股權(quán)集中對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究

摘 要：根據(jù)委托代理理論，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，公司的所有權(quán)歸屬于股東，而經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬于管理者。在這樣的權(quán)責(zé)委托代理分配下，股東和管理者之間會(huì)存在代理沖突，所以股東有必要對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，督促其努力提高公司的業(yè)績(jī)。一般來說公司的股權(quán)越集中，股東監(jiān)督管理者的動(dòng)力可能越強(qiáng)，反之，若公司的股權(quán)較為分散，小股東們可能存在推責(zé)和“搭便車”的現(xiàn)象，這不利于督促管理層努力提高公司的業(yè)績(jī)。為了了解股權(quán)集中度對(duì)我上市公司業(yè)績(jī)的影響，本文選取了2007年—2015年我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果表明，在這些跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)中，股權(quán)集中度和企業(yè)業(yè)績(jī)成顯著的正向關(guān)系。為了使研究更全面，本文按所有制性質(zhì)將企業(yè)劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，并進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果表明，就國(guó)有企業(yè)而言，股權(quán)集中度對(duì)其業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著，而就非國(guó)有企業(yè)來說，股權(quán)集中度對(duì)其業(yè)績(jī)呈顯著的正向關(guān)系 。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度；跨國(guó)企業(yè)；企業(yè)業(yè)績(jī)

一、引言

近年來，我國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模越來越大，并購(gòu)的企業(yè)數(shù)量和金額都呈上升趨勢(shì)?？鐕?guó)并購(gòu)行為的發(fā)生是企業(yè)站在發(fā)展的高度，并權(quán)衡各方面利弊之后做出的決策，而控制著公司的大股東在這樣的決策中發(fā)揮著重要的作用。根據(jù)委托代理理論，公司的股東擁有所有權(quán)，而公司的管理層擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，管理層主要負(fù)責(zé)公司整體經(jīng)營(yíng)，為公司的所有者賺取高的收益，而股東將公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給信任的管理層，給予公司管理層報(bào)酬以鼓勵(lì)其為公司的發(fā)展盡最大的努力。在這樣的權(quán)責(zé)委托代理分配下，股東和管理者之間存在代理沖突，表現(xiàn)在股東謀求的所有者價(jià)值最大化和管理者努力經(jīng)營(yíng)而帶來相對(duì)較少收益之間的沖突，這可能導(dǎo)致管理者在經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)或是逆向選擇，所以股東有必要對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，督促其努力提高公司的業(yè)績(jī)。一般來說公司的股權(quán)越集中，股東監(jiān)督管理者的動(dòng)力可能越強(qiáng)，反之，若公司的股權(quán)較為分散，小股東們可能存在推責(zé)和“搭便車”的現(xiàn)象，這不利于督促管理層努力提高公司的業(yè)績(jī)。

本文選取了2007年—2015年我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，擬探討股權(quán)集中對(duì)我國(guó)并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生什么樣的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

目前國(guó)內(nèi)外的學(xué)者都對(duì)股權(quán)集中和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行了較為廣泛的研究，但并沒有一個(gè)統(tǒng)一的研究結(jié)論。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有著顯著的正向關(guān)系，如，Shlefer，Vishny（1986）通過研究發(fā)現(xiàn)，大股東的持股比例越高，公司的盈利能力就越強(qiáng)。Perderson，Thomsen（1999）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。Xu，wang（1997）選擇了我國(guó)上市公司微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明股權(quán)集中度和公司的盈利能力有著顯著的正向關(guān)系。牛蕓嘗（2104）選擇了第一大股東持股比例、前五大股東的持股比例和前十大股東的持股比例作為解釋變量，就股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了研究，結(jié)果表明股權(quán)越集中越能提高公司的凈資產(chǎn)收益率，即股權(quán)集中有利于提升公司業(yè)績(jī)。

但也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有著顯著的負(fù)向關(guān)系、倒U形和U形關(guān)系。如Mudambi，Ncosica（1998）選擇了英國(guó)金融企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，研究結(jié)果表明股權(quán)越集中越不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。杜瑩和劉立國(guó)（2002）研究了股權(quán)集中和公司業(yè)績(jī)的之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司業(yè)績(jī)呈倒U型關(guān)系。張志乾和嚴(yán)華麟（2011）通過利用主成分分析法，研究發(fā)現(xiàn)了第一大股東持股比例與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效成U型關(guān)系。

三、研究意義

通過搜集和閱讀相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，目前學(xué)術(shù)界就股權(quán)集中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響方面，選擇了不同行業(yè)的上市公司和非上市公司的數(shù)據(jù)并從不同的角度進(jìn)行了研究，但并沒有得到一致的研究結(jié)論。此外就跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)方面涉及很少，但對(duì)于進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)來說，大股東將發(fā)揮很重要的作用，所以本文選擇了跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證以期望補(bǔ)充該方面的研究。

四、實(shí)證分析

為了研究股權(quán)集中對(duì)我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，本文選用了最小二乘法進(jìn)行實(shí)證研究。

（1） 數(shù)據(jù)來源和模型建立

本文選取了2007年-2015年我國(guó)200家跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)作為研究樣本，相關(guān)的并購(gòu)信息主要來源于《EMIS數(shù)據(jù)庫(kù)》，相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于《WIND數(shù)據(jù)庫(kù)》。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的特點(diǎn)本文建立了如下模型：

其中，被解釋變量為 ，表示i企業(yè)在t時(shí)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。解釋變量 表示i企業(yè)在t時(shí)期的第一大股東持股比例； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的企業(yè)規(guī)模； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的經(jīng)營(yíng)年限； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的負(fù)債率； 表示i企業(yè)在t時(shí)期的資本集中度。 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（2）回歸結(jié)果及分析

1.整體回歸結(jié)果

本文運(yùn)用最小二乘法對(duì)整體樣本進(jìn)行回歸估計(jì)，以檢驗(yàn)股權(quán)集中對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。具體的回歸結(jié)果如表2所示：為了保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（lnOM）作為被解釋變量對(duì)模型進(jìn)行了檢驗(yàn)。

整體樣本回歸結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平下，股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績(jī)存在顯著的正向關(guān)系，說明股權(quán)集中能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升?？赡艿脑?yàn)?，股?quán)越集中的企業(yè)，股東更有動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，督促其盡最大努力提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2.基于企業(yè)所有制性質(zhì)的回歸結(jié)果分析

為了更全面的研究股權(quán)集中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，本文根據(jù)樣本企業(yè)的所有制屬性的不同，將其劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，以考察股權(quán)集中對(duì)不同所有制企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。具體回歸結(jié)果如表3所示

從上表可以看到，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，股權(quán)集中對(duì)其業(yè)績(jī)有著負(fù)面的影響但不顯著，而對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，股權(quán)集中對(duì)其業(yè)績(jī)有著顯著的正向影響，即股權(quán)越集中越有利于與非國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)的提升?？赡艿脑蚴菄?guó)有企業(yè)依靠于政府，所以大股東對(duì)于公司業(yè)績(jī)的提升方面沒有盡職盡責(zé)的對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督和管理，導(dǎo)致股權(quán)的集中反而不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提高。相反，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來說，企業(yè)的發(fā)展依靠自身，為了將企業(yè)做強(qiáng)做大，企業(yè)的大股東有更強(qiáng)烈的動(dòng)力監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)行為，以幫助企業(yè)獲得更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

五、結(jié)論

本文從企業(yè)股權(quán)集中的角度出發(fā)，選取了200家跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)作為研究樣本，使用最小二乘法進(jìn)行實(shí)證研究，以探究股權(quán)集中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。為了保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，文章還選擇了另一個(gè)被解釋變量“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率”進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。通過實(shí)證分析，本文得出如下研究結(jié)論：一方面，就整體企業(yè)來說，股權(quán)集中有利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。另一方面，就非國(guó)有企業(yè)而言，股權(quán)集中對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用很明顯，而對(duì)國(guó)有企業(yè)有著不顯著的負(fù)向作用。

參考文獻(xiàn)

[1]牛蕓蕓.股權(quán)集中度與制衡度對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響基于河南省2005-2013年上市公司的實(shí)證分析[J].金融理論與實(shí)踐，2014（12）：114-116

[2]杜瑩，劉立國(guó).股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率：中國(guó)上市公司的實(shí)證分析[J].管理世界，2002（11）：124-133

[3]張志乾，嚴(yán)華麟.上市公司股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（1）：60-65作者簡(jiǎn)介：楊健梅（1992-），女，漢族，云南臨滄，

碩士，西南林業(yè)大學(xué)，金融、會(huì)計(jì)，650224