• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    2018年債券市場統(tǒng)計分析報告

    2019-09-05 04:39:41
    債券 2019年1期
    關鍵詞:債券市場國債債券

    中央結算公司統(tǒng)計監(jiān)測部1

    2018年我國債券市場逐步回暖,債券市場發(fā)行增速回升,存量規(guī)模穩(wěn)步增長,市場流動性得到修復,交易結算量增速加快。在世界主要經(jīng)濟體增速放緩、中美貿(mào)易戰(zhàn)、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增加等復雜形勢下,我國貨幣政策保持穩(wěn)健中性,貨幣市場利率震蕩下行后企穩(wěn),社會融資成本整體上升。債券市場信用風險事件多發(fā),債券違約進入常態(tài)化,倒逼了違約處置機制和市場化企業(yè)破產(chǎn)制度的建立和健全。一級市場產(chǎn)品創(chuàng)新的深化與二級市場交易制度的完善給債券市場的發(fā)展注入了新的活力,債券市場呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。對外開放與互聯(lián)互通持續(xù)推進,境外投資者債券持有量增速加快,金融國際化程度提高。

    2018年債券市場運行情況

    (一)貨幣市場利率震蕩下行后整體企穩(wěn)

    1.貨幣市場利率較上年大幅下行

    2018年上半年貨幣市場利率震蕩下行,下半年開始低位企穩(wěn)。截至年末,銀行間市場中債隔夜基準回購利率(BR001)均值較上年下行15BP至2.47%,7天基準回購利率(BR007)均值較上年下行13BP至2.79%(見圖1);銀行間質押式回購加權利率隔夜品種(R001)和7天品種(R007)均值分別較上年下降19BP和33BP;隔夜Shibor日均利率較上年下降15BP,7天Shibor日均利率下降7BP,14天、1個月和3個月Shibor日均利率分別下降25BP、64BP和62BP。

    2.貨幣政策保持穩(wěn)健中性,維護流動性合理充裕

    2018年初,人民銀行建立臨時準備金動用安排(CRA),以滿足春節(jié)期間的臨時流動性需求。3月22日,人民銀行開展的逆回購中標利率上行5BP,并上調各期限常備借貸便利利率5BP;4月17日開展的中期借貸便利利率也同步上行5BP,以響應美聯(lián)儲加息并縮小市場利率和公開市場操作利率的利差。人民銀行全年共實施四次降準或定向降準,為市場提供長期資金:自1月25日起實施普惠金融定向降準;自4月25日起降準1個百分點置換中期借貸便利;自7月5日起定向降準0.5個百分點以支持“債轉股”和小微企業(yè)融資;自10月15日起降準1個百分點以置換中期借貸便利。

    3.社會融資成本整體上升

    從間接融資看,根據(jù)人民銀行《2018年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》,9月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為5.94%,較上年12月上漲20BP,較上年同期上漲18BP。從直接融資看,2018年7年期2AAA級企業(yè)債加權平均發(fā)行利率為6.39%,較上年上漲77BP;7年期AA+級企業(yè)債加權平均發(fā)行利率為6.59%,較上年上漲18BP;7年期AA級企業(yè)債為7.73%,較上年上漲104BP。

    (二)收益率曲線震蕩下行,債券價格指數(shù)上漲

    1.國債收益率曲線大幅下行

    2018年一季度,國債收益率曲線小幅下行;二季度,國債收益率曲線震蕩企穩(wěn);三季度,國債收益率曲線長短端走勢出現(xiàn)分歧,短端收益率大幅下行,長端收益率小幅上行,國債收益率曲線趨于陡峭;四季度,國債收益率走勢逆轉,短端收益率上行,長端收益率下行,國債收益率曲線趨于平坦(見圖2)。

    2.10年期國債收益率震蕩下跌

    10年期國債收益率在一季度先升后降,1月18日達到最高點3.9797%,之后下跌,一季度末較年初下降16.01BP,達到3.7407%;二季度小幅震蕩下跌,下跌趨勢持續(xù)至三季度中旬,之后小幅回升,上漲趨勢持續(xù)至三季度末;四季度大幅下跌,年末跌至最低點3.2265%,較年初下跌67.43BP。

    3.債券價格指數(shù)大幅上行

    從整體趨勢來看,中債新綜合凈價指數(shù)在一季度持續(xù)上行,4—5月、8月出現(xiàn)短暫回落,其后持續(xù)上行。從全年來看,中債新綜合凈價指數(shù)在1月18日達到年內(nèi)最低點95.95,12月29日達到年內(nèi)最高點99.95,較最低點上漲4%。

    (三)債券市場發(fā)行總量略有回升

    2018年債券市場共發(fā)行各類債券22.60萬億元3,同比增長10.41%(見圖3)。其中,在中央結算公司登記發(fā)行債券13.67萬億元,占比60.48%;在上海清算所發(fā)行債券5.71萬億元,占比25.28%;在交易所新發(fā)債券3.22萬億元,占比14.24%(見表1)。

    銀行間債券市場發(fā)行方面,在中央結算公司發(fā)行記賬式國債3.33萬億元,同比下降9.21%;發(fā)行地方政府債4.17萬億元,同比下降4.43%;發(fā)行政策性銀行債3.43萬億元,同比增長7.26%;發(fā)行商業(yè)銀行債0.92萬億元,同比增長6.28%;發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券0.93萬億元,同比增長56.04%;發(fā)行其他類型債券0.89萬億元,同比下降0.22%。在上清所發(fā)行中期票據(jù)1.68萬億元,同比增加63.20%;發(fā)行短期融資券(含超短融)3.13萬億元,同比增加33.79%;發(fā)行非公開定向債務融資工具0.54萬億元,同比增加10.19%;發(fā)行其他類型債券0.37萬億元,同比增加68.09%(見圖4)。

    (四)債券市場托管總量增速平穩(wěn)

    2018年末,全國債券市場托管存量達到76.45萬億元4,同比增加9.36萬億元,同比增長13.95%。其中,中央結算公司托管債券57.62萬億元,占全市場75.37%;上海清算所托管債券9.83萬億元,占全市場12.86%;交易所托管債券9.00萬億元,占全市場11.77%。(見表2)

    2018年末投資者持有結構特點如下(見表3和圖5):一是地方政府債規(guī)模進一步擴大。年末,地方政府債存量18.07萬億元,同比增長22.55%。從持有者結構看,增持量最多的為商業(yè)銀行,同比增持2.6萬億元;增持速度最快的是非銀行金融機構(包括表3中的證券公司、保險公司和其他非銀行金融機構),同比增長600.92%。二是商業(yè)銀行債規(guī)模保持高速增長。年末,商業(yè)銀行債托管量達到3.81萬億元,同比增長22.81%。其中,二級資本工具大幅增長30.27%,規(guī)模達到1.72萬億元,商業(yè)銀行普通債增長29.64%。從持有結構來看,政策性銀行、信用社、證券公司的持有量同比增幅較大,分別達到95.10%、73.83%和172.59%。三是證券公司持債規(guī)模增速提升。年末,證券公司持有債券6479.65億元,同比大幅增長77.10%。從增量結構上看,證券公司對記賬式國債、政策性銀行債、商業(yè)銀行債的增持同比都超過100%,對地方政府債更是同比增持600.65%。四是企業(yè)債存量同比稍有下降。年末,企業(yè)債存量為3.11萬億元,同比減少13.01%。從持有者結構來看,除政策性銀行、商業(yè)銀行和證券公司增持外,其他機構均有不同程度的減持。減持最多的為非法人產(chǎn)品,減持0.26萬億元。五是資產(chǎn)支持證券規(guī)模明顯上升。年末,資產(chǎn)支持證券規(guī)模為1.48萬億元,同比增加69.67%。從持有者結構來看,增持幅度最大的是商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品,分別增持?0.38萬億元和0.21萬億元。六是境外機構持債規(guī)模大幅上升。年末,境外機構持有各類債券1.51萬億元,同比增長50.26%。其中,記賬式國債和政策性銀行債仍為主要券種,占持債總量的96.87%。記賬式國債持有量大幅上升,本年末持有量同比增長78.09%。

    (五)債券市場交易量加速增長

    2018年,債券市場現(xiàn)券、借貸和回購交易結算量為1140.02萬億元,同比增長12.87%,同比增速上升8.01個百分點。其中,現(xiàn)券結算量為151.50萬億元,同比增長44.71%,同比增速上升59.22個百分點;回購交易結算量為986.12萬億元,同比增長9.19%,同比增速上升1.58個百分點(見表4)。

    2018年中央結算公司的債券結算量為666.03萬億元,同比增長17.10%。其中,現(xiàn)券結算量為77.93萬億元,同比增長49.24%;回購交易結算量為585.69萬億元,同比增長13.89%;債券借貸結算量為2.40萬億元,同比增長7.09%。中央結算公司結算量占銀行間債券市場的73.27%。

    從中央結算公司支持完成的現(xiàn)券交易看,國債和地方政府債占比29.61%,比重較上年上升2.96個百分點,結算量同比增長65.85%,其中地方政府債結算量增長410.72%,換手率顯著提升;政策性銀行債現(xiàn)券結算量占比64.36%,結算量同比增長49.70%,仍然是現(xiàn)券交易中最活躍的券種;企業(yè)債現(xiàn)券結算量占比2.38%,比重較上年下降3.17個百分點,結算量同比下降35.96%。

    (一)債券市場創(chuàng)新成果豐碩

    1.地方政府債券市場平穩(wěn)發(fā)展

    一是地方政府債務風險管理持續(xù)強化。1月,保監(jiān)會、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于加強保險資金運用管理支持防范化解地方政府債務風險的指導意見》(保監(jiān)發(fā)〔2018〕6號);2月,國家發(fā)展改革委辦公廳和財政部辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關于進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力?嚴格防范地方債務風險的通知》(發(fā)改辦財金〔2018〕194號),嚴格限制違法違規(guī)向地方政府提供融資和地方政府擔保行為;2月,湖南省財政廳下發(fā)《關于實施PPP和政府購買服務負面清單管理的通知》(湘財債管〔2018〕7號),為首個防控政府性債務風險的省級PPP負面清單。

    二是地方政府債券品種、主體、期限持續(xù)創(chuàng)新。2018年,首只多地市土地儲備項目集合專項債、首只地方政府水資源配置工程專項債、首單棚改專項債相繼成功發(fā)行,首只地方債開放式基金(ETF)成立;新疆生產(chǎn)建設兵團首次發(fā)行地方政府債;公開發(fā)行的地方債期限品種增加,一般債券增加了2年、15年和20年期,普通專項債增加15年和20年期。

    2.“一帶一路”主題債券發(fā)行擴容

    2018年,首單“一帶一路”公募熊貓公司債、建設公司債發(fā)行,首單“一帶一路”建設可續(xù)期公司債券獲批,交易所開展“一帶一路”債券試點?!耙粠б宦贰敝黝}債券持續(xù)擴容、融資模式進一步創(chuàng)新,為服務國家“一帶一路”建設提供了資金支持。

    3.民營企業(yè)融資工具持續(xù)創(chuàng)新

    首單公募類雙創(chuàng)債務融資工具、首只優(yōu)質主體企業(yè)債、首單掛鉤民企債券的信用風險緩釋憑證(CRMW)、首批紓困專項公司債發(fā)行,創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點規(guī)模擴大。

    4.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進一步發(fā)展

    一是基礎資產(chǎn)類型種類增多。首單飛機租賃資產(chǎn)支持證券、首單長租公寓抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、首單儲架式權益型長租公寓類REITs、首單教育系統(tǒng)PPP資產(chǎn)證券化、首單不依賴主體信用的商業(yè)地產(chǎn)CMBN、首單基于區(qū)塊鏈技術的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。首單由專業(yè)化機構托管的長租公寓類房地產(chǎn)信托投資基金產(chǎn)品、首單支持新經(jīng)濟企業(yè)供應鏈金融的資產(chǎn)支持證券獲批。

    二是計價幣種和產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)拓展。首單美元資產(chǎn)支持證券、首單達到百億級規(guī)模的類REITs產(chǎn)品發(fā)行。

    三是制度建設持續(xù)完善。4月,證監(jiān)會、住房城鄉(xiāng)建設部聯(lián)合發(fā)布《關于推進住房租賃資產(chǎn)證券化相關工作的通知》(證監(jiān)發(fā)〔2018〕30號),明確了開展住房租賃資產(chǎn)證券化的基本條件;5月,滬深交易所分別發(fā)布《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風險管理指引(試行)》和《資產(chǎn)支持證券定期報告內(nèi)容與格式指引》,提出完善資產(chǎn)支持證券風險管理體系。

    5.債券市場價格產(chǎn)品品種增加

    中央結算公司發(fā)布一系列債券指數(shù),包括平安中債-5年期、10年期、5-10年期國開債活躍券指數(shù),中債-中高等級公司債利差因子指數(shù),中債-愛建高收益?zhèn)笖?shù),中債iBoxx政府債、政策性銀行債指數(shù)等。中債-中國綠色債券指數(shù)、中債-中國綠色債券精選指數(shù)、中債-中國氣候相關債券指數(shù)等3只中債綠色債券指數(shù)登陸盧森堡證券交易所。

    (二)債券市場制度建設持續(xù)強化

    1.債券市場發(fā)行機制創(chuàng)新

    一是地方政府債發(fā)行機制進一步優(yōu)化。2018年7月、8月,財政部分別印發(fā)《地方政府債券公開承銷發(fā)行業(yè)務規(guī)程》和《地方政府債券彈性招標發(fā)行業(yè)務規(guī)程》;9月,三期新疆維吾爾自治區(qū)項目收益專項債順利采用公開承銷方式發(fā)行,發(fā)行人發(fā)行效率得到提高;9月,銀保監(jiān)會下發(fā)《關于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關事項的通知》,取消了商業(yè)銀行承銷地方債限額;11月,人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于在全國銀行間債券市場開展地方政府債券柜臺業(yè)務的通知》,地方債發(fā)售渠道擴容,促進了多層次債券市場建設。

    二是政策債發(fā)行方式持續(xù)創(chuàng)新。8月,政策性銀行債柜臺市場承銷渠道拓寬,政策債首次登陸股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機構,社會公眾穩(wěn)健投資渠道得到拓展,普惠金融服務質效有效提高;國開債試點彈性招標發(fā)行,發(fā)行人業(yè)務靈活性得到提高,債券收益率穩(wěn)定性增強。

    三是規(guī)范各類債券發(fā)行。2月,國家發(fā)展改革委辦公廳和財政部辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關于進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力??嚴格防范地方債務風險的通知》(發(fā)改辦財金〔2018〕194號),規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行;2月,人民銀行發(fā)布2018年第3號公告,就銀行業(yè)金融機構發(fā)行資本補充債券作出相關規(guī)定。

    四是發(fā)行渠道繼續(xù)拓寬。首單通過“債券通”機制引入境外投資者的住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品和資產(chǎn)支持票據(jù)分別發(fā)行,首單跨市場鐵道債發(fā)行。

    2.債券市場交易機制創(chuàng)新

    一是引入三方回購交易機制,增強交易風險防控能力。4月,上交所、中國結算公布《公司債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》,5月,交易所債券市場達成首批三方回購交易;10月,人民銀行發(fā)布公告,在銀行間債券市場正式推出三方回購交易。三方回購交易有利于市場參與者降低結算失敗風險,保證回購交易存續(xù)期間風險敞口得到有效覆蓋,提升風險防控能力,其推出將有助于提升債券市場流動性、拓寬金融機構融資渠道。

    二是出臺債券匿名拍賣業(yè)務細則,提升債券流動性。6月,中國外匯交易中心、全國銀行間同業(yè)拆借中心聯(lián)合發(fā)布《關于開展債券匿名拍賣業(yè)務的通知》(中匯交發(fā)〔2018〕192號)及相關細則,匿名拍賣業(yè)務適用的債券應滿足在銀行間市場流通相關標準,包括但不限于違約債券、受違約影響的債券、資產(chǎn)支持證券次級檔等低流動性債券。

    三是持續(xù)規(guī)范債券交易業(yè)務,提升風險管理水平。1月,人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務的通知》(銀發(fā)〔2017〕302號),督促各類市場參與者加強內(nèi)部控制與風險管理,健全債券交易相關的各項內(nèi)控制度,規(guī)范交易行為,并將自身杠桿操作控制在合理水平。

    3.加強債券市場管理與信用監(jiān)管

    一是規(guī)范債券存續(xù)期管理。3月,人民銀行金融市場司印發(fā)《關于加強綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關事宜的通知》(銀發(fā)〔2018〕29號)、《綠色金融債券存續(xù)期信息披露規(guī)范》及信息披露報告模板,加強對存續(xù)期綠色金融債券募集資金使用情況的監(jiān)督核查。4月,中國人民銀行發(fā)布《關于證券公司短期融資券管理有關事項的通知》(銀市場〔2018〕14號),規(guī)范證券公司短期融資券管理。

    二是完善金融基礎設施統(tǒng)計。4月,國務院辦公廳印發(fā)《關于全面推進金融業(yè)綜合統(tǒng)計工作的意見》(國辦發(fā)〔2018〕18號),其中指出金融業(yè)綜合統(tǒng)計是國家金融基礎設施現(xiàn)代化的重要組成部分,提出要建立“統(tǒng)一標準、同步采集、集中校驗、匯總共享”的工作機制。

    三是加強信用評級行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管。9月,人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告,圍繞逐步統(tǒng)一銀行間和交易所債券市場評級業(yè)務資質、加強對信用評級機構監(jiān)管和監(jiān)管信息共享、推進信用評級機構完善內(nèi)部制度、統(tǒng)一評級標準、提高評級質量等進行規(guī)范。

    (三)債券市場對外開放穩(wěn)步推進

    1.債券市場持續(xù)鼓勵吸引境外資本

    一是免征境外機構在境內(nèi)債券市場的利息所得稅。11月,財政部、稅務總局發(fā)布《關于境外機構投資境內(nèi)債券市場企業(yè)所得稅?增值稅政策的通知》(財稅〔2018〕108號),對境外機構投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅,政策期限暫定3年。

    二是為跨境證券投資和資金流動提供便利。3月,人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)二期試運行,基本覆蓋全球各時區(qū)的工作時間;5月,人民銀行辦公廳發(fā)布《關于進一步完善跨境資金流動管理?支持金融市場開放有關事宜的通知》(銀辦發(fā)〔2018〕96號),提出境外人民幣業(yè)務清算行和境外人民幣業(yè)務參加行可開展同業(yè)拆借、跨境賬戶融資、銀行間債券市場回購交易等業(yè)務;6月,國家外匯管理局發(fā)布《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》(國家外匯管理局公告2018年第1號),取消對QFII、RQFII的多項要求,進一步便利跨境證券投資。

    三是規(guī)范境外機構債券發(fā)行管理。9月,人民銀行、財政部聯(lián)合發(fā)布《全國銀行間債券市場境外機構債券發(fā)行管理暫行辦法》(中國人民銀行?財政部公告〔2018〕第16號),進一步明確了境外機構在銀行間債券市場發(fā)債所應具備的條件、申請注冊程序,并同時就信息披露、發(fā)行登記、托管結算及人民幣資金賬戶開立、資金匯兌、投資者保護等事項進行規(guī)范。

    四是給予國際評級機構市場準入。3月,交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場信用評級機構注冊評價規(guī)則》及配套制度,正式接受境外評級機構以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請注冊,并與境內(nèi)信用評級機構平等對待。這一制度有利于促進信用評級機構良性競爭,滿足境內(nèi)外投資者的相關需求。

    2.進一步融入國際金融市場

    一是在香港發(fā)行人民幣國債和央行票據(jù)。7月,財政部在香港發(fā)行50億元人民幣國債;10月,財政部又在香港增發(fā)50億元人民幣國債;9月,人民銀行和香港金融管理局簽署《關于使用債務工具中央結算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》,香港金融管理局將人民銀行在香港發(fā)行的人民幣票據(jù)納入人民幣流動資金安排的合資格抵押品名單;11月,人民銀行在香港發(fā)行200億元人民幣央行票據(jù)。

    二是中國債券將納入彭博全球指數(shù)。3月,彭博宣布自2019年4月起逐步把以人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。在完全納入后,以人民幣計價的中國債券將成為繼以美元、歐元、日元計價之后的第四大貨幣債券,有利于帶動全球配置中國債券及增加對“債券通”的需求。

    三是推出以境外外幣債為抵押品的外幣拆借業(yè)務。7月,外匯交易中心推出以境外外幣債為抵押品的外幣拆借業(yè)務,此舉豐富了外幣融資工具,進一步滿足了境內(nèi)外幣拆借參與機構的外幣資產(chǎn)負債管理需求。

    3.加強境內(nèi)外金融機構合作交流

    一是與中東歐國家探討加強綠色金融債券合作。7月,第七次中國—中東歐國家(“16+1”)領導人會晤在保加利亞舉行,與會各方發(fā)布了《中國—中東歐國家合作索菲亞綱要》,其中提出探討開展人民幣融資及發(fā)行綠色金融債券合作,將綠色金融融入中東歐建設。

    二是境內(nèi)外金融基礎設施合作。10月,中央結算公司與加拿大最大的交易所集團TMX集團在北京簽署合作備忘錄,這是積極貫徹支持人民銀行債市開放政策安排的重要舉措,探索通過境內(nèi)外金融基礎設施互聯(lián),進一步提升我國債市開放水平。

    (四)信用風險事件有所增加

    2018年,信用債違約規(guī)模擴大。全年債市違約事件涉及46個發(fā)行企業(yè)的120只債券,違約規(guī)模為1112.17億元。違約債券只數(shù)同比增長264%,違約規(guī)模同比增長315%(見圖6)。2018年債券違約呈現(xiàn)以下特點:一是新增違約企業(yè)數(shù)量增多,二是交叉違約條款造成未到期違約進程加快,三是前期違約企業(yè)存續(xù)債券出現(xiàn)連環(huán)違約,四是技術性違約事件增加。

    (一)發(fā)揮國債功能,強化國債金融基準職能

    一是適度擴大國債發(fā)行規(guī)模。在經(jīng)濟下行壓力依然較大的情況下,2019年積極財政政策將加力增效,在繼續(xù)實施減稅降費的基礎上,建議適度擴大國債發(fā)行規(guī)模,統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作,保障經(jīng)濟在合理區(qū)間運行。

    二是繼續(xù)強化國債金融基準職能。具有足夠深度和良好流動性的國債市場是金融市場定價和流動性管理的基礎。為了進一步完善國債收益率曲線定價基準職能,在一級市場應提高短期國債發(fā)行比重,夯實國債收益率曲線編制的市場基礎;在二級市場應激發(fā)國債做市意愿,擴大國債期貨參與主體范圍,提高國債流動性;此外,應鼓勵商業(yè)銀行以公允的國債收益率曲線為基準進行存貸款定價及內(nèi)部轉移定價,鼓勵發(fā)行人以國債收益率曲線為基準發(fā)行浮動利率債券,研究解決國債和其他債券稅制不統(tǒng)一問題,提高國債收益率曲線可比性。

    (二)加快地方債創(chuàng)新,完善交易定價機制

    一是加快地方專項債品種創(chuàng)新,支持地方政府經(jīng)濟發(fā)展。地方政府專項債以單項政府性基金或專項收入為償債來源,是在實施更加積極財政政策和防范地方政府債務風險的雙重背景下地方政府合法合規(guī)舉債的重要途徑。應加快專項債品種創(chuàng)新,擴大發(fā)行規(guī)模,積極探索通過發(fā)行專項債保障重點領域融資需求,引導社會資本流向特定目標,提升債券市場對經(jīng)濟支持的準確性,更好地發(fā)揮專項債對地方經(jīng)濟發(fā)展的支持力度。

    二是完善地方債定價和交易機制。相較于國債和政策性銀行債,地方債市場化程度較低、流動性偏弱,應規(guī)范地方債信用評級機制,引導評級機構建立一套科學有效的地方債信用評級體系,改變評級“一刀切”的現(xiàn)狀;完善地方債信息披露機制,提升市場透明度;加強地方債收益率曲線建設,為地方債市場化定價提供依據(jù)。同時應繼續(xù)提高地方債流動性,推進地方債零售市場建設,拓展面向中小機構及個人投資者的銷售渠道;合理設定地方債風險權重,進一步調動商業(yè)銀行投資積極性;積極發(fā)展相關衍生品,盤活二級市場流動性。

    (三)繼續(xù)支持專項金融債券和資本工具發(fā)展創(chuàng)新

    一是通過支持專項金融債券加大對重點領域的定向支持。繼續(xù)支持政策性銀行發(fā)行扶貧專項債,為扶貧攻堅提供長期限低成本資金保障,發(fā)揮其對社會資本的引導作用,激發(fā)貧困地區(qū)的內(nèi)生發(fā)展動力,實現(xiàn)穩(wěn)定脫貧和可持續(xù)發(fā)展。完善綠色金融債相關制度建設,為綠色項目提供融資渠道,通過統(tǒng)一綠色債券標準、完善激勵機制、規(guī)范信息披露制度等方式推動綠債市場發(fā)展,提升金融機構發(fā)行綠色金融債的積極性。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微專項金融債,激勵商業(yè)銀行發(fā)展小微企業(yè)貸款業(yè)務,緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題。

    二是支持資本補充工具發(fā)展創(chuàng)新,提高商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟能力。隨著對影子銀行、非標融資監(jiān)管力度的加強,商業(yè)銀行表外業(yè)務逐步回表,資本金壓力將有所上升,內(nèi)源性資本累積往往難以滿足商業(yè)銀行業(yè)務的持續(xù)發(fā)展及監(jiān)管對資本的要求,限制了商業(yè)銀行的放貸空間。應繼續(xù)支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新,擴展資本補充渠道,特別是應探索補充一級資本的債券,提高商業(yè)銀行抗風險能力,解決商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的后顧之憂。

    (四)推進信用債市場制度建設,支持民營企業(yè)融資

    一是豐富信用債品種,助力解決企業(yè)融資困難狀況。切實落實監(jiān)管部門政策,優(yōu)化申報審批流程及發(fā)行過程,支持符合政策要求的優(yōu)質企業(yè)發(fā)行債券。增加專項債券的發(fā)行,引導社會資金流向,為民營企業(yè)提供更豐富的融資工具。繼續(xù)推進信用風險緩釋工具的發(fā)展,增大規(guī)模,豐富品種,增強流動性,發(fā)揮其信用增進的作用,為民營企業(yè)直接融資提供幫助。

    二是健全違約處置機制,防控信用風險蔓延。2018年是信用債違約多發(fā)的一年,違約金額超過前四年的總和,信用風險進一步釋放。在“有序打破剛性兌付”成為各方共識的前提下,債券違約也將逐步進入常態(tài)化,完善違約處置機制的訴求更加迫切。一方面可允許違約債券繼續(xù)在二級市場進行交易,在滿足客觀交易需求的同時,也通過市場提高違約債券處置效率。另一方面應健全市場化企業(yè)破產(chǎn)制度,必要時可以通過破產(chǎn)和解、破產(chǎn)重組和破產(chǎn)清算等制度,對違約債券進行處置,保護債權人的權益。

    三是完善信用債評級制度。在人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的2018年第14號公告的基礎上,切實落實銀行間與交易所兩市場的評級業(yè)務資質互認,消除監(jiān)管套利,統(tǒng)一評級標準,解決信息不對稱問題,便利信用債在兩個市場之間的流通。同時,重視評級的動態(tài)管理,加強對發(fā)行人內(nèi)外部經(jīng)營情況、財務情況等的實時風險監(jiān)控,及時說明其變化并調整評級,使評級反映發(fā)行人及債券的真實情況,更好地發(fā)揮作用。

    四是進一步強化信息披露,統(tǒng)一信息披露標準。提高信息披露質量,有助于信用債發(fā)行人規(guī)范經(jīng)營管理,提高企業(yè)治理水平。信息的規(guī)范透明有助于債券投資者準確地作出投資決策,提高投資者配置信用債的積極性。信息披露標準的統(tǒng)一,有助于降低發(fā)行人信息披露的成本,減小投資者識別信息、閱讀信息、分析信息的難度,增強信用債的流動性,更有利于信用債的健康發(fā)展。標準的統(tǒng)一,也有利于支持民營企業(yè)運用直接融資工具進行融資,緩解融資困難現(xiàn)狀。

    (五)完善資產(chǎn)證券化頂層設計,提高二級市場流動性

    一是健全法律制度,促進統(tǒng)一監(jiān)管。自20世紀90年代起步以來,經(jīng)過多年發(fā)展,我國的資產(chǎn)證券化已實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展,在發(fā)行制度的簡化、交易方式的創(chuàng)新、底層資產(chǎn)的豐富、參與主體的多元化等各方面都有了長足進步。因此亟需健全相關法律、完善相應制度、實現(xiàn)操作程序的標準化。確立破產(chǎn)隔離效力、明確稅收優(yōu)惠政策的全面統(tǒng)一的頂層法律框架,有助于減少資產(chǎn)證券化的模糊地帶和爭議糾紛,是推出中國REITs、盤活存量資產(chǎn)的基礎。另一方面,中國資產(chǎn)證券化在探索中走向了分散化,各個市場和機構都作出了相應嘗試,形成了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場分立、缺乏統(tǒng)一標準、風險難以監(jiān)測的局面。因此,需要統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范、建立流程標準、集中風險監(jiān)測、消除監(jiān)管套利。

    二是嚴格信息披露,加強風險防控。在資產(chǎn)證券化相關信息必須完整披露的理論基礎上,進一步明確和細化各類基礎資產(chǎn),尤其是創(chuàng)新基礎資產(chǎn)的信息披露內(nèi)容、格式和詳細要求,提高不同市場、不同類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品披露信息的可比性、完整性、規(guī)范性。在風險防控方面,應該將風險管理意識落實到各個環(huán)節(jié):在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的構建環(huán)節(jié),基礎資產(chǎn)的選擇要避免“泛證券化”,結構設計應滿足穿透監(jiān)管要求;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)和流通中,應豐富風險對沖工具,落實跟蹤評級,加強投資者風險教育,培育成熟自律的市場環(huán)境。

    三是完善資產(chǎn)證券化定價機制,提高二級市場流動性。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存量規(guī)模逐年增加,呈現(xiàn)加速趨勢,但二級市場上資產(chǎn)支持證券的流動性仍處于中下水平。為提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,可改善交易機制、豐富交易類型,如推動資產(chǎn)支持證券做市商業(yè)務的展開,制定管理辦法和業(yè)務指引;通過更透明的信息披露、更有效的風險監(jiān)測、更準確的市場定價及集中的質押權登記機制,增強資產(chǎn)支持證券在回購業(yè)務中作為擔保品的吸引力,吸引更多類型投資者的參與,提高市場活力。

    (六)持續(xù)推動債券市場基礎設施優(yōu)化整合

    12月,中央經(jīng)濟工作會議要求完善金融基礎設施。推動債券市場統(tǒng)一中央托管、統(tǒng)籌債券市場托管結算基礎設施優(yōu)化整合,是順應國際證券托管結算普遍發(fā)展趨勢、促進我國債券市場高質量健康發(fā)展的核心要求。在優(yōu)化整合的基礎上統(tǒng)一互聯(lián),有利于打破市場分割的技術堡壘,提高價格發(fā)現(xiàn)效率,降低市場運行成本,提升監(jiān)管有效性,便利債券投資者入市,推動市場開放,從而建立統(tǒng)一管理和協(xié)調發(fā)展的債券市場。

    (七)提升金融國際化水平,持續(xù)推進互聯(lián)互通

    一是持續(xù)推進互聯(lián)互通,豐富投資者類型。2018年境外投資者通過直接入市和“債券通”渠道參與銀行間債券市場,投資規(guī)模持續(xù)擴大,債券持有量突破1.7萬億元。其中,境外投資者國債持有量占全部國債托管量的比重已超過8%,人民幣債券成為國際認可的避險資產(chǎn)。但從托管量的占比來看,境外投資者持券量占全市場的比重仍有待提高。

    二是完善基礎制度,提升金融國際化水平。隨著境外投資者的增加,應完善基礎制度,厘清境外投資者“走進來”與境內(nèi)投資者“走出去”的制度問題,尤其是稅收規(guī)則、貨幣匯兌等切實影響投資者權益的問題,消除投資者在對外開放中的后顧之憂。

    注:1.研究小組成員:鄭翔宇、尹昱喬、陳星、黃稚淵、王琳、王雨楠。

    2.2018年,發(fā)行期限為7年的企業(yè)債發(fā)行只數(shù)占比為77.89%,發(fā)行量占比為72.68%。

    3.此項統(tǒng)計中不包括可轉讓存單,2018年可轉讓存單發(fā)行量約21.08萬億元。

    4.此項統(tǒng)計中不包括可轉讓存單,2018年末可轉讓存單余額約為9.89萬億元。

    責任編輯:羅邦敏??劉穎

    猜你喜歡
    債券市場國債債券
    債券市場數(shù)據(jù)
    債券(2021年8期)2021-09-23 23:38:57
    你知道什么時候買國債嗎
    投資與理財(2021年5期)2021-05-13 08:10:24
    2020年9月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年10期)2020-10-30 10:02:30
    2020 年 7 月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年8期)2020-09-02 06:59:38
    2020年2月債券型基金績效表現(xiàn)
    債券(2020年3期)2020-03-30 03:27:23
    債券市場對外開放的進程與展望
    中國外匯(2019年20期)2019-11-25 09:54:58
    我國債券市場的久期分析
    亚洲欧美精品自产自拍| 99国产精品免费福利视频| √禁漫天堂资源中文www| 精品亚洲成a人片在线观看| 在线观看三级黄色| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产精品一国产av| 最后的刺客免费高清国语| 久久人妻熟女aⅴ| 18禁在线播放成人免费| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 精品亚洲乱码少妇综合久久| 视频在线观看一区二区三区| 五月天丁香电影| 精品国产露脸久久av麻豆| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 蜜桃在线观看..| 国产av国产精品国产| 成人黄色视频免费在线看| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产综合精华液| 日本与韩国留学比较| 97超碰精品成人国产| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 99久久精品国产国产毛片| 精品国产露脸久久av麻豆| 99热这里只有精品一区| 国产成人精品婷婷| 人体艺术视频欧美日本| 欧美亚洲日本最大视频资源| 久久午夜综合久久蜜桃| 只有这里有精品99| 黑丝袜美女国产一区| 成人综合一区亚洲| 亚洲欧洲日产国产| 看十八女毛片水多多多| 久久精品夜色国产| 99国产综合亚洲精品| 成人二区视频| 日本av手机在线免费观看| 日本与韩国留学比较| 欧美三级亚洲精品| 久久婷婷青草| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产成人精品婷婷| 大话2 男鬼变身卡| 久久久久网色| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲av免费高清在线观看| 欧美国产精品一级二级三级| 交换朋友夫妻互换小说| av专区在线播放| 午夜激情av网站| 久久ye,这里只有精品| 亚洲精品自拍成人| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国产深夜福利视频在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 日本欧美国产在线视频| 极品人妻少妇av视频| 大话2 男鬼变身卡| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 日本91视频免费播放| 亚洲精品456在线播放app| 日韩强制内射视频| 欧美日韩成人在线一区二区| videosex国产| 免费黄频网站在线观看国产| 久久久久精品性色| 国产成人a∨麻豆精品| 97在线视频观看| www.色视频.com| 欧美变态另类bdsm刘玥| 新久久久久国产一级毛片| 国产亚洲一区二区精品| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲精品日韩av片在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 精品酒店卫生间| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产高清国产精品国产三级| 精品国产乱码久久久久久小说| 天堂中文最新版在线下载| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品蜜桃在线观看| 一区二区三区免费毛片| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 男女边摸边吃奶| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 老司机影院成人| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 大香蕉97超碰在线| 在线 av 中文字幕| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 少妇丰满av| 熟女电影av网| 91精品一卡2卡3卡4卡| av在线app专区| 视频区图区小说| 国产免费一区二区三区四区乱码| 午夜久久久在线观看| 在线看a的网站| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 亚洲国产精品专区欧美| 国产精品久久久久久精品古装| 插阴视频在线观看视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 精品人妻在线不人妻| 国产av国产精品国产| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 下体分泌物呈黄色| 精品久久久久久久久亚洲| 一级爰片在线观看| 高清av免费在线| 91精品三级在线观看| 99热全是精品| 丰满乱子伦码专区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产高清国产精品国产三级| 欧美另类一区| 高清av免费在线| 一级a做视频免费观看| 亚洲av福利一区| 亚洲av.av天堂| 亚洲综合色惰| 99热国产这里只有精品6| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲av国产av综合av卡| 三级国产精品欧美在线观看| 在线天堂最新版资源| 亚洲人成77777在线视频| 国产免费现黄频在线看| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产精品国产av在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 丝袜脚勾引网站| 在现免费观看毛片| 丝袜脚勾引网站| 简卡轻食公司| 亚洲国产精品成人久久小说| 一级毛片我不卡| 久久 成人 亚洲| 在线观看三级黄色| 色94色欧美一区二区| 亚洲精品一二三| 亚洲国产精品国产精品| 国产精品久久久久成人av| 免费av中文字幕在线| 久久久久久久久大av| 美女国产视频在线观看| 少妇丰满av| 这个男人来自地球电影免费观看 | 777米奇影视久久| 少妇丰满av| 欧美日韩成人在线一区二区| 视频在线观看一区二区三区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 男女边摸边吃奶| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产熟女欧美一区二区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 中文欧美无线码| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产成人精品久久久久久| 亚洲人成77777在线视频| 人妻一区二区av| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产视频内射| 99久久精品国产国产毛片| 高清不卡的av网站| 国产精品免费大片| 日韩中字成人| 91国产中文字幕| 蜜臀久久99精品久久宅男| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 亚洲情色 制服丝袜| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 日韩中字成人| 国产精品无大码| 国产熟女午夜一区二区三区 | 一区二区三区免费毛片| 美女cb高潮喷水在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 丝袜美足系列| 少妇被粗大猛烈的视频| 三级国产精品欧美在线观看| 成人免费观看视频高清| 亚洲成色77777| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产亚洲精品第一综合不卡 | 妹子高潮喷水视频| 男人爽女人下面视频在线观看| 美女内射精品一级片tv| 性色avwww在线观看| 一区二区三区免费毛片| 天堂8中文在线网| 欧美少妇被猛烈插入视频| 精品午夜福利在线看| 国产精品三级大全| 久久97久久精品| 亚洲色图综合在线观看| 免费观看性生交大片5| 国产男人的电影天堂91| 观看美女的网站| 色视频在线一区二区三区| 少妇的逼好多水| 免费人妻精品一区二区三区视频| 最黄视频免费看| 日本vs欧美在线观看视频| 国产亚洲欧美精品永久| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 高清欧美精品videossex| 在线观看人妻少妇| 九九在线视频观看精品| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | tube8黄色片| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美+日韩+精品| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲精品aⅴ在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 少妇的逼好多水| 国产高清国产精品国产三级| 国产免费视频播放在线视频| 我要看黄色一级片免费的| 成人二区视频| 男人添女人高潮全过程视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 男女免费视频国产| 这个男人来自地球电影免费观看 | 中文字幕人妻丝袜制服| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 国产一区二区在线观看日韩| 国产男女内射视频| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产精品久久久久久精品电影小说| 欧美日韩亚洲高清精品| 免费少妇av软件| 性高湖久久久久久久久免费观看| 两个人的视频大全免费| 哪个播放器可以免费观看大片| 在线观看三级黄色| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 少妇人妻精品综合一区二区| videos熟女内射| 国产成人一区二区在线| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久热精品热| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 午夜久久久在线观看| 一区二区三区免费毛片| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 永久免费av网站大全| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲精品色激情综合| 国产av国产精品国产| 狂野欧美激情性bbbbbb| 精品久久久噜噜| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 男女无遮挡免费网站观看| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲欧美精品自产自拍| 少妇丰满av| 18禁在线播放成人免费| 丝袜脚勾引网站| 亚洲少妇的诱惑av| 人妻一区二区av| 国产黄色免费在线视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 综合色丁香网| 99热全是精品| 男人添女人高潮全过程视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 一级,二级,三级黄色视频| 日韩大片免费观看网站| 精品少妇久久久久久888优播| 欧美xxxx性猛交bbbb| 青春草视频在线免费观看| 国产免费现黄频在线看| 超色免费av| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 国模一区二区三区四区视频| 香蕉精品网在线| 精品人妻在线不人妻| 黄色一级大片看看| 国产成人精品久久久久久| 极品人妻少妇av视频| av视频免费观看在线观看| 精品酒店卫生间| 国产永久视频网站| 亚洲av男天堂| 99久久综合免费| 婷婷成人精品国产| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲成人av在线免费| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 欧美另类一区| 成年人午夜在线观看视频| 老熟女久久久| 久久久久国产网址| 国产一区二区三区av在线| 777米奇影视久久| 性色avwww在线观看| 亚洲成人一二三区av| a级片在线免费高清观看视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久国产欧美日韩av| 大话2 男鬼变身卡| 综合色丁香网| 成年av动漫网址| 国产精品.久久久| 最黄视频免费看| av在线播放精品| 国产精品国产三级国产专区5o| 成人午夜精彩视频在线观看| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 超碰97精品在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 99国产综合亚洲精品| 日韩精品有码人妻一区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 婷婷成人精品国产| 久久久精品免费免费高清| 国产精品一国产av| 老司机亚洲免费影院| 免费大片黄手机在线观看| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲五月色婷婷综合| 精品视频人人做人人爽| 久久人妻熟女aⅴ| 日韩大片免费观看网站| 丰满少妇做爰视频| 97在线人人人人妻| 亚洲经典国产精华液单| 视频区图区小说| 久久午夜福利片| 亚洲国产精品国产精品| 久久久国产精品麻豆| 免费播放大片免费观看视频在线观看| av一本久久久久| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲精品自拍成人| 搡老乐熟女国产| 天堂俺去俺来也www色官网| 日韩成人伦理影院| 18在线观看网站| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| av女优亚洲男人天堂| 亚洲精品久久成人aⅴ小说 | 最新中文字幕久久久久| 日本av手机在线免费观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 这个男人来自地球电影免费观看 | 日韩三级伦理在线观看| 下体分泌物呈黄色| 日本欧美视频一区| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 国精品久久久久久国模美| 国产精品久久久久久久电影| 午夜福利影视在线免费观看| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 多毛熟女@视频| 国产男女内射视频| 成人无遮挡网站| 国产高清三级在线| 男的添女的下面高潮视频| 在线观看国产h片| 国产一级毛片在线| .国产精品久久| 啦啦啦在线观看免费高清www| 成年人午夜在线观看视频| 久久久欧美国产精品| 久久免费观看电影| 色视频在线一区二区三区| 自线自在国产av| 大陆偷拍与自拍| 久久久国产一区二区| 水蜜桃什么品种好| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 少妇丰满av| 国产精品久久久久久av不卡| 一级爰片在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 中国国产av一级| 纯流量卡能插随身wifi吗| 老司机影院毛片| 2018国产大陆天天弄谢| 人妻系列 视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲av.av天堂| 简卡轻食公司| 国产精品99久久久久久久久| 99热国产这里只有精品6| 精品少妇内射三级| 午夜影院在线不卡| 只有这里有精品99| 久久国产亚洲av麻豆专区| 午夜福利视频在线观看免费| 边亲边吃奶的免费视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产免费一级a男人的天堂| 一级毛片电影观看| 美女视频免费永久观看网站| videosex国产| 亚洲综合色网址| 日本黄色片子视频| 丝袜在线中文字幕| 亚洲中文av在线| 成人影院久久| 成人午夜精彩视频在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 妹子高潮喷水视频| 国产有黄有色有爽视频| 日韩中文字幕视频在线看片| 精品一区二区三区视频在线| 久久久欧美国产精品| av免费观看日本| 亚洲四区av| 人妻一区二区av| 亚洲国产av新网站| 黄色视频在线播放观看不卡| 人妻一区二区av| 少妇人妻久久综合中文| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲无线观看免费| 日本vs欧美在线观看视频| 国产精品一区www在线观看| 18+在线观看网站| 美女国产视频在线观看| 午夜激情av网站| www.av在线官网国产| 日韩av免费高清视频| 18禁观看日本| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 在线观看免费高清a一片| 日韩欧美一区视频在线观看| av福利片在线| 国产成人免费无遮挡视频| 在线观看免费视频网站a站| 日本av免费视频播放| 国产精品三级大全| 最近手机中文字幕大全| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产精品一国产av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美xxⅹ黑人| 黄色怎么调成土黄色| 在线观看www视频免费| 国产成人精品福利久久| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 99热这里只有精品一区| a级毛片在线看网站| 最后的刺客免费高清国语| 尾随美女入室| 啦啦啦在线观看免费高清www| 超碰97精品在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | tube8黄色片| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲综合精品二区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 亚洲av.av天堂| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 大片电影免费在线观看免费| 久久久久久久国产电影| 男的添女的下面高潮视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 日韩中文字幕视频在线看片| 欧美日韩亚洲高清精品| 日韩一本色道免费dvd| 一本久久精品| 免费大片黄手机在线观看| av一本久久久久| 国产一区有黄有色的免费视频| 街头女战士在线观看网站| 在现免费观看毛片| 久久精品人人爽人人爽视色| 青春草亚洲视频在线观看| 免费少妇av软件| 日韩制服骚丝袜av| 蜜桃国产av成人99| 久久久久久久久久久久大奶| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 如何舔出高潮| 亚洲精品亚洲一区二区| 插阴视频在线观看视频| 国产成人精品福利久久| 成人漫画全彩无遮挡| 精品久久久噜噜| 色婷婷av一区二区三区视频| 蜜桃国产av成人99| 亚洲av中文av极速乱| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 少妇高潮的动态图| 青青草视频在线视频观看| 午夜视频国产福利| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产精品久久久久久精品电影小说| 久久久久久久久久人人人人人人| 久久青草综合色| 热99久久久久精品小说推荐| 各种免费的搞黄视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲av成人精品一区久久| 日本wwww免费看| 美女视频免费永久观看网站| 超色免费av| 午夜激情福利司机影院| 日韩人妻高清精品专区| 国产精品熟女久久久久浪| 成人亚洲欧美一区二区av| 男男h啪啪无遮挡| 免费大片黄手机在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 日韩电影二区| 亚洲av.av天堂| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 美女大奶头黄色视频| 一本大道久久a久久精品| 国产高清不卡午夜福利| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 看免费成人av毛片| 黄色怎么调成土黄色| 国产精品99久久久久久久久| 久久午夜综合久久蜜桃| 赤兔流量卡办理| a级毛片免费高清观看在线播放| 日本欧美视频一区| 一本色道久久久久久精品综合| 伊人久久国产一区二区| 一区二区av电影网| 午夜精品国产一区二区电影| 国产熟女午夜一区二区三区 | 免费观看av网站的网址| 国产在视频线精品| 日本免费在线观看一区| av国产久精品久网站免费入址| 成人亚洲精品一区在线观看| 欧美性感艳星| av视频免费观看在线观看| 一级毛片电影观看| 赤兔流量卡办理| 久久久精品94久久精品| 日韩电影二区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 日产精品乱码卡一卡2卡三| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 欧美精品一区二区大全| 免费日韩欧美在线观看| 国产成人精品久久久久久| 久久国内精品自在自线图片| 国产男女超爽视频在线观看| 精品少妇内射三级| 大陆偷拍与自拍| 国产在视频线精品| 寂寞人妻少妇视频99o| 国产片特级美女逼逼视频| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产精品 国内视频| 水蜜桃什么品种好| 亚洲精品自拍成人| 国产日韩欧美视频二区| 国产永久视频网站| 久久人人爽人人片av| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久精品夜色国产| 2022亚洲国产成人精品| 在线观看www视频免费| 国产熟女午夜一区二区三区 | 亚洲av国产av综合av卡| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 日本与韩国留学比较| 香蕉精品网在线| 亚洲av成人精品一二三区| 高清在线视频一区二区三区| 各种免费的搞黄视频| 男女无遮挡免费网站观看| 免费av中文字幕在线|