企業(yè)籌資過程中最佳資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討

劉石

[摘 要]文章分析了企業(yè)成本理論，包括前提條件與資金成本分析，介紹了相應(yīng)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與解決方式，包括財(cái)務(wù)杠桿原理和籌資無差別點(diǎn)，最后提出了企業(yè)籌資最佳結(jié)構(gòu)，從宏觀與微觀兩種層面入手介紹，希望能給相關(guān)人士提供有效參考。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)籌資;最佳資本;結(jié)構(gòu)優(yōu)化

[中圖分類號]F275.2

資本結(jié)構(gòu)主要是企業(yè)資金組成結(jié)構(gòu)，包括權(quán)益資本以及長期負(fù)債在企業(yè)總資本中所占的比例，而債權(quán)則是債務(wù)索取權(quán)，其在借貸關(guān)系的基礎(chǔ)上誕生，當(dāng)確定借貸關(guān)系后，債務(wù)人便承擔(dān)了償還本息的責(zé)任，股權(quán)屬于所有權(quán)，能夠體現(xiàn)出所有者以及法人之間的聯(lián)系。企業(yè)通過選擇各種籌資方式，能夠?qū)Y金來源進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，改變資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值，為此實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)應(yīng)合理控制負(fù)債比例，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

1 企業(yè)成本理論研究

1.1 前提條件

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營便是企業(yè)籌資經(jīng)營，因?yàn)樵谒枚惽澳軌驅(qū)⒔栀J利息規(guī)劃到成本費(fèi)用范圍內(nèi)，因此不會對企業(yè)的凈利潤產(chǎn)生太大的影響，不但可以幫助企業(yè)提高資金利潤，同時(shí)還能有效解決企業(yè)發(fā)展中的資金緊張現(xiàn)象。如果企業(yè)整體負(fù)債過大，便會出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，甚至因?yàn)閮攤芰Σ蛔忝媾R破產(chǎn)的境地。因此企業(yè)需要積極發(fā)揮出負(fù)債經(jīng)營功能，避免出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，合理控制借款數(shù)額，始終堅(jiān)持一定的自有資金比例[1]。

籌資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益除了需要分析資金成本大小之外，還需要注重投資效果，上述兩種還和資金投放時(shí)間、投資量大小、投資方向以及籌資來源等因素具有密切聯(lián)系。在實(shí)踐過程中能夠發(fā)現(xiàn)以下幾種現(xiàn)象：企業(yè)中某一投資項(xiàng)目獲得良好效果，但籌集資金成本很高，而某一籌集資金成本很低，但最終所獲收益卻相對較少。而資金投資所得的報(bào)酬率高于資金成本是最為合理、經(jīng)濟(jì)的資金籌集標(biāo)準(zhǔn)。

1.2 資金成本分析

第一，長期債券成本率，企業(yè)發(fā)行超出一年時(shí)間的長期債券大都需要明確相應(yīng)的利息，而利息支付主要是通過稅前利潤支出，如此企業(yè)能夠進(jìn)一步縮減所得稅支出。而企業(yè)所承擔(dān)的債券利息便是：債券利息×（1-所得稅率）。企業(yè)在發(fā)行債券的過程中，還會產(chǎn)生相應(yīng)的籌資費(fèi)用，該項(xiàng)費(fèi)用導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)實(shí)所得資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債券的面值。企業(yè)最終的盈利資金是：債券發(fā)行總量×（1-籌資費(fèi)率）。

第二，優(yōu)先股成本率。企業(yè)中的優(yōu)先股和債券性質(zhì)相同，都需要支出一定的籌資費(fèi)用，包括代銷費(fèi)用以及注冊費(fèi)用等，同時(shí)還需定期支付股利。但其和債券之間也存在一定的差異，即通過稅后的凈利潤來支付股利，不會影響企業(yè)上交所得稅。因?yàn)槠髽I(yè)主要是在稅后支付優(yōu)先股，稅前支付債券利息，因此在企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)清算的過程中，優(yōu)先股所有者的求償權(quán)會比債券持有者要晚，因此其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出債券，而優(yōu)先股成本也要高出債券成本。

第三，普通股的成本率。其成本率計(jì)算方法其實(shí)類似于優(yōu)先股，但正常情況下，普通股利率處于不斷波動的條件下，呈現(xiàn)出一種逐年上漲的趨勢，如果按照固定比率G逐年增長，則第一年的股利是DC，而第二年的股利是DC（1+G），向下循環(huán)。

第四，企業(yè)的留用利潤，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的稅后利潤，除了可以用來支付各種股利之外，還需預(yù)留部分資金應(yīng)用到生產(chǎn)過程當(dāng)中，提供追加投資。從表層分析，在留用的利潤被使用后，無需花費(fèi)任何成本，但實(shí)際狀況卻相反。留用利潤屬于投資人員為企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營留用的資金，而投資者能夠?qū)①Y金交付給企業(yè)應(yīng)用到再生產(chǎn)當(dāng)中，主要是為了追求相應(yīng)的報(bào)酬，不然投資人員也會將資金轉(zhuǎn)移到其他地方獲取盈利。而留用利潤成本也是相關(guān)投資人員放棄原本的企業(yè)而轉(zhuǎn)投其他企業(yè)進(jìn)行投資獲得酬勞，其屬于機(jī)會成本的一種，在正常情況下，計(jì)算成本率可以參考優(yōu)先股計(jì)算成本率。而股份制企業(yè)則可以按照普通股方法計(jì)算成本率，但無須結(jié)合籌資費(fèi)用。

第五，加權(quán)平均資金的成本率，企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中會通過多種渠道籌集資金，而資金籌集成本也各不相同，資金的應(yīng)用比例也存在較大的差異。為了能夠?qū)嵤┩顿Y決策以及籌資決策，應(yīng)該對資金全部來源的資金綜合成本率進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)算，即計(jì)算加權(quán)資金平均成本率。通常情況下，隨著資金籌集來源的差異，資金成本率也各不相同，同時(shí)還有各個(gè)來源的資金在總體金額中所占的比重等因素，容易使企業(yè)中的資金綜合成本率出現(xiàn)一定的差異。由此能夠看出資金結(jié)構(gòu)也是影響資金綜合成本率大小的主要因素[2]。

2 評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與解決方式

2.1 財(cái)務(wù)杠桿原理

怎樣優(yōu)化企業(yè)中的資金結(jié)構(gòu)，通常情況下，主要是按照最低的資金綜合成本來確定，但資金結(jié)構(gòu)的差異容易對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不良影響。企業(yè)資金最佳結(jié)構(gòu)狀態(tài)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要是股東的最高收益。即所有者最大權(quán)益，通過普通股便能夠表示股權(quán)收益，同時(shí)還可以通過自有資金利潤代表。

而財(cái)務(wù)杠桿主要是固定資金成本支付的籌資方式，包括租賃、優(yōu)先股以及債券等，能夠進(jìn)一步提高普通股持有人員的收益水平。而企業(yè)資金總額中的部分資金單純用來支付各種固定資金成本，包括租賃費(fèi)用、優(yōu)先股利以及債券利息等，在稅息前，如果整體利潤增加，正常情況下，利潤承擔(dān)的固定資金成本也相繼降低，而普通股份利潤增加，具體如下所示：

所有者權(quán)益=企業(yè)稅息前利潤-所得稅-固定資金成本

普通股利潤=股持有者權(quán)益/普通股總數(shù)

通過上述公式可以發(fā)現(xiàn)，因?yàn)殡S著稅息前利潤波動，固定資金成本沒有任何變化，因此普通股利潤波動率也一直高于稅息前的利潤波動率。利潤在稅息前提高的情況下，普通股利潤增長率提升，而利潤在稅息前降低的情況下，則普通股利潤降低率提高，即財(cái)務(wù)杠桿作用。

2.2 籌資無差別點(diǎn)

企業(yè)中的股權(quán)以及債務(wù)兩種資金形式中，選擇哪種增資以及籌資方式更加適合，需要結(jié)合籌資無差別點(diǎn)進(jìn)行選擇。而籌資無差別點(diǎn)也可以當(dāng)成個(gè)股的無差別利潤點(diǎn)，主要是兩種不同籌資方案下，各個(gè)普通股利潤一致條件下的銷售收入和經(jīng)營利潤，具體計(jì)算公式如下：

籌資無差別點(diǎn)的盈利=資金借入的成本率×（借入資金+自有資金）/1-銷售稅率-銷售成本率。

通過上述公式能夠發(fā)現(xiàn)，企業(yè)中的經(jīng)營資本利潤率和借入資金同等的條件下，上述兩種籌資模式所獲得的資金效益一致。

3 企業(yè)籌資最佳資本結(jié)構(gòu)

3.1 宏觀因素

第一，經(jīng)濟(jì)周期因素，市場經(jīng)濟(jì)背景下，各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)都無法保持長時(shí)間持續(xù)增長狀態(tài)，同時(shí)也不會一直處于一種衰退階段，主要是在波動基礎(chǔ)上不斷發(fā)展。通常情況下，處于經(jīng)濟(jì)蕭條和衰退階段，是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣，其中大部分企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營都受到了相應(yīng)的限制，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況也出現(xiàn)困境，如果企業(yè)能夠盡量減少負(fù)債，甚至實(shí)現(xiàn)零負(fù)債，也是一種有效的經(jīng)營策略，但在經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展階段，市場整體供求旺盛，其中大部分企業(yè)的銷售道路也比較通暢，而整體經(jīng)濟(jì)利潤也呈現(xiàn)出不斷提高的狀態(tài)，該種情況下，如果進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，能夠促進(jìn)企業(yè)及時(shí)抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的目標(biāo)[3]。

第二，市場競爭因素，即便是在相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，企業(yè)也因?yàn)樽陨硭幁h(huán)境差異，而出現(xiàn)負(fù)債水平的不同，通常情況下，市場中的壟斷企業(yè)，包括電力、水利以及煤氣等單位，因?yàn)槠滗N售總量沒有太大的波動變化，因此可以不算做問題，經(jīng)營生產(chǎn)過程中也不會出現(xiàn)過大的變動，經(jīng)營利潤整體呈現(xiàn)出一種穩(wěn)步提升的趨勢，因此可以適當(dāng)提升負(fù)債比例，方便通過債務(wù)資金，強(qiáng)化自身生產(chǎn)實(shí)力，提高整體生產(chǎn)實(shí)力，形成一種規(guī)模效益，鞏固企業(yè)壟斷地位，但對于那些市場競爭環(huán)境下的企業(yè)來說，因?yàn)槭袌鰺o法徹底決定銷售，因此整體價(jià)格變化也存在較大的波動，無法進(jìn)一步穩(wěn)定利潤，為此應(yīng)該盡量避免通過負(fù)債方法進(jìn)行資金籌集。

第三，行業(yè)原因，各個(gè)行業(yè)中所經(jīng)營的生產(chǎn)活動各不相同，而資本結(jié)構(gòu)也存在一定的差異。至于商品流通，主要是為了幫助企業(yè)擴(kuò)大存貨而實(shí)施資金籌集活動，其存貨變現(xiàn)能力極強(qiáng)，周轉(zhuǎn)期較短，負(fù)債水平相對較高，但對于部分產(chǎn)品研發(fā)時(shí)間長、需要多項(xiàng)科研的企業(yè)，頻繁選擇債務(wù)資金十分不理想。

3.2 微觀因素

企業(yè)在實(shí)際發(fā)展過程中，還會受到各種內(nèi)部因素影響，為此企業(yè)需要充分結(jié)合自身的資金狀況、經(jīng)營發(fā)展實(shí)際以及融資環(huán)境進(jìn)行準(zhǔn)確衡量，能夠?qū)崟r(shí)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展需求進(jìn)行靈活調(diào)整，企業(yè)初步設(shè)計(jì)資金結(jié)構(gòu)的過程中，需要聯(lián)系下面幾種微觀元素進(jìn)行考慮。

第一，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，具體包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題，而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)預(yù)期收入并不確定，會對資本結(jié)構(gòu)造成一定影響，對于社會中的各個(gè)發(fā)展行業(yè)來說，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也存在較大的差異，同時(shí)還會隨著時(shí)間改變，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高，其償債能力也相繼降低，因此要求盡量降低最優(yōu)負(fù)債比率。

第二，企業(yè)中管理層的風(fēng)險(xiǎn)傾向，因?yàn)闊o法確定哪種資本結(jié)構(gòu)是最好的，因此企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和管理者對于風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識態(tài)度也各不相同，其中部分十分保守管理人員比較喜歡低負(fù)債融資模式，從而能夠有效降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但部分具備冒險(xiǎn)精神的管理人員則比較喜歡那些利潤更高的負(fù)債融資。

第三，企業(yè)的籌資借貸能力，其和企業(yè)原本負(fù)債水平具有直接聯(lián)系，在原本的負(fù)債額度整體上升的條件下，企業(yè)承受巨大風(fēng)險(xiǎn)，容易對其信用等級產(chǎn)生不良影響，而在該種狀況下如果不斷擴(kuò)大負(fù)債籌資，便會使企業(yè)面臨嚴(yán)重的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)較高的負(fù)債率也影響企業(yè)借貸能力，方便在遇到各種投資機(jī)會時(shí)，能夠預(yù)防錯過機(jī)會。

第四，企業(yè)的資產(chǎn)類型，其中房地產(chǎn)企業(yè)因?yàn)閾碛芯薮蟮挠行钨Y產(chǎn)，其借貸籌資能力也十分強(qiáng)大，該種資產(chǎn)在抵押時(shí)也十分容易接受。比如房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債率通常都很高，但是對于那些技術(shù)研發(fā)企業(yè)而言，其價(jià)值主要是以無形資產(chǎn)為依靠，負(fù)債能力較差，如果出現(xiàn)經(jīng)營困境，企業(yè)中的無形資產(chǎn)價(jià)值便會下降，最終遇到破產(chǎn)危機(jī)，為此需要盡量減少負(fù)債。

第五，企業(yè)稅務(wù)，因?yàn)橥ㄟ^稅前利潤能夠支付債務(wù)利息，而通過擴(kuò)大負(fù)債，能夠有效控制企業(yè)的所得稅額，對于部分擁有較高的所得稅率企業(yè)來說，適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債更加有利。

第六，負(fù)債資金結(jié)構(gòu)和來源，企業(yè)通過負(fù)債方式籌資的過程中，需要嚴(yán)格按照資金籌集總量，分析通過哪種渠道借入資金是最為合適的，從而在對全部債務(wù)資金進(jìn)行全面控制的同時(shí)，合理分配企業(yè)債務(wù)總額中不同借入資金的所占比例。通常情況下，商業(yè)銀行中提供的貸款利息都相對較低，但在國家實(shí)施的信貸政策影響下，企業(yè)通過銀行貸款融資數(shù)量受到一定限制，甚至部分情況下還無法確保資金能夠及時(shí)到位，但從其他的金融信貸機(jī)構(gòu)以及非專業(yè)銀行借款時(shí)，相關(guān)借貸利率也相繼提高。針對這種狀況，企業(yè)需要積極創(chuàng)新融資方式，擴(kuò)展融資渠道，從而搜尋最佳的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)綜合資金成本能夠得到有效降低[4]。

4 結(jié)語

綜上所述，從狹義層面分析，資本結(jié)構(gòu)屬于企業(yè)自身發(fā)展問題，但從宏觀層面分析，資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到國家的發(fā)展，為此需要對資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行深入研究，促進(jìn)民族和國家實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

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