張宇燕：美國貨幣政策可能發(fā)生轉(zhuǎn)向

李策 楊小剛

全球經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力，我們?cè)撊绾慰创?dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長？未來還將面臨哪些不確定因素和壓力？美國貨幣政策暫停加息以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表，對(duì)新興市場(chǎng)有什么溢出效應(yīng)？中國經(jīng)常賬戶順差縮小，取得基本平衡，這一信號(hào)表明了什么？《外商投資法》審議通過之后，中國對(duì)外開放將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)和特點(diǎn)？

針對(duì)諸多有現(xiàn)實(shí)意義的熱點(diǎn)專業(yè)話題，《陸家嘴》專訪了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國社會(huì)科學(xué)院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所研究員、所長，中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長，新興經(jīng)濟(jì)體研究會(huì)會(huì)長，中國社會(huì)科學(xué)院大學(xué)教授張宇燕教授。

《外商投資法》意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出外商

《陸家嘴》：日前，十三屆全國人大二次會(huì)議表決通過《外商投資法》，你曾經(jīng)提出《外商投資法》必要且及時(shí)，請(qǐng)問此次《外商投資法》與以往相關(guān)法規(guī)有哪些不同？

張宇燕：《外商投資法》是把以往的“外資三法”進(jìn)行了整合、擴(kuò)展和升級(jí)。這樣做主要是因?yàn)槲覀兠媾R的整個(gè)國際環(huán)境已發(fā)生了很大的變化，比如說現(xiàn)在全球的貿(mào)易保護(hù)主義逆風(fēng)越來越強(qiáng)，WTO改革已經(jīng)提上議事日程，同時(shí)我們中國要繼續(xù)深化改革、加速擴(kuò)大開放。大背景發(fā)生變化，原來那些涉及外商投資的法律法規(guī)在內(nèi)容上自然而然也會(huì)隨之進(jìn)行調(diào)整。

新法的核心是什么呢？我覺得它的基本思想包括以下四個(gè)方面：第一個(gè)是中國將進(jìn)一步擴(kuò)大開放。中國的改革開放是一個(gè)持續(xù)的過程。這次進(jìn)一步開放包括很多領(lǐng)域，例如金融服務(wù)業(yè)和取消許多制造業(yè)外資障礙。第二個(gè)方面是特別強(qiáng)調(diào)保護(hù)產(chǎn)權(quán)和尊重契約。產(chǎn)權(quán)保護(hù)和契約遵守從某種意義上是一個(gè)問題。對(duì)財(cái)產(chǎn)不能說征用就征用。征用的條件是什么，怎么補(bǔ)償，怎么保護(hù)，這些問題必須通過法律與商業(yè)契約加以規(guī)范。這一點(diǎn)特別重要。第三個(gè)方面是強(qiáng)調(diào)政府依法行政，也就是界定政府介入市場(chǎng)的范圍與深度。為了發(fā)揮好政府的作用，《外商投資法》明確用負(fù)面清單規(guī)定政府的職能和邊界。有了負(fù)面清單，政府該做和能做什么就很清楚。負(fù)面清單之外的資源和企業(yè)行為就可以完全由市場(chǎng)去配置后調(diào)節(jié)。《外商投資法》的最后一個(gè)亮點(diǎn)是特別強(qiáng)調(diào)我們要守住底線。在涉及我們國家根本利益方面，我們要把主動(dòng)權(quán)掌握在自己手里。

我想特別強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是，《外商投資法》看起來是對(duì)外商，實(shí)際上其意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超出外商。外商在中國投資，對(duì)中國的發(fā)展做出很大貢獻(xiàn)，但總體來說它仍然是中國經(jīng)濟(jì)的一小部分，我們絕大部分財(cái)富創(chuàng)造者還是中國本土的企業(yè)?！锻馍掏顿Y法》里規(guī)定的所有事情，對(duì)中國本土企業(yè)同樣適用，而且是一視同仁的。我覺得這個(gè)意義非常大。很多政策，比如十八屆三中全會(huì)里面談到的很多改革開放政策，一旦以法律的形式得到落實(shí)，那就會(huì)對(duì)國內(nèi)企業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。這就是我們通常講的，通過參與國際分工和擴(kuò)大對(duì)外開放，反過來又深化中國國內(nèi)改革方面非常典型的例子。

《陸家嘴》：去年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)不容易被注意到，但卻意義深遠(yuǎn)的變化，就是經(jīng)常賬戶基本平衡，幾乎轉(zhuǎn)為逆差，這是自1993年以來未曾有過的。經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，這一信號(hào)表明了什么？

張宇燕：是的，2018年備受關(guān)注的年度經(jīng)常項(xiàng)目維持小額順差，但順差同比縮水70%至491億美元，創(chuàng)歷史新低，占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重降至0.39%，約0.4%，從1993年到現(xiàn)在，二十五六年的一個(gè)變化就是出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，在國際上我看到《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志發(fā)了幾篇文章都在討論這個(gè)問題。高的時(shí)候， 2007年順差占GDP比重在10%左右，現(xiàn)在一路降下來，去年降至約0.4%，很有可能出現(xiàn)逆差，但不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的逆差。

逆差本身是一個(gè)信號(hào)，這個(gè)信號(hào)表明什么呢？對(duì)中國的整個(gè)金融開放可能是一個(gè)特別值得參考的指標(biāo)。預(yù)計(jì)中國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差在1%以內(nèi)，是百分之零點(diǎn)幾，不會(huì)像美國那樣占到GDP的5%，金融開放除了保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)，甚至包括人民幣要國際化，債券和外國投資資本的流入，也要國際化，也是轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求，這種情況下，要維持國際收支的平衡，資本項(xiàng)目就要對(duì)外資不斷地開放，特別是證券投資，還有匯率形成機(jī)制，也要越來越靈活，這樣才能和外部保持平衡。對(duì)于貨幣政策和金融市場(chǎng)開放而言，這方面的變化要特別關(guān)注。

除此之外，世界格局正在發(fā)生深刻變化，人類正在經(jīng)歷百年未有之大變局。引致這一變局的根本變量之一，是中國的總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美國和歐洲的差距正在跨越一個(gè)重要的關(guān)口。成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體很重要，但更重要的是中國去年按照市場(chǎng)匯率計(jì)算GDP達(dá)到美國的2/3，同時(shí)也把第三大經(jīng)濟(jì)體日本甩得比較遠(yuǎn)了。在過去四分之一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全球化加速期內(nèi)，美國等發(fā)達(dá)國家受益巨大，但在國際分工中獲益更大，只能是世界霸主在一段時(shí)期內(nèi)可以接受的現(xiàn)實(shí)。假定甲國與乙國相互開放并通過貿(mào)易而實(shí)現(xiàn)福利的改進(jìn)。甲國初始年產(chǎn)出為100，乙國初始年產(chǎn)出為10，兩國開放后各自獲得的貿(mào)易受益分別為10和9。雖說甲國每次都比乙國多受益，但長此以往兩個(gè)總產(chǎn)出之比將不斷接近，從10：1變?yōu)?0：9。從某種意義上講，過去40年中國與美國GDP之比從7%迅速升至近70%，就是這一邏輯的現(xiàn)實(shí)寫照。問題是美國作為超級(jí)大國已無法接受這一現(xiàn)實(shí)，盡管40年來美國人均名義GDP同期凈增了5萬多美元。

我說這個(gè)無非是想說明，中美關(guān)系在未來幾年很可能非常艱難。對(duì)此我們要有充分的心理準(zhǔn)備。

《陸家嘴》：你如何看待我國2019年的進(jìn)出口情況？是否仍然面臨較大的下行壓力？全球的貿(mào)易環(huán)境又會(huì)給我國進(jìn)出口施加怎樣的壓力？

張宇燕：今年前兩個(gè)月中國出口增長速度狀況不好，令很多人擔(dān)心，經(jīng)常賬戶可能出現(xiàn)逆差，但也不必緊張，追求順差不是我們的目標(biāo)，之前長期的順差基于諸多原因，根本原因是儲(chǔ)蓄率高，自己消費(fèi)不了就只能出口。目前儲(chǔ)蓄率在下降，這個(gè)過程本身就意味著對(duì)外越來越趨于平衡，以前我們是順差，現(xiàn)在就在順差和逆差之間找平衡點(diǎn)。

作為中國這樣的大國，開放以后，出口占世界GDP的比重越來越高，我們的商品出口在2015年是達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，占到全球的大概14%～15%，那是最高的比例，這個(gè)比例這幾年一直都在下降。從這個(gè)意義上說，比重下降是很自然的。除了儲(chǔ)蓄率在降低，還有一點(diǎn)原因就是中國的制造業(yè)能力越來越強(qiáng)，很多東西沒有必要進(jìn)口，無論是設(shè)備還是終端產(chǎn)品，很多都可以自己生產(chǎn)。另外一方面，國內(nèi)需求也在發(fā)生變化，對(duì)國內(nèi)產(chǎn)品的接受度越來越大，日本也有類似的經(jīng)歷，這恰恰說明我們改革開放的成功，有很多東西自己可以生產(chǎn)，不用過度依賴于進(jìn)口。美國的出口占比是相當(dāng)穩(wěn)定的，也是百分之十幾，我們現(xiàn)在也相對(duì)穩(wěn)定了，所以這是一個(gè)大的趨勢(shì)，沒有必要特別緊張和一定要追求順差。

與此同時(shí)，鼓勵(lì)出口也很重要，像李克強(qiáng)總理報(bào)告里提出的：RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系），中歐自貿(mào)區(qū)協(xié)定談判，包括“一帶一路”等，這些是政府層面可以做的，一旦做好了以后，對(duì)走出去和引進(jìn)來，都會(huì)有積極影響。

全球經(jīng)濟(jì)下滑跟勞動(dòng)生產(chǎn)率下降和老齡化密切相關(guān)

《陸家嘴》：你曾經(jīng)提過，世界形勢(shì)正面臨百年未有的變局，除了各種貿(mào)易保護(hù)主義興起之外，全球經(jīng)濟(jì)增長也面臨下行壓力。未來還將面臨哪些不確定因素和壓力？

張宇燕：關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，眼下經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的一個(gè)共識(shí)就是全球經(jīng)濟(jì)增速在下滑。下行壓力越來越大有各種各樣的原因。有些是短期因素，比如說美國的財(cái)政政策，它在短期有激勵(lì)作用。特朗普政府宣布減稅，一減就減一萬多億美元，這對(duì)經(jīng)濟(jì)是有促進(jìn)作用的。但是減稅政策要想持續(xù)地產(chǎn)生作用，就必須得持續(xù)地減。一次性減完了，它的效果肯定會(huì)遞減，最后慢慢就消失了。匯率和股市的大幅度波動(dòng)等往往對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)有顯著的短期效果。

長期因素更具根本性。影響美國經(jīng)濟(jì)增長的長期因素是勞動(dòng)生產(chǎn)率。我們看到美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速最近十年與歷史其他時(shí)期相比是很低的，全要素生產(chǎn)率的增速僅為百分之零點(diǎn)幾?？瓷先ニ械脑瓌?chuàng)型的技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)發(fā)明、突破性的創(chuàng)新都發(fā)生在美國，但是美國勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長水平卻很低。大家就琢磨這到底是怎么回事。這便是很多人討論的所謂“生產(chǎn)率悖論”。當(dāng)然，勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速放緩不僅是美國，這在中國和歐洲也不同程度地存在。這到底是怎么回事？經(jīng)濟(jì)增長本質(zhì)或者說源泉還是勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長。勞動(dòng)生產(chǎn)率的增速下降，應(yīng)該說是我們現(xiàn)在面臨的全球性的問題，也是長期問題。

同時(shí)，一些國家面臨的長期問題還有人口問題。歐洲和日本面臨很嚴(yán)重的老齡化問題。中國也面臨了老齡化問題，60歲以上的人口數(shù)有2.5億。人口老齡化會(huì)涉及一系列的問題，其一就是儲(chǔ)蓄率的降低。中國原來的儲(chǔ)蓄率很高，但現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄率和10年前相比降低了好幾個(gè)百分點(diǎn)。過去這10年，由于老齡化，人們的消費(fèi)觀念和行為亦隨之變化。退休人員動(dòng)用儲(chǔ)蓄來養(yǎng)老，儲(chǔ)蓄就少了，美國也一樣。盡管它不斷有移民流入，每年近100萬，但是它的嬰兒潮出生那一代有8000多萬人，就是在二戰(zhàn)后的1946年到60年代初，這十幾年中出生了8000多萬人，現(xiàn)在他們逐漸退休。人口老齡化還導(dǎo)致人們對(duì)社會(huì)政策、選舉、政黨的態(tài)度發(fā)生了變化。像歐洲、美國都出現(xiàn)了某種程度的民粹主義、民族主義浪潮，深究下去，它們都和人口的年齡結(jié)構(gòu)和族群結(jié)構(gòu)變化有很大關(guān)系。

《陸家嘴》：美聯(lián)儲(chǔ)停止了加息，縮表政策也會(huì)在九月暫停，美國貨幣政策開始轉(zhuǎn)向了嗎？

張宇燕：當(dāng)前美國貨幣政策是不是開始轉(zhuǎn)向？2018年美國的經(jīng)濟(jì)增長率為2.9%，盡管比特朗普期待的3.5%低一些，但對(duì)這么大一個(gè)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體而言，這個(gè)速度應(yīng)該算是不錯(cuò)了。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)剛剛出來，可能為2.2%，一下就降了0.7個(gè)百分點(diǎn)。而且，美國能不能守住這個(gè)增速也還是個(gè)問號(hào)，目前各種跡象表明美國的經(jīng)濟(jì)增速如果不采取政策措施可能還會(huì)下滑。這就是美國貨幣政策在九次升息后停下來的原因。美聯(lián)儲(chǔ)已決策維持2.25%至2.5%的聯(lián)邦基金利率不變，而且比較明確地說今年就不加息了，縮表政策也會(huì)在九月暫停。原來每年加息兩到三次，現(xiàn)在不加了，為什么？因?yàn)槊绹麄€(gè)經(jīng)濟(jì)狀況不如預(yù)期的那么好。

但是我想說的是，這還不能夠完全說美國就轉(zhuǎn)向了，而是說原來的非常明確的回歸利率中性政策這一目標(biāo)有可能會(huì)調(diào)整或延遲。美聯(lián)儲(chǔ)一度設(shè)定的中性利率水平是3%以上，這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)步伐已經(jīng)停下來了。將來是繼續(xù)朝這個(gè)目標(biāo)走，還是干脆又降息和擴(kuò)表，還需要看。將升息和縮表的步伐停下來，至少從邏輯上看，對(duì)于穩(wěn)定全球的資本流動(dòng)和債務(wù)循環(huán)，是一個(gè)利好消息。