為明顯的行業(yè)特殊性，因為企業(yè)間高溢價的情況數(shù)不勝數(shù)。并購的財務風險是企業(yè)并購活動成功的一個關鍵因素，而定價風險、融資與償債風險、金融整合風險又是影響財務風險的一些主要因素。本文重點對并購的財務風險進行識別和評價，為文化企業(yè)提供合理的財務風險控制措施，為并購提供案例參考，這能幫助企業(yè)避免一些風險，更好地完成并購活動。

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