魯政委：經(jīng)常賬戶現(xiàn)17年未有之變

張硯

他認(rèn)為，考慮到中美貿(mào)易之間的博弈，未來經(jīng)常賬戶由順轉(zhuǎn)逆可能成為常態(tài)。而經(jīng)常賬戶的變化牽一發(fā)而動(dòng)全身，涉及到中國(guó)資本賬戶的開放、中國(guó)金融市場(chǎng)的改革、人民幣匯率形成機(jī)制的改革和利率市場(chǎng)化改革等內(nèi)容。

新經(jīng)濟(jì)需要新的航標(biāo)燈

《陸家嘴》：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增速為6.4%，2018年全年經(jīng)濟(jì)增速下滑至6.6%。關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速仍有一些爭(zhēng)議，悲觀者認(rèn)為增長(zhǎng)百分之四點(diǎn)幾甚至一點(diǎn)幾。數(shù)據(jù)有那么低嗎？

魯政委：不管是一點(diǎn)幾還是四點(diǎn)幾，他無非是根據(jù)一些指標(biāo)來推測(cè)，但問題是我們的統(tǒng)計(jì)體系，還是工業(yè)和農(nóng)業(yè)時(shí)代的那套統(tǒng)計(jì)體系。對(duì)于現(xiàn)在我們說的新動(dòng)能，還沒有建立起統(tǒng)計(jì)體系來，也就是傳統(tǒng)雷達(dá)看不全新的隱形戰(zhàn)機(jī)——第三產(chǎn)業(yè)。

第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)嚴(yán)重不足，我們基本上是通過抽樣調(diào)查來推測(cè)。我們的高頻指標(biāo)都沒有服務(wù)業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的國(guó)民收入核算是有服務(wù)業(yè)的，更多地是通過抽樣的方法來推斷出來的。和工業(yè)的那套體系相比，它的完備程度要低得多。

在我們經(jīng)濟(jì)當(dāng)中占比越來越高的服務(wù)業(yè)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)沒有反映，由此導(dǎo)致對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)的增速的爭(zhēng)論變得不是很有意義，因?yàn)檫@一部分你看不見。

所以，大家爭(zhēng)議中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速到底是幾點(diǎn)幾，本質(zhì)上來源于目前的統(tǒng)計(jì)觀測(cè)體系仍然處在舊時(shí)代。我們希望經(jīng)濟(jì)能夠邁向一個(gè)新的時(shí)代，但是我們的腦袋還處在舊時(shí)代，我們認(rèn)識(shí)世界的那一套思維和方法，還處于舊時(shí)代。

我們需要為新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)建立一套航標(biāo)燈。航標(biāo)燈是什么？一方面讓你看得見，你要有這套指標(biāo)體系，另一方面讓你有參照。這個(gè)任務(wù)在2017年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有布置，但到現(xiàn)在還沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。這才是問題的關(guān)鍵，把這個(gè)做好了，我覺得更有利于穩(wěn)預(yù)期，才能看到更全面的東西。

這里面包含很多內(nèi)容，除了我們從傳統(tǒng)的一二三產(chǎn)業(yè)的角度講服務(wù)業(yè)，還有比如綠色發(fā)展有什么指標(biāo)。除了看看空氣，我們也并沒有綠色發(fā)展的指標(biāo)，激勵(lì)企業(yè)綠色發(fā)展。

綠水青山是金山銀山，不是說封在那，什么人都不許去，它自動(dòng)就金山銀山，你得在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，讓它資產(chǎn)化或者負(fù)債化才行。

當(dāng)然，嚴(yán)格地講，統(tǒng)計(jì)方法沒有絕對(duì)完備的，總是需要與時(shí)俱進(jìn)地修訂，這是正常的，修訂是進(jìn)步而不是丑事兒。20世紀(jì)90年代，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)美國(guó)的CPI統(tǒng)計(jì)方法產(chǎn)生了激烈的爭(zhēng)論。即便是美國(guó)，大家都覺得它的統(tǒng)計(jì)體系相對(duì)比較先進(jìn)、完整，它也出現(xiàn)了這樣的問題。

《陸家嘴》：那你對(duì)2019年宏觀經(jīng)濟(jì)持什么看法？

魯政委：2019年經(jīng)濟(jì)總體上還是繼續(xù)放緩。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，明確地告訴你，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，我們要進(jìn)入一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代，這句話可以直觀地解讀為：第一，速度不會(huì)有過去高了；第二，速度不代表什么，真正重要的是質(zhì)量。

2019年速度會(huì)繼續(xù)放慢，但是你不能光看速度，更多的要看質(zhì)量。所以，你要有一套你認(rèn)為什么樣是好的質(zhì)量的體系出來，才能凝聚大家的認(rèn)識(shí)。

經(jīng)常賬戶變化牽一發(fā)而動(dòng)全身

《陸家嘴》：G20峰會(huì)上中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成90天關(guān)稅休戰(zhàn)意見。你覺得今年的貿(mào)易摩擦?xí)芯徍蛦幔?/p>

魯政委：狹義的關(guān)稅戰(zhàn)會(huì)有所緩和，但是我覺得貿(mào)易摩擦從非正規(guī)的博弈，進(jìn)入到正規(guī)的制度博弈的階段。

美國(guó)這一輪加關(guān)稅，從純粹尊重歷史和合同文本的角度，美國(guó)顯然是違背了WTO的要求。嚴(yán)格講，中國(guó)遵守了每一步的程序，但美國(guó)追求的是結(jié)果導(dǎo)向，它要把前面的程序推倒重來。

進(jìn)入正規(guī)的制度博弈階段將更復(fù)雜，包括2019年要討論的WTO改革，與之相關(guān)的就是到底美國(guó)要不要確認(rèn)中國(guó)是發(fā)達(dá)國(guó)家，或者讓中國(guó)加入OECD。OECD是發(fā)達(dá)國(guó)家俱樂部，所有中等收入國(guó)家都要接受這套規(guī)范。OECD有二三十個(gè)成員國(guó)，包括墨西哥、韓國(guó)、西班牙、葡萄牙，跟我們的工業(yè)水平差不多。中國(guó)一直堅(jiān)持多邊體制。我覺得這是2019年的重頭戲。

《陸家嘴》：隨著商品貿(mào)易順差的減少和服務(wù)貿(mào)易逆差的上升，近年來經(jīng)常賬戶順差逐年收窄。2018年一季度，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)了近二十年間的首次逆差。你如何解讀這一變化？

魯政委：的確如此，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)了17年未有之變。2018年3月經(jīng)常賬戶當(dāng)月即逆差是341億人民幣，而上一次差額為負(fù)，要回溯到2001年6月，可謂17年未有之變。不僅如此，與經(jīng)常賬戶大致同時(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)變的是資本和金融賬戶。從2017年第三季度之后，資本和金融賬戶一改自1998年有公開數(shù)據(jù)以來的逆差狀態(tài)，竟然轉(zhuǎn)為了連續(xù)的順差。

從國(guó)際收支平衡表的角度看，經(jīng)常賬戶和資本賬戶之間實(shí)際上互為表里，前者的逆差往往需要后者的順差來進(jìn)行彌補(bǔ)，也就是只要經(jīng)常賬戶是逆差，資本賬戶就要是順差。未來經(jīng)常賬戶有從順轉(zhuǎn)逆常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資本和金融賬戶順差的需求也就成為必然。

上述轉(zhuǎn)變一方面要求我國(guó)未來加快金融開放，由此使得人民幣國(guó)際化水到渠成地獲得推進(jìn)。另一方面也意味著我國(guó)金融市場(chǎng)將會(huì)更多地暴露于國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)之下。對(duì)于后者，需要我們?cè)诳陀^上增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的韌性，在主觀上逐步適應(yīng)以動(dòng)求穩(wěn)，而非以靜求穩(wěn)。

與經(jīng)常賬戶總體更為穩(wěn)定不同的是，資本和金融賬戶短期內(nèi)往往波動(dòng)會(huì)更大，由此需要匯率更加靈活，貨幣政策的反應(yīng)需要更加靈敏。

資本和金融賬戶與經(jīng)常賬戶在會(huì)計(jì)平衡表上互補(bǔ)，經(jīng)常賬戶凈額減少，通常需要資本和金融賬戶凈額增加來彌補(bǔ)。但資本和金融賬戶萬一上不來，會(huì)發(fā)生什么呢？打個(gè)比方說，如同氣球，彌補(bǔ)的隱含前提是氣球不縮小，這邊跑氣了，那邊就要充氣。充氣，就是要吸引別人來，但如果別人回去的時(shí)候有很多審批，他考慮到回去時(shí)的不確定性就不敢來了。這意味著，可能客觀上需要讓他更方便地來去。但他自由地來多了、去多了，如果金融市場(chǎng)化改革沒有配套上，可能就不一定受得了，怎么辦？這個(gè)中間的緩沖是什么？是匯率。

《陸家嘴》：2018年經(jīng)常賬戶逆差的出現(xiàn)是偶然的嗎？2018年二季度和三季度經(jīng)常賬戶又出現(xiàn)了順差。經(jīng)常賬戶的逆差將帶來哪些影響？

魯政委：未來經(jīng)常賬戶逆差的可能性會(huì)很高?？紤]到中美貿(mào)易之間的博弈，未來經(jīng)常賬戶由順轉(zhuǎn)逆可能成為常態(tài)。這也是我為什么說17年未有之巨變的原因。這一巨變隨后會(huì)誘發(fā)一系列的變化：

第一，中國(guó)資本賬戶的開放，這涉及到中國(guó)金融市場(chǎng)的改革。你讓外資進(jìn)來，他沒有可以投資的標(biāo)的，也沒法吸引他們進(jìn)來，所以這跟金融市場(chǎng)的改革有關(guān)系。所以，資本賬戶的開放就是資本市場(chǎng)的開放。

第二，人民幣匯率形成機(jī)制的完善和利率市場(chǎng)化。我們前面說過，資本賬戶來去波動(dòng)更大，為了能夠在國(guó)際國(guó)內(nèi)建立起一個(gè)有效的緩沖帶，由此，人民幣匯率市場(chǎng)化改革需要進(jìn)一步向前推進(jìn)。而匯率跟利率又是聯(lián)系在一起的，如果要能夠在必要的時(shí)候調(diào)節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)，利差就很重要，所以利率市場(chǎng)化改革要跟著推進(jìn)。

第三，貨幣發(fā)行機(jī)制的改變。過去發(fā)鈔是靠外匯占款，如果經(jīng)常賬戶逆差，拿什么發(fā)鈔呢？那就是資本賬戶結(jié)匯。所以，今年人民銀行的工作會(huì)議，就是關(guān)于資本賬戶下的結(jié)匯體系的安排。與之對(duì)應(yīng)的，如果外匯占款不那么穩(wěn)定，那就意味著如果央行反應(yīng)太慢，貨幣政策可能短期會(huì)出現(xiàn)劇烈的放松或者收緊，你拿什么去平滑它？就像我們把風(fēng)電接進(jìn)來之后，風(fēng)電具有不平穩(wěn)波動(dòng)的特性，所以你要有個(gè)火電廠削峰填谷。

第四，央行所接受的抵押品體系的系統(tǒng)性變化。如果外幣占款沒法再發(fā)鈔了，就需要本幣來發(fā)鈔。那么你就要拓展它的抵押品，這就是為什么春節(jié)前在討論央行要不要買債，要不要買股票？這其實(shí)是很深層次的問題。如果要買債，又涉及到財(cái)政部的配合。

第五，貨幣政策中介目標(biāo)的變化。當(dāng)人民幣國(guó)際化了，如果人民幣流向了海外，流到海外的人民幣已經(jīng)不在M2的統(tǒng)計(jì)范疇以內(nèi)，不是國(guó)內(nèi)信用的一部分了，可是它回來很快又變成了M2的一部分，你再拿數(shù)量控制貨幣政策變得越來越困難，應(yīng)該怎么做？要變成價(jià)格控制，這個(gè)很復(fù)雜。

貨幣政策：降準(zhǔn)換粉

《陸家嘴》：你預(yù)計(jì)出臺(tái)哪些貨幣政策？貨幣政策有沒有可能出現(xiàn)大幅放松？

魯政委：第一個(gè)，降準(zhǔn)換粉。去年12月份我們預(yù)測(cè)有3個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間，農(nóng)歷新年前已經(jīng)確如我們的預(yù)測(cè)，降了1個(gè)百分點(diǎn)，所以未來預(yù)計(jì)還有2個(gè)百分點(diǎn)。換粉，換粉是指改變結(jié)構(gòu)，不改變數(shù)量。

第二個(gè)就是利率的下調(diào)，我們覺得存貸款基準(zhǔn)利率估計(jì)沒法動(dòng)，但是貨幣市場(chǎng)央行逆回購(gòu)的利率仍然有下調(diào)的可能性，市場(chǎng)利率可能已經(jīng)走在了政策利率的前面。

2019年匯率預(yù)計(jì)貶不了，破不了前期的低點(diǎn)，總體還是區(qū)間震蕩。

《陸家嘴》：2018年初去杠桿，2019年如果開閘放水，這樣急劇的轉(zhuǎn)變，可能嗎？

魯政委：這本來就是宏觀調(diào)控“調(diào)控”二字之真意。此一時(shí)彼一時(shí)，宏觀調(diào)控就是開車，方向盤打向左邊了，開一段，再往右邊打，再走一段，再往左邊打。如此反復(fù)，各國(guó)莫不如此。

《陸家嘴》：如果貨幣政策寬松，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)又起來？

魯政委：這是一個(gè)比較大的問題。房地產(chǎn)總體上我覺得最近幾年調(diào)控的方向是對(duì)的，通過控制杠桿來抑制它的泡沫。明斯基在《穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)》中說，泡沫的根源來自于高杠桿，所有的泡沫都是以龐氏融資的方式把價(jià)格推到了不可持續(xù)的高度。

我一直懷疑2015年之后，伴隨著房?jī)r(jià)的上漲，房產(chǎn)銷售量的持續(xù)擴(kuò)大，中國(guó)很多年刺激不起來的消費(fèi)貸市場(chǎng)，突然出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，跟房地產(chǎn)對(duì)于人們收入的壓力和支出現(xiàn)金流的壓力，有莫大的關(guān)系。

從這個(gè)意義上來講，判斷房?jī)r(jià)，判斷房產(chǎn)問題，現(xiàn)在要用常識(shí)。你想如果在上海內(nèi)環(huán)內(nèi)買一套新房子動(dòng)輒1000萬，到底還有多少人能買得起？所以，我覺得房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)還需要在政策上保持審慎，不能簡(jiǎn)單地看表觀的需求，更重要的底層數(shù)據(jù)上面的人均住房擁有狀況，因?yàn)樗械馁Y產(chǎn)價(jià)格都是追漲殺跌的。

說到這里，個(gè)人一直覺得，房地產(chǎn)調(diào)控將近20年，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和透明度一直是個(gè)很大的問題，這也在一定程度上導(dǎo)致了各方面的不理性行為。其實(shí)，房屋天然具有可投資的性質(zhì)（不管我們?cè)覆辉敢獬姓J(rèn)），這一點(diǎn)和股票很像，如果借鑒股票，你發(fā)現(xiàn)各國(guó)都是把更為完整及時(shí)的信息披露作為市場(chǎng)監(jiān)管的根本。我覺得，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能也需要借鑒，以便于各方理性決策。

《陸家嘴》：你覺得2019年最大的灰犀牛會(huì)是什么？

魯政委：灰犀牛一般是指大家都看到的問題，卻沒有引起足夠的警惕。非標(biāo)融資的斷檔，這可能是一頭灰犀牛。大家都看到了它，但是都沒有把它提到非常重要的議事日程，我目前看到的所有政策，沒有一個(gè)政策針對(duì)非標(biāo)融資斷檔的問題。

非標(biāo)去了哪里？第一地方政府融資平臺(tái)，第二房產(chǎn)，這兩塊最大，可能不少民營(yíng)企業(yè)過去也曾經(jīng)用過這些非標(biāo)。今年還有很多非標(biāo)要到期，不把它們接上，后面就還會(huì)有違約。所以這一頭灰犀牛會(huì)帶著好幾頭小灰犀牛，有房地產(chǎn)的灰犀牛、融資平臺(tái)的灰犀牛、民營(yíng)企業(yè)資金鏈斷裂的灰犀牛。